来源：北约可以灭掉俄罗斯吗，北约为什么对抗俄罗斯>梁中华(huá)宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩(suō)表(biǎo)。坚(jiān)持加息的关键仍是(shì)通胀压力太大(dà)。

　　本次美联储声明较3月有(yǒu)何变(biàn)化？第一，重申经济依然稳健，表述修改(gǎi)为“一季度经济温和增长，就业强劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳(wěn)健，明(míng)确银行风险导致家(jiā)庭(tíng)和企业信贷的收紧(jǐn)。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关(guān)注(zhù)通货(huò)膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货币政策表述，重申(shēn)“委员(yuán)会评(píng)估(gū)货币(bì)政(zhèng)策的滞后影响”，删除(chú)“委员(yuán)会预计一些额(é)外(wài)的政(zhèng)策紧(jǐn)缩(suō)可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何(hé)表态？关于经(jīng)济，认为经(jīng)济可(kě)能面临来自(zì)紧缩信贷的(de)阻力，其(qí)影(yǐng)响还(hái)需要时间来体(tǐ)现；预计美国经济温和增长，有可能避免衰退，或(huò)者是温和衰(shuāi)退。关于(yú)加息(xī)，本次加息(xī)依然是共识；认为原则上(shàng)不需(xū)要利率提高那(nà)么(me)高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已(yǐ)经达到（或已(yǐ)经接近达到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓(huǎn)和(hé)，但依然高企，远高于目(mù)标，降(jiàng)低通胀仍(réng)需(xū)较长(zhǎng)时(shí)间，当前降息并不合适(shì)。关于银行和债务上限，强(qiáng)调地区性银(yín)行发(fā)挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型银行进行大规模(mó)收购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国(guó)银行系(xì)统健(jiàn)康且具(jù)有弹性。强调(diào)应及时提高债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联(lián)储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上(shàng)调(diào)联(lián)邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调(diào)准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调(diào)主(zhǔ)要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继续(xù)减持美国国债、机(jī)构债(zhài)务和机构抵押贷(dài)款(kuǎ北约可以灭掉俄罗斯吗，北约为什么对抗俄罗斯n)支持证(zhèng)券，上限(xiàn)为950亿美(měi)元（600亿美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联(lián)储坚持加息的(de)关键仍在于通胀压力较大。例(lì)如(rú)，3月美国核(hé)心通(tōng)胀季调环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边际上并(bìng)没(méi)有明显(xiǎn)降温。本轮加息是(sh北约可以灭掉俄罗斯吗，北约为什么对抗俄罗斯ì)80年代以(yǐ)来最快(kuài)的一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或(huò)将结束

　　从(cóng)声明(míng)来(lái)看(kàn)，与(yǔ)2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经济(jì)方面，重申经济依(yī)然稳健。不(bù)过表(biǎo)述(shù)修改为“1季(jì)度经(jīng)济活(huó)动(dòng)以适度的速度增长，最近几个(gè)月(yuè)就业增长强劲，失业率(lǜ)保持在低位(wèi)”。

　　关于通(tōng)胀方面(miàn)，重申通(tōng)胀压力。“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍然高度(dù)关(guān)注通货膨(péng)胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将停止加息(xī)。重申委员会将评估货币政(zhèng)策的滞后影(yǐng)响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上适合于随着(zhe)时间的推移将通(tōng)货膨胀率恢复(fù)到(dào)2％时(shí)，委员会将(jiāng)考虑货币政(zhèng)策的累积(jī)紧缩，货币(bì)政策影响经济活动(dòng)和(hé)通货(huò)膨胀的滞后，以(yǐ)及经济和金融(róng)发(fā)展”。重点是删除了“委员会预(yù)计，一些额外的政策紧缩可能是适当(dāng)的(de)，以实现一种货(huò)币政策(cè)立场(chǎng)”，表明(míng)美联储加息或将结束。

　　关于(yú)银行(xíng)风(fēng)险，重申(shēn)美国银行稳(wěn)健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行风险导致(zhì)了家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷的收紧（上一次表(biǎo)述为(wèi)“可(kě)能”），重申这对经(jīng)济、就业和通胀的影响存(cún)在不确定(dìng)性，“家庭和企(qǐ)业(yè)信贷条件收紧可能会拖累经(jīng)济活动、就业和通胀，这(zhè)些影响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态(tài)？

　　关于经济(jì)，仍期(qī)待(dài)“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经(jīng)济可能(néng)面临来自紧缩(suō)信贷的阻力(lì)，其(qí)影响还需要时间来体(tǐ)现（尤其是住(zhù)房和(hé)投资领域）。不过明(míng)确指出，如果美(měi)国(guó)出现经济(jì)衰退，希(xī)望(wàng)是温和的(de)；强(qiáng)调，美国(guó)可(kě)能会出现轻微的经济衰(shuāi)退(tuì)。

　　关于加(jiā)息(xī)，或已(yǐ)经达到限(xiàn)制性(xìng)水平。美联储在3月(yuè)议息会议(yì)时，就(jiù)已经在(zài)讨论(lùn)停(tíng)止加息的问题；不过(guò)，鲍威尔指出本(běn)次加息依然(rán)是共识，所(suǒ)有人全票通过，一些政策制(zhì)定者谈(tán)到停止(zhǐ)加(jiā)息，但不是(shì)本次会议(yì)。

　　对于未来利率终点的问(wèn)题，鲍威尔认为原则(zé)上不需要利率(lǜ)提(tí)高那么高，正(zhèng)在评(píng)估是否达到(dào)限制性水平，认为或已经(jīng)达到了限制性(xìng)水平（或已经接近达(dá)到(dào)），也就(jiù)意味着也许可(kě)以暂停加息了。后续政策变化的关(guān)键仍是审视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关于降息(xī)，当前并不合(hé)适。鲍威尔强调，美国(guó)劳(láo)动(dòng)力市场在(zài)走(zǒu)弱，但(dàn)依然强劲(jìn)，失(shī)业率仍(réng)在低位，薪资(zī)水(shuǐ)平仍高，高(gāo)于(yú)2％的通胀水平(píng)。整体通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于目标水平，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前(qián)降息(xī)并不合适(shì)。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔强调地区(qū)性银行发(fā)挥(huī)非常重要的作用，不希(xī)望大型银(yín)行进(jìn)行(xíng)大(dà)规模(mó)收(shōu)购(gòu)，银行业总体上有所改善，美(měi)国银行系(xì)统健康且具有弹性。银行危(wēi)机的影(yǐng)响程度目前尚不(bù)确定。

　　关于(yú)债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调应及时提高(gāo)债务(wù)上限，如果没有达成债务协议，经济后果(guǒ)“高度不确定”。此前，美国财政(zhèng)部长耶伦也强调(diào)，如果国(guó)会不尽(jǐn)早采取行动提高(gāo)债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)，美(měi)国(guó)可(kě)能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿(yì)美元(yuán)的法定举债上限(xiàn)，美国财政部(bù)于(yú)今年1月宣(xuān)布采取(qǔ)特别措施，避免(miǎn)联邦政府发生(shēng)债务(wù)违约。美国国会(huì)预算办公(gōng)室5月(yuè)1日(rì)发布的最新报告(gào)显(xiǎn)示，美(měi)国在6月初耗(hào)尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银(yín)行(xíng)风险演变成(chéng)系统性(xìng)风险的(de)概率或有限，但中小银行(xíng)破产或依然会出现。目(mù)前市场依然预期美联(lián)储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认(rèn)为，美(měi)国经济虽在下滑，但依(yī)然有韧(rèn)性；美国通胀压力仍大，年内降息概率(lǜ)或较低。

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