来源(yuán)：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中(zhōng)央政治局4月28日(rì)召开会议，分析研究当前经济形势和经济(jì)工作(zuò)。今年以来，经济增长好(hǎo)于预期。不过当前(qián)经济恢复性好转，内生动力(lì)还不强(qiáng)，需(xū)求(qiú)仍然不足。所以(yǐ)，稳(wěn)增(zēng)长基调延续，短期政策不太(tài)可能转向收紧，但是面对高质量发(fā)展(zhǎn)要求，也(yě)没增量刺激政(zhèng)策。未来扩大需求主要依靠自发修复消费(fèi)，主动稳定(dìng)投资。此(cǐ)外(wài)，产业政策方面强调“实体经济”支撑，防风险(xiǎn)仍(réng)然是重点任务(wù)。整体看(kàn)，二季度经济(jì)修复速度或将放缓(huǎn)，政(zhèng)策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首(shǒu)先(xiān)强调了今(jīn)年的(de)成绩，即(jí)“经济(jì)增长好(hǎo)2018年中秋节是几月几号，2018年中秋节是哪一天阳历于预期”，“市场需(xū)求逐(zhú)步恢复，经(jīng)济(jì)发展呈(chéng)现回升向好(hǎo)态势”。从一季度公布的数据看，确实好于去年四季(jì)度时的预(yù)期。但随后会议也(yě)提到“经济运行好转主要是恢复性的(de)，内生(shēng)动力还不强，需求仍然不足(zú)”。2018年中秋节是几月几号，2018年中秋节是哪一天阳历ng>这也使(shǐ)得(dé)经济转型升(shēng)级面临(lín)新的阻力，推动(dòng)高质量发展仍(réng)需(xū)要克服不少(shǎo)困难挑战。

　　我们的理解是，一季(jì)度GDP同比增速为4.5％，相比去年四(sì)季度有明显(xiǎn)改善，但距离疫情之前2019年的(de)6％附近的增(zēng)速，还有较大的差距。所以，经(jīng)济仍需政策呵护。尤其是一季度降准后，就业压力仍然(rán)存在，我们认为政策短期(qī)不会转(zhuǎn)向收紧(jǐn)。“恢复(fù)和扩(kuò)大(dà)需求(qiú)”是当前经(jīng)济持续回(huí)升向好的关键所在。

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　　稳增长：也没增(zēng)量刺激

　　面对高质(zhì)量(liàng)的发展要求，会议(yì)强(qiáng)调经济(jì)要实现“质(zhì)的有效(xiào)提升”和(hé)“量(liàng)的(de)合(hé)理增(zēng)长”。这(zhè)一点和去年经济工作会议精(jīng)神一致。这也意味(wèi)着稳增长(zhǎng)不会通过(guò)强刺(cì)激的方(fāng)式，而是统筹推动“经济运行持续好转(zhuǎn)”、“内生动力持(chí)续(xù)增强”、“社会预期持续改(gǎi)善(shàn)”、“风险(xiǎn)隐(yǐn)患(huàn)持续化解”。

　　对于稳增长的方式，会议要(yào)求“把发挥政策效力和(hé)激发经营(yíng)主体(tǐ)活力结(jié)合起来”。我们(men)的理解是，下一阶(jiē)段更多通过激发(fā)市(shì)场化的(de)力(lì)量去推动经济修复，通过改革(gé)开放(fàng)的方(fāng)式(shì)激发(fā)高质量(liàng)的(de)增长。所以会议指(zhǐ)出，要坚持“两个毫不动(dòng)摇”，破除影响各类所有制企业公(gōng)平竞争、共(gòng)同(tóng)发展的法律法规(guī)障碍和隐性(xìng)壁(bì)垒。各类企业都要(yào)依法合(hé)规经营。要下决心(xīn)从根本上解决(jué)企业账款拖欠问题。总体而言(yán)，政策刺激空间有限，主要还是以提振(zhèn)信心和预期、激发活力为主(zhǔ)要手段，让经济自(zì)发的内(nèi)生(shēng)修复(fù)。

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　　扩需(xū)求：自发修复(fù)消费，主动(dòng)稳定投资

　　会议(yì)提出，积(jī)极(jí)的财政政策(cè)要“加力提效(xiào)”，稳(wěn)健的货(huò)币政(zhèng)策要“精准有力”，延(yán)续了去(qù)年12月(yuè)会(huì)议的表述。对于政策的要求，本次会议强调“形成(chéng)扩(kuò)大需求的合力”，而去(qù)年12月会议(yì)的相关表(biǎo)述(shù)是“加强各类(lèi)政策协调(diào)配合”，这说明扩大需求是未来(lái)的政策重心。

　　一方面，自发修复消费。“要多渠道增加城乡居民收入，改善消费环境(jìng)，促(cù)进文化旅游等服(fú)务消(xiāo)费(fèi)”。提高消费，主要还(hái)是靠居民(mín)劳动收(shōu)入的自然修复(fù)。另(lìng)一方面，主(zhǔ)动(dòng)稳定投资。尤其(qí)是基建投资，是政府主(zhǔ)动稳增长(zhǎng)的(de)重点。会议提(tí)到，在超大特大城市积极(jí)稳步推进城中村改造和(hé)“平急两用”公共基础设施(shī)建设(shè)。

　　此 外， 会议强调(diào)，要(yào)把吸引外商投资(zī)放(fàng)在更加(jiā)重要的位置(zhì)，稳住外(wài)贸外资基本(běn)盘。要支持有条件的自贸试验区和(hé)自由贸易港对接国际高标准经贸规则(zé)，开(kāi)展改(gǎi)革开放先行先试(shì)。

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　　产业(yè)发展：看重实体经济

　　会议强调，加快建设(shè)现代(dài)化(huà)产业(yè)体系要(yào)以“实体经济”为支撑。我(wǒ)们的理(lǐ)解是，产业政策的重(zhòng)点是(shì)“实体经济”，这(zhè)里的实(shí)体经济并不是整个GDP，而是和“虚拟(nǐ)经济(jì)”相对应的。

　　会议明(míng)确(què)“要夯(hāng)实科技(jì)自(zì)立自强根基，培育壮大新动(dòng)能”；“要巩固和扩大新能(néng)源汽车(chē)发展优势，加快推进充电桩(zhuāng)、储(chǔ)能等设(shè)施建设(shè)和(hé)配套电网改(gǎi)造”。会(huì)议指(zhǐ)出“要重视通用人(rén)工智能发展，营造创(chuàng)新生态”，也提到了“重视(shì)防范风险”。我(wǒ)们认为，人工(gōng)智能发展到一定程度(dù)，监管措施也必(bì)然会跟上。此(cǐ)外，在互(hù)联网领域，要推动(dòng)平台企业规(guī)范健(jiàn)康发展，鼓(gǔ)励头部(bù)平台企业(yè)探索创新。

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　　防风险也是重点(diǎn)

　　会议提出，“统筹做(zuò)好中小银行(xíng)、保险和(hé)信(xìn)托机构改革化险工作”；再次(cì)强调房住不炒，“做好保交楼、保民生、保稳定工作”；“要加强地方(fāng)政府(fǔ)债务管理，严控新增隐性债务”。我(wǒ)们认为，房地产产业链、中(zhōng)小金融机构的(de)风险出清，仍是大势(shì)所(suǒ)趋，地方债(zhài)务的(de)风险也需要化(huà)解。所以今(jīn)年和去年最大的不(bù)同是疫情(qíng)影响减弱，其他方(fāng)面的经(jīng)济问题依然是存(cún)在的。

　　整体看(kàn)，二(èr)季(jì)度经济(jì)修复速度(dù)或将(jiāng)放(fàng)缓，政策(cè)相对克制。