5月13日，年(nián)内(nèi)首只(zhǐ)央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企红(hóng)利ETF发布公告称，其累计有(yǒu)效认购申请份额总(zǒng)额超过20亿份发(fā)行上(shàng)限，将启动比例配售。这(zhè)则小公告体现出市场对这一“中(zhōng)特估”主题的追捧力度。

　　实(shí)际(jì)上，近期围(wéi)绕着“中特(tè)估”的(de)行情，市(shì)场(chǎng)关(guān)注度非常高(gāo)，5月15日首批3只央(yāng)企回(huí)报ETF发行，更成为(wèi)这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。实际上，早(zǎo)在去年(nián)底及今(jīn)年一季度，一些(xiē)基金(jīn)经理开(kāi)始调(diào)仓换股(gǔ)“中特(tè)估概念”。

　　目前(qián)“中特估(gū)”资(zī)金面、情绪面、估值方式等问题成为市场关(guān)注焦(jiāo)点，中(zhōng)国基金报(bào)采访(fǎng)多位投研人士，解析“中特估”这些焦点问题(tí)。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发(fā)行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积极(jí)追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配售”情(qíng)况，今年场内多(duō)只“中字(zì)头”ETF也(yě)持(chí)续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企(qǐ)主(zhǔ)题基(jī)金发行，市场对(duì)此(cǐ)充满期待，如5月(yuè)15日就有3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF，后(hòu)续跟(gēn)踪央(yāng)企科(kē)技引领、央企现(xiàn)代能源等ETF也将获(huò)批(pī)发行，更有扎堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这些(xiē)或(huò)成为这(zhè)一波“中特(tè)估”行情的催化剂(jì)。

　　融(róng)通(tōng)红利机(jī)会(huì)基金经理何龙表示，央企ETF发(fā)行在情绪上是构成(chéng)催化因素(sù)的，近期银行(xíng)股(gǔ)大涨的一个催化因(yīn)素就(jiù)是积极推介相关(guān)央企ETF的(de)发行(xíng)。

　　“随着央(yāng)企ETF的(de)发行，和(hé)诸多主题基(jī)金(jīn)的申报发行，我(wǒ)认为确(què)实(shí)会成(chéng)为引爆行情的(de)催化剂，基本面、资(zī)金面、政策面(miàn)都在向好(hǎo)，下(xià)半年(nián)，中特估有可能独领风骚。”万(wàn)家基金章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时(shí)基金指数与量化投(tóu)资部(bù)基金经理(lǐ)杨振建就表示，近期密集申报的国(guó)央企主题基(jī)金主要涉及“股(gǔ)东回报(bào)”、“科(kē)技引(yǐn)领”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这(zhè)样的布局可以(yǐ)更好支(zhī)持央国(guó)企的(de)估值(zhí)重塑(sù)。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行情进一步(bù)上涨(zhǎng)的催(cuī)化剂(jì)。去(qù)年以来公募基金发行整体平淡，近期多只国央(yāng)企主题(tí)基金申报和发行，行(xíng)情火(huǒ)热下将为市场带来增量资金，有望推动进(jìn)一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公募基(jī)金积极布局央国(guó)企主题基金，一(yī)方面是因为新一轮(lún)深化(huà)国企改革的大幕将拉开林心如生肖，林心如生肖属什么，叠加(jiā)“中特估”概念，央国企上市公司的投资价值凸显，该(gāi)主题的基金将为投资者(zhě)提供更(gèng)丰(fēng)富的工具以(yǐ)参与到央(yāng)国企投资。另一方(fāng)面(miàn)是落实(shí)公募基金行业(yè)高质量发(fā)展的要求，引(yǐn)导(dǎo)更多资金参与(yǔ)央(yāng)国企改革，更好(hǎo)发挥公(gōng)募基(jī)金服(fú)务(wù)资本(běn)市场改革、服务实体经济和国家战略(lüè)的作(zuò)用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企(qǐ)ETF的发行将为央企(qǐ)相(xiāng)关标的(de)和(hé)板块带来增(zēng)量资金，提(tí)升交易活跃度，有(yǒu)望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市(shì)场中变赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行情明显，中特估和人工智能成(chéng)为(wèi)两大明显的主(zhǔ)线，而新能源等前期热门(mén)赛道(dào)股冷却，在此背(bèi)景下，一(yī)些基金经理开始调仓换股“中特(tè)估概(gài)念”。

　　万家(jiā)基(jī)金基(jī)金经理章恒直言，自己目前重点关注三大行业(yè)，火电、券商、军工，这(zhè)三大行业主要是央企或地(dì)方国资所(suǒ)在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基(jī)于行业(yè)本身基本面在(zài)今(jīn)年(nián)会(huì)有重大的向上变化(huà)的机会(huì)，比如火电，会(huì)受益于煤炭价格(gé)的(de)下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益于今(jīn)年市(shì)场成(chéng)交量(liàng)的放(fàng)大(dà)，盈利大幅增长等。同时，随着(zhe)国有企业改革(gé)的(de)推进(jìn)，大概率这(zhè)些企业(yè)会进入一个(gè)提质增(zēng)效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估(gū)是过(guò)去5年10年改(gǎi)革的(de)成果，是非常基本面的，和(hé)他过去(qù)1至2年研究投资思路也(yě)非常吻合，为在下(xià)半年抓(zhuā)住这波中(zhōng)特估(gū)的(de)投(tóu)资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视(shì)中(zhōng)特估的投资机会，判断(duàn)中特估(gū)的机会未来三年分两个阶段。”融通(tōng)红利(lì)机(jī)会基金经(jīng)理何龙表(biǎo)示，第一阶段也就是今年以数字(zì)经济和“一带一路”的主题普涨性(xìng)机会为主，包括低于(yú)1倍PB、分红收益率极高的(de)品(pǐn)种，将会迎来普涨性(xìng)的机会(huì)。第(dì)二(èr)阶段是未来(lái)两年(nián)，在主题(tí)性机会消(xiāo)散以后，基于顶层设计对国央经营管理价值(zhí)导向(xiàng)变(biàn)化，我们判断经营(yíng)成果(guǒ)随之改变是一(yī)个慢变量，会在未来两年体现在每一个央(yāng)国企的报表中。

　　何龙(lóng)强(qiáng)调，目前在挖掘公司经营层面可能发(fā)生显著正向变(biàn)化的(de)个(gè)股提前进行(xíng)布局，比如医药和(hé)消费等行业。

　　其(qí)实一季报(bào)已(yǐ)经显露出(chū)不(bù)少基金在行动(dòng)。国金证券研究所(suǒ)数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十(shí)大重仓股(gǔ)股票池中(zhōng)，“中特(tè)估(gū)”概念占偏股主动型基(jī)金持有股(gǔ)票市(shì)值(zhí)比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年(nián)一季(jì)报披露的持仓中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基金持有(yǒu)股票市值(zhí)比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特(tè)估”概(gài)念股在偏股(gǔ)主动(dòng)型(xíng)基金的持仓中(zhōng)，占比明显提高(gāo)。上述数据显示，根据偏股主动型基(jī)金(jīn)2022年报及2023年一季(jì)报十大重仓股(gǔ)的数(shù)据，剔除个股涨跌(diē)影响，估(gū)计了各基(jī)金(jīn)主(zhǔ)动加仓“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)的市值占(zhàn)2022年末(mò)股票总市(shì)值比(bǐ)例，一季度(dù)超过30％的(de)偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)主动(dòng)加仓了“中特估”概念股，198只基(jī)金在2022年末不持有“中特(tè)估(gū)”概念股，但(dàn)在一(yī)季度买(mǎi)入。

　　不仅(jǐn)如(rú)此，中信证(zhèng)券数据统计也显示，一季度主(zhǔ)动偏股型公募基金对港(gǎng)股(gǔ)央国企的(de)持股(gǔ)市值比重达(dá)到2019年以来的新高(gāo)，港股央(yāng)国企持股(gǔ)总市值(zhí)占(zhàn)港股持股总市值的(de)比重由2022年四季(jì)度的(de)25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上(shàng)加大力量？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票库

　　可以说中国特色估值体系，正(zhèng)深刻(kè)影(yǐng)响基金林心如生肖，林心如生肖属什么公司(sī)的投研，落实(shí)到日常的投研(yán)流程和实(shí)践之中，不少基金公(gōng)司在(zài)加大投研力(lì)量，更(gèng)有专门(mén)构建国央(yāng)企股(gǔ)票库(kù)。

　　融通红(hóng)利机会(huì)基金(jīn)经(jīng)理何龙就介绍(shào)，一方面，从顶(dǐng)层(céng)设计改变研究(jiū)员过去对国央(yāng)企的(de)固定(dìng)思维，需要(yào)实地考察国央企，并(bìng)且(qiě)需要利用当前国央企愿意交流的契机，多花精(jīng)力去进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方(fāng)面，融通基金在行动上，要求研究(jiū)员将自己(jǐ)所覆盖行业的(de)所有(yǒu)国(guó)央企(qǐ)构建专(zhuān)门的股票库，并进(jìn)行长期跟踪，包(bāo)括考察其实地调研的的成果，了(le)解(jiě)国(guó)央企经营思路和财务导向的变(biàn)化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅也谈到“认识”上的(de)重视。他表示(shì)，通(tōng)过深入学(xué)习，对“中特估”有了更深刻的认识：首(shǒu)先要认识市场(chǎng)体制机制、行业产业(yè)结(jié)构、主(zhǔ)体(tǐ)持续发(fā)展能力等方面所体现的鲜(xiān)明中国元素和发展阶段特(tè)征，“中特估”应该(gāi)是在此基(jī)础上(shàng)构建的具有时(shí)代特征和(hé)中国特色(sè)、符合国家(jiā)战略导向的估值体系，而不(bù)是(shì)简单(dān)套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新(xīn)的(de)提法(fǎ)，但是这个概念所涉及到的行业(yè)和公司，一(yī)直在发生(shēng)的变(biàn)化。”万家(jiā)基金经理章恒表(biǎo)示，万家基金一(yī)直非常关注传(chuán)统(tǒng)产业的变化，诸如煤(méi)炭、金(jīn)融、建筑(zhù)等多个(gè)领域，因(yīn)此也是一定能(néng)够抓住(zhù)中(zhōng)特估这波行情的机会的。同时，随着时(shí)局的变化(huà)，也(yě)在增(zēng)加(jiā)相关行业的研(yán)究力量(liàng)。

　　此外(wài)，创金合信基金首席(xí)经济学(xué)家魏凤春表(biǎo)示，积极(jí)践行中(zhōng)国(guó)特色(sè)的估值(zhí)体系是资本市场使命，投(tóu)资者需(xū)要(yào)学(xué)习(xí)领会并(bìng)针对原(yuán)有的估值(zhí)体系进行改造，以适(shì)应(yīng)现实的(de)需(xū)要。明确该体系(xì)的(de)框架是(shì)第一(yī)位的工(gōng)作，合理设置(zhì)指(zhǐ)标也非常重要，投资者的认可和实施是最终该体系能否具(jù)备(bèi)长期价值(zhí)的基础。不过，他也提醒，人为的(de)拔估值(zhí)是很大的认(rèn)知误区，市场化认可是基本(běn)的(de)常识，不(bù)可(kě)误判。

　　体现社(shè)会(huì)价值与(yǔ)国家战略(lüè)价值

　　新估(gū)值方(fāng)式(shì)？

　　央(yāng)国(guó)企是(shì)国民(mín)经济的支(zhī)柱，国企央企发(fā)展要符合国(guó)家战略(lüè)发展发向，更需要承担社会(huì)公(gōng)共责(zé)任等。而这(zhè)些(xiē)都应(yīng)该考虑进估值体系之中，也引发市场关(guān)注。

　　多数受访的基(jī)金(jīn)经理认为，对于国央企的估值方(fāng)式要充(chōng)分体(tǐ)现企业(yè)的社会(huì)价值与国家战略价(jià)值，目前(qián)已经形(xíng)成了初步(bù)的企业社(shè)会价值评价(jià)体(tǐ)系。

　　“如何(hé)定价国有企业承担社会价(jià)值、符合国家战略发展的价值？首要(yào)任务就构建中国特色(sè)的价值评价体(tǐ)系，改(gǎi)变从以私人股(gǔ)东权(quán)益出发(fā)，现金(jīn)流(liú)折现为主要方法的单一价值估(gū)值体系(xì)，转(zhuǎn)向社会(huì)整体价值(zhí)观念、纳入中国特色的(de)ESG评价体(tǐ)系，充分体(tǐ)现企业的(de)社会价值与国家战略价值。”博(bó)时基金指数与量化投资部基金经(jīng)理杨振建表示(shì)。

　　杨振建也直言(yán)，近(jìn)年来国资委(wěi)指导(dǎo)国(guó)内团队对(duì)于中国特色ESG披露(lù)与评价体系(xì)不断探索，结合国际通用(yòng)规则，目前已经形(xíng)成了(le)初步的企业(yè)社会价值评价体(tǐ)系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业(yè)上市公司环(huán)境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监(jiān)、基金经理(lǐ)王帅也认(rèn)为，“中特估”应该是注(zhù)重企业(yè)价值的(de)可持(chí)续(xù)估(gū)值(zhí)，要重视股东、员工和(hé)社会责任等(děng)要素对(duì)企业稳健成长的重大意(yì)义，重(zhòng)视(shì)稳(wěn)定(dìng)的现金流、持续(xù)增长(zhǎng)的盈利、科(kē)技(jì)创新对(duì)提升企(qǐ)业(yè)内在价值(zhí)的积极(jí)作(zuò)用，这样有(yǒu)利于提高估值定价模型(xíng)的科(kē)学(xué)性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建等实务工作中，都有成熟的量化(huà)指(zhǐ)标可(kě)以使(shǐ)用，包(bāo)括净(jìng)资产收益(yì)率(lǜ)、营业(yè)现(xiàn)金比率、资(zī)产(chǎn)负债(zhài)率(lǜ)、研发经(jīng)费投入强度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融精选基(jī)金经理李欣(xīn)更(gèng)细致分析在估值思(sī)维(wéi)、估值结论、估值判断上有变(biàn)化，尤其(qí)是估值的方法和指标上，他认为其(qí)包括产(chǎn)业链(liàn)上下(xià)游的衡量、全要(yào)素成本等(děng)，以(yǐ)及(jí)在(zài)纵向和横向上的(de)研究，强(qiáng)调(diào)政策优惠、产业发展、市场(chǎng)竞争力和可持续发展等(děng)各种因素与企(qǐ)业价值的关系。这些因素在对估值结论和判断的影(yǐng)响上，也(yě)使得中国特(tè)色的估值体系与传(chuán)统(tǒng)的估(gū)值(zhí)体系有所不(bù)同。

　　“所(suǒ)以估值(zhí)思维(wéi)的变化，还有估值结论和(hé)估(gū)值判断的变(biàn)化，都是为(wèi)了(le)更好地适应中(zhōng)国的市场(chǎng)和(hé)经(jīng)济特(tè)点，提供更精准(zhǔn)、更合(hé)理的(de)企(qǐ)业估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创金合(hé)信基(jī)金首席(xí)经(jīng)济学家魏凤春直言，这(zhè)需要在实践中进行探索，目前尚没(méi)有(yǒu)公认的指标(biāo)可(kě)以使用。

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