作者：于博(bó) 蒋佳(jiā)榛

　　事件(jiàn)描述

　　2023年5月11日，国家(jiā)统(tǒng)计局(jú)公(gōng)布了4月份的通胀数据：4月份(fèn)居民消费(fèi)价格同比上涨0.1％，环比下降(jiàng)0.1％，工业生产者出厂价格同(tóng)比下降3.6％，环比(bǐ)下降(jiàng)0.5％。

　　核心观点

　　1、4月(yuè)CPI环比降幅收窄，同比涨幅回(huí)落至(zhì)0.1％；其中(zhōng)，鲜菜、猪肉价(jià)格(gé)续降，出行价格上涨。

　　2、4月PPI环(huán)比下降(jiàng)0.5％，同比(bǐ)降幅扩大至-3.6％；其中，分项(xiàng)价格跌多涨(zhǎng)少，黑金价格走弱。

　　3、4月CPI同比离转负仅一步(bù)之遥，是(shì)否到了需要担心通(tōng)缩的时候？我们(men)认为“通(tōng)缩论”言过其(qí)实：一方面，今年初(chū)以来核心CPI有所反弹，意味着通缩压(yā)力正逐步缓解；另一方面，4月(yuè)CPI环比降幅(fú)收窄、核(hé)心CPI环比(bǐ)回(huí)升，也(yě)指向当前经济仍在(zài)温(wēn)和修复。下半年随着(zhe)生猪(zhū)价格筑底回升、消费需求逐步回(huí)暖，物价水平(píng)有望回归(guī)正(zhèng)常水平，通缩(suō)和通胀均不构成(chéng)当前主(zhǔ)要矛(máo)盾。

　　目录

　　1、食品拉低通胀(zhàng)，核心通胀持平

　　2、菜、肉(ròu)价格续降(jiàng)，出(chū)行价(jià)格(gé)上涨(zhǎng)

　　3、PPI环比走弱，同比降幅扩大

　　4、价格跌多涨少，黑金价格走弱

　　5、通缩言过其实，关注核心通(tōng)胀

　　以下(xià)是(shì)正文

　　食(shí)品拉低(dī)通胀，核心通胀持平(píng)

　　4月CPI环比下(xià)降(jiàng)0.1％，降幅(fú)较(jiào)上(shàng)月收窄0.2个pct，同比回落0.6个pct至0.1％，其(qí)中(zhōng)翘(qiào)尾、新涨价(jià)分别(bié)影响0.3、-0.2个(gè)百分点(diǎn)。从结构上看，食品项仍是主要拖(tuō)累，4月食品价格环比下降(jiàng)1％、非食品价格则环比小幅上涨0.1％。剔除食品和能源后，4月核心CPI环比回升0.1个(gè)百分点(diǎn)至0.1％、同比持平至0.7％。

　　菜(cài)、肉(ròu)价格(gé)续降，出(chū)行价格上涨

　　食品方面，菜(cài)、肉价格续降，仍是(shì)主要拖累。受(shòu)受(shòu)生猪(zhū)产能充足以及消费淡季影响(xiǎng)，猪(zhū)肉(ròu)价格(gé)环比续降3.8％，但降幅较上(shàng)月收窄(zhǎi)0.4个(gè)pct；鲜菜、鲜果(guǒ)大(dà)量上市，带动价格分别环比(bǐ)下降(jiàng)6.1％、0.7％，降(jiàng)幅(fú)较上月收窄1.1、走阔1.1个pct。非食品(pǐn)方面，小长假出(chū)行需求带动旅游价格(gé)环比上涨4.6％，受车企降价促销(xiāo)以(yǐ)及国内油价下降影响，交通工具及交通工(gōng)具(jù)用燃料价(jià)格环比分(fēn)别下降0.9％、1.6％。

　　PPI环比走弱，同比降幅扩大

　　受(shòu)国内(nèi)外市场需(xū)求表现偏弱及(jí)国际大宗(zōng)商品价格(gé)波(bō)动(dòng)影响，4月(yuè)PPI环比下降0.5％，同(tóng)时受上年同期高基数(shù)的影响，同比(bǐ)降(jiàng)幅扩大1.1个pct至-3.6％，其中翘尾、新涨价分别影(yǐng)响-2.6、-1.0个百分点(diǎn)。国(guó)内生产资料、生活资(zī)料价格环比分别下降0.6％、0.3％。

　　价格跌(diē)多(duō)涨(zhǎng)少，黑(hēi)金价格走(zǒu)弱

　　分(fēn)行(xíng)业看(kàn)，国际原油价格波动带动国(guó)内油(yóu)煤加工、化学原料及(jí)制品相关(guān)行业价格(gé)环比(bǐ)分别下降2.3％、1.1％；受国(guó)内需求(qiú)表现不及预期影(yǐng)响，黑金(jīn)采选(xuǎn)及冶炼、有色(sè)采选相关行(xíng)业(yè)价格结(jié)束自(zì)去年底以来的(de)强(qiáng)势表现，环比分别下降0.1％、1％、0.6％；煤炭采选在产能继持续(xù)释放、供给相对充足的影响下，价格环比续降4％。

　　通缩(suō)言(yán)过(guò)其实，关注(zhù)核(hé)心通胀

　　4月(yuè)CPI同比降至(zhì)0.1％的历(lì)史较低(dī)水平，离转负仅一步之遥(yáo)，是(shì)否到了需要担心通(tōng)缩的时(shí)候(hòu)？我(wǒ)们认为，应当理性看待物价数据，“通缩(suō)论(lùn)”言(yán)过(guò)其实：一方面，去(qù)年下(xià)半(bàn)年核心(xīn)CPI同比持续徘(pái)徊在0.6％的历史低位(wèi)，但今年(nián)初以(yǐ)来有所反(fǎn)弹，意味着通缩压力正在(zài)逐步缓解；另(lìng)一(yī)方(fāng)面(miàn)，4月CPI环比(bǐ)降幅收窄、核心CPI环比回升，环(huán)比走势均处于正常波动区间，也指向(xiàng)当前经(jīng)济仍(réng)在温和(hé)修复。往前看(kàn)，去年二、三季度受疫(yì)情影响供(gōng)给偏(piān)紧，CPI同比涨幅较(jiào)高(gāo)，高(gāo)基数或对(duì)今年后续CPI同比读(dú)数持续造成扰动(dòng)。我们认为，应(yīng)更(gèng)多关注环比变动情况(kuàng)以及核(hé)心(xīn)CPI的走势。而(ér)随着下半年生猪需求的回(huí)升，以及中央猪(zhū)肉收储工作的开展(zhǎn)，生猪价(jià)格有望(wàng)筑底(dǐ)回升，食品项(xiàng)对CPI的拖(tuō)累将有所缓解，下(xià)半年物价水平有望逐步(bù)回归至正(zhèng)常水平、整体(tǐ)将保持温和上涨态势，通缩和通胀均不构(gòu)成当前经济(jì)的主要矛盾。

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