5月(yuè)13日，年(nián)内(nèi)首(shǒu)只央(yāng)企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布公(gōng)告称，其累计有效(xiào)认购申请份额(é)总(zǒng)额超过(guò)20亿(yì)份发行(xíng)上限(xiàn)，将启动(dòng)比例配售。这则小公(gōng)告体现出市场对这一“中特估(gū)”主题的追捧力(lì)度(dù)。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场(chǎng)关(guān)注(zhù)度(dù)非常高，5月15日(rì)首批3只央企回(huí)报(bào)ETF发行，更成为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。实(shí)际(jì)上，早(zǎo)在去年底及今年一季(jì)度(dù)，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估(gū)值方式等问(wèn)题成为(wèi)市(shì)场关注焦点，中国(guó)基金报采访多位投研人士，解(jiě)析“中特(tè)估(gū)”这些焦(jiāo)点(diǎn)问题(tí)。

　　央企主题ETF密(mì)集(jí)上报发行

　　怎敢误佳人的前一句是什么意思，两袖清风怎敢误佳人下一句怎么接rong>行情催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF罕见(jiàn)出现启动(dòng)“比例配(pèi)售”情况，今年场内多(duō)只“中(zhōng)字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国(guó)企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只国央企主(zhǔ)题基金(jīn)发行，市场对此充满期待，如(rú)5月15日就有3只央企(qǐ)回(huí)报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技(jì)引领、央企现代能源等ETF也将获批发(fā)行，更有扎(zhā)堆(duī)上报(bào)的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红(hóng)利机会基金经(jīng)理何(hé)龙表(biǎo)示，央(yāng)企(qǐ)ETF发行在情绪(xù)上是构(gòu)成催化因素的，近期(qī)银行(xíng)股大涨的一个催(cuī)化(huà)因素就(jiù)是积极推(tuī)介(jiè)相(xiāng)关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题基金的申报(bào)发(fā)行，我认为确实会(huì)成为引(yǐn)爆行情的催化(huà)剂(jì)，基本面(miàn)、资金面、政策面都在向(xiàng)好，下半年(nián)，中特(tè)估有可能独领风骚。”万(wàn)家基金章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时基(jī)金(jīn)指(zhǐ)数与量化投(tóu)资部基金经(jīng)理(lǐ)杨振建就(jiù)表示，近(jìn)期密(mì)集(jí)申报的国(guó)央企主题基金主(zhǔ)要(yào)涉及“股(gǔ)东回报(bào)”、“科技(jì)引领(lǐng)”、“现代(dài)能(néng)源”几(jǐ)大主题，这样的布局可(kě)以更好支持央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的(de)发行将成为行情进一步上涨的催化剂。去年(nián)以来公募(mù)基金发行整体平淡(dàn)，近期多(duō)只(zhǐ)国央(yāng)企主题(tí)基金申报和(hé)发(fā)行，行情(qíng)火热下将为(wèi)市场带(dài)来增(zēng)量资金(jīn)，有望推动进(jìn)一步上涨。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外(wài)，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公(gōng)募基金积极布(bù)局央(yāng)国企主题基金，一方面是因为(wèi)新一轮深化国(guó)企改革的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概念，央国(guó)企(qǐ)上市公司的投资价值凸(tū)显，该主题的基金将为投(tóu)资(zī)者提供更(gèng)丰富的工具以参(cān)与(yǔ)到(dào)央国(guó)企投资。另一(yī)方面(miàn)是(shì)落(luò)实公募(mù)基金行(xíng)业高质量发展的(de)要(yào)求，引导更多资金参(cān)与(yǔ)央国企改革，更好发挥公募基金服(fú)务(wù)资本市(shì)场改革、服(fú)务实体经济和(hé)国家战略的作用(yòng)。

　　王帅(shuài)表示，未来(lái)央企ETF的发行将为央企相关(guān)标的和板(bǎn)块带来增量资(zī)金，提升(shēng)交易活跃度，有望(wàng)成为中特估(gū)行情的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛(sài)道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构(gòu)性行情明显，中(zhōng)特估(gū)和(hé)人工智能(néng)成为(wèi)两大(dà)明显的主线(xiàn)，而新(xīn)能(néng)源等(děng)前期热(rè)门(mén)赛道股冷却，在此(cǐ)背(bèi)景(jǐng)下，一些基金经(jīng)理开始(shǐ)调(diào)仓换股(gǔ)“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　万家(jiā)基(jī)金基金经理(lǐ)章恒直言，自己目前重点关(guān)注三大行业(yè)，火(huǒ)电、券商(shāng)、军(jūn)工，这(zhè)三大行业(yè)主要是央企或(huò)地方国资所在(zài)的行业，民营企业占(zhàn)比(bǐ)较少。

　　“首(shǒu)先(xiān)是基于行业本(běn)身(shēn)基本面在今(jīn)年会有重(zhòng)大(dà)的向上(shàng)变化的(de)机会(huì)，比如(rú)火电(diàn)，会受(shòu)益于煤炭价格的下跌(diē)，扭(niǔ)亏为盈；券商(shāng)，会受益于今年(nián)市场(chǎng)成交量的放(fàng)大，盈(yíng)利(lì)大幅增长(zhǎng)等。同时，随着国有企业改革的推进，大概率这些企(qǐ)业会进入一个提质(zhì)增效、释放(fàng)业绩的(de)过程(chéng)。”章(zhāng)恒表示，中(zhōng)特(tè)估是过去5年10年改革的成果，是非常基本面的(de)，和(hé)他过去1至(zhì)2年研究(jiū)投(tóu)资思(sī)路也非常吻合(hé)，为在下半年抓住(zhù)这波中特估的投(tóu)资机会做好了(le)准(zhǔn)备。

　　“去(qù)年年底(dǐ)已开始重视中(zhōng)特估的投资机(jī)会(huì)，判断中特估的机会未来三年分两个阶段。”融通(tōng)红利机会(huì)基金经理(lǐ)何龙表示，第(dì)一(yī)阶段也就是今(jīn)年(nián)以数字经(jīng)济和“一(yī)带一路”的主题普(pǔ)涨性机(jī)会为主，包括低于(yú)1倍PB、分红(hóng)收(shōu)益率极高的品(pǐn)种，将会迎来普涨性的(de)机(jī)会。第二阶段是未来(lái)两(liǎng)年(nián)，在主题性机会消(xiāo)散(sàn)以后，基于顶(dǐng)层设(shè)计对国央经营管理(lǐ)价值导向变化，我们(men)判断经营成果随(suí)之改(gǎi)变是一个(gè)慢变(biàn)量，会在(zài)未来两年体(tǐ)现(xiàn)在每一个央国(guó)企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖(wā)掘公司经营层面可能发生显著正向变化的个股提(tí)前进行布局，比如医药和消费等行(xíng)业。

　　其(qí)实一季报(bào)已经显(xiǎn)露出不少基金在行动。国金证券研究(jiū)所数据显示(shì)，偏(piān)股主(zhǔ)动型基金2022年年报前十(shí)大重(zhòng)仓股股票池中，“中特估”概(gài)念占偏(piān)股主(zhǔ)动型(xíng)基金持(chí)有股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年(nián)一季报披露的持(chí)仓(cāng)中，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基金(jīn)持有股(gǔ)票市值比(bǐ)例提(tí)高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股主动(dòng)型基金的持仓中，占(zhàn)比(bǐ)明显提高(gāo)。上述数据显(xiǎn)示，根据偏股主动(dòng)型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据(jù)，剔除(chú)个股涨跌影响，估计(jì)了各基金(jīn)主(zhǔ)动加仓“中特估”概念股(gǔ)的(de)市值占2022年末股票总市值比(bǐ)例，一(yī)季(jì)度(dù)超过30％的偏股主动(dòng)型(xíng)基金主(zhǔ)动加仓了(le)“中特估(gū)”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有“中特估”概(gài)念股(gǔ)，但(dàn)在(zài)一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数(shù)据统(tǒng)计也(yě)显示(shì)，一季度主(zhǔ)动偏股型公募基金对(duì)港股央(yāng)国企的持(chí)股市值比重达(dá)到2019年以来的(de)新高，港股央国企持股总市(shì)值(zhí)占港股(gǔ)持股总市(shì)值(zhí)的比重由2022年四季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于2020年(nián)低点时(shí)的7.5％。

　　投研上(shàng)加(jiā)大力量？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影响(xiǎng)基金公(gōng)司的投研，落实到日常的投研(yán)流程(chéng)和实践之中，不少基金公司在加大投研力量，更有(yǒu)专(zhuān)门构建国央企(qǐ)股票库。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙就(jiù)介绍，一方面，从顶层设计改变(biàn)研究(jiū)员过去对国央企的固定思(sī)维，需(xū)要(yào)实地考察(chá)国央企，并(bìng)且需要利(lì)用当(dāng)前(qián)国央(yāng)企愿意交流的(de)契机，多花精力去进(jìn)行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通(tōng)基金在行动上，要求研究员将自(zì)己(jǐ)所覆盖行业的所有国央企构建专门的股票库，并(bìng)进行长期跟踪，包(bāo)括(kuò)考察其实地(dì)调(diào)研的的成果，了解国央(yāng)企经(jīng)营思(sī)路和财务导(dǎo)向的变化(huà)，结(jié)合(hé)行业趋势(shì)和特征，寻找价值洼(wā)地，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监王帅也谈到“认识”上(shàng)的(de)重视。他表示，通过(guò)深入学习，对“中特估”有了更(gèng)深刻的认识：首先要(yào)认识市场体(tǐ)制机制、行业产(chǎn)业(yè)结构、主(zhǔ)体持续发展(zhǎn)能(néng)力等方面所体(tǐ)现(xiàn)的鲜明中(zhōng)国元素和发展阶段特征，“中特估”应该(gāi)是在(zài)此(cǐ)基础上构建的具有时代特征(zhēng)和中国特色、符(fú)合国家(jiā)战略导(dǎo)向的估值体系，而(ér)不是(shì)简(jiǎn)单(dān)套用国外(wài)的(de)传统估(gū)值模型。

　　“中特估是(shì)一种新的(de)提(tí)法，但是这个概念所涉及到的行业和公司(sī)，一直在(zài)发生的变(biàn)化。”万家(jiā)基金经理章恒表(biǎo)示(shì)，万(wàn)家基金(jīn)一直(zhí)非常关(guān)注传统产业的变化，诸如(rú)煤炭、金融、建(jiàn)筑(zhù)等多(duō)个领域，因此也是一定能够抓(zhuā)住中特估这(zhè)波行情的(de)机会(huì)的。同时(shí)，随着时局(jú)的变化，也(yě)在增加相关行业(yè)的(de)研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合(hé)信基金(jīn)首(shǒu)席(xí)经(jīng)济学家魏(wèi)凤春表(biǎo)示，积极践行中国特(tè)色的估值体系是资本市场使命，投资者需(xū)要学习领会并针对原有(yǒu)的估值(zhí)体系(xì)进行改造(zào)，以适应现实的(de)需要(yào)。明确该(gāi)体系的框架(jià)是第一(yī)位的工作，合理(lǐ)设置指标(biāo)也非(fēi)常(cháng)重要，投资者的(de)认可和实施是最终该(gāi)体系能否具备长期价(jià)值的基础。不(bù)过，他也提(tí)醒，人为的(de)拔估(gū)值(zhí)是很大的认知误区，市场(chǎng)化认可是(shì)基(jī)本的常识，不可(kě)误判。

　　体现社会价值与国家战(zhàn)略(lüè)价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是(shì)国民经济的支柱，国企(qǐ)央(yāng)企发展要(yào)符合国家战略发展发向，更需要承担社(shè)会公共责任等。而(ér)这些都应该(gāi)考虑进估值体系之中，也(yě)引发(fā)市(shì)场(chǎng)关(guān)注。

　　多(duō)数受访的基(jī)金(jīn)经(jīng)理认(rèn)为，对(duì)于(yú)国央企的估值方(fāng)式要充分体现企业的(de)社会(huì)价值(zhí)与(yǔ)国家战略(lüè)价值(zhí)，目前已经形成了初步的企业社会(huì)价值评价体(tǐ)系。

　　“如何(hé)定价国(guó)有企业承担社会价值、符合国家战略(lüè)发展的价值？首要任务就构(gòu)建中国特色(sè)的价值评价体系，改变从以私人股东权益出发，现金流折现为主要(yào)方法的单一(yī)价值估值体(tǐ)系，转向社会整体价(jià)值观(guān)念、纳入中国(guó)特色的ESG评(píng)价体系，充(chōng)分(fēn)体(tǐ)现(xiàn)企业的社会价值与国(guó)家战略价值。”博时(shí)基(jī)金指数与量化(huà)投(tóu)资部(bù)基金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨(yáng)振建(jiàn)也直言，近年来国资委指(zhǐ)导国(guó)内团队(duì)对于(yú)中国特(tè)色ESG披露与评价体系不(bù)断探索，结合(hé)国(guó)际通(tōng)用(yòng)规则，目前(qián)已经形成了初步的企业社会价值评价体系，其中包(bāo)括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中(zhōng)央企业上(shàng)市公司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金经理王帅(shuài)也认为(wèi)，“中(zhōng)特估”应该是注重企业(yè)价值(zhí)的可持(chí)续估值，要重(zhòng)视股东(dōng)、员工(gōng)和(hé)社会(huì)责任等要素对企业稳健成长的重大意义，重(zhòng)视(shì)稳(wěn)定的现金流、持(chí)续增长的盈利、科技(jì)创新对提(tí)升企业内在价值的积极作用，这样有利于提(tí)高估值(zhí)定(dìng)价模型的(de)科学性和有效性。

　　“在指数编制、策(cè)略构建等实务工(gōng)作(zuò)中，都有(yǒu)成熟的(de)量(liàng)化指标可以使用，包括净资(zī)产收益率、营业现(xiàn)金比率、资(zī)产(chǎn)负债率(lǜ)、研发经费投入强度等(děng)等。”王帅(shuài)也(yě)表示。

　　嘉实金(jīn)融精(jīng)选基金经理李(lǐ)欣更细致(zhì)分析在估值思(sī)维、估值结(jié)论(lùn)、估值判断上有变(biàn)化，尤其是估值的方法(fǎ)和指标上，他认为其包(bāo)括产业链上(shàng)下(xià)游的衡(héng)量(liàng)、全要素成本等，以及(jí)在纵向和(hé)横向(xiàng)上的(de)研究，强调政策优惠、产业发(fā)展(zhǎn)、市场(chǎng)竞争力和可(kě)持续发(fā)展等(děng)各种(zhǒng)因素与企业(yè)价值的(de)关系。这(zhè)些因素在(zài)对估值结论(lùn)和判断(duàn)的影响上，也(yě)使得(dé)中国特色(sè)的估值体系与传统的估值(zhí)体(tǐ)系(xì)有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论和估值判断的变化，都是(shì)为(wèi)了(le)更好地适(shì)应中(zhōng)国(guó)的市场和经济特点(diǎn)，提供更(gèng)精准(zhǔn)、更合理的企业估值信息。”李欣表示。