来源：高(gāo)瑞东(dōng)宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济回暖主要(yào)缘于疫后复苏红利驱动，表现(xiàn)为生产恢(huī)复推动出口形势好转，出行需求(qiú)释放催化下游(yóu)消(xiāo)费回暖。从行(xíng)业表现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企(qǐ)业或从主动(dòng)去库转向被(bèi)动去库(kù)。从景气度边际表现看，下(xià)游消费制造>；中游(yóu)装备制造(zào)>；上游原材料加工(gōng)；服务(wù)业中，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但(dàn)距(jù)离疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修(xiū)复放缓、海外总需求(qiú)回落预期逐步兑现(xiàn)，消(xiāo)费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级将成为推(tuī)动下一阶(jiē)段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度(dù)经济(jì)复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业景气度明显提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初出口数据(jù)好(hǎo)转、服务消费快(kuài)速恢(huī)复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从制(zhì)造业内(nèi)部来看，今年(nián)3月，制造业各行业景气度普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏初(chū)期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气(qì)度边际改善情况来看，下游消费制造&反射弧包括哪五个部分，反射弧包括哪五个部分顺序gt;；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业(yè)景气(qì)度(dù)表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行、地产后周期相关(guān)的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具(jù)制造行业景气度较高，部分(fēn)行业表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)业行(xíng)业(yè)景气度居中，表现为“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维(wéi)度看(kàn)，电气机械、专用设备、运(yùn)输设(shè)备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游(yóu)原反射弧包括哪五个部分，反射弧包括哪五个部分顺序材料加工(gōng)行业景气(qì)度(dù)改善幅(fú)度最(zuì)弱，由于(yú)行业库存(cún)水平(píng)偏高(gāo)，多数行业仍然受到(dào)价(jià)格(gé)下跌的(de)困扰，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级或是推动(dòng)下一阶(jiē)段经济复(fù)苏的(de)主线

　　一(yī)季(jì)度，国(guó)内经济复苏(sū)主要受益于疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动。需求(qiú)方面，出行类消费快速(sù)复苏，前期(qī)积压的(de)购房、服务(wù)消(xiāo)费需求(qiú)得以释放；供给方面(miàn)，国内复工复产加(jiā)快推进(jìn)，生产端快速(sù)恢复，是(shì)推动年初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复(fù)苏节(jié)奏有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未(wèi)来海外(wài)总需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济(jì)增长的线索，大概(gài)率来自于消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，一季度居民(mín)收入向上修复，消(xiāo)费倾(qīng)向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时信(xìn)贷数(shù)据指向居民“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓和，未来(lái)消(xiāo)费回暖的确定性进一步(bù)增(zēng)强。预计(jì)交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家(jiā)电(diàn)、家具、纺服等与(yǔ)出行及地(dì)产后周期相关(guān)的可选消费(fèi)也有望进一步(bù)回暖。

　　二(èr)是(shì)，产业升级路径(jìng)驱动(dòng)下(xià)，汽(qì)车和(hé)“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增强，有望维持出(chū)口韧性；随(suí)着下游(yóu)消(xiāo)费稳步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望(wàng)向上修(xiū)复，企业将从主(zhǔ)动(dòng)去库逐(zhú)步转向被动去库、主动(dòng)补(bǔ)库，设(shè)备投(tóu)资需求有望改善，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫(yì)后经济复(fù)苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务(wù)业(yè)是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期(qī)增长(zhǎng)，指向(xiàng)疫后复苏背景(jǐng)下，国内经济企(qǐ)稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的规律，本(běn)轮国内疫后复苏发生在外需回落、国内经济转(zhuǎn)向高质量发(fā)展、居(jū)民(mín)前期(qī)“去杠杆(gān)”的过程中，因(yīn)此驱(qū)动疫后经济(jì)复苏的力量(liàng)并不均衡，行(xíng)业分化特征(zhēng)明(míng)显。因此(cǐ)，我(wǒ)们重点从行业层面，观(guān)测(cè)当(dāng)前(qián)各行业(yè)景气(qì)度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业表(biǎo)现来看，今年一季度制造(zào)业、交通运输业(yè)、房地产业(yè)景(jǐng)气度明显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出(chū)口数据好(hǎo)转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销(xiāo)售回暖而(ér)投资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份(fèn)的复合增速，观察各行业增加值变(biàn)化。

　　今(jīn)年一季度(dù)第一产业(yè)增加值增速(sù)为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年(nián)、2020年全(quán)年增速(sù)，与近(jìn)年(nián)来(lái)加快建设农业强国，推进农业农村(cūn)现代化的目标(biāo)有关。

　　今年一季(jì)度第二产业(yè)增加值(zhí)增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来(lái)较快(kuài)复苏，增加值(zhí)增速提升至(zhì)5.9％，高于(yú)去年四(sì)季度的4.7％，但(dàn)低于(yú)2021年全年增(zēng)速(sù)，与去(qù)年下半年之后(hòu)外需(xū)转弱、居(jū)民(mín)商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加值增速回落(luò)至1.9％，低于(yú)去年(nián)四(sì)季度的3.1％，主要受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季(jì)度第三产业增加(jiā)值增(zēng)速小幅(fú)升(shēng)至4.7％，略高(gāo)于去年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产出缺口。其(qí)中，受益于居(jū)民出行活动恢复(fù)，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明显提升(shēng)，自去年四(sì)季度的3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和餐饮业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速小幅回升(shēng)，尽管高于疫情三年来的平均增(zēng)速，但绝对水平不(bù)及2019年，指向(xiàng)供给水平恢复较慢(màn)。而受益于(yú)新房和(hé)二手房销售(shòu)回(huí)暖，今年(nián)一季度(dù)房地产(chǎn)业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业(yè)领域复苏分(fēn)化(huà)，中下游改善幅度好于(yú)上游

　　对(duì)于行业景气(qì)度(dù)的观测，我们采用量（各行(xíng)业工业增加值(zhí)增速(sù)）与(yǔ)价(jià)格（各(gè)行业工业品价格(gé)增速）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个主要行业自(zì)2019年以(yǐ)来的月度数据，首先将(jiāng)各(gè)行业(yè)增加值(zhí)增速调(diào)整为以2019年为(wèi)基期的(de)复合增速，其(qí)次计算2019年(nián)-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速和PPI增(zēng)速的分位数水平，通(tōng)过对(duì)比(bǐ)2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数水(shuǐ)平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今(jīn)年3月，制造(zào)业各行业景气度出(chū)现普遍回暖，多数从去(qù)年(nián)12月的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量(liàng)升价跌”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初期(qī)，供给端修(xiū)复好于(yú)需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从行业景气度边际改(gǎi)善情(qíng)况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工(gōng)，煤炭行业景气度呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期(qī)相关的行业景气度最高(gāo)，部(bù)分(fēn)行业步入“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居(jū)民外(wài)出消费(fèi)相关(guān)的(de)，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱乐(lè)的量价分位数水平(píng)均处在高景气(qì)度区(qū)间，烟草、家(jiā)具制(zhì)造行业也(yě)呈现“量价齐(qí)升”的(de)特(tè)征；食品制造景气度(dù)有所回落，农副(fù)加工行(xíng)业(yè)表现为(wèi)“量价齐跌”，食品制(zhì)造(zào)行业表现为“量升价跌”，二者价(jià)格下跌主要与高库存水(shuǐ)平有关，今(jīn)年2月，库存同比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平(píng)；而随着防疫需求的降温(wēn)，医药制造(zào)业景气度有所(suǒ)回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度(dù)居中，均(jūn)表现为(wèi)“量升价跌”。一(yī)方(fāng)面(miàn)与原材料成本下跌有(yǒu)关，另一方(fāng)面，也与年(nián)初外需(xū)表现好于内需，部分行业仍在去库进程有(yǒu)关。其中，电气机械、专用(yòng)设备(bèi)、运输设备工(gōng)业增加值(zhí)增速改(gǎi)善(shàn)幅度最大，受(shòu)益于国内产业升级、出(chū)口优势带来的韧(rèn)性驱动；其次是汽车(chē)制造、金属(shǔ)制(zhì)品，改(gǎi)善幅度(dù)最弱的是(shì)通用(yòng)设备、电(diàn)子设备(bèi)，与房地产新开工强度(dù)较弱、消费(fèi)电子(zi)行业周期(qī)性走弱(ruò)有关。

　　上游(yóu)原材(cái)料加工行业景气度改善幅度偏弱，由(yóu)于行业库存水平偏(piān)高，多数(shù)行业仍受制于价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金(jīn)属行业生产端改善(shàn)幅(fú)度最大(dà)，3月增加值(zhí)增速(sù)位于2019年以来(lái)70％分位数水平(píng)，但受全球(qiú)大宗(zōng)商(shāng)品下行周(zhōu)期影响，价格依旧承压(yā)；随着年初(chū)建筑(zhù)业(yè)施工回暖，相关的黑色(sè)金属、非(fēi)金属制品(pǐn)景气度提升，但(dàn)由于(yú)库存(cún)水平偏(piān)高，价格仍(réng)处在下跌区(qū)间，拖累整体盈(yíng)利水(shuǐ)平(píng)；石化链(liàn)条(tiáo)行业生产水平普遍回(huí)暖，但(dàn)分(fēn)位数水平仍处在50％以下的景气度偏低(dī)区(qū)间，今年由(yóu)于能(néng)源(yuán)危机缓解(jiě)，产品价(jià)格相较去年同期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在高位，但出(chū)现边际放缓，生产(chǎn)及价格水平同步回落。这与去年以(yǐ)来行业产能持续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存(cún)同比(bǐ)处在2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段(duàn)经济(jì)复苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后复苏(sū)红利。一(yī)方面，消费场景恢复后，出行(xíng)类(lèi)消费快速复苏(sū)，前(qián)期(qī)积(jī)压的购房、服务性需求得以释放；另一方面(miàn)，国内复工复产加快推进，保证供给(gěi)端(duān)的快速恢复，是(shì)推(tuī)动年初出口数据(jù)好(hǎo)转的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后(hòu)红利释放(fàng)效果转弱，随着未来海(hǎi)外(wài)总需求回(huí)落的(de)预(yù)期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来(lái)自于消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，随(suí)着居民收入提升和消费意愿改善(shàn)，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一(yī)步增强，交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家电、家具(jù)、纺服等(děng)可选消费景气度均有望(wàng)提(tí)升。

　　从一(yī)季度(dù)居民收入和消费数据看，居民收入增速提升，消(xiāo)费倾向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期(qī)的(de)复合增(zēng)速(sù)看，今年一季度(dù)，全(quán)国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民人均消(xiāo)费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定(dìng)差(chà)距。未来(lái)随(suí)着服务(wù)业(yè)恢复持续向好，有望带动相关就业岗位加快恢(huī)复(fù)，进一(yī)步提振居民(mín)消费意(yì)愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看，居(jū)民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，消(xiāo)费和(hé)投(tóu)资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从(cóng)存(cún)款数据看(kàn)，3月居民(mín)新增存(cún)款同比增(zēng)量降(jiàng)至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增量(liàng)。从贷款数据看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷(dài)同比多增2246亿(yì)元，中长期(qī)信贷同比多增2613亿元(yuán)。居民部门(mén)新增净(jìng)融(róng)资连续2个月维持(chí)同比扩张，指向居民(mín)预期可能(néng)正在筑(zhù)底，“去(qù)杠杆”势头(tóu)开(kāi)始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调查(chá)结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多(duō)消费(fèi)”和“更多(duō)投资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于(yú)上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄意愿降(jiàng)低、消(xiāo)费和投(tóu)资意愿(yuàn)提(tí)升。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强，以及相关行业设备(bèi)投(tóu)资更反射弧包括哪五个部分，反射弧包括哪五个部分顺序(gèng)新，有望(wàng)推(tuī)动中游装(zhuāng)备制造景气(qì)度维持高位。

　　一方(fāng)面，今年一季度国内(nèi)出口(kǒu)数据回暖，除与欧美供(gōng)需缺(quē)口短期走阔(kuò)、国(guó)内复工复产加快推进外(wài)，也受(shòu)益于(yú)RCEP政策红(hóng)利持续释放(fàng)，以及汽车和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优势增强。今(jīn)年(nián)在海(hǎi)外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易往来加强、以及新能(néng)源产品优势强化，有望(wàng)维持装备制造(zào)领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面(miàn)，企业盈(yíng)利下(xià)滑和库(kù)存高位，对制造(zào)业投资(zī)扩产造(zào)成一定压力。但(dàn)随(suí)着(zhe)下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业(yè)企业盈利有望向上修复。目前看，电气机(jī)械等装备制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用(yòng)设(shè)备产成品库存(cún)增速呈现触底(dǐ)反弹(dàn)。随着需(xū)求回暖、盈(yíng)利修复，企业(yè)将从主动去库逐(zhú)步转向(xiàng)被(bèi)动去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投资需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察(chá)

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各国(guó)国债收益率多(duō)数上行(xíng)

　　美国10年期国(guó)债收益率上行。本周（截至4月(yuè)21日(rì)）美国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上周(zhōu)末(mò)上行(xíng)5BP，其(qí)中(zhōng)通胀预期(qī)较(jiào)上周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年(nián)期(qī)国(guó)债(zhài)收(shōu)益率较(jiào)上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上(shàng)周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)2BP至0.48％（截至(zhì)4月(yuè)20日），英国10年期国(guó)债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利(lì)差收窄。本周(zhōu)美国(guó)10年期和2年期国债期限利(lì)差为(wèi)-0.60％，较上(shàng)周(zhōu)下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权调整(zhěng)利差(chà)较上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收(shōu)益债期权调整利(lì)差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨(zhǎng)，法国CAC40、英(yīng)国(guó)富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时(shí)MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯(sī)达(dá)克指数(shù)分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股(gǔ)市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标(biāo)普200、韩(hán)国综合指数、上证指(zhǐ)数、恒(héng)生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大(dà)宗商品价(jià)格(gé)普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步(bù)伐或(huò)将继续

　　4月19日(rì)，美联(lián)储褐皮书公布(bù)，显示(shì)近几(jǐ)周美国(guó)经(jīng)济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动几乎(hū)没(méi)有变化，几个辖区(qū)指出在不(bù)确(què)定性增加(jiā)和对流(liú)动性的(de)担忧加剧之际，银行收紧了贷款标(biāo)准(zhǔn)。近期美国总体物价水平温和上升，但价(jià)格上涨速度(dù)或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应(yīng)对高通胀，加息(xī)步伐或将(jiāng)继(jì)续(xù)。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要进(jìn)一(yī)步收(shōu)紧(jǐn)政策(cè)来应(yīng)对高通胀，加息结(jié)束后(hòu)美联储将需要(yào)在一段时间内(nèi)维持利率(lǜ)稳定。同日美联储(chǔ)梅(méi)斯(sī)特表示，预计今年货币政策将(jiāng)需要进一(yī)步进(jìn)入限制性(xìng)区(qū)域，终端利率(lǜ)或将高于(yú)5％，具体取决于(yú)经济和金融(róng)形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪(jì)要公布，绝大(dà)多数委员同意将利率上(shàng)调50个基点(diǎn)。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会议(yì)纪要显示，货(huò)币(bì)政(zhèng)策在降低(dī)通(tōng)胀方(fāng)面仍有一段路要走，一些委(wěi)员认为整(zhěng)体而言(yán)通(tōng)胀风险倾向(xiàng)于(yú)上行。金融市场紧张局势被视(shì)为经(jīng)济和通胀前景(jǐng)重大不确定性的(de)来(lái)源(yuán)。然而除非形势显著恶(è)化，否则金融市场(chǎng)的紧张局势不太可能(néng)从(cóng)根(gēn)本上(shàng)改(gǎi)变欧洲央行管理委员会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地(dì)；美财长耶伦强调(diào)美国“国家(jiā)安(ān)全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会通(tōng)过了一项临时政(zhèng)治(zhì)协议(yì)，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致(zhì)。法案(àn)目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提振半导体行业，以将欧(ōu)盟占(zhàn)全球半导体(tǐ)制造(zào)市场的(de)份额从10％提(tí)升(shēng)至(zhì)至少20％；大幅(fú)提(tí)升(shēng)芯片(piàn)制造工艺，建(jiàn)立欧盟(méng)的半导体(tǐ)供(gōng)应链，并与美国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议(yì)院议长麦卡(kǎ)锡表示(shì)，正(zhèng)在推出(chū)一(yī)份债(zhài)务上(shàng)限相关立(lì)法措施。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众议院共和党希望提高(gāo)债(zhài)务(wù)上(shàng)限并削(xuē)减支出；正在推出一(yī)份(fèn)债务上(shàng)限相关立(lì)法措施；债务法案将设(shè)法收回未使用(yòng)的防(fáng)疫资金用于(yú)日(rì)常开支；法案将减少对(duì)国税局(jú)的拨款，并(bìng)结束绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦就中美关系发表讲(jiǎng)话，表明美国无意与中(zhōng)国脱钩，但(dàn)未来(lái)仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美国(guó)寻(xún)求(qiú)与中国建(jiàn)立“建设性和公平(píng)的经济关系(xì)”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即(jí)使以牺(xī)牲中美关系为代价。在国际关系中，耶(yé)伦表示美中(zhōng)两国有必要(yào)“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比如帮助(zhù)面临债(zhài)务问题的新兴市(shì)场(chǎng)和发展中(zhōng)国(guó)家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环(huán)比(bǐ)上涨

　　原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨，环比由负(fù)转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的(de)7.14％，最新月(yuè)度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年(nián)4月(yuè)以来，铜价(jià)环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大(dà)44.13个百分点。铝价(jià)环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)上升，螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存(cún)同(tóng)比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格指数环比(bǐ)分别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同(tóng)比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢(gāng)价格环(huán)比由正转负，环比由(yóu)上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房(fáng)成(chéng)交(jiāo)面积(jī)增幅缩窄(zhǎi)，猪价(jià)菜价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，商(shāng)品房成交面积(jī)上(shàng)涨64.71％，增幅缩(suō)窄(zhǎi)12.17个百(bǎi)分点。其中，一线(xiàn)、二(èr)线、三线城(chéng)市商品房(fáng)成交面(miàn)积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应面积(jī)同比增速为(wèi)5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为(wèi)5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价(jià)格(gé)环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果(guǒ)价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均(jūn)零售销(xiāo)量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用(yòng)车日均(jūn)零售(shòu)销(xiāo)量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋(qū)势分化，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币市(shì)场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下(xià)行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下(xià)行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利(lì)率较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年(nián)期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发(fā)改委强调(diào)提振消费(fèi)持(chí)续回升的动力；国资(zī)委强调(diào)着力发展战略性(xìng)新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展(zhǎn)改革委(wěi)举行4月份(fèn)新闻发布会，强调要(yào)提振消(xiāo)费持续回升的动力。接(jiē)下来将重(zhòng)点做好四方面工作：一是(shì)，研究起草关于(yú)恢复和扩大消费的政策文(wén)件(jiàn)，围绕大宗消费、服务(wù)消费、农村消费等重点领域；二是，下大(dà)力气稳定汽车消费，大(dà)力推动新能源汽车(chē)下(xià)乡；三(sān)是，会(huì)同有关方面(miàn)优化就业、收入分配和消费全链条良(liáng)性循环促进机制；四(sì)是，研究制定关于营(yíng)造放心消费环境的(de)政策(cè)文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委(wěi)召开扩大会(huì)议，强调(diào)推动国资(zī)央企着力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济特别是战略性新兴(xīng)产业(yè)。会议认为(wèi)，要更好推动(dòng)国资(zī)央企(qǐ)在中国式现代(dài)化(huà)新征程中(zhōng)走在前列，着力(lì)提(tí)升(shēng)科技自(zì)立(lì)自强水平，提升自主创新能力；着力发展实体经(jīng)济(jì)特别是战略(lüè)性新兴产业，加(jiā)快推进现代化产(chǎn)业体系建设(shè)；抓(zhuā)好新一轮国企(qǐ)改革深化提升行动组(zǔ)织实施，高水平参(cān)与共建(jiàn)“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会介绍一季度工(gōng)业(yè)和信息(xī)化发(fā)展(zhǎn)状况，表示(shì)下一步将制定实(shí)施重点行(xíng)业(yè)稳(wěn)增长的(de)工作方案。一是营造(zào)良(liáng)好产业发(fā)展环境，落(luò)实落细(xì)稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动出口保稳(wěn)提质，加大对制(zhì)造业外贸企(qǐ)业的(de)支持力度(dù)，配合有关部(bù)门落实好稳外贸(mào)政(zhèng)策举措；三是促进内需加快恢复(fù)，以高(gāo)质量供给促进消费；四是持续增(zēng)强(qiáng)发展动能，加(jiā)快战略性新兴产业的创新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国(guó)内经济恢(huī)复(fù)力度(dù)不及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

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