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没有罩子的瑜伽老师，瑜伽老师没带胸罩存款去哪儿？天风宏观：居民存款理财化+提前还贷规模增加

　　文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联(lián)系人孙(sūn)永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是居(jū)民存款在连续13个月同比多增(zēng)后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一(yī)年多时间里，居民部门(mén)积(jī)攒了(le)一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能(néng)否顺利释放对判断经济和资本市场走势至关重(zhò没有罩子的瑜伽老师，瑜伽老师没带胸罩ng)要(yào)。这(zhè)里我们尝试回(huí)答(dá)两个(gè)问题(tí)。一是(shì)4月居(jū)民存款同比多(duō)减是不是超额(é)储蓄(xù)释放的开(kāi)始？二是这一趋势(shì)能否(fǒu)延续？没有罩子的瑜伽老师，瑜伽老师没带胸罩>

　　对上述问题(tí)的回答取决于存款会受到哪(nǎ)些(xiē)因素的影响。一般影(yǐng)响(xiǎng)居民存款的主要有这么几种行为：可支配收入、消费支出、金融资产相(xiāng)关收(shōu)支和(hé)房地产相(xiāng)关(guān)收支。

　　收(shōu)入增(zēng)长、消费减少、金融资产赎回、购房(fáng)减少会推动存款(kuǎn)增加；反之，收入减少、消费增(zēng)加、认购(gòu)金(jīn)融资产、购房增加、提前还贷(dài)等则(zé)会带动存款回落。

　　2022年居民存(cún)款同比(bǐ)多(duō)增7.9万亿是(shì)居民少消费、少投(tóu)资、少购房(fáng)的结(jié)果(guǒ)（详见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放(fàng)缓(huǎn)并提(tí)前还贷，但因为(wèi)投资、购房等下滑(huá)幅度更大，所以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民存款(kuǎn)同比多(duō)增2.1万亿则是收入修复(fù)和理财存(cún)款化的结(jié)果。

　　一季度(dù)居民人(rén)均(jūn)可支配收(shōu)入同比增长525元(yuán)，理财存续(xù)规(guī)模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行(xíng)办理(lǐ)速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押(yā)贷款支(zhī)持证券）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比(bǐ)于(yú)2022年有所回落，即居民提前还款对存款的拖(tuō)累相比(bǐ)于去(qù)年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房(fáng)行为修复(fù)，其对存款的支撑力度减弱，一(yī)季度人均(jūn)消(xiāo)费(fèi)支出同比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支(zhī)出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大(dà)，所(suǒ)以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核(hé)心的不同(tóng)在于理财(cái)市场的(de)变化。4月居民(mín)存(cún)款下滑可能的原因一(yī)是居(jū)民存款理财化；二是提前(qián)还贷规模增加。因为居民收入和消费数据不(bù)足(zú)，暂时无法判断消费和(hé)收(shōu)入在(zài)4月(yuè)对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落(luò)的核心原因(yīn)，4月(yuè)理财(cái)存(cún)量规模环(huán)比增加1.26万(wàn)亿至(zhì)25.5万亿，结束(shù)了(le)自去年10月以来的(de)下(xià)行趋势(shì)，重回扩张(zhāng)区间(jiān)。

　　居民增配理(lǐ)财等资产(chǎn)是理财(cái)风险降(jiàng)低、收益回升和存款(kuǎn)利率下滑共(gòng)同作(zuò)用的结果。受益于债券市(shì)场(chǎng)走(zǒu)强，今年理财市(shì)场表现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单位破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的存款利率，存款(kuǎn)对居民(mín)的吸引力逐渐减弱，而(ér)理财对居民的(de)吸引力则不断增(zēng)强。

　　从5月理(lǐ)财规模上(shàng)看，随着(zhe)破净(jìng)率进(jìn)一步回落，居民(mín)还在继(jì)续(xù)增配理财产品，存款(kuǎn)理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是(shì)存款下滑的又(yòu)一个原(yuán)因。4月(yuè)早偿(cháng)率(lǜ)月均值相比于2月(yuè)低点(diǎn)上(shàng)行4.3个百分点(diǎn)，相(xiāng)比于3月上行1.9个百(bǎi)分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷力度一是因(yīn)为(wèi)首套(tào)房(fáng)利(lì)率还在下(xià)降，居民(mín)提前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续(xù)降低首套房利率，贝壳(ké)研究院数据显示百(bǎi)城(chéng)首套(tào)主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续(xù)回(huí)落1个BP。二是(shì)政策放松后(hòu)，1、2月份部分积压的还(hái)贷业务(wù)在3、4月份办(bàn)理(lǐ)，这会推(tuī)动提前还贷规模走高(gāo)。

　　总的(de)来说(shuō)，随着理财市场好(hǎo)转，此前因(yīn)居民少消费、少投资、少买房等(děng)积(jī)攒下来的超(chāo)额(é)储蓄已经开始(shǐ)部分回流(liú)理(lǐ)财市场了，且5月初这一趋势还在延(yán)续。

　　往后来看(kàn)，理(lǐ)财市场和提(tí)前(qián)还贷(dài)在后续几(jǐ)个月里或(huò)继(jì)续(xù)成为(wèi)超额存(cún)款的主要流向。

　　五一旅游人均(jūn)消费水平(píng)未(wèi)见明显改善或部分表明当(dāng)下居民消费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储(chǔ)蓄的(de)持有分(fēn)化且(qiě)并非主要(yào)来自消(xiāo)费，后续超额储蓄对(duì)消费的支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购(gòu)房需求逐渐释放，房地(dì)产销售目前已经有走弱迹象，地(dì)产短期(qī)或不会成为(wèi)超储的主要(yào)流向(xiàng)。但是(shì)因为按揭(jiē)利(lì)率(lǜ)存在明显利差，居民提前还贷(dài)行为(wèi)或将延续(xù)。从(cóng)这个角度(dù)来看，主(zhǔ)要因为少买房、少(shǎo)投资而积攒下(xià)来(lái)的储蓄(xù)，在理财市场环境好转和存款利率下滑的(de)背景下(xià)或将继续回流到理财市场。