4月美国(guó)就业报告大超预(yù)期，新增(zēng)就(jiù)业(yè)、失业(yè)率、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或与季节性有关(guān)。其中，新增(zēng)非农就业(yè)+25.3万人，高于(yú)彭博一致(zhì)预期(qī)的+18.5万(wàn)人；失业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非农就业数(shù)据与此前(qián)超预期的ADP一致(zhì)，显示(shì)4月美国就业市(shì)场仍(réng)然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合(hé)计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增非农就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增(zēng)非农就业(yè)虽超预期(qī)，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子(zi)要高于以往(wǎng)年份(fèn)，或导致非农(nóng)就业数据偏高，未来持续性(xìng)存(cún)在(zài)较大不确(què)定(dìng)。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年(nián)期美(měi)债分别(bié)上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指(zhǐ)数基本持(chí)平(píng)于101.5；美(měi)国三(sān)大股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　核心观(guān)点

　　4月(yuè)美国非农数据(jù)点评

　　4月美国(guó)就业报告大超预期，新(xīn)增就(jiù)业、失业率、工(gōng)资表现亮(liàng)眼(yǎn)，但或与(yǔ)季节性有关(guān)。其中，新增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人，高于(yú)彭博(bó)一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的(de)0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图(tú)1）。非农就(jiù)业数据与此前超预期(qī)的ADP一致(zhì)，显示(shì)4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳(wěn)健。但是需要(yào)指出的是，2月(yuè)和3月新(xīn)增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非农就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非农就(jiù)业(yè)虽超预期，但(dàn)整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业；而4月季节因子要高于以往年(nián)份（图2），或导致(zhì)非(fēi)农就业数据偏高，未(wèi)来持(chí)续性(xìng)存在较大不(bù)确定(dìng)。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的联(lián)储(chǔ)23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数(shù)基(jī)本(běn)持平于101.5；美(měi)国三(sān)大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回升，其(qí)中商品相关行业回(huí)升明显。4月(yuè)商品(pǐn)相关行业新增非农就(jiù)业3.3万人，占(zhàn)4月新增就(jiù)业(yè)的13％，相对3月增加(jiā)5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业均边(biān)际回(huí)升。商品相关行业就业边际改善(shàn)，或反映(yìng)制(zhì)造业边际(jì)好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服(fú)务业相(xiāng)关(guān)行(xíng)业新(xīn)增(zēng)就业从3月的(de)18.2万(wàn)上升至22万，但内部出现分化(huà)。其中，医疗保健和(hé)商业(yè)服务新增就(jiù)业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此前吸纳(nà)就业(yè)较多的休闲酒店(diàn)业(yè)4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人(rén)（图(tú)表(biǎo)4）。其他(tā)需求指标指示，服务业需求(qiú)可能仍在(zài)走弱。例如(rú)3月美国休(xiū)闲餐(cān)饮、医疗保健(jiàn)与零(líng)售(shòu)业(yè)的(de)总(zǒng)空缺约(yuē)384万人，较22年12月的470万(wàn)人大(dà)幅下降(jiàng)，回落至21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业(yè)率创(chuàng)新(xīn)低以(yǐ)及小时工资增(zēng)速回升，显示劳(láo)工市场(chǎng)韧性(xìng)较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风波的不确(què)定性冲击，4月失业率仍然下(xià)降(jiàng)0.1个百(bǎi)分点(diǎn)至3.4％，位于历(lì)史低位，反映(yìng)就业市(shì)场韧性较强，短期仍有望(wàng)保持稳健。1季(jì)度小时工资增(zēng)速(sù)低(dī)于(yú)其(qí)他工资指标(biāo)，4月小(xiǎo)时工(gōng)资增速回升后，与(yǔ)其他工资指标的差(chà)距收窄，指(zhǐ)示美(měi)国潜在的(de)工资(zī)增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联(lián)储合意水平（3％左右(yòu)），这可能云南有哪几个市 云南是几线城市(néng)加大美联储的紧缩压力。3月(yuè)岗位(wèi)空(kōng)缺数(shù)据显示(shì)，美国就业市场(chǎng)劳(láo)动力(lì)供应紧张局势整(zhěng)体仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧张(zhāng)程度之一的职位空(kōng)缺与待业人数之比连续三月(yuè)下降(jiàng)，2023年(nián)3月录得164％，降(jiàng)至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据历史经验，当前职(zhí)位空(kōng)缺和求职人(rén)之比的回落速度接近1973年(nián)的(de)高通胀时期，预(yù)计(jì)2023年(nián)4季度，美国就业市场才(cái)能更接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非农就业数据将进一步削弱联储(chǔ)的降息意愿，但(dàn)实(shí)际经济(jì)动能或弱于非农就业(yè)数据所指示的水平，后续需要关(guān)注季节因子扰动下降(jiàng)后就业数据的走势。非农就业超预期叠(dié)加工(gōng)资增(zēng)速(sù)回升，预计联(lián)储将维持相对市场更加(jiā)鹰派的立(lì)场。若就业数据出(chū)现(xiàn)明显恶化(huà)，联储转向的可能性将加大(dà)。5月以来(lái)，第一共和银行被接管、西太(tài)平(píng)洋(yáng)合众银(yín)云南有哪几个市 云南是几线城市行等区域(yù)银行股价大幅下挫，中小银行风(fēng)险(xiǎn)仍在发酵（参见(jiàn)《美国第14大银行倒(dào)闭昭(zhāo)示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上(shàng)限(xiàn)触发时点提前，前景(jǐng)存在较大不确定性(xìng)（参见《美(měi)国(guó)债务上限提(tí)前触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行危机以(yǐ)及(jí)债务上限风波，金融市(shì)场动荡可能性加大，不排除金融风险以(yǐ)及实(shí)体经济的脆弱性倒逼联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险(xiǎn)提示：美(měi)国中小银(yín)行再现(xiàn)挤(jǐ)兑风波；欧(ōu)美陷入(rù)衰退概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发布的(de)《非农强于预(yù)期，但或(huò)许(xǔ)和季(jì)节性(xìng)有关》

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