近日(rì)，2022年营业收入303.11亿(yì)元且净利润67.96亿元的兴发集团(tuán)，其旗(qí)下子公(gōng)司(sī)兴福电子(zi)公布科(kē)创板IPO申(shēn)报稿(gǎo)。

　　兴福电子的主要产品是磷酸、硫酸(suān)等(děng)，其电子(zi)级(jí)磷酸产品是半导体加工过(guò)程中的(de)关键材料(liào)，公司客户包括长江存储、华虹集团、中芯国际等(děng)，也获得(dé)大基金二期入(rù)股。

　　不过有意思的是，兴福电子第二大(dà)客户竟然是可口(kǒu)可乐，这也无(wú)意(yì)间透露了一个冷知识——可口可乐(lè)生产过程中使用的磷酸，原来不(bù)只是常规的食(shí)品(pǐn)级磷(lín)酸，还用到了更高纯度的电子级磷(lín)酸。

　　另外，兴(xīng)福电子间接(jiē)控股(gǔ)股东还与第(dì)二大股东(dōng)有可复(fù)活的对赌协(xié)议。且其中一条比较少见，即在(zài)兴福电子正式申报IPO后的(de)18个月(yuè)内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福电子主要从事从事湿(shī)电子化学品业(yè)务，公司产(chǎn)品包括磷酸(suān)、硫酸等。公司磷酸产品按照纯度等(děng)级分为(wèi)电子级磷(lín)酸、食品级(jí)磷酸，电(diàn)子(zi)级(jí)磷(lín)酸可分(fēn)为IC级磷(lín)酸和面板级磷酸。各磷酸产品的纯度等(děng)级由高到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福(fú)电子在生产电子级(jí)磷(lín)酸(suān)、电子级硫(liú)酸的同时会产生部分(fēn)食品级(jí)磷(lín)酸、工业级硫酸等产(chǎn)品(pǐn)。其中(zhōng)2022年食品级磷酸的主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数(shù)据来源：申(shēn)报(bào)稿

　　这里有个点(diǎn)值得一看，兴福电子2022年(nián)第二大客户为可口可乐，金额为6924.1万(wàn)元(yuán)，申(shēn)报稿显示(shì)的(de)主要销售内(nèi)容为磷(lín)酸产(chǎn)品。这个(gè)销售金额比兴福电(diàn)子当年食品级磷酸的主(zhǔ)营(yíng)业务收入多出(chū)了4994.81万元。原因是，兴(xīng)福电子(zi)电子级磷(lín)酸产(chǎn)品除(chú)销售给(gěi)集成(chéng)电路行业(yè)、显(xiǎn)示(shì)面板(bǎn)行业客户(hù)外，还(hái)销(xiāo)售给可口可乐(lè)公司、化工品(pǐn)贸易商(shāng)等其他行业(yè)客户。由于可口可乐公(gōng)司对(duì)磷酸产品的品质要求高于一般(bān)的食品级磷酸，公司销售给可口可(kě)乐公司(sī)的磷(lín)酸产(chǎn)品等级实际为符合(hé)食品级要求(qiú)的面板级磷酸。

　　申(shēn)报稿(gǎo)显示，兴(xīng)福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的(de)营业(yè)收入分(fēn)别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净(jìng)利润分别为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿元(yuán)。

　　这里有(yǒu)三(sān)个(gè)看点。一是，兴福电(diàn)子2022年12月进行(xíng)过(guò)前期会计差(chà)错更正及追(zhuī)溯调整，比如兴福电子原(yuán)报表2020年(nián)净(jìng)利润为-744.2万(wàn)元，调(diào)整后为-2167.05万元，变动抖音我从来没想过我这放荡的灵魂是什么歌，抖音有一首歌什么荡悠悠不小。

　　第二个点(diǎn)为，兴(xīng)福电子2022年(nián)非经常性损益为(wèi)4528.14万元。某会计师(shī)事(shì)务所合伙人对(duì)记(jì)者表示，非经常性损益是(shì)指公司发生(shēng)的与经营(yíng)业务无直接关(guān)系，或是(shì)虽(suī)与经营(yíng)业务相(xiāng)关，但由于其性(xìng)质、金额或发生频率(lǜ)，影响了真实、公(gōng)允(yǔn)地反映公司正(zhèng)常盈(yíng)利能力的各项收入、支(zhī)出。

　　扣除非经(jīng)常(cháng)性损益后，兴(xīng)福电(diàn)子2022年归母(mǔ)净利润由1.91亿元(yuán)降至1.46亿元。

　　调(diào)整摘(zhāi)要，数据来源(yuán)：申报稿

　　第(dì)三个点为(wèi)，兴福电子2020年至2022年业绩增长与主营(yíng)业务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福(fú)电子2021年和2022年的有关毛利率，已经超过申报稿列举(jǔ)的(de)同行业可比公司平均水(shuǐ)平。对此，兴福电子在申报稿中表示(shì)，2021年以来公司陆续实(shí)现众多集成电路(lù)客户的产品认证(zhèng)及(jí)批量供货，毛利率水平较高的集成电路用湿(shī)电子化学品销售收(shōu)入占(zhàn)比持续提(tí)升，且公(gōng)司根据部分产品(pǐn)原材料价格上涨情况适(shì)时调(diào)高了(le)产品销售价格，使得(dé)2021年和2022年毛(máo)利(lì)率维持在(zài)较高水平。

　　那么，在此情(qíng)况下(xià)，兴(xīng)福电子(zi)未(wèi)来(lái)毛(máo)利率还有多少上(shàng)升空间？如(rú)果不(bù)靠涨价，兴(xīng)福(fú)电子未(wèi)来是(shì)否还(hái)能(néng)持续(xù)提高业绩？

　　从(cóng)股(gǔ)权(quán)结构来(lái)看，兴福(fú)电子控股股东为上市公司(sī)兴(xīng)发集团，其直接持(chí)有兴福(fú)电(diàn)子 55.29％的股份。兴福电子的(de)间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福电(diàn)子第二(èr)大股东为国家(jiā)集成电路基金(jīn)二期，持(chí)股比例为(wèi)9.62％。需要指出的是，兴(xīng)福电子间接控股股东宜(yí)昌兴发与国(guó)家集成(chéng)电路基金二期之间(jiān)存在(zài)对(duì)赌协(xié)议。虽然随(suí)着(zhe)兴福电子IPO，相(xiāng)关(guān)协议已经终止(zhǐ)，但回购权和(hé)随售权(quán)存在可以“复活”的(de)条件(jiàn)，且其中一条比较(jiào)少(shǎo)见，即“兴福电(diàn)子(zi)正式申报IPO后的18个月内仍未实现合(hé)格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指(zhǐ)通过上市委审议，还是指拿到证监会批(pī)文？

　　如果是指通过上市委审议，虽然申(shēn)报(bào)IPO后的18个月内没有上会结果的企业(yè)比较(jiào)少，但(dàn)不是没有例外。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科创板栏目显示，处于正(zhèng)常(cháng)待审(shěn)核(hé)阶(jiē)段的合合信息和先(xiān)正达(dá)，受理日(rì)期已经超过(guò)18个月。

　　如果(guǒ)是指拿到证监会批文，也有企业超过。比如，截至2023年(nián)5月10日，上交所科创板(bǎn)栏目显示，20家提交注册(cè)的企业(yè)中有2家受理日(rì)期(qī)已经过(guò)去18个月。

　　那么，兴福电子合格(gé)IPO是(shì)指哪(nǎ)个？如果18个月后，彼(bǐ)时兴福电子处于(yú)正(zhèng)常IPO流程中，又(yòu)会演(yǎn)绎怎么样的剧情？

　　对赌协(xié)议摘要，数(shù)据来源：申报稿(gǎo)

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资(zī)15亿元(yuán)，发行(xíng)不(bù)超过(guò)1亿股(gǔ)，占发行后(hòu)总股(gǔ)份的(de)27.78％。以此(cǐ)计算，兴福(fú)电子达到的目标估值为54亿(yì)元。值得一(yī)提(tí)的(de)是，15家战(zhàn)略投资者2021年(nián)12月对兴福电子增资(zī)时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑(lǜ)稀释作用后，15家战略投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一(yī)季(jì)度(dù)业绩(jì)如何？

　　兴(xīng)福电子重大经常性(xìng)关联采(cǎi)购主要系向关联方采(cǎi)购黄(huáng)磷、液体三氧化硫(liú)等原材料、电力等能(néng)源(yuán)以(yǐ)及建(jiàn)筑工程服务。2020年至2022年，兴福电(diàn)子的重大经(jīng)常性关联采购金额(é)（不含建筑工(gōng)程(chéng)服务(wù)采购）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占营业成本的比重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝(jué)大多数是向间接控股股东宜昌兴发的(de)下属公司采购。

　　细项来看(kàn)，兴福(fú)电子部(bù)分主要原材料的(de)关联(lián)采购占(zhàn)比较(jiào)高。比如(rú)，报(bào)告期内，公司普通黄磷(lín)关(guān)联采购金(jīn)额占同(tóng)类产品(pǐn)采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内(nèi)液体三氧化(huà)硫关联采购金(jīn)额占(zhàn)同类产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿(gǎo)显示，在(zài)主(zhǔ)营业务方面，兴(xīng)福(fú)电子是控股股东兴发集团合(hé)并报表范围内唯一(yī)从事湿电子化学品相关业(yè)务的(de)主体，与兴发(fā)集团及其控制(zhì)的其他公(gōng)司主(zhǔ)营业务及应用领域不同。

　　虽然(rán)兴福电(diàn)子没有在(zài)申(shēn)报稿中对2023年第一季度业绩进行预(yù)测，但兴发集团2023年第一季度(dù)的(de)业绩并不(bù)好。

　　兴发集团2023年第一季度营(yíng)业收(shōu)入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集(jí)团(tuán)归母净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此(cǐ)，兴(xīng)发集团在公告(gào)中表(biǎo)示，归母净利(lì)润较上年同期大(dà)幅降低，主要是(shì)受市场供需变化影响，自2022年(nián)下半年(nián)以来，草甘膦、有机硅(guī)DMC等周期性产品市场(chǎng)价格持续下(xià)跌，在今年一季度跌幅(fú)扩大，至一(yī)季度末，草甘膦价格已跌(diē)至(zhì)行业(yè)成本线附近，有机(jī)硅DMC已跌(diē)破行业成本线。在(zài)价格(gé)下跌过程中，公(gōng)司(sī)上述产(chǎn)品产销量同比均出现大幅下滑。

　　兴发(fā)集团也在(zài)公告中(zhōng)谈及湿电子(zi)化学品(pǐn)，即公司湿(shī)电子化学品、特种化学品、食品添加(jiā)剂等(děng)成(chéng)长性产(chǎn)品(pǐn)市场(chǎng)需求总体良好，盈(yíng)利(lì)能(néng)力保持稳定(dìng)。

　　但(dàn)是兴发集团(tuán)另一则公告显示，湿电子化(huà)学品2023年(nián)第(dì)一季(jì)度平均售价为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于(yú)兴发集团2022年第一季度统计口径不(bù)太一(yī)样，销(xiāo)量数据不太好找，所以(yǐ)不太好(hǎo)具体判断湿电子(zi)化学品相关收入的变(biàn)化(huà)。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况下，兴福电子(zi)2023年(nián)第一季度的业绩具(jù)体表现如何？

　　平均售价(jià)摘要，数(shù)据来源(yuán)：兴发(fā)集(jí)团公告

　　违法违规方(fāng)面(miàn)，兴(xīng)福电(diàn)子曾(céng)受到宜昌市猇亭(tíng)区城市管理(lǐ)执(zhí)法(fǎ)局的行政处罚，处(chù)罚金额(é)为(wèi)28.16万元。原因是兴福电子无证建设房(fáng)屋，总(zǒng)违法建(jiàn)筑面(miàn)积(jī)为4,718.62平方米，总造价563.15万(wàn)元。另外，兴福电子控股股(gǔ)东兴发(fā)集团的副总经理赵(zhào)勇(yǒng)于2023年(nián)4月被上交所予以监管警示的决定，原因是赵勇(yǒng)交易兴发集团可转债构(gòu)成短线(xiàn)交(jiāo)易。

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