调油逻辑提振成本价格(gé)，从而能够(gòu)推升芳烃价格，去年二季度芳烃(tīng)市场的热度之(zhī)高也(yě)正是由(yóu)这个逻辑(jí)主导。然而(ér)，今年(nián)与去年(nián)的步调明显不一。期(qī)货日报记者观察到，同为(wèi)芳(fāng)烃(tīng)品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期(qī)货(huò)盘面已连续出现了9连跌，从走势(shì)上来看，两(liǎng)品(pǐn)种的表现远超市场预期。

　　截(jié)至(zhì)4月28日，PTA2309主力合约收于5620元(yuán)/吨，较4月17日收盘(pán)价下(xià)跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元/吨，较4月(yuè)17日收盘(pán)价下跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌，主要原(yuán)因在于两方面，一方面由(yóu)于近期原油大跌，另(lìng)一方面近期成(chéng)品油裂差下跌。”一德期货分析师郑邮飞表(biǎo)示，由于欧美的滞涨格局，以及美国(guó)的加息预期，需(xū)求羸弱，市场对于衰退(tuì)的(de)预期(qī)再起。而原(yuán)油(yóu)供应(yīng)端(duān)的OPEC+减产还没有落地，原油近(jìn)期(qī)回补前期缺(quē)口后继续下行，对(duì)于化工(gōng)特别是与(yǔ)之相关性相对较(jiào)强的PTA形成成本塌陷。成品(pǐn)油裂(liè)差方面，近期美(měi)国汽柴油裂差(chà)出(chū)现下(xià)滑(huá)，同时美(měi)国汽油库存(cún)在4月份去库(kù)速率(lǜ)减缓，使得市场对(duì)于美(měi)国调(diào)油需求的预期边(biān)际(jì)弱化，对于(yú)芳烃的支(zhī)撑走弱。

　　采访中，记(jì)者了(le)解到(dào)，美国夏油对于辛烷值的需求支撑起了(le)芳烃调油的逻辑。

　　但与去(qù)年同期(qī)相比，今(jīn)年芳烃市场走势(shì)相对偏弱，且去年调油逻(luó)辑发生的时(shí)间(jiān)在(zài)5月(yuè)发酵(jiào)、6月初达到顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺季到来之前。

　　物产中大期货能化组组长谢雯表示，发(fā)生这一现象的原因更多是(shì)始于路径依赖(lài)，去年(nián)极端(duān)的调油行情使得市场预期今(jīn)年调油逻辑发生(shēng)的(de)概率(lǜ)仍较大，调油商提前准备原(yuán)料运往美国(guó)。

　　在她看来，去年调油逻辑是调油实实在在发(fā)生，反映在MX、PX美(měi)亚(yà)价差大幅拉升(shēng)；今年的调油带(dài)来芳烃美(měi)亚价差处(chù)于往年同(tóng)期高位，但当(dāng)前美(měi)湾芳(fāng)烃库存较高，需(xū)求饱和，抑制芳烃美亚价差(chà)进一步扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记者(zhě)，今年芳烃调(diào)油逻辑与去年在细节(jié)与节奏上又有差异，主要体现在去年5—6份的行(xíng)情是“脉冲(chōng)式(shì)”的，当时市(shì)场对于(yú)美国(guó)高辛烷值调油料的短(duǎn)缺没有提(tí)早(zǎo)预期，导致旺季来(lái)临(lín)后行情一触即(jí)发，而经历过去年的大(dà)幅波(bō)动，随(suí)后(hòu)调油商对于(yú)今年已经提早有所准备(bèi)。

　　“芳烃的美(měi)亚(yà)价差一直保持相对(duì)高位，给亚洲芳烃流向(xiàng)美国(guó)创造套利空间，同时我们从去年四季度(dù)至今韩(hán)国出口美国芳烃的数量保持相对高位(wèi)可以一窥究(jiū)竟(jìng)。叠加今年4—5月(yuè)份亚洲芳(fāng)烃装置的检修预期，今年(nián)市(shì)场的调油(yóu)逻(luó)辑在3月份就启动，提早并迅(xùn)速将芳烃估值打上去，PTA价格也在(zài)3月中旬开始启动，这明显早于去(qù)年。但(dàn)我们也看到(dào)了PXN在(zài)3月下旬后就(jiù)处(chù)于高(gāo)位徘徊(huái)的状(zhuàng)态，意(yì)味着调(diào)油逻辑已经在芳烃(tīng)上提早兑(duì)现。”郑邮飞称。

　　对(duì)此，华融融达期货分析(xī)师(shī)韩冰冰表示(shì)，今年和去年芳烃(tīng)走(zǒu)势存在(zài)着节奏的差异，去年5月份(fèn)是是炒作调油需求的主(zhǔ)要(yào)时期，而今(jīn)年市(shì)场提前到3月就开始(shǐ)炒(chǎo)作(zuò)。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今年调(diào)油逻辑应(yīng)该不(bù)及去年。“去年(nián)受(shòu)俄乌冲突影(yǐng)响，欧美地区成(chéng)品油供(gōng)需突然变得(dé)紧张，油品(pǐn)裂解利润非常好，调油逻辑兴起。而今年的问题(tí)是(shì)欧美经济下行(xíng)压力较大，油(yóu)品需求(qiú)面临走弱，从(cóng)盘面也(yě)可以看到(dào)，3月份市场因炒作(zuò)调油需求(qiú)大幅(fú)拉涨(zhǎng)，但进(jìn)入(rù)4月以后(hòu)，油品利润(rùn)却回落，并拖(tu夏朝距今多少年，夏朝距今多少年2022ō)累形(xíng)成(chéng)原油(yóu)的下(xià)跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃调油(yóu)主要(yào)是由于俄(é)乌冲突导致原(yuán)油的出口受限以及疫情影(yǐng)响(xiǎng)下(xià)美(měi)国炼厂(chǎng)大幅(fú)关停引起的辛烷需求无法夏朝距今多少年，夏朝距今多少年2022匹配，从(cóng)而导(dǎo)致了美(měi)亚(yà)套利窗(chuāng)口的打开，亚(yà)洲(zhōu)芳(fāng)烃(tīng)运(yùn)往美国，原料(liào)端紧缺(quē)助推PTA价格的(de)大(dà)幅走高(gāo)。今年(nián)看(kàn)工(gōng)厂对(duì)于调油行情有所准备，整体缺(quē)量需(xū)求将不如去年。”马俊逸称。

　　在(zài)银(yín)河(hé)期(qī)货分析师隋斐看来(lái)，二季度美国出(chū)行旺季下调(diào)油需(xū)求被赋(fù)予期待(dài)，然而有了(le)去年(nián)二季(jì)度调油(yóu)需(xū)求增加下亚美套利利润可观的经验，部分工厂(chǎng)提前跟美国工厂(chǎng)签(qiān)订(dìng)了长约，今(jīn)年(nián)的出口周期有所提前。

　　从(cóng)今年(nián)韩国(guó)运往美国的芳(fāng)烃出口量观(guān)察，整(zhěng)体(tǐ)1—3月出(chū)口量已达去年调(diào)油(yóu)季出口总量(liàng)的65％偏上。同时，据了(le)解，贸易商今年与亚洲PX生(shēng)产企(qǐ)业签(qiān)订合同多采(cǎi)用FOB模式(shì)，便于(yú)其在窗口打开后(hòu)及时(shí)变更流向。

　　“从(cóng)辛烷值观(guān)察(chá)今(jīn)年调(diào)油大概率(lǜ)仍将发生，但是整体对于芳烃价格的(de)提振(zhèn)高度将极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波(bō)动加(jiā)剧，近(jìn)期原(yuán)油库存低位回升(shēng)，汽(qì)油裂解价差回落，亚洲甲苯调(diào)油优(yōu)势下降，在对(duì)未来需求(qiú)的不确定和(hé)经济可(kě)能衰退的背景下调油(yóu)需求出现了(le)不稳定(dìng)的因素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的基(jī)本面(miàn)来(lái)看(kàn)，实则呈(chéng)现边际走(zǒu)弱的迹(jì)象。

　　据隋斐介绍，PTA前(qián)期(qī)流通货源(yuán)紧张的局面在恒力(lì)石化(huà)和嘉通能源两套年产能共500万吨(dūn)新(xīn)装置投产和下游消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边际(jì)相(xiāng)对走弱(ruò)；苯乙烯供应端在(zài)4月淄博俊辰50万吨新装(zhuāng)置(zhì)投产下北(běi)方低价货源冲击华(huá)东，下游硬胶产品(pǐn)利(lì)润不佳(jiā)，成品库存偏高的局面仍存，苯乙(yǐ)烯(xī)主港库存及上游纯苯港口库(kù)存攀升，二季度苯乙烯仍面临累库压力(lì)。

　　“目前看调油逻(luó)辑边际弱化，但是现在还没有真正进入(rù)美国汽油的消费旺季，如果5月下旬开始美国(guó)汽(qì)油消费(fèi)走强(qiáng)，预计(jì)芳烃(tīng)估值仍将(jiāng)保持高位，但(dàn)是(shì)在当前衰退(tuì)预期以及美联储加息背景下，成品(pǐn)油消费(fèi)的(de)成色或较预期大打折扣，芳(fāng)烃前期相对原(yuán)油的价差高点已经看到(dào)，调(夏朝距今多少年，夏朝距今多少年2022diào)油逻辑再继续(xù)大幅发酵的概(gài)率降低。”郑邮飞认(rèn)为，后(hòu)期芳烃系产品PTA、苯乙烯(xī)或将回归自身的(de)供需基本面。

　　“短期来看(kàn)，随着主力(lì)合约换月，市场的交易重(zhòng)心转(zhuǎn)向(xiàng)了2309 合约，在距(jù)离9月(yuè)相(xiāng)对较(jiào)长的时间下市场博弈增大(dà)。”隋斐表示，从基本(běn)面上来看，短期 PTA 不至(zhì)于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来(lái)说(shuō)将更加敏感(gǎn)。就苯乙烯而言，目前国(guó)内纯苯下(xià)游品种(zhǒng)中除(chú)了苯胺(àn)盈(yíng)利之外其他下游(yóu)盈利性(xìng)不佳，纯苯港口(kǒu)库存(cún)去库力度(dù)减弱，苯(běn)乙烯下(xià)游同样面临成品库存偏高(gāo)和利润不佳的局(jú)面，二季度苯乙烯仍(réng)面(miàn)临累库压(yā)力(lì)，短期来看(kàn)价格向上的驱动或较乏力。

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