原(yuán)本被(bèi)视为(wèi)极其艰难的2022年，白酒上市企(qǐ)业却(què)又一次集体刷(shuā)高(gāo)了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒上市企业2022年年报及(jí)2023Q1财报已经披露完毕，整体(tǐ)来看，稳健增长依然是白(bái)酒行(xíng)业主旋(xuán)律。20家上市白酒(jiǔ)企(qǐ)业营(yíng)收总计3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净利(lì)润实(shí)现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等(děng)头部(bù)企业营(yíng)收净利(lì)再创(chuàng)新高，14家白酒(jiǔ)上市企业营收取得了(le)两位数增(zēng)长。在打响疫情后首个(gè)春节(jié)动销(xiāo)战后，今年一季度白(bái)酒(jiǔ)业普遍实现(xiàn)“开(kāi)门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企(qǐ)业拿下两位数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到(dào)，过去三年，外部环境对白酒(jiǔ)造成了不可忽视的影(yǐng)响，穿(chuān)透最新的业绩来看，头部酒(jiǔ)企的抗压能(néng)力足够强大，经(jīng)营(yíng)稳定，且(qiě)引导行业结构性增长。但随着白酒行业集中(zhōng)度提升(shēng)，头部酒企持续(xù)向(xiàng)前(qián)，非名酒(jiǔ)品(pǐn)牌难以望(wàng)其(qí)项(xiàng)背，因此(cǐ)圈地(dì)“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调(diào)整(zhěng)周期(qī)的白酒(jiǔ)行业，分(fēn)化(huà)加剧(jù)。而今年，白酒企业的一个(gè)共同主(zhǔ)题是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白(bái)酒(jiǔ)结构性增(zēng)长，强者恒强

　　根据中(zhōng)国酒业协会公布的数据，2022年白酒行(xíng)业营(yíng)收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市企业营收和利润分别占去(qù)了(le)53％和59％。

　　从年报来看，白酒结(jié)构(gòu)性增长的表现之一(yī)是优(yōu)势品牌正在持续拥(yōng)抱红利。白(bái)酒产(chǎn)量、销(xiāo)量(liàng)已经连续多(duō)年下降，行业集中度不断提升，存量竞争格局下企业间挤压式(shì)竞争已(yǐ)经临近赛(sài)点。

　　这样的业态促使白(bái)酒行(xíng)业内部强者恒(héng)强，“名酒时代”背景下，头(tóu)部酒企(qǐ)成为产业经济增长的主要(yào)动力。年(nián)报显(xiǎn)示(shì)，头部名酒企业基本(běn)保持了两位数增长，20家白酒上市企(qǐ)业营(yíng)收3563.45亿元(yuán)，营收榜前(qián)六就贡(gòng)献了(le)近3000亿元(yuán)，占比超(chāo)80％；前五(wǔ)强(qiáng)净利润也在2022年(nián)首次突破千(qiān)亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)16.53％；净利(lì)润627.16亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长19.55％。今(jīn)年一季度营收(shōu)393.79亿元(yuán)，同比增(zēng)长18.66％；净(jìng)利润208亿元(yuán)，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优(yōu)酒保持了良性的(de)增长，疫情放(fàng)开后消(xiāo)费场(chǎng)景的多元化，对(duì)于中国白酒的(de)复兴(xīng)是一(yī)个(gè)非常好的加持。”

　　白酒结构性(xìng)增长的另(lìng)一个特(tè)征是，在过去取得了稳(wěn)定增长和快速发展的企业，基本形成了中(zhōng)高端驱动增长的发展模式，这在年报(bào)中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得(dé)等，产品(pǐn)上除高端一如既往强势(shì)以(yǐ)外，其(qí)中高端产品销量都以超两(liǎng)位数的(de)涨幅增长。头部品牌产品线全价格带布(bù)局(jú)，二三(sān)线(xiàn)品(pǐn)牌聚焦中高端，白酒产业不约(yuē)而同都在(zài)进行产品(pǐn)结构优(yōu)化。

　　也正是因为产品结构优(yōu)化的需要(yào)，白(bái)酒技改扩(kuò)产(chǎn)推动了(le)各酒企、产区的优质产(chǎn)能的释(shì)放。20家上市企业中，贵(guì)州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州(zhōu)老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家(jiā)公布(bù)了实(shí)施(shī)技改(gǎi)、产能扩建等项(xiàng)目，这些都是(shì)企业为持续保持结构(gòu)性增长做准备。

　　知(zhī)名酒(jiǔ)业分(fēn)析师(shī)蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下，头部(bù)酒企会持续(xù)走强，并且利用自身的品(pǐn)牌与品质(zhì)优势，进(jìn)一步挤(jǐ)压(yā)非名(míng)酒市场，而基(jī)于品类(lèi)和产(chǎn)品的名酒格局很快(kuài)形(xíng)成(chéng)，中(zhōng)国酒业(yè)进入(rù)寡头化时(shí)代。”

　　二三线酒企(qǐ)分(fēn)化加剧 非名酒承(chéng)压

　　白酒行业数据显示(shì)，相(xiāng)比较疫(yì)情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累计增长5％，利润累(lèi)计增长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒上市(shì)企业财(cái)报发现，除(chú)头部酒(jiǔ)企强者(zhě)恒强外，二三线品牌正在加速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现，2019年20家上(shàng)市企业(yè)中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分(fēn)别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为2家，分别是(shì)今(jīn)世(shì)缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖(jiào)、老白(bái)干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括20字，水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括100字）以及水井坊；2022年则进一步(bù)变成7家，在前一年的6家基础上新增了一个(gè)酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口子窖四家(jiā)企业(yè)规模(mó)来到50-80亿元之间(jiān)，隶(lì)属苏酒(jiǔ)板块、川酒板块、徽酒板块的二级梯(tī)队，都是在各自省内有一水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括20字，水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括100字定话语(yǔ)权、有较大(dà)市场规(guī)模、省外(wài)市场开拓良(liáng)好的代表。

　　它(tā)们(men)之间此(cǐ)起彼伏的竞争，也推动了二级梯(tī)队的分化加速。蔡学飞向钛媒体(tǐ)APP表示，“二(èr)三线酒(jiǔ)企分(fēn)化加剧，要么像(xiàng)古井贡(gòng)酒那样完成产品(pǐn)升级和全国(guó)化布局(jú)，挤进一线(xiàn)市场，要么就(jiù)会像皇台一(yī)般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如(rú)是所言，年(nián)报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金(jīn)种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛(máo)利、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季(jì)报也能说(shuō)明问(wèn)题。举(jǔ)例而言，今年一季度酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑(huá)原因(yīn)，酒鬼酒在财报中表示(shì)是因为去(qù)年同期基(jī)数较高，以及(jí)公(gōng)司主动(dòng)进行了(le)策略调整导致。

　　另一(yī)典(diǎn)型是安徽(huī)酒企(qǐ)金种子，在省内“内卷”和(hé)名酒“高压”双重挤(jǐ)压(yā)下，其业(yè)务体量和利润出现(xiàn)萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元(yuán)、11.86亿元，收(shōu)入增长(zhǎng)有限，但净利润在2019年、2021年、2022年(nián)均为(wèi)亏(kuī)损。2023Q1归母净(jìng)利(lì)润更是下降了228％。对此，金种子(zi)在(zà水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括20字，水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括100字i)年报中(zhōng)归(guī)咎于品牌、营(yíng)销、渠道等(děng)多(duō)方面因素。

　　高库存仍是行(xíng)业(yè)性问(wèn)题(tí) 白酒亟需新(xīn)渠道

　　毛(máo)利率(lǜ)来(lái)看(kàn)，20家白酒上市企业中，有17家企业(yè)毛利率(lǜ)在60％以上(shàng)，茅(máo)台(tái)高达92％，仅3家企业毛利率(lǜ)低于50％。且(qiě)有15家(jiā)企业(yè)毛(máo)利率与(yǔ)上年同期相(xiāng)比增长，金(jīn)种(zhǒng)子、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白酒超(chāo)强的盈利能力，但透过年报，白酒的高库存(cún)更加值(zhí)得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市(shì)公司(sī)总(zǒng)存(cún)货达1328.33亿元(yuán)。其(qí)中(zhōng)，茅(máo)台以388.24亿元(yuán)库存(cún)高居榜首，洋河、五粮液(yè)紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老(lǎo)窖(jiào)、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒等企业库(kù)存同比增(zēng)长超30％，除洋(yáng)河股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒(jiǔ)企库存增长基本都在(zài)两位数以上。

　　合(hé)同负债(zhài)情况亦能(néng)一定(dìng)程度上反映当前渠道的情况(kuàng)。截至2022年底，18家上市酒企合同负债(zhài)整体(tǐ)同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家(jiā)公司的合同负债(zhài)下(xià)滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等同比降幅超五成。截至今年一季度末(mò)，总体(tǐ)合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家(jiā)、中国酒业资深评论员肖竹青告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“2022年(nián)、2023年(nián)一季度白(bái)酒业绩(jì)非常(cháng)优秀(xiù)。但是我们发现整个市场(chǎng)除了茅台(tái)供不应求以外，其他产(chǎn)品都存在(zài)价格倒挂(guà)现象，这说明除茅台(tái)以(yǐ)外社会库(kù)存很(hěn)大，对白酒发(fā)展来(lái)说存在隐忧。”但他也表示，“预计今年下(xià)半(bàn)年中秋(qiū)节后有望成(chéng)为酒业重回正轨发展的(de)时(shí)间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学(xué)飞(fēi)表达了同样的看(kàn)法(fǎ)，他认为，随着(zhe)国家经济面的恢复以及社会活动(dòng)的复苏，会(huì)加速去(qù)库存，特别是(shì)名酒库存会(huì)得到很大(dà)的缓(huǎn)解，但是区(qū)域中小企业(yè)仍然(rán)会面临不小(xiǎo)的库存压力(lì)。

　　日前，五粮液(yè)在投资者关系互动平台回答投(tóu)资者关于库(kù)存的问题(tí)时就谈到，五粮液产品渠道库存量不到一个(gè)月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤(yóu)其在过(guò)去三年(nián)，受疫情影响线下(xià)消费场景(jǐng)大减，终端(duān)动销放缓，造成了社会库存积压(yā)。从产能(néng)来看，近十年来(lái)白酒产量在不断(duàn)下降，白酒产业存(cún)量产能过(guò)剩(shèng)是(shì)不争的事实，未来(lái)仍(réng)然是趋势之一。加之消费观念、消(xiāo)费习惯的变化，即使(shǐ)是疫情(qíng)后(hòu)消费场景大规模恢复的前提(tí)下，白(bái)酒(jiǔ)去库存依然需要(yào)时(shí)间(jiān)。

　　而为去(qù)库存，全行业(yè)各(gè)环节(jié)都在努力，其中最关键的是，亟需库(kù)存消化能力(lì)强劲的新(xīn)渠道。可以看到，大小酒企均在营销上大(dà)手笔撒(sā)钱，大部分(fēn)酒企年报中销售费(fèi)用(yòng)一(yī)栏(lán)的数字在逐年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年(nián)谁(shuí)的(de)库存消化得快(kuài)，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在新周期中胜出(chū)。

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