文：天(tiān)风宏观(gukj完是吞了还是吐了知乎，kj是不是很恶心ān)宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这是居(jū)民(mín)存(cún)款在连续13个月同比多增后，首次回落(luò)。

　　在过去一年多时(shí)间里，居(jū)民部(bù)门(mén)积攒(zǎn)了(le)一大笔超(chāo)额储蓄(xù)。今(jīn)年这(zhè)笔超额储蓄能否顺利(lì)释(shì)放对判(pàn)断经济和资(zī)本市场走势(shì)至关重要。这里我们尝试(shì)回答两个问题。一是(shì)4月居(jū)民存款同比多减是不是超(chāo)额储蓄释放(fàng)的开(kāi)始？二是这一趋势能否延续？

　　对(duì)上(shàng)述问(wèn)题的回(huí)答取决于存(cún)款会受(shòu)到(dào)哪些因素的影响。一般影响(xiǎng)居(jū)民(mín)存款的主要有这么几种行为：可支配(pèi)收入、消费支出、金融资产相关收支和(hé)房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资(zī)产赎回(huí)、购房减少会推动存款增加；反(fǎn)之，收入减少、消费增(zēng)加(jiā)、认购(gòu)金融(róng)资产、购房增加、提前还贷等则会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民(mín)存款同(tóng)比多增7.9万亿是居民(mín)少消费、少投资、少(shǎo)购房的(de)结果（详见(jiàn)《超额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入(rù)增速放缓(huǎn)并提前还贷，但因为(wèi)投资、购房等下(xià)滑幅度更大，所以存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居(jū)民(mín)存款(kuǎn)同比多(duō)增2.1万亿则是收入(rù)修复(fù)和(hé)理财存(cún)款化的结果。

　　一季度(dù)居民人均可支配(pèi)收入同比(bǐ)增长(zhǎng)525元，理财存(cún)续规(guī)模相比于(yú)2022年(nián)末(mò)下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿(yì)。另外(wài)，受银行(xíng)办(bàn)理速(sù)度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券(quàn)）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比(bǐ)于2022年有所回落，即居(jū)民提前(qián)还(hái)款(kuǎn)对存款的(de)拖累相比于去(qù)年(nián)末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消费(fèi)和购房行为修复，其对存(cún)款的(de)支撑力度减弱(ruò)，一(yī)季度人均消(xiāo)费(fèi)支出同比增(zēng)加345元（低于(yú)收入涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增(zēng)1575亿元。但因(yīn)为支(zhī)撑因(yīn)素(sù)的规模更(gèng)大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不同在于(yú)理财市场的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的原因一是居(jū)民存款理(lǐ)财(cái)化(huà)；二是(shì)提前还贷规模(mó)增加。因为(wèi)居民收入和(hé)消费数据不足，暂(zàn)时无(wú)法判断消费和(hé)收入在4月(yuè)对存款(kuǎn)的影响。

　　存(cún)款回流理财(cái)是4月存款回落的核心(xīn)原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束(shù)了自去年10月(yuè)以来的下行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居(jū)民增配理财等资产是理财风(fēng)险(xiǎn)降低、收益回升和存款(kuǎn)利率下滑共同作用(yòng)的结果。受益于债券市场走强，今(jīn)年理(lǐ)财市(shì)场表现逐步好(hǎo)转，理财产品单位破净(jìng)率(lǜ)从2022年12月(yuè)峰(fēng)值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑(huá)的(de)存款利率，存款对居民的吸引力(lì)逐(zhú)渐减(jiǎn)弱，而理财对(duì)居民(mín)的(de)吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财规模上(shàng)看，随着破净(jìng)率进一步回落，居(jū)民还在(zài)继(jì)续增配理财产(chǎn)品，存款理(lǐ)财(cái)化趋(kj完是吞了还是吐了知乎，kj是不是很恶心qū)势有(yǒu)望延续。

　　提前还(hái)贷规模扩大是存款下滑的又(yòu)一(yī)个原因。4月早(zǎo)偿率月均值相比于2月低点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提前还贷力度一是因为首套房(fáng)利率还在下降，居(jū)民提(tí)前还贷以降低成本，4月沈(shěn)阳(yáng)、马鞍山等多(duō)地继续降低首(shǒu)套(tào)房(fáng)利率，贝(bèi)壳(ké)研(yán)究(jiū)院数(shù)据(jù)显示(shì)百城首套主流房贷(dài)利(lì)率平均为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份部分积压的还(hái)贷(dài)业务(wù)在3、4月份办理，这会推动提前还(hái)贷规(guī)模走高。

　　总(zǒng)的(de)来说，随着理财市场好转，此前因(yīn)居民少消(xiāo)费、少投资(zī)、少买(mǎi)房等积攒下来(lái)的超额(é)储蓄(xù)已经开(kāi)始部(bù)分回流(liú)理财市场(chǎng)了，且5月初这一趋(qū)势(shì)还在(zài)延续。

　　往后来看，理财(cái)市场和(hé)提前(qián)还(hái)贷在后(hòu)续几个月里或继续成为超额存款(kuǎn)的(de)主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游(yóu)人均(jūn)消(xiāo)费水平未见明显改善或部(bù)分表明当下居民消费(fèi)意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)超(chāo)额储蓄(xù)的持有分化(huà)且并非主要来自消费，后续超额储蓄(xù)对(duì)消费的(de)支撑(chēng)力(lì)度依旧偏(piān)弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化(huà)成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的购(gòu)房需求逐渐释(shì)放，房地产销售目前已经有走弱(ruò)迹象，地产短(duǎn)期或不(bù)会(huì)成为超储的主(zhǔ)要(yào)流向。但是(shì)因为按揭利率存在明显利差(chà)，居民提前还贷(dài)行为或将延续。从这个角度(dù)来看，主要因为少买(mǎi)房(fáng)、少投(tóu)资(zī)而积攒(zǎn)下来的(de)储蓄，在理财市场环(huán)境好(hǎo)转和存(cún)款利率下(xià)滑(huá)的背景下(xià)或将(jiāng)继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增(zēng)速使(shǐ)用金(jīn)融机构住户存(cún)款余额+4月新增(zēng)来进(jìn)行估算(suàn)

　　2早偿率(lǜ)是指(zhǐ)在(zài)个人住房抵押贷款(kuǎn)中债务(wù)人提前(qián)偿付的(de)金额(é)在资(zī)产池未偿本金(jīn)余额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售(shòu)变(biàn)动超预期，超额储蓄释(shì)放弱于预期，理财市场(chǎng)波动加大

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