来源(yuán)：梁(liáng)中(zhōng)华宏观(guān)研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加(jiā)息(xī)25BP，并(bìng)按计(jì)划缩表。坚持加息的关键仍是通(tōng)胀压力(lì)太大。

　　本次美(měi)联(lián)储(chǔ)声明较(jiào)3月(yuè)有何变(biàn)化？第一，重申(shēn)经(jīng)济依然稳健，表(biǎo)述修改(gǎi)为(wèi)“一(yī)季(jì)度(dù)经济温和(hé)增长，就业强劲，失业率在(zài)低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风(fēng)险导致家庭(tíng)和企业信贷的收紧。第(dì)三，重申通胀压(yā)力，“通货(huò)膨胀仍然(rán)很(hěn)高，委员会(huì)仍然高度关(guān)注通货(huò)膨胀风(fēng)险”。第(dì)四，修改货(huò)币政策表述，重申(shēn)“委员会评估货币政策的滞后影响”，删除“委员(yuán)会(huì)预计一些额(é)外的政策紧缩可能是(shì)适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于经济，认为经(jīng)济可(kě)能面临来自紧缩信(xìn)贷(dài)的(de)阻力，其影响还(hái)需要时间(jiān)来体现；预计(jì)美国经济温和增长(zhǎng)，有可能避免(miǎn)衰退，或者是温(wēn)和衰退。关(guān)于(yú)加息，本次加息依然是共识；认为原则上(shàng)不需要利率提高那(nà)么高，正在(zài)评估(gū)是否(fǒu)达到(dào)限(xiàn)制性水平(píng)，认为或已经达到（或已经接近达到）。关于降息，强调(diào)劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强(qiáng)劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高(gāo)于(yú)目标，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当(dāng)前降息(xī)并不合适。关于(yú)银行和债务(wù)上限，强调地区性银行(xíng)发(fā)挥(huī)非常(cháng)重要的作(zuò)用(yòng)，不希望大型(xíng)银(yín)行进行大规模收购(gòu)，银行业总(zǒng)体上有所改善(shàn)，美国银(yín)行系统健康且具有弹性(xìng)。强调(diào)应及(jí)时提高债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定加息(xī)25BP，上调联邦基金(jīn)利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回(huí)升至2006年(nián)6月以来的高点。此外，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利(lì)率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美(měi)联储将继续减持美国(guó)国债、机构(gòu)债(zhài)务和(hé)机(jī)构(gòu)抵押贷款支(zhī)持证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿(yì)美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关(guān)键仍在于通胀压力较大。例(lì)如，3月(yuè)美(měi)国核心通胀(zhàng)季(jì)调环(huán)比仍在0.4％的(de)高位，且已经连(lián)续(xù)4个(gè)月(yuè)处于高位；核心通胀(zhàng)年化同比也仍在(zài)4.9％，边际(jì)上并(bìng)没有明显(xiǎn)降温。本轮加息是(shì)80年代以来最快(kuài)的(de)一次，10次便(biàn)累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明(míng)来(lái)看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经(jīng)济方面，重申(shēn)经(jīng)济依然稳健(jiàn)。不过表述修改为“1季(jì)度经济(jì)活动以适度的速度增长，最近几个月就业增长强劲(jìn)，失业率保持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍然高度关(guān)注(zhù)通货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息方面，或将停止(zhǐ)加息(xī)。重(zhòng)申(shēn)委员会将评估货币(bì)政策的滞(zhì)后影响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上适合于随着时间(jiān)的推(tuī)移将(jiāng)通货膨胀率恢复到2％时(shí)，委员会将考虑货币政策的累积紧缩，货(huò)币政策影(yǐng)响经济(jì)活动和(hé)通货(huò)膨胀的滞后，以及经济和金(jīn)融发(fā)展(zhǎn)”。重点是删除了“委(wěi)员(yuán)会预计，一些(xiē)额(é)外的政策紧(jǐn)缩(suō)可(kě)能是适当的(de)，以实(shí)现一种货币(bì)政策立场”，表明(míng)美(měi)联(lián)储(chǔ)加息或将结束。

　　关(guān)于银(yín)行(xíng)风(fēng)险，重(zhòng)申美国银行稳健(jiàn)。“美国银行体系稳健且(qiě)富有(yǒu)弹性”；明确(què)银行风险(xiǎn)导(dǎo)致了(le)家(jiā)庭(tíng)和企(qǐ)业信贷的收紧(jǐn)（上(shàng)一(yī)次表述(shù)为“可能”），重(zhòng)申这对经济、就业和(hé)通胀的影(yǐng)响存在不确定性，“家(jiā)庭和企业信(xìn)贷条件收紧可(kě)能会拖累经济活动、就(jiù)业和(hé)通胀，这些影响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于经(jīng)济，仍期待(dài)“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济可(kě)能面(miàn)临来(lái)自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影(yǐng)响还(hái)需(xū)要(yào)时间(jiān)来(lái)体现(xiàn)（尤(yóu)其是住(zhù)房和投资领域）。不过(guò)明确指(zhǐ)出，如果美国出现经济衰退(tuì)，希(xī)望是(shì)温和的；强调，美国可能(néng)会(huì)出现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经达到限制性水平。美联(lián)储在3月议息(xī)会(huì)议时，就已经在讨论停止(zhǐ)加息的问(wèn)题(tí)；不过，鲍(bào)威尔指(zhǐ)出本次加息(xī)依然(rán)是共识，所有人全票通过，一些政策制(zhì)定(dìng)者谈(tán)到停(tíng)止加息，但不(bù)是本次(cì)会议。

　　<反醒和反省有什么不同之处，反醒和反省的区别strong>对于未来利率终点的(de)问题，鲍威尔认为原(yuán)则上不需要利率(lǜ)提高那么高，正在评(píng)估是否达到限制性水平，认为(wèi)或已(yǐ)经达到了(le)限制(zhì)性水(shuǐ)平（或已(yǐ)经接近(jìn)达到），也就(jiù)意味(wèi)着也许可以暂停加息了(le)。后续政策变化的关(guān)键(jiàn)仍(réng)是审(shěn)视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调(diào)，美国(guó)劳动力市场在走弱，但依然强劲，失(shī)业率仍在低(dī)位，薪资水(shuǐ)平仍高(gāo)，高于2％的通胀水平(píng)。整体通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高(gāo)于目标水(shuǐ)平，降低通胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时间，当前降(jiàng)息(xī)并不合适(shì)。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔强调(diào)地区性银行发挥非常重(zhòng)要的作(zuò)用，不希望(wàng)大型银行进行大规(guī)模收购(gòu)，银(yín)行业总体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具(jù)有弹(dàn)性。银行(xíng)危(wēi)机的影响程度目(mù)前尚(shàng)不确定(dìng)。

　　关(guān)于(yú)债(zhài)务上限风险，鲍(bào)威(wēi)尔强(qiáng)调应及时提高债务(wù)上限，如果(guǒ)没有达成债务协议，经济后(hòu)果“高度(dù)不确(què)定”。此前(qián)，美国(guó)财政部长耶伦也强(qiáng)调(diào)，如果国(guó)会不(bù)尽早采取行动提高债务上限，美国可能最早于(yú)6月(yuè)1日出现债(zhài)务违(wéi)约。

　　由于美联邦(bāng)政府触及(jí)31.4万(wàn)亿美(měi)元的法定举债上限(xiàn)，美国(guó)财政(zhèng)部于(yú)今年1月宣布(bù)采取(qǔ)特(tè)别(bié)措施，避免联邦政(zhèng)府发(fā)生债务违约。美国国会(huì)预算(suàn)办(bàn)公(gōng)室(shì)5月1日发布的最新报告显示(shì)，美国在(zài)6月初(chū)耗尽资金的风险较之前更(gèng)高。

　　往(wǎng)前(qián)看，美国银行风(fēng)险(xiǎn)演(yǎn)变(biàn)成系统(tǒng)性(xìng)风(fēng)险的(de)概率或有限，但中小银行破产或依然会(huì)出现。目前市场依然预(yù)期美联储(chǔ)6-7月维持利(lì)率水平不(bù)变，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们(men)认为(wèi)，美国经济虽在(zài)下(xià)滑，但(dàn)依然有韧性；美国通胀压力(lì)仍大，年内(nèi)降息概(gài)率或较低。

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