金融界5月8日(rì)消息今日(rì)早盘，A股市场银行板块再度走高，中信(xìn)银(yín)行率(lǜ)先涨(zhǎng)停，另(lìng)外(wài)四大行(xíng)中，中国银行涨超6％，农(nóng)业(yè)银(yín)行涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截(jié)至目(mù)前，中信(xìn)银行年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交通银(yín)行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日(rì)的研报中梳理了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提金融让(ràng)利。银行业也开(kāi)始(shǐ)落实，比如一些(xiē)地方小银行(xíng)下调存(cún)款利率后，股份行也(yě)出现(xiàn)下调；而年初的低利率放贷现象也(yě)消失了，新发放贷(dài)款利率在上行(xíng)。此外，今年也没有下达普惠小微(wēi)的(de)政策任务。政策改变的原因之一是银行需要资本(běn)扩展，需要恰当的盈利积(jī)累，不能过度让利；另一个是中(zhōng)央讲中特估和国企改革，银行作为(wèi)资产规模最大的国企(qǐ)行业，按政策(cè)导(dǎo)向要提高资产收益率。而(ér)取消金融(róng)让利有利(lì)于银行估值修(xiū)复。从2020年开始的金融让利(lì)使银行股的PB估值低于(yú)正常估值。银行作(zuò)为ROE较(jiào)高（大(dà)于10％）的行业(yè)，在利润(rùn)正增长的情(qíng)况下正常PB估值(zhí)应该在1倍多(duō)，但由于让利之下(xià)市场(chǎng)担心银(yín)行ROE会降低，给出的估值在0.5倍(bèi)。现在政策(cè)导向(xiàng)的(de)改变对银行股是一种长时间的利(lì)好，有(yǒu)利于银行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下(xià)降。

　　银行不良率(lǜ)和债务风险周(zhōu)期相关，现(xiàn)在已进入不良率下降周期。2020年(nián)底(dǐ)银(yín)行(xíng)业(yè)的(de)不良(liáng)贷款率开(kāi)始下(xià)降，到今年一季度已经连续10个季度下降了(le)，这有利于股价上涨，不过按历(lì)史规律，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目(mù)前市场还(hái)没(méi)充分意识，银行股价刚刚启动(dòng)，如果不良(liáng)率下降周(zhōu)期能够持(chí)续验证，我们认为这会让(ràng)银行(xíng)业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投资者对(duì)于地产(chǎn)和城投风险(xiǎn)有(yǒu)担忧，但(dàn)银行房(fáng)地产(chǎn)贷款占(zhàn)比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行(xíng)整(zhěng)体(tǐ)不良率影响较小；而且中国经过对(duì)债(zhài)务风险的分(fēn)部门处理，地产上下游的很多行业的债务风险已经解决。总(zǒng)体上银行不良率(lǜ)还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行(xíng)收入增(zēng)速自(zì)去年一季度开始逐(zhú)季下降，今(jīn)年Q1已(yǐ)到最低(dī)点(diǎn)，单季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营(yíng)收增速(sù)略微(wēi)提(tí)高。我(wǒ)们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收(shōu)入(rù)增速会逐季改善，特别是中小银行(xíng)。出现拐点的原因是去年上半年(nián)LPR下(xià)降，今年1月(yuè)1号银(yín)行进行贷款利率(lǜ)重定价，利率出现下降。这是一个已知利空，市场已经消化，所以银行(xíng)股会出现修复(fù)。此外，过(guò)去三(sān)年疫(yì)情使得银(yín)行股(gǔ)估值被压制。现在乙类乙(yǐ)管多时，对(duì)银行估值不会再有太(tài)多(duō)影响，疫情(qíng)折价已过，估值将会正(zhèng)常(cháng)小人得志下一句是什么意思，小人得志下一句是什么反义词化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出现存款利率(lǜ)下调，低利率贷款行为经过窗口指导已经(jīng)取消，这对银行息(xī)差有比较正向的催化，是一(yī)个短期利好。此(cǐ)外4月底的政治局会(huì)议并未如(rú)市场预期(qī)一样出现明显(xiǎn)政策收紧，对银行(xíng)业是(shì)另一个短期利好(hǎo)。

　　该机构从交易层面罗列(liè)了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资(zī)产(chǎn)荒，一些稳(wěn)定(dìng)的(de)高股(gǔ)息行业会成为(wèi)替代品，银(yín)行股就得益于此(cǐ)。

　　第二，现在政策重视提高国(guó)企(qǐ)ROE，很(hěn)多做股票投资(zī)或(huò)股权投资的国企(qǐ)央企(qǐ)可(kě)以投资(zī)ROE相对(duì)高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来(lái)银行股上涨的持续(xù)性，海(hǎi)通国际(jì)证券(quàn)给予肯定(dìng)态度。该机构(gòu)认为，接(jiē)下来的5-7月份(fèn)的(de)业绩真空期，银行(xíng)股的(de)表现将取决于宏观环境(jìng)、政策规划以(yǐ)及(jí)市场(chǎng)交易情绪，在(zài)没有(yǒu)经济衰(shuāi)退和政策打(dǎ)压的情况下银行股不会出(chū)现大幅回撤。关于如(rú)何避(bì)免(miǎn)可(kě)能的(de)小回撤，该机构(gòu)建议选股时选择业绩(jì)好但股价(jià)还未上涨(zhǎng)的小银行。之前中特(tè)估的概(gài)念使得大行的估值得到抬升，之(zhī)后其他类型(xíng)的(de)银(yín)行估值也要相应抬升，本质原因是各类银行的估值没有系(xì)统(tǒng)性的差异(yì)。

　　东方证券指(zhǐ)出(chū)，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改善，我们测(cè)算行业(yè)23Q1加(jiā)回核销后(hòu)的(de)年化(huà)不良净(jìng)生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随(suí)着疫情(qíng)影响的(de)消退和(hé)经济的稳步复苏，银(yín)行不良(liáng)生成(chéng)压(yā)力边(biān)际缓(huǎn)释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝(jué)大(dà)多数(shù)银行关注率环比有所改善。拨备(bèi)方面，截(jié)至1季度末(mò)，上市银行(xíng)拨备覆盖率环比(bǐ)上(shàng)行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备水(shuǐ)平继续保(bǎo)持充裕。目(mù)前银行资产质量压力的(de)峰值(zhí)已经过(guò)去，展望而言，经济复苏态势(shì)良好，企业经营环境改善、居民(mín)信(xìn)心提升，叠加地产政策的持续(xù)宽松，银行的资产质(zhì)量表现有望延续向好(hǎo)态(tài)势。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年(nián)中期投资策(cè)略报告中表示，经济复(fù)苏进行时，银行(xíng)重回基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面(miàn)的景气度(dù)均较去年提升：价格(gé)端，息(xī)差(chà)企稳回升(shēng)新趋势将是(shì)重要的(de)行(xíng)业催化剂，利好整体估值提(tí)升。规(guī)模端，信(xìn)贷需求从大(dà)到小逐步(bù)传导(dǎo)，下半年企业(yè)贷款需求高(gāo)景气延(yán)续的同时，看好零售、小微(wēi)贷款的需(xū)求复苏(sū)。资产质量方面，优质房(fáng)地产融资风险缓解；零售(shòu)贷款质(zhì)量将在居民还款能力提升下(xià)长期向好，银行(xíng)资(zī)产质量下行风险封住。银行板块配(pèi)置上，建议大小兼(jiān)备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也在近期表示(shì)，看好全年盈利能(néng)力修复，银行板(bǎn)块配(pèi)置价值提升。该机构认为小人得志下一句是什么意思，小人得志下一句是什么反义词1季(jì)报(bào)行业(yè)盈利增速低点确认，主要(yào)受资产重定价(jià)以(yǐ)及居民端复苏低于预期(qī)的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。展望(wàng)后续(xù)季度，国内经济(jì)向好趋势不变，在此背景下，居(jū)民消费倾向和风险偏好的(de)修复仍然值得期待(dài)，成为推动板块盈利(lì)回升的催化剂。我们(men)继(jì)续看(kàn)好银行板块全年表现，考(kǎo)虑到当前银行板块静态(tài)PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前水平，在(zài)后续(xù)盈利有(yǒu)望逐季修复的背(bèi)景下，当前时点银行板块(kuài)的配置价值提升。

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