来源：高瑞(ruì)东宏(hóng)观笔(bǐ)记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国(guó)内经济回暖(nuǎn)主要(yào)缘于(yú)疫(yì)后复苏红利驱动，表现为生产恢复(fù)推动(dòng)出口(kǒu)形势(shì)好转，出行(xíng)需(xū)求释放催化下游消(xiāo)费(fèi)回暖。从行业表现看，制(zhì)造业(yè)从去年(nián)四季(jì)度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转(zhuǎn)向被(bèi)动去(qù)库。从景气度(dù)边际(jì)表现看，下游(yóu)消(xiāo)费制(zhì)造>；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)>；上游原材料加工；服务业中(zhōng)，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房地产等(děng)线下活(huó)动回暖，但距离疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济脉冲(chōng)式修复(fù)放缓、海外总(zǒng)需求回落(luò)预期逐步兑(duì)现，消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级将成为推动下一(yī)阶(jiē)段国(guó)内经(jīng)济复(fù)苏的主线。

　　制造业(yè)、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏的(de)主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造业，交通(tōng)运输、房地产等行业景气度明显提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与(yǔ)年初出口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回(huí)暖而投资疲弱的特(tè)点相(xiāng)一致。

　　从(cóng)制造(zào)业内部来看，今年(nián)3月，制造业各(gè)行业景气度(dù)普遍(biàn)回暖，多数(shù)从去年(nián)12月的(de)“量价齐跌”转入(rù)“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初(chū)期，供给端修复(fù)好于需求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改善情况来看(kàn)，下游消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料(liào)加(jiā)工，煤炭行业景气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行(xíng)业中，与出(chū)行、地产后(hòu)周期相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造(zào)行业景(jǐng)气度较高，部分行业表现(xiàn)为(wèi)“量价(jià)齐(qí)升”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居中(zhōng)，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，电气机械、专(zhuān)用(yòng)设(shè)备(bèi)、运(yùn)输设备>；；；汽(qì)车(chē)制造、金属(shǔ)制(zhì)品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改(gǎi)善幅度(dù)最弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍然(rán)受到价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属矿物(wù)>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升级或是推动(dòng)下一(yī)阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济(jì)复(fù)苏主要(yào)受(shòu)益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快(kuài)速复苏，前(qián)期积压的购房、服务消费(fèi)需(xū)求(qiú)得以释放(fàng)；供给方(fāng)面，国内复工复(fù)产加快(kuài)推进(jìn)，生(shēng)产端快(kuài)速恢复，是推动年初出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱动(dòng)边际转弱，随着未来(lái)海外总需求回落的预期(qī)逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大(dà)概率来自(zì)于消费回暖和产业升(shēng)级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，一(yī)季度居民收(shōu)入向上修复，消费倾向(xiàng)明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同(tóng)时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步增(zēng)强。预计交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服务消(xiāo)费有望(wàng)持续修复，家电、家具、纺服等(děng)与出行及地产后(hòu)周(zhōu)期相(xiāng)关(guān)的可选(xuǎn)消费也(yě)有(yǒu)望进一步回(huí)暖。

　　二是(shì)，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新(xīn)三(sān)样(yàng)”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强，有望维持出口韧性；随(suí)着下游消费稳(wěn)步修复(fù)、二(èr)季度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回(huí)升，制造业企业盈利有望向上修复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补(bǔ)库，设(shè)备(bèi)投资需(xū)求有(yǒu)望改善，推动中游装备(bèi)制造景(jǐng)气(qì)度(dù)维持高(gāo)位。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：国(guó)内经济恢复(fù)力度不及预期；海外需求超(chāo)预期回落(luò)。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨幅(fú)明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复苏有哪些(xiē)结构性(xìng)特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一季(jì)度(dù)经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向(xiàng)疫后复苏背景(jǐng)下，国内(nèi)经济企稳回(huí)升。但不同于海(hǎi)外国家疫后复(fù)苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在(zài)外需回落、国(guó)内经济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过(guò)程中，因此驱动疫后经济复苏的力(lì)量并不均衡(héng)，行业(yè)分化特征明(míng)显。因此，我们重点从行业(yè)层面，观测(cè)当前(qián)各行业景气度水平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变价(jià)观(guān)测各行业表(biǎo)现来看，今年(nián)一(yī)季度制造业、交通运输业、房地产(chǎn)业景气(qì)度明(míng)显提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年(nián)初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资(zī)疲(pí)弱的情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期(qī)计(jì)算各年份的(de)复合增速(sù)，观察(chá)各(gè)行业增加值变化。

　　今年一季度第(dì)一(yī)产业(yè)增加值(zhí)增速为3.6％，低于去年四季(jì)度(dù)的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年(nián)全(quán)年(nián)增速(sù)，与近年来加快建设(shè)农业(yè)强国，推进农业(yè)农村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今年一季度第(dì)二产业(yè)增加值增(zēng)速(sù)升至5.4％，高于(yú)去年(nián)四季度的4.4％。其(qí)中，制(zhì)造业迎来较快复苏(sū)，增加值增(zēng)速提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与去年(nián)下半年之后外(wài)需转弱(ruò)、居民商(shāng)品消费恢复偏慢有关(guān)。而建筑业景(jǐng)气(qì)度(dù)明(míng)显回落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖累。

　　今(jīn)年一季度第三产业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四季度(dù)的(de)4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产出缺口。其中，受(shòu)益于居民出(chū)行活动恢(huī)复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自去(qù)年(nián)四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速；住宿和(hé)餐(cān)饮(yǐn)业(yè)增加值(zhí)增速小幅回升(shēng)，尽(jǐn)管高(gāo)于疫(yì)情(qíng)三年(nián)来的(de)平均增速，但绝(jué)对水平不及2019年，指向供给水平(píng)恢复较慢。而受益于新房(fáng)和二手房(fáng)销售回暖(nuǎn)，今年一季度房地产业增加(jiā)值增速回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏(sū)分化，中下游(yóu)改善幅度(dù)好于(yú)上(shàng)游

　　对于(yú)行业景气度的观测，我们采用量（各(gè)行业工业增加值增速）与价格(gé)（各行业(yè)工业品价格增速）分别作为供需的衡量指(zhǐ)标(biāo)。主要选取28个(gè)主要行(xíng)业(yè)自2019年以来的月(yuè)度数据，首先将各行(xíng)业增加值增(zēng)速(sù)调整为以2019年为基(jī)期的复合增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值(zhí)增速和PPI增速的分(fēn)位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业(yè)各(gè)行业景气度出现普遍回暖，多数从(cóng)去年12月(yuè)的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏(sū)初期，供给端修复好于需求端(duān)，行业整体去(qù)库(kù)进程尚未结束。从行业(yè)景气度边(biān)际改善(shàn)情(qíng)况来看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造>；；；上(shàng)游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工(gōng)，煤炭(tàn)行业景气度呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下(xià)游消费(fèi)制造行业(yè)中，与(yǔ)出行、地产后周期(qī)相关的行业景气度(dù)最高(gāo)，部分行业步(bù)入“量(liàng)价齐升(shēng)”阶段。今(jīn)年(nián)3月，与居民外出消费相关(guān)的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价(jià)分位数(shù)水平均处在(zài)高(gāo)景(jǐng)气度(dù)区间，烟草、家具(jù)制造行业(yè)也呈(chéng)现“量(liàng)价(jià)齐升”的特征；食(shí)品制造景气(qì)度有所回落(luò)，农副加(jiā)工行业表现为(wèi)“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌(diē)”，食品(pǐn)制造行业表现为“量升(shēng)价跌”，二者价格(gé)下跌(diē)主(zhǔ)要与高库存水平有关，今年2月，库存同(tóng)比(bǐ)均处在2016年(nián)以(yǐ)来90％以(yǐ)上(shàng)分位数水平；而随着防疫需求(qiú)的降温，医药制造业景气(qì)度有所回落，表现为“量跌(diē)价平(píng)”。

　　中游装备(bèi)制造业行(xíng)业景气(qì)度居中，均表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方面，也(yě)与年(nián)初外需表现好于内需，部分行业仍在去库进程有关(guān)。其(qí)中，电气机械(xiè)、专用(yòng)设备、运(yùn)输设备工业增(zēng)加值增速改善幅度最大(dà)，受益于(yú)国内产业升级、出口优势(shì)带来(lái)的(de)韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是通(tōng)用设备、电子设备，与房地产新(xīn)开(kāi)工(gōng)强(qiáng)度较弱(ruò)、消费电子行业(yè)周期性走弱有(yǒu)关(guān)。

　　上(shàng)游原材(cái)料(liào)加工行业景(jǐng)气度改善幅度(dù)偏弱，由于行业库存(cún)水平偏高(gāo)，多数行业(yè)仍受(shòu)制(zhì)于(yú)价(jià)格下(xià)跌的困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”。其中，有色(sè)金属行业生产端改善(shàn)幅(fú)度(dù)最大(dà)，3月增(zēng)加值增(zēng)速位(wèi)于2019年(nián)以来(lái)70％分位数水平(píng)，但(dàn)受(shòu)全球大宗商品下行周期影响，价格依旧(jiù)承压；随着年(nián)初建筑(zhù)业施工(gōng)回(huí)暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度提升，但(dàn)由(yóu)于库(kù)存水平偏高(gāo)，价格仍处在(zài)下跌区间，拖累(lèi)整(zhěng)体盈利水平；石化链条(tiáo)行(xíng)业生产水平普遍回暖，但分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平(píng)仍(réng)处(chù)在50％以下的景气度偏低区间，今年由于(yú)能源危机(jī)缓解，产(chǎn)品(pǐn)价格相较去年同期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高(gāo)位，但(dàn)出现边际放(fàng)缓(huǎn)，生产及价格水平同步回落(luò)。这与去年以来行业产能持续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红(hóng)利(lì)。一(yī)方面(miàn)，消(xiāo)费场(chǎng)景恢复(fù)后，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务性需求得以释放(fàng)；另一方面(miàn)，国内复(fù)工复产加快推进，保证(zhèng)供(gōng)给端的(de)快速(sù)恢复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济(jì)复(fù)苏节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫(yì)后(hòu)红(hóng)利(lì)释放(fàng)效果转弱，随着未来海外总需(xū)求(qiú)回落(luò)的预期逐步兑(duì)现，后续驱动(dòng)国内经(jīng)济增长的线索，大(dà)概(gài)率来自(zì)于消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入(rù)提升和消费意愿改善(shàn)，未来消费(fèi)回暖的确定性进一(yī)步(bù)增强，交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以(yǐ)及(jí)家电、家具、纺服等可选消(xiāo)费景(jǐng)气度均有望提升。

　　从一季度居民(mín)收入(rù)和消费数(shù)据看(kàn)，居民收入(rù)增速提升，消(xiāo)费倾向开始(shǐ)回升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前水平。以2019年为基(jī)期的复合增速(sù)看，今年一季度(dù)，全国居民人均可支(zhī)配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民(mín)人均消费支出增速提升(shēng)至5.0％，高(gāo)于去(qù)年四(sì)季度的3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着服务业恢复(fù)持续(xù)向(xiàng)好，有(yǒu)望带动(dòng)相关就业岗位加快恢(huī)复，进一步提振居民消(xiāo)费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据看(kàn)，居(jū)民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减弱(ruò)，消费和(hé)投(tóu)资信心正在(zài)筑底(dǐ)。今年以来，居(jū)民(mín)储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数(shù)据看，3月居民(mín)新(xīn)增存款(kuǎn)同(tóng)比增(zēng)量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均(jūn)值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同比增量。从贷款数(shù)据看(kàn)，3月居民部(bù)门新增净融资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同比多增2246亿(yì)元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维(wéi)持同比扩张，指向(xiàng)居民预期可能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年(nián)第(dì)一季(jì)度城镇储户问卷调(diào)查(chá)结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度(dù)减少(shǎo)3.8个百分点；倾向(xiàng)于(yú)“更多消费”和“更多(duō)投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和(hé)投资意愿提升。

　　二是，产业升级(jí)路径(jìng)驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强，以及相关行业设备投资更(gèng)新(xīn)，有望(wàng)推动中游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年一季(jì)度国内出口数(shù)据回暖，除与(yǔ)欧美供需(xū)缺口(kǒu)短期走阔、国内复工复产加快推进外，也受益于(yú)RCEP政策红(hóng)利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强。今年(nián)在海(hǎi)外总需求回落背景下(xià)，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及新能源产品优势强化，有望维持装备制(zhì)造领域(yù)出(chū)口韧性。

　　另(lìng)一方(fāng)面，企业盈利下滑(huá)和(hé)库存高(gāo)位，对制造业投资(zī)扩产造成一定压力。但(dàn)随着下游(yóu)消费稳(wěn)步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈(yíng)利有望向上修(xiū)复。目前看，电气机械(xiè)等(děng)装备(bèi)制造业去库进程已进入(rù)下半(bàn)场，今年1-2月专(zhuān)用设备(bèi)、通用(yòng)设备产(chǎn)成品库存(cún)增速呈现触底反弹。随着需求(qiú)回(huí)暖、盈(yíng)利修复，企业将(jiāng)从主动去库(kù)逐步转向(xiàng)被动去(qù)库、主动补库，设备投资需(xū)求(qiú)将(jiāng)随(suí)之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金(jīn)融与流(liú)动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年(nián)期国债收益率上(shàng)行。本(běn)周（截至4月21日）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中通(tōng)胀(zhàng)预期较(jiào)上周下行(xíng)2BP，实际(jì)收益率(lǜ)1.29％，较(jiào)上周(zhōu)末上升7BP。法国(guó)10年期国债收益率较上周末上行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德国10年(nián)期国(guó)债收益率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债(zhài)收益率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日），英国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利(lì)差收窄。本周美国10年期和(hé)2年(nián)期国(guó)债(zhài)期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整(zhěng)利差较(jiào)上周末持(chí)平为0.55％，美(měi)国高收益债期权调整(zhěng)利差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德(dé)国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指(zhǐ)数(shù)、纳斯(sī)达(dá)克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数(shù)、恒生(shēng)指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价(jià)格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐(fá)或将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书(shū)公布，显示近几周(zhōu)美国经济增(zēng)长陷(xiàn)入停滞，通胀和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最近几(jǐ)周美国(guó)总体经(jīng)济活(huó)动几乎没(méi)有变(biàn)化，几个辖区指出在不(bù)确定(dìng)性(xìng)增加和对流动性的担忧加剧之(zhī)际，银行(xíng)收紧(jǐn)了贷(dài)款标准。近期美国总(zǒng)体物(wù)价水(shuǐ)平温(wēn)和上升，但价格(gé)上涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应(yīng)对高(gāo)通胀，加息步(bù)伐(fá)或将(jiāng)继续(xù)。4月21日，美(měi)联(lián)储哈克(kè)称，需要进一步收紧政策来应(yīng)对高(gāo)通胀(zhàng)，加息结束后美联储将(jiāng)需要在一段时(shí)间内维持(chí)利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币政(zhèng)策(cè)将需要进一步进(jìn)入限制性区域，终端利(lì)率或将高于5％，具体取决于经(jīng)济和金融(róng)形(xíng)势(shì)的发(fā)展。

　　欧洲央行货(huò)币政策(cè)会议纪要公布(bù)，绝大多数委员同意将(jiāng)利率上调50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲央行会议(yì)纪要显示(shì)，货币政策在降低(dī)通胀方面(miàn)仍有一段路要走，一些委员(yuán)认(rèn)为整体而言通胀风险倾向于上行(xíng)。金融市(shì)场紧张局势被视为经济和(hé)通胀前景重大不(bù)确定性的来(lái)源。然而除非形势显(xiǎn)著恶化，否则(zé)金融市场的紧张局(jú)势不太可能从根本上(shàng)改(gǎi)变欧(ōu)洲央行管(guǎn)理委员会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议会通过了一项临(lín)时政治协议，就涉(shè)及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资(zī)金(jīn)提振(zhèn)半(bàn)导体行业，以(yǐ)将欧盟占全球半导(dǎo)体制(zhì)造市场的份额从(cóng)10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯(xīn)片制(zhì)造工(gōng)艺(yì)，建(jiàn)立欧盟(méng)的半导体供(gōng)应链，并与美国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表(biǎo)示(shì)，正在推出一份债务(wù)上限相(xiāng)关(guān)立法措施。白(bái)宫需要开始(shǐ)就(jiù)债务上限进(jìn)行谈判；众议院共和党希望提(tí)高(gāo)债务上限并(bìng)削减支(zhī)出(chū)；正(zhèng)在推出一份债务上限相关(guān)立法措施；债务法(fǎ)案(àn)将(jiāng)设(shè)法收(shōu)回未使用的(de)防疫(yì)资金(jīn)用于日(rì)常开支；法案(àn)将(jiāng)减(jiǎn)少(shǎo)对(duì)国税局的拨款，并结(jié)束绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政(zhèng)部(bù)长耶(yé)伦(lún)就中美(měi)关系发表(biǎo)讲话，表(biǎo)明美国无意与中国脱(tuō)钩(gōu)，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩的努力都(dōu)将(jiāng)是“灾难性(xìng)的”，美(měi)国寻求与中国建(jiàn)立“建设(shè)性和公(gōng)平的经济(jì)关系”。但“当美国利(lì)益受到威胁时”，美国(guó)将坚(jiān)定(dìng)地捍卫国家(jiā)安全，即使以牺牲中(zhōng)美关(guān)系为代价。在国际关系(xì)中(zhōng)，耶伦表(biǎo)示美中(zhōng)两国有必(bì)要“坦诚讨(tǎo)论棘(jí)手问题”，比如帮助面临债务问题的新(xīn)兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环(huán)比(bǐ)由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本(běn)月的10.06％，最新月(yuè)度均(jūn)价(jià)为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价(jià)格环比上涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月(yuè)度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存(cún)同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月(yuè)的(de)0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的(de)-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库(kù)存同(tóng)比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环比上升，螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存(cún)同比下降

　　水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个(gè)百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中南、西北以及(jí)西南各区价(jià)格指数(shù)环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比下降(jiàng)，钢坯库(kù)存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环比由(yóu)正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存(cún)同比下(xià)降(jiàng)15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库(kù)存(cún)同(tóng)比上涨64.88％，增幅(fú)缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨

　　商品(pǐn)房成交(jiāo)面(miàn)积增幅(fú)缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成(chéng)交(jiāo)面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分(fēn)点。其中，一(yī)线(xiàn)、二线、三线城市商品(pǐn)房成交面(miàn)积同(tóng)比分(fēn)别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地(dì)成(chéng)交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供应面积同比增速(sù)为5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土地(dì)成交面积(jī)同比增速(sù)为(wèi)-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下(xià)跌，水果价(jià)格(gé)上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，猪(zhū)肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬(shū)菜价(jià)格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄(zhǎi)0.55个(gè)百(bǎi)分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车(chē)日均(jūn)零售销(xiāo)量增幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车日均零(líng)售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发(fā)销量同比(bǐ)增加(jiā)15.64％，增幅(fú)扩大(dà)8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动(dòng)性(xìng)：货币市场利率(lǜ)趋势分(fēn)化，国债利率普遍(biàn)下行(xíng)

　　货币市(shì)场利率趋势(shì)分化，国(guó)债(zhài)利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zrx550相当于什么显卡，rx580相当于什么显卡hì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较(jiào)上月(yuè)末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期(qī)国债(zhài)利率较上(shàng)月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较(jiào)上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委(wěi)强调(diào)提振消费持续(xù)回升的(de)动力；国资(zī)委强调(diào)着(zhe)力发(fā)展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改(gǎi)革委举(jǔ)行4月份新闻发布会，强调(diào)要(yào)提振消费持续回升的(de)动(dòng)力。接(jiē)下(xià)来将重(zhòng)点做好四方(fāng)面工(gōng)作：一是，研究起草关(guān)于恢复和扩大消费(fèi)的(de)政策文(wén)件(jiàn)，围绕大宗消(xiāo)费、服务消费、农(nóng)村(cūn)消费等重点领域；二是，下(xià)大(dà)力气稳(wěn)定汽车消费，大力推动新能源汽车(chē)下乡(xiāng)；三是，会(huì)同有关方面优化就业、收入分配和消(xiāo)费全(quán)链条良性循环促进(jìn)机制(zhì)；四是(shì)，研(yán)究(jiū)制定(dìng)关于营造放(fàng)心rx550相当于什么显卡，rx580相当于什么显卡(xīn)消费环境的(de)政策文件。

　　4月19日(rì)，国资(zī)委党(dǎng)委(wěi)召开扩大会议，强(qiáng)调(diào)推动国资央企着力(lì)发展(zhǎn)实体经济(jì)特别是战略性新兴产业。会(huì)议认为，要更好推(tuī)动国资(zī)央企(qǐ)在中(zhōng)国式现代化新征程(chéng)中走(zǒu)在(zài)前列，着力提升科技自立(lì)自强水平，提升自(zì)主创新能力(lì)；着力发展实体经济特别(bié)是战略性新兴产业，加快推进(jìn)现代化产业体系建设；抓好新一(yī)轮国企改(gǎi)革深化提升(shēng)行动组织实(shí)施，高水平参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会介绍(shào)一季度工(gōng)业和信息(xī)化发(fā)展状况，表示下(xià)一步将制定实施(shī)重(zhòng)点行业稳增长的工作(zuò)方(fāng)案。一是营造良(liáng)好产业发展环(huán)境，落(luò)实落细稳增长政(zhèng)策(cè)举措，抓实(shí)抓细部省协作、部(bù)门协同(tóng)；二是推动出口保稳提质，加大对制造业外贸(mào)企业的(de)支持(chí)力度，配(pèi)合有(yǒu)关部门落实好稳外贸(mào)政策举措；三是促进内需加(jiā)快恢(huī)复，以高质(zhì)量供给促进消(xiāo)费；四是持续增强发展动能，加(jiā)快战(zhàn)略(lüè)性(xìng)新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四(sì)、财(cái)经(jīng)日(rì)历(lì)

　　五、风险提示

　　国(guó)内(nèi)经济(jì)恢复力(lì)度不及(jí)预期；海(hǎi)外需(xū)求超预期(qī)回落。

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