5月13日，年内首(shǒu)只(zhǐ)央(yāng)企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发(fā)布公(gōng)告称，其累计有效(xiào)认购申请份额(é)总额超过20亿份发行上限，将(jiāng)启(qǐ)动比例(lì)配(pèi)售(shòu)。这则小公告体现(xiàn)出市场对(duì)这(zhè)一“中特估”主(zhǔ)题的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度(dù)非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行(xíng)，更成为(wèi)这一波“中特估”行情的(de)催化(huà)剂。实际上(shàng)，早在去年(nián)底及今年一季度，一些基金经理开始调仓(cāng)换股“中特(tè)估(gū)概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情绪(xù)面、估值方式(shì)等问题成为(wèi)市场(chǎng)关(guān)注焦点，中国基金报(bào)采访多位投研人士(shì)，解(jiě免费的播放器有哪个，在哪里看最新电影免费)析“中特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集(jí)上(shàng)报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特(tè)估(gū)”主题积极追捧(pěng)。不仅(jǐn)华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例(lì)配(pèi)售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企(qǐ)ETF合(hé)计“吸(xī)金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续(xù)有(yǒu)多只国央(yāng)企主题基金发行，市(shì)场对(duì)此充满期待，如5月15日就有(yǒu)3只央(yāng)企回(huí)报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领、央企(qǐ)现(xiàn)代能(néng)源等ETF也(yě)将获批发行，更有扎堆(duī)上报(bào)的(de)央国企(qǐ)基金在(zài)排队(duì)入市。

　　这些或(huò)成为这(zhè)一波(bō)“中特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在(zài)情(qíng)绪上是构成催化因素的，近(jìn)期银行股大涨的一个催化因素就是积极(jí)推介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸多主题基金的(de)申报发行，我认为确实会成为引爆行情的催(cuī)化剂，基本面、资金面、政策面都在向(xiàng)好(hǎo)，下半(bàn)年，中特估有可能独(dú)领风骚(sāo)。”万家基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博(bó)时基金指数与(yǔ)量化(huà)投资(zī)部基金经理杨(yáng)振(zhèn)建就表示，近期密集申报的国(guó)央(yāng)企主题基(jī)金主要涉及“股东回(huí)报”、“科(kē)技引领”、“现代(dài)能源”几大主(zhǔ)题，这样(yàng)的布局(jú)可以更好支持央国(guó)企的估值(zhí)重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情进一步上涨(zhǎng)的(de)催化剂。去年以来(lái)公募基金(jīn)发行整体平淡，近(jìn)期多只(zhǐ)国央企主题基(jī)金(jīn)申(shēn)报和发行，行情火热(rè)下将为市场带来增量资金，有望推动进一(yī)步(bù)上涨。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公募基(jī)金积极(jí)布局央国企(qǐ)主题基金，一方(fāng)面是(shì)因为新一(yī)轮深化国企改(gǎi)革的大幕将(jiāng)拉(lā)开，叠加(jiā)“中特估(gū)”概念，央(yāng)国企上(shàng)市(shì)公司的投(tóu)资价值凸(tū)显，该主题的基金将为投资者提供(gōng)更丰富的工(gōng)具以参与到央国企投资。另一方面是(shì)落实公募基金行业高质量发展的要求，引导更多资(zī)金参与(yǔ)央国企(qǐ)改革，更好发(fā)挥公募基金服务资本市场改(gǎi)革(gé)、服(fú)务实体经济和国家战略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的(de)发行将为央企相(xiāng)关(guān)标的(de)和板块带来(lái)增量资金，提(tí)升交易活跃度，有望(wàng)成为(wèi)中特(tè)估行情的(de)催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积(jī)极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构(gòu)性行情明显(xiǎn)，中特估(gū)和人(rén)工智能成为两大(dà)明显的主线(xiàn)，而新能源(yuán)等前期热门赛(sài)道股冷却，在此(cǐ)背(bèi)景下(xià)，一些基金(jīn)经理(lǐ)开始调仓(cāng)换股“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　万家基金基金经理章恒(héng)直言，自己(jǐ)目前重点关注(zhù)三大行业，火电、券商、军工，这三大行(xíng)业(yè)主要是(shì)央企或地方国资所在的行业(yè)，民(mín)营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基(jī)于(yú)行(xíng)业(yè)本身基(jī)本面在(zài)今年会(huì)有(yǒu)重大的向上变化的机会(huì)，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会(huì)受益于今年市场成交量的(de)放大，盈利大(dà)幅(fú)增长等。同时，随着(zhe)国(guó)有企业改(gǎi)革(gé)的推进，大概率这些企业会进入一个提质增效、释放业绩的过程(chéng)。”章恒(héng)表示，中特(tè)估是过去(qù)5年10年改(gǎi)革的(de)成果，是非常基(jī)本面(miàn)的，和他过去1至2年研究(jiū)投资(zī)思路也(yě)非(fēi)常(cháng)吻合，为(wèi)在下半年抓住这波中特估的投资(zī)机会做(zuò)好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已开(kāi)始重视中(zhōng)特估(gū)的投资机会，判(pàn)断(duàn)中特估的机会未来三年分两个阶段。”融通红利机会基金经理何龙(lóng)表(biǎo)示，第一阶段也就是今(jīn)年以数(shù)字经济和“一(yī)带一路”的主(zhǔ)题普涨性机会为(wèi)主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益率极(jí)高(gāo)的品种(zhǒng)，将(jiāng)会迎来普涨(zhǎng)性(xìng)的机会。第二阶段是未来两年(nián)，在主题性机(jī)会消散(sàn)以后，基于顶层设计(jì)对国央经(jīng)营管(guǎn)理价值导向(xiàng)变化，我们判(pàn)断(duàn)经营成(chéng)果随之改变是(shì)一(yī)个(gè)慢(màn)变量(liàng)，会在(zài)未(wèi)免费的播放器有哪个，在哪里看最新电影免费来(lái)两年体(tǐ)现(xiàn)在每一个(gè)央国企(qǐ)的报表中(zhōng)。

　　何龙强(qiáng)调，目前在(zài)挖(wā)掘公司经营层面可能发生显著(zhù)正向变化(huà)的个(gè)股提(tí)前进(jìn)行布局，比如医药和(hé)消费等行业。

　　其实一季报已经(jīng)显露出不少基金在行动。国(guó)金证券(quàn)研(yán)究所数据显示，偏股主动(dòng)型基金2022年年报前(qián)十大重仓股股票(piào)池中(zhōng)，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基金(jīn)持有股票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报(bào)披露的持(chí)仓(cāng)中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基金持有股票市值比例提(tí)高到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特估(gū)”概念股在偏股主动(dòng)型(xíng)基金的持仓中(zhōng)，占比明(míng)显提高。上述数(shù)据(jù)显示，根据(jù)偏股主动型基金(jīn)2022年报及2023年一季报十大重仓股的数(shù)据(jù)，剔除(chú)个股涨跌影(yǐng)响，估计了各基金主动加仓“中特(tè)估”概念股的市值占2022年末股(gǔ)票总市值比例，一季度超过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主(zhǔ)动加仓了“中特(tè)估”概念股，198只基金在2022年末(mò)不持有“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念股(gǔ)，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数据统计(jì)也显示(shì)，一季度主动偏股(gǔ)型公募基金(jīn)对港股央(yāng)国企的持股市值比重达(dá)到2019年(nián)以来的新(xīn)高，港股(gǔ)央国企(qǐ)持股总市值(zhí)占港股持(chí)股总市(shì)值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远(yuǎn)高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票库

　　可以说中国特色估(gū)值体系，正深刻影响基金公司的投研，落实到日常(cháng)的(de)投研(yán)流程(chéng)和(hé)实践之中(zhōng)，不少基金公司在加(jiā)大(dà)投研力量，更(gèng)有专门构(gòu)建(jiàn)国央企股票库。

　　融(róng)通红利(lì)机会基金(jīn)经理何龙就介绍，一方面，从顶层(céng)设计改变研究(jiū)员(yuán)过去对(duì)国央企的固定思维，需要实地考察(chá)国央(yāng)企，并(bìng)且需(xū)要利用当前国央企愿意交(jiāo)流的契机，多花精力(lì)去进行跟踪发现(xiàn)变(biàn)化。

　　另一方面，融通基(jī)金(jīn)在行动上，要求研究员将自己所(suǒ)覆(fù)盖行业的所有国央企构建专(zhuān)门的股票库，并(bìng)进行长期跟踪，包括考(kǎo)察其实地(dì)调研的的(de)成果，了解国央(yāng)企经营思路(lù)和财务导(dǎo)向的(de)变化(huà)，结合(hé)行业趋(qū)势和特征，寻找价值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)王帅也谈到(dào)“认识”上的(de)重(zhòng)视(shì)。他表示，通(tōng)过(guò)深入学(xué)习(xí)，对“中特估”有(yǒu)了更深刻的认识：首先要认识市场体制机制、行业(yè)产业(yè)结(jié)构(gòu)、主(zhǔ)体持续(xù)发展能力等方面所体现(xiàn)的鲜明中国元素和发(fā)展阶段特(tè)征，“中特估”应(yīng)该是在此(cǐ)基础(chǔ)上构建的具有时(shí)代特(tè)征和中(zhōng)国特色(sè)、符(fú)合国家战略导(dǎo)向的估值体(tǐ)系，而不(bù)是简(jiǎn)单(dān)套用国外的传统估值模型。

　　“中特估(gū)是一种新的提法，但是这个概念所(suǒ)涉及到的行业和(hé)公司，一直在发生的变(biàn)化。”万(wàn)家基金经理章恒(héng)表(biǎo)示，万家基(jī)金一(yī)直非常(cháng)关注传统产业的变化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等多(duō)个领域，因此(cǐ)也是一定能够抓住中(zhōng)特估这波行情的机会(huì)的。同时，随着时(shí)局的(de)变(biàn)化，也(yě)在增(zēng)加(jiā)相关(guān)行业的研究力(lì)量。

　　此外(wài)，创(chuàng)金(jīn)合(hé)信基金(jīn)首席经济学家魏凤春表示，积极践行中国特色的估值体(tǐ)系是资本市(shì)场使命，投资(zī)者需要学习领会(huì)并针对(duì)原(yuán)有的估值体系(xì)进行改造，以适(shì)应现(xiàn)实(shí)的(de)需要。明(míng)确该体系的框架是(shì)第一位的(de)工作，合(hé)理设置指标也(yě)非常重要(yào)，投资者的认可和实施是最终(zhōng)该体系(xì)能否具(jù)备长期价值的基础。不过，他也提(tí)醒，人为的拔估(gū)值是很大的(de)认知(zhī)误区，市场化认可(kě)是基本的常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价值与国(guó)家战略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央(yāng)国企是(shì)国民经济的(de)支柱，国企央(yāng)企发展要符合国家(jiā)战略(lüè)发展(zhǎn)发向，更(gèng)需要承(chéng)担社(shè)会公共(gòng)责任(rèn)等。而(ér)这(zhè)些都应该考虑进估值体系之中，也引(yǐn)发(fā)市场(chǎng)关注。

　　多(duō)数受访的基金经理认(rèn)为，对(duì)于国(guó)央企的估值方式要充(chōng)分体现(xiàn)企业的社会价值(zhí)与国家战略价值，目前(qián)已经形成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承(chéng)担社(shè)会(huì)价值、符合国(guó)家战略发展的价(jià)值？首要任务就构建中国特色的价值评价体系，改变从以私人股东权益出发，现金(jīn)流(liú)折(zhé)现为主要(yào)方法的单一价值(zhí)估值体系(xì)，转向社会整(zhěng)体(tǐ)价(jià)值观念、纳入中国特色的ESG评价体系(xì)，充分(fēn)体现(xiàn)企业的社(shè)会价值与国(guó)家战略价值。”博(bó)时(shí)基金(jīn)指数与量化投资部基金经理杨振(zhèn)建表示(shì)。

　　杨振建也直言，近年(nián)来国资委指导国内(nèi)团队对于中国特(tè)色ESG披露(lù)与评(píng)价体系不(bù)断探索，结合(hé)国(guó)际(jì)通用规(guī)则，目前(qián)已经形成了初步的(de)企业社会价值评价(jià)体系，其中包(bāo)括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企业上市公司环境、社会(huì)及治理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮书(shū)（2022）》等。

　　银(yín)华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监、基金经(jīng)理王帅(shuài)也(yě)认为，“中(zhōng)特估(gū)”应该(gāi)是注重企业价值的(de)可持续估值，要重视股东、员工(gōng)和社会责任等要素对企业(yè)稳健成(chéng)长的重大意义，重视稳定的现金流、持续增长(zhǎng)的盈(yíng)利(lì)、科技创(chuàng)新对提升企业内在价值(zhí)的积极作用(yòng)，这样有利于提高估值定价(jià)模型的科学(xué)性和有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等实(shí)务工作中，都(dōu)有(yǒu)成熟(shú)的(de)量(liàng)化指(zhǐ)标可以使用(yòng)，包括净(jìng)资产(chǎn)收益率、营业现金比率、资产负债率(lǜ)、研发经费投(tóu)入强度等等。”王(wáng)帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理李欣更细致分(fēn)析在估(gū)值思(sī)维(wéi)、估值结论、估(gū)值判断上有变化，尤其是估值的方(fāng)法和(hé)指(zhǐ)标上，他认(rèn)为其(qí)包括产(chǎn)业链上下游的衡量、全要素成本等(děng)，以及在纵向和横向(xiàng)上的研究，强调政策优惠(huì)、产业(yè)发展、市场竞争力和可持续发展等各种因(yīn)素与企(qǐ)业价值(zhí)的关系(xì)。这(zhè)些因(yīn)素(sù)在(zài)对(duì)估值(zhí)结论(lùn)和判断(duàn)的影响上(shàng)，也使得中国特(tè)色(sè)的估值体系(xì)与传统的估值体系(xì)有(yǒu)所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维的(de)变化(huà)，还(hái)有估值结论(lùn)和估值(zhí)判断的变化，都是为了更好地(dì)适应中国的市场(chǎng)和经济特点，提供更精准(zhǔn)、更合理的企业(yè)估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合(hé)信基(jī)金首席经济学家魏(wèi)凤春直言，这需要在实(shí)践中(zhōng)进行探索，目前(qián)尚没有公(gōng)认的指标可以使(shǐ)用。

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