文：天风宏观(guān)宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿(yì)，同比多减(jiǎn)4968亿元(yuán)，这(zhè)是居民存款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过(guò)去一年多时间里，居民(mín)部门积攒了一大妥帖还是妥贴，妥帖和妥帖哪个正确笔超额(é)储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利(lì)释(shì)放对判断经济和资本(běn)市场(chǎng)走势至(zhì)关重要。这(zhè)里我们尝(cháng)试回答两个问题。一是(shì)4月居民存款同(tóng)比(bǐ)多减(jiǎn)是(shì)不(bù)是(shì)超额储蓄释放的开(kāi)始？二(èr)是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答(dá)取决于存款会受到哪些因素的影响。一般影响居民(mín)存款(kuǎn)的主要有这么几种行为(wèi)：可支配收入、消费支出(chū)、金融资(zī)产相关收支和房(fáng)地产相关收(shōu)支(zhī)。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金融资产(chǎn)赎回、购房减少会推动存款增加；反之，收入减少、消(xiāo)费增加、认购(gòu)金(jīn)融(róng)资产、购房增加、提前还贷等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年(nián)居民存款同比多增7.9万(wàn)亿是居民少消费、少投资、少购房的结(jié)果（详(xiáng)见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居(jū)民收入增(zēng)速放缓并提(tí)前还贷，但因(yīn)为(wèi)投资、购房等下(xià)滑幅度更大，所以存(cún)款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和(hé)理财存款化的结果。

　　一季度居民人均(jūn)可支配收入同比增(zēng)长525元(yuán)，理财(cái)存(cún)续规(guī)模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行(xíng)办理速度放(fàng)缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人(rén)住(zhù)房(fáng)抵押贷款支持证券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比于(yú)2022年(nián)有所回落，即(jí)居民提前还款对存款的拖累相比于去(qù)年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着(zhe)居民消费和(hé)购房行为修复，其对存款(kuǎn)的(de)支(zhī)撑力度减弱(ruò)，一季(jì)度人均(jūn)消费(fèi)支出同比增加345元（低(dī)于收(shōu)入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的(de)规(guī)模更大，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季(jì)度最(zuì)核心的不同在(zài)于理(lǐ)财市场的(de)变化。4月居(jū)民存(cún)款(kuǎn)下滑可能(néng)的(de)原因一是居(jū)民存款理财化；二(èr)是提前还(hái)贷(dài)规模(mó)增加。因为居妥帖还是妥贴，妥帖和妥帖哪个正确民收入(rù)和(hé)消费(fèi)数据不足(zú)，暂时无法判断消费(fèi)和收入在4月(yuè)对存款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存款回落的核(hé)心(xīn)原因，4月理财存(cún)量规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居(jū)民增(zēng)配理财等资产是理(lǐ)财(cái)风(fēng)险降(jiàng)低、收(shōu)益回升和存款(kuǎn)利率下滑共同(tóng)作用(yòng)的结果。受益于债(zhài)券市场走强，今年理财市场表现逐步好转，理(lǐ)财产品单(dān)位破净率(lǜ)从2022年(nián)12月峰(fēng)值的29.2％持(chí)续(xù)下滑至2023年(nián)5月(yuè)12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的(de)存款利(lì)率，存(cún)款对居(jū)民的吸(xī)引(yǐn)力逐渐(jiàn)减弱，而理(lǐ)财(cái)对居民(mín)的吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月理财规模(mó)上(shàng)看，随着破净(jìng)率(lǜ)进一步回落，居(jū)民还(hái)在(zài)继(jì)续增配理财产品(pǐn)，存款理(lǐ)财(cái)化趋势有望延(yán)续(xù)。

　　提前(qián)还贷(dài)规模(mó)扩大是存款下滑的(de)又一个原(yuán)因。4月早(zǎo)偿率(lǜ)月(yuè)均值相比于2月(yuè)低点上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　居民(mín)加大(dà)提前还贷(dài)力(lì)度一是因为首套(tào)房利率还在下(xià)降，居民(mín)提前还(hái)贷以降低成(chéng)本，4月(yuè)沈(shěn)阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳研究院数据显示百城首套(tào)主流(liú)房(fáng)贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续回(huí)落1个BP。二是政策放(fàng)松后(hòu)，1、2月份部分积压的还贷(dài)业务在(zài)3、4月(yuè)份办(bàn)理，这(zhè)会推(tuī)动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市(shì)场(chǎng)好转，此前因居民少消(xiāo)费(fèi)、少投(tóu)资、少买房等积攒(zǎn)下来的超额储蓄已经开始部分(fēn)回流理财(cái)市场(chǎng)了，且5月初这一趋势还在(zài)延续。

　　往后来看，理财市(shì)场和提前还贷在后续几(jǐ)个月里(lǐ)或继续成为超额(é)存款的主要(yào)流向(xiàng)。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水(shuǐ)平未见明显改善或部分表明当(dāng)下居民消费(fèi)意愿依旧(jiù)偏弱(ruò)，考(kǎo)虑到超额储蓄的持有分化且(qiě)并非(fēi)主要来自消费，后(hòu)续(xù)超额储蓄(xù)对(duì)消(xiāo)费的支撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需(xū)求逐渐释(shì)放，房地产销(xiāo)售(shòu)目前(qián)已经有(yǒu)走(zǒu)弱迹(jì)象，地产短期或不会成为超储的主要流向(xiàng)。但(dàn)是因为(wèi)按揭利率存在明(míng)显利差，居民提前还贷行为(wèi)或将延(yán)续。从这(zhè)个角度来看，主要因为少(shǎo)买房、少投资而(ér)积攒下来的储蓄，在(zài)理财(cái)市场环(huán)境(jìng)好转(zhuǎn)和存款利率下(xià)滑的背景下或将(jiāng)继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速使用金融机构(gòu)住户(hù)存款余额(é)+4月新增来(lái)进行估算

　　2早偿(cháng)率是指在个(gè)人住房(fáng)抵押贷款中债务人提前偿(cháng)付的金额在(zài)资产(chǎn)池未偿本(běn)金(jīn)余额的占比

　　风险提(tí)示

　　地产(chǎn)销售(shòu)变(biàn)动超预期，超额储蓄释(shì)放弱于预期(qī)，理财市(shì)场波动加大

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