核心观(guān)点:在当前经(jīng)济(jì)恢复的不确定性下，高股息策略有望(wàng)以其(qí)确定的(de)股息收(shōu)入(rù)和较高(gāo)的(de)安(ān)全边际(jì)为投资(zī)者提供不(bù)错(cuò)的(de)收益。而基(jī)本面稳健，分红率高(gāo)而(ér)稳定，估值处于历史(shǐ)低(dī)位，银行板块将成(chéng)为高股息策略的理想增配(pèi)板块。

　　高(gāo)股息策(cè)略(lüè)是以股息率为(wèi)投资要素(sù)，选择股息率较高(gāo)的股票并(bìng)长(zhǎng)期持有的(de)投资策略。高股息率一方面意味(wèi)着公司有较高(gāo)的股(gǔ)利支付率，投资者每年可以(yǐ)获得较高的(de)股(gǔ)利收入作(zuò)为绝对收益，另(lìng)一方面意味着(zhe)公司估(gū)值较低(dī)，因(yīn)此具备一定的安(ān)全边际，而且投资(zī)的成本(běn)相(xiāng)对较低，长期持有还(hái)可(kě)以节税。从历史表现上来看，高股息(xī)策略的安全性较高，在(zài)市场下行(xíng)阶(jiē)段更(gèng)加(jiā)抗跌，防御性更(gèng)强。从(cóng)当前宏观经济的角度来看，疫情三年后经济恢复仍然有(yǒu)较大的不(bù)确定性；从大类(lèi)资产的投资收(shōu)益来看，目前可投资的资产不多，收益率在(zài)下行。因此以银行板块为代表的高股息策略有望取得(dé)相对不错的收益。

　　高股息率想要取得较好的(de)收益就(jiù)需要满足(zú)以下几(jǐ)个条(tiáo)件：1）在分子部分(fēn)也就是股息端需(xū)要有一(yī)贯(guàn)较高(gāo)而且稳定的(de)分红(hóng)率；2）有稳定(dìng)股息的前提就是行业基本面需要稳定；3）在分母部分也就是(shì)股价端(duān)估(gū)值低，因(yīn)此(cǐ)安全边际比较高(gāo)，下降空间有限(xiàn)，波动性较低；4）公(gōng)司(sī)最好有一定(dìng)的成长性，股价有进一步提升(shēng)的可能(néng)

　　而银行板块恰好满足(zú)以上条件：1）上市银(yín)行(xíng)过去三年的现金分红率整体都在24％以上，其中大行最高，其次(cì)是股份行(xíng)和(hé)城(chéng)商行，农商行相(xiāng)对(duì)低(dī)一些。2）银行高分红的背后也(yě)离不开经营业绩的稳定。从2023年一(yī)季度来看，上市银行整体营(yíng)收同比(bǐ)+0.6％，在一季(jì)度集中迎(yíng)来(lái)资产重(zhòng)定价(jià)的情况下能够保持正增(zēng)殊为不易(yì)。上市银行整体净利(lì)润同比+2.3％，行业利润(rùn)增速高于(yú)营收，拨(bō)备与税收优惠共同贡献利润释放(fàng)。预计随(suí)着大行重定价的压力过(guò)去(qù)以及二三季度农商行小微投放旺季的到来(lái)，资产(chǎn)端收益率将会逐步(bù)企稳，而中小银行存款利率的下(xià)行和理财资金赎(shú)回的趋缓也会使得负债成本有望(wàng)进一步下(xià)行，净息差预计(jì)会在(zài)下半年(nián)提升(shēng)。资产质(zhì)量方面银(yín)行板块(kuài)处于历(lì)史较优水平，上市银行不良(liáng)率继(jì)续环比下降，基本处(chù)在2014年来历(lì)史(shǐ)低位，拨备覆盖率(lǜ)维持在245％的高位。3）目前(qián)银行板块的PE水平为(wèi)5.13，PB为0.57，均是各个(gè)板块中最低的。而从(cóng)2010年到(dào)现在(zài)的(de)历史数据来看，银(yín大清道光元年是哪一年，道光元年是哪一年到哪一年)行板块的PE分位为19.7％，PB分大清道光元年是哪一年，道光元年是哪一年到哪一年位为7.09％，都处于比较低的水平。因此银行板块的配置(zhì)安全边际和性价(jià)比(bǐ)较(jiào)好(hǎo)，作(zuò)为(wèi)低且(qiě)稳定的(de)分母也(yě)保证(zhèng)了(le)其比(bǐ)较(jiào)高的(de)股息率。4）银行(xíng)板块作为“国资(zī)含(hán)量”比较高的板块，从去年底开始监管开始提(大清道光元年是哪一年，道光元年是哪一年到哪一年tí)出中(zhōng)特估(gū)后有比较不错(cuò)的表现，国资(zī)持股比例和今(jīn)年以来的涨幅也有43％的正相关(guān)性(xìng)，中特(tè)估有(yǒu)望(wàng)为(wèi)投资者(zhě)带来(lái)除稳定(dìng)股息(xī)收益外的附加资本利得。

　　风险提示事件：经济(jì)下滑(huá)超预期，经济(jì)恢(huī)复(fù)不及预(yù)期。

　　摘要(yào)选自中泰证券研究所研究报告：《银行(xíng)板块(kuài)与高股息策(cè)略：稳定(dìng)收益的溢价(jià)》

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