金融界(jiè)4月21日消(xiāo)息(xī) 自国(guó)家统计局4月11日发布3月份物价(jià)数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不(bù)绝于耳(ěr)。摩根斯坦(tǎn)利中国首席经济学(xué)家(jiā)邢自强今(jīn)天在CMF演讲称，现(xiàn)阶(jiē)段低(dī)通(tōng)胀可(kě)能是我们的优势(shì)，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需(xū)担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　低(dī)通胀形势可能是一(yī)种优势

　　而(ér)我们从疫(yì)情中复苏(sū)走过3个月，并且没有采(cǎi)取强刺激(jī)，更多靠内生动(dòng)力，由于(yú)我(wǒ)们产能充裕，供给端(duān)恢复略(lüè)快于需(xū)求端，通胀暂时(shí)起不来，有利于物价相对温和(hé)的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发(fā)达国家举例(lì)，疫情之后货币(bì)政策强(qiáng)刺(cì)激，带来高通胀后(hòu)果(guǒ)不得不进行加息(xī)，而矫枉过正的加息过程又带来银行业震荡(dàng)。在他看来，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给决策层提(tí)供了(le)充(chōng)足的政策空(kōng)间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为(wèi)，对于近期中国通胀水(shuǐ)平较(jiào)低可以看(kàn)得更乐观一些(xiē)，不必担心中国会陷入长期(qī)的需求低迷(mí)。

　　关(guān)于就业(yè)，邢自强也指(zhǐ)出(chū)，这也是一个(gè)滞后指标，不会率先好转，需(xū)要经济环境有明显(xiǎn)改善、企业感到盈利(lì)、订(dìng)单有比较(jiào)强的(de)转机(jī)，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务业(yè)率(lǜ)先复(fù)苏，就业为什(shén)么也没有特(tè)别明(míng)显改善？邢自(zì)强指出(chū)，现在还处于经济(jì)修复(fù)阶段，疫情前正(zhèng)常年份服务业能创(chuàng)造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创(chuàng)造(zào)了100万个岗位，两年加起来少创造(zào)了约1300万个岗位。“这是一(yī)种隐形(xíng)的(de)失业，现在服务业仅(jǐn)仅(jǐn)是恢复到2019年(nián)的(de)水平，要(yào)恢复到原来的轨迹上需(xū)要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就业相(xiāng)对低迷是有(yǒu)原(yuán)因的，跟感受(shòu)到的服务(wù)业在回升并(bìng)不矛盾，“回升只是(shì)补上去年底的(de)坑，还(hái)没有回到潜在增速(sù)上，只有回到潜在增速(sù)上才(cái)能够逐(zhú)步(bù)消化之前积压的潜在(zài)失业。”邢自强判断(duàn)，服务性行业可(kě)能(néng)要逐季恢复，大(dà)概在今(jīn)年底回到(dào)疫情前的(de)增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行(xíng)纷纷(fēn)强调(diào)没有通缩

　　4月11日国(guó)家统(tǒng)计局公布3月物价数据(jù)显示，3月CPI（居(jū)民消费价格指(zhǐ)数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点(diǎn)，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格指数）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大1.1个(gè)百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双双回落(luò)，一(yī)季度新增贷款却(què)创纪录，引发了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融数据领先(xiān)于(yú)经济数(shù)据，反(fǎn)映出供需恢复不(bù)匹(pǐ)配(pèi)现状(zhuàng)

　　4月20日下午(wǔ)，央行(xíng)举行2023年一季度金(jīn)融统计数据(jù)有关情况新闻(wén)发布会。央(yāng)行货币(bì)政策司司长(zhǎng)邹澜回应(yīng)称，我国不存在长期(qī)通缩或通(tōng)胀的(de)基(jī)础。

　　邹澜表(biǎo)示(shì)，对“通缩”提法要合(hé)理(lǐ)看待(dài)，通缩一般具(jù)有物价水平(píng)持续负增长、货币供应量持续下降的特(tè)征，且常伴随经济衰退。当前我国(guó)物价仍(réng)在温(wēn)和上涨，M2（广(guǎng)义货(huò)币供(gōng)应量）和(hé)社融(róng)增长相(xiāng)对较快，经济运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期(qī)的物价(jià)回(huí)落是因为经济基(jī)本面和(hé)高基数等因素。邹澜进(jìn)一(yī)步解释，一方功在当代利在千秋是什么意思，生态文明建设功在当代利在千秋是什么意思面，供给能力较强。在稳经济(jì)一揽子政策有力支(zhī)持下，国内生产持续加快(kuài)恢复(fù)，物流(liú)畅通保障到位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子(zi)”供给充足。另一方面，需求恢(huī)复较(jiào)慢。疫(yì)情伤痕(hén)效应尚未消退，消费意(yì)愿尤其是大宗(zōng)消费需求(qiú)回升需(xū)要时间。

　　此外，基数(shù)效应也有所(suǒ)影(yǐng)响。邹(zōu)澜(lán)进一步指出，去年(nián)3月国际(jì)油价暴涨(zhǎng)和国内(nèi)鲜菜价格反季节(jié)上(shàng)涨(zhǎng)，也带来高(gāo)基数扰(rǎo)动。货币信贷(dài)较快增长与物价回落并(bìng)存，本质(zhì)上受时滞(zhì)影(yǐng)响。稳健货币政策注重(zhòng)从供给(gěi)侧发力，去年以(yǐ)来支持稳(wěn)增(zēng)长力(lì)度持续(xù)加大(dà)，供给端见效较快。但实体经济生产(chǎn)、分配、流通、消费等(děng)环节的效应传导有一(yī)个过程，疫情(qíng)反(fǎn)复扰动(dòng)也(yě)使企业和居民信心(xīn)偏弱，需求(qiú)端存有时滞。总体看，金融数据领(lǐng)先于经济(jì)数(shù)据(jù)，实际上反(fǎn)映(yìng)出供(gōng)需恢复(fù)不匹配(pèi)的现状。

　　统(tǒng)计局：当(dāng)前中国(guó)经(jīng)济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一(yī)季度经济数据发布会上，国家统(tǒng)计发言(yán)人(rén)付凌(líng)晖(huī)就近期(qī)市场热(rè)议(yì)的中(zhōng)国经济是(shì)否(fǒu)会陷入(rù)通(tōng)缩进行了回(huí)应。他表示，总的(de)来(lái)看，当前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会(huì)出(chū)现功在当代利在千秋是什么意思，生态文明建设功在当代利在千秋是什么意思(xiàn)通缩。从下阶段来看(kàn)，物价会稳步恢复，价格带动会逐步(bù)增强(qiáng)。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现(xiàn)来看(kàn)，由于(yú)去年基数(shù)较(jiào)高，国(guó)际大宗商(shāng)品价格(gé)涨幅较高，再加上国(guó)内受疫情影响供(gōng)给偏(piān)紧，导致(zhì)去年(nián)二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今(jīn)年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这(zhè)不说明通货紧(jǐn)缩。随(suí)着下半(bàn)功在当代利在千秋是什么意思，生态文明建设功在当代利在千秋是什么意思年影响因(yīn)素(sù)逐(zhú)步(bù)消除(chú)，价(jià)格(gé)会回到一个合理水(shuǐ)平(píng)。

　　通缩成立(lì)吗(ma)？券(quàn)商(shāng)经济学家激(jī)辩

　　中信(xìn)证券直言，当前(qián)数据呈现(xiàn)复(fù)苏信(xìn)号明显(xiǎn)，通缩观点并(bìng)不成立(lì)，预计下半年(nián)基(jī)数(shù)效应消(xiāo)退后，CPI同(tóng)比增速(sù)将开(kāi)始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到的是回(huí)暖，而(ér)非通缩”，当前物价(jià)下降既不全面(miàn)亦(yì)难持续，货币供应创新高，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能(néng)低估了服(fú)务业和其他不(bù)可贸易品的通胀。而(ér)作为（不(bù)计(jì)入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价(jià)和(hé)房价“再通胀(zhàng)”是更广(guǎng)义(yì)的通胀走势最(zuì)重要的(de)风向(xiàng)标(biāo)之一。华(huá)泰宏观认为(wèi)，不论是(shì)从居(jū)民收入、居(jū)民消费倾向(xiàng)、还是(shì)居民资(zī)产(chǎn)负(fù)债表的边际(jì)变化而言，居民(mín)消费(fèi)能力和购(gòu)房(fáng)意愿在防疫政(zhèng)策优化后都(dōu)在修(xiū)复，而非恶(è)化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度(dù)CPI走势并不满(mǎn)足央(yāng)行对通缩的认定(dìng)，其主要反映局(jú)部性(xìng)、外生(shēng)性(xìng)与(yǔ)阶段(duàn)性现象，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持(chí)续(xù)走弱看似反常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的物价(jià)下行不(bù)是(shì)通缩，而是(shì)与基数(shù)效应、前(qián)期非经(jīng)济政策对企业家(jiā)信(xìn)心的冲击以(yǐ)及疫(yì)情后居民(mín)风(fēng)险偏(piān)好(hǎo)下降(jiàng)有关。当前中国经济仍在(zài)持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映(yìng)经济恢(huī)复(fù)向好，并且呈现出(chū)服务业好(hǎo)于工业、内(nèi)需(xū)恢复好(hǎo)于(yú)外(wài)需的特(tè)点。

　　国民经济研究所副(fù)所(suǒ)长王小鲁称，在(zài)货币增长大幅度(dù)超(chāo)过经济增(zēng)长(zhǎng)的情况下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格(gé)走低(dī)，这不是通缩，是(shì)产能过剩(shèng)和消费需(xū)求不足(zú)抑制了价格上涨。这种情(qíng)况下货币扩张对(duì)促(cù)进增长、扩(kuò)大需求不仅于事无补，反而推(tuī)高不良债务(wù)，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造成当前“类(lèi)通缩(suō)”复苏(sū)的本质(zhì)是货币(bì)与有(yǒu)效需求(qiú)或供给的不匹配(pèi)，背后是(shì)居民与企业支出谨(jǐn)慎(shèn)、地(dì)产角色(sè)变(biàn)化、海外(wài)市场转向三(sān)个(gè)原因。经济预期(qī)在经历一轮(lún)上修(xiū)与(yǔ)下修后，当前宏观预期(qī)波动率再次抬(tái)升，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏(hóng)观预期波动率(lǜ)下降后，“类(lèi)通缩”复(fù)苏环(huán)境(jìng)延续，长端利(lì)率依然(rán)有小幅下行空(kōng)间，权益成(chéng)长(zhǎng)风格会相对(duì)占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行业的稀缺是促成成(chéng)长(zhǎng)牛的重要外(wài)部因素，物(wù)价水平的回落多与有效需(xū)求不足相关，在(zài)传(chuán)统周期行业(yè)景气低迷的环境(jìng)下，产业周期(qī)上行的(de)成长行业优势凸(tū)显。

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