事(shì)件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内(nèi)部结构分化、与(yǔ)终(zhōng)端需求相关(guān)的服务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞(zhì)后(hòu)指标，在(zài)经济复苏早期(qī)多表现相(xiāng)对(duì)低迷、实属常态。传统(tǒng)周期下，经(jīng)济(jì)的(de)周期(qī)性波动(dòng)，主要由需求端驱动，物价(jià)作为经济的滞后指标，表(biǎo)现出明显的周期性(xìng)波(bō)动。经验显示，CPI等物(wù)价指标(biāo)，与经济走势大(dà)体类似(shì)，一般(bān)滞后经(jīng)济(jì)表现2个季度左右；经济(jì)复苏早期(qī)，CPI同比表(biǎo)现一(yī)度相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同(tóng)比(bǐ)在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影响和外需拖累部分商品(pǐn)价(jià)格回落(luò)等。年(nián)初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于食品(pǐn)和(hé)非食品中的商品、不完(wán)全由需求主导(dǎo)。其中(zhōng)，猪肉、鲜(xiān)菜供给充(chōng)足，价(jià)格(gé)回落成为(wèi)拖(tuō)累食品同(tóng)比自(zì)年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际(jì)定价(jià)的(de)大宗商品价格回(huí)落，带动交(jiāo)通工具用燃料等分(fēn)项环比延续(xù)低于季节(jié)性(xìng)，部分耐(nài)用(yòng)品价格回(huí)落也(yě)有拖累(lèi)、与相关(guān)原材(cái)料成本压力缓(huǎn)解等(děng)有关(guān)。

　　需求修复(fù)较早的(de)领域、线(xiàn)下(xià)消费相关的商(shāng)品和服务，在价格上已有连续体现。终端需求(qiú)回暖(nuǎn)在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他(tā)商品服务同比自年初(chū)以来明显回(huí)升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需(xū)求回暖带动部(bù)分(fēn)中上游行业(yè)涨(zhǎng)价，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文教娱(yú)制(zhì)造(zào)业(yè)价格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步回升。线(xiàn)下消费活(huó)动(dòng)持续改善等或带动内生动能(néng)逐步增强，对价格的(de)支撑仍在逐步(bù)显现。叠(dié)加基数贡献(xiàn)、高宽深用什么字母表示什么，高宽深用什么字母表示出来及部分商(shāng)品价(jià)格回(huí)落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落(luò)，生产资(zī)料(liào)拖累PPI低(dī)预期、原(yuán)油链等拖累延续高宽深用什么字母表示什么，高宽深用什么字母表示出来>

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落(luò)、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月(yuè)回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环(huán)比中，食品环比降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文教娱等(děng)服务项涨价延(yán)续(xù)。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充(chōng)足，叠加(jiā)消费(fèi)淡季影响(xiǎng)，猪肉(ròu)价格下降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非食(shí)品环比中(zhōng)，原(yuán)油价格回(huí)落拖累(lèi)CPI交通(tōng)通信项环比延续(xù)低位(wèi)、-0.4％，文教(jiào)娱(yú)、其他商品(pǐn)服务(wù)环(huán)比明显上(shàng)涨，分别较上(shàng)月变(biàn)动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖累，生活资料韧(rèn)性(xìng)延续。4月，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平(píng)转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材(cái)料(liào)和加工(gōng)工业(yè)亦有走弱；生活资料环(huán)比(bǐ)走(zǒu)平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比延(yán)续回落外(wài)，衣着、一般(bān)日用品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来(lái)看(kàn)，原油等上游(yóu)原(yuán)材(cái)料链条相关价格回落，与(yǔ)线下消费(fèi)相(xiāng)关的中下游(yóu)行业价格回升。4月，多数行业(yè)环比价格回落、上游原材(cái)料链(liàn)条尤其明显。煤炭开采、石(shí)油(yóu)加工、燃气供应环比延续回落、降(jiàng)幅(fú)均在(zài)1.9个百(bǎi)分点以(yǐ)上，汽(qì)车制造、通信(xìn)制造(zào)等部分中下(xià)游制造业(yè)价格有所回落(luò)，但文教娱制品等靠(kào)近(jìn)终端制造(zào)业价格有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是个伪命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月(yuè)11日(rì)

　　报告(gào)发(fā)布机(jī)构(gòu)：国金证(zhèng)券股(gǔ)份有限公司

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