4月(yuè)中国宏观(guān)数(shù)据预览

　　1）工业：工(gōng)业(yè)生产及(jí)物(wù)流景气度环比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，但低基数效应提振4月(yuè)工业生产(chǎn)同比增速(sù)从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预(yù)计4月社会消费品零(líng)售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提(tí)振，预(yù)计当(dāng)月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能(néng)高位上行至11％左右(yòu)，制造业(yè)投(tóu)资回升至9％，房地产投(tóu)资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动(dòng)能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易(yì)顺差可能录得(dé)880亿(yì)美元左右。出口价(jià)格指数或有所下行，但低基数及(jí)外贸(mào)需(xū)求回暖可(kě)能(néng)支撑出口增速维持高位。

　　6）货(huò)币(bì)财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增(zēng)长有望(wàng)继续(xù)回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月中国宏观数据(jù)预览

　　工业：工业生(shēng)产(chǎn)及物流景气度环(huán)比有所(suǒ)回落(luò)，但低基数效(xiào)应提振(zhèn)4月(yuè)工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上(shàng)游工(gōng)业开工率总体持稳：焦(jiāo)化开(kāi)工率环比上行3个百分点、高(gāo)炉开工(gōng)率环(huán)比回升2个百分(fēn)点。但4月制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百(bǎi)分(fēn)点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流指数环比有所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较(jiào)3月均(jūn)值环比下行7％，较(jiào)21年同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至(zhì)17％；公共物流(liú)园(yuán)区(qū)吞吐指(zhǐ)数环比(bǐ)走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景(jǐng)气(qì)度(dù)环比有所下行，但受去(qù)年同期(qī)低基数提振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情影(yǐng)响较(jiào)大的工业生产可能(néng)上行(xíng)较为明显。

　　社零：预计4月社(shè)会消(xiāo)费(fèi)品零售总(zǒng)额同(tóng)比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影(yǐng)响(xiǎng)。4月居(jū)民出行及消费活跃度(dù)仍(réng)在高位，4月 18 城地铁(tiě)客(kè)运量较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值(zhí)环比上行(xíng)21.6％，但仍(réng)低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等线下活动拉(lā)动(dòng)，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零(líng)售销量较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假期居民此(cǐ)前(qián)受抑制的旅游需求(qiú)得到集(jí)中释(shì)放(fàng)，国内(nèi)旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年水平(píng)，人均旅游(yóu)消费(fèi)恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤(shāng)疤(bā)效(xiào)应”下居(jū)民消费(fèi)倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年(nián)5月(yuè)4日发表的(de)《快评：五一(yī)假期消费数(shù)据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资(zī)：同样受低基数(shù)提振，预计(jì)当月(yuè)总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月(yuè)基建投资可能(néng)高(gāo)位上行至(zhì)11％左右，制造(zào)业投(tóu)资回(huí)升至9％，房地产投(tóu)资降幅(fú)略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来(lái)地紫菜是不是海鲜产需求较3月有所(suǒ)走弱，房建开工节(jié)奏也(yě)有所放(fàng)缓。4月30大中(zhōng)城市销售(shòu)面(miàn)积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大(dà)幅回(huí)落；26城二手房销售面积(jī)较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地(dì)成交方面，4月百城土地成交面(miàn)积较(jiào)2022年同期同比(bǐ)回落(luò)17.6％。建筑开工(gōng)节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，玻璃库存(cún)持续下行，截至4月(yuè)28日玻璃库(kù)存较3月(yuè)同期下行24.2％，同(tóng)时(shí)水泥开工率/建筑钢材成交量(liàng)环比较3月同期分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点(diǎn)关注：1）地产(chǎn)民企拿地及在手资金情况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产(chǎn)销售动能能否再度上行。基建(jiàn)端，4月地方新增专(zhuān)项(xiàng)债净(jìng)发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下行但仍(réng)高于2022年(nián)同期的1368亿元，可能支撑(chēng)低基数下基(jī)建(jiàn)投资(zī)继(jì)续上行。

　　通(tōng)胀(zhàng)：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基(jī)数及海外(wài)经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右(yòu)。内需环比回落拖累食(shí)品价格下行：4月农产品批发(fā)价格(gé)200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌(wū)中国小商品(pǐn)总价格指数较3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰类持平，箱包(bāo)/鞋类价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比(bǐ)增速可能继续(xù)下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一(yī)方面，海(hǎi)外经(jīng)济动能(néng)继续减弱且内(nèi)需仍待(dài)恢复，工(gōng)业品价格同比继续回(huí)落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大(dà)宗商品价格(gé)总(zǒng)指数(shù)环(huán)比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价(jià)格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低(dī)基数下、预计(jì)4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得(dé)880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出(chū)口价格指数或有所下行，但低基(jī)数及外贸(mào)需(xū)求回暖可能支撑出(chū)口增(zēng)速维持高(gāo)位：4月(yuè)1-30日(rì)，华泰出(chū)口需求日度指数（HDET）均值录(lù)得(dé)14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月(yuè)（美元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速(sù)（参见(jiàn)2023年5月4日(rì)发表的(de)《4月出口或保持(chí)较(jiào)高增长》）。此外(wài)，我国和亚太(tài)、非(fēi)洲、甚(shèn)至拉美的一体化产业链、需求链的格局不(bù)断优化，出口增(zēng)长韧性可(kě)能超预期（参(cān)见《中国(guó)出(chū)口产业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计(jì)4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保紫菜是不是海鲜持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期(qī)贷款(kuǎn)延续年(nián)初(chū)至今的较强势头(tóu)、购房需求回升(shēng)背景下(xià)房贷/居民贷款需求有望继续企稳回(huí)升，政策性(xìng)银行金(jīn)融工具继续带动(dòng)基建投资和企业中长期贷款增长(zhǎng)，信贷周期(qī)或继(jì)续(xù)保持(chí)强势。信贷推动下，社融同比增(zēng)速或(huò)上(shàng)行(xíng)至10.6％左右(yòu)，而企业债(zhài)、股权及政府债融(róng)资较(jiào)去年同期略有走弱。财(cái)政方面(miàn)，去年留抵(dǐ)退(tuì)税低基(jī)数下，财政收入(rù)增长有望(wàng)回升；财(cái)政支出、尤其(qí)民生和基建相关支出(chū)有(yǒu)望(wàng)保(bǎo)持较快增(zēng)长(zhǎng)——预计政策(cè)性银(yín)行金融工具(jù)仍是近期准财政(zhèng)的主要(yào)发力渠道。

　　风(fēng)险提(tí)示：消(xiāo)费复苏不及预期(qī)、稳地产政策(cè)不及预期。

　　文章(zhāng)来源紫菜是不是海鲜ng>

　　本(běn)文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》