金融界5月27日(rì)消(xiāo)息(xī) 近日因为昆明国资委的(de)一封声明，让(ràng)城(chéng)投债(zhài)成(chéng)为关注的焦点，当(dāng)前地(dì)方债的(de)规模和地(dì)方政府的偿债能力(lì)已经越来越(yuè)被重视。如(rú)何(hé)如何(hé)处置(zhì)地方债务？

　　中(zhōng)泰(tài)证券首席经济学家(jiā)李迅雷发(fā)文称，地(dì)方(fāng)债包(bāo)括地方一般债、专项(xiàng)债和包括城投(tóu)债(zhài)在内的各种隐形债，其规模究竟有(yǒu)多张继是什么朝代的诗人怎么读，张继是什么朝代的诗人啊(duō)大(dà)，尚有争议，但(dàn)增(zēng)长迅猛(měng)。包(bāo)括银(yín)行、保险、基金等在内(nèi)的机构投资者是(shì)地(dì)方(fāng)债的主要持有者，他们(men)普遍(biàn)担心的还是城投债务(wù)、非标等地(dì)方(fāng)政府隐形债(zhài)风险。例如，近期贵州省政府发展研究(jiū)中心提出(chū)，“化债(zhài)工作推进异常艰(jiān)难，仅依靠(kào)自(zì)身能(néng)力已无(wú)法(fǎ)得到有效(xiào)解决(jué)。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地财政(zhèng)缩(suō)水的背景下(xià)，地方政府(fǔ)的财权与事权不(bù)匹配问题(tí)又凸显出来。在我(wǒ)国政府杠杆率水平并不算高的前提下，我国地方(fāng)政(zhèng)府的杠杆(gān)率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)确实够高了。需要(yào)调(diào)整中央和地(dì)方之间债务(wù)余(yú)额的(de)比例关系。“今后应加大中(zhōng)央政(zhèng)府(fǔ)的发债规模，为地方经(jīng)济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前(qián)中国经济转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段，维护地(dì)方(fāng)政府的信用，防范区域性金融风险显得(dé)尤为重(zhòng)要，故在城投(tóu)公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定(dìng)的“托底(dǐ)”支持(chí)，在政策上大力(lì)度(dù)支持(chí)地方政(zhèng)府“化债”。如帮助(zhù)地方(fāng)政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务(wù)期(qī)限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过政策性银(yín)行或商业银行的低息(xī)资金来降(jiàng)低债(zhài)务成本，让债务(wù)更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政(zhèng)策上支持地(dì)方政府通过出让国有(yǒu)资产(chǎn)来偿债。他表示这类典(diǎn)型案例为“茅台化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿(cháng)划转上市公(gōng)司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台(tái)总股本8％，按当时(shí)市价(jià)计量市(shì)值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵州国资(zī)。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题(tí)《如(rú)何处置地方债务(wù)的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全国(guó)城投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城(chéng)投(tóu)平(píng)台成为地方债务主要体现形式(shì)

　　城(chéng)投债(zhài)是指城(chéng)投企(qǐ)业公开发行的公司(sī)债券(quàn)和中期(qī)票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投(tóu)债与地方政(zhèng)府信用脱钩(gōu)，城投公司定位由地方政府(fǔ)投融资机构转变为(wèi)市场(chǎng)化(huà)运(yùn)营(yíng)主体，地方(fāng)政府不再对(duì)城投(tóu)债兜(dōu)底。但实际上市场(chǎng)仍(réng)然把城投债看(kàn)作由(yóu)地方政府(fǔ)背书(shū)的高信(xìn)用等级债券。

　　因此城投公司通常都是(shì)地方政府下设的投(tóu)融资(zī)机构，很难完全独立成为(wèi)与政(zhèng)府(fǔ)无(wú)关的(de)纯市场化的企(qǐ)业。城投的(de)债务主要(yào)包(bāo)括向银行借款和发行(xíng)债券融资(zī)这两种方式，以前(qián)一种方(fāng)式(shì)为主，但后一种债权融资的规(guī)模也不小，到2022年末(mò)，余额估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以(yǐ)来(lái)，全国城投有息(xī)债务快速(sù)扩(kuò)张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全(quán)国城(chéng)投有息债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍以上(shàng)。

城投平台发债余额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此，城投平台实(shí)际上已经成为(wèi)地(dì)方债务(wù)的主要体现形式，规模明显(xiǎn)超过地方政府的(de)一般(bān)债和(hé)专项债(zhài)之(zhī)和。城(chéng)投平(píng)台(tái)中，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投债仍属于地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)背书的高等级信用债。但是，城投平台的(de)非(fēi)标违约(yuē)情况时有发(fā)生，银行贷款展期、调整还贷方式(shì)的(de)也(yě)比(bǐ)较多。

　　地方政府应确保城投(tóu)债按时兑(duì)付(fù)，不能轻(qīng)易违约

　　当前(qián)市场对地方政(zhèng)府债务增长和财政收(shōu)入增速下(xià)降甚至负(fù)增长的现象普遍担心，尤其(qí)对(duì)财力偏弱的东北(běi)、中西部省份(fèn)，城(chéng)投债的收益率普(pǔ)遍高于东(dōng)部发达省(shěng)市。2022年13个省土(tǔ)地出让金对政府债(zhài)务利(lì)息覆盖程(chéng)度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后(hòu)，捉(zhuō)襟见(jiàn)肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河南(nán)的(de)永煤债违约之后，对河南省(shěng)乃至全国的信用债市场都造(zào)成负面冲(chōng)击，信用分层现(xiàn)象加(jiā)剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如(rú)青海、云南和天(tiān)津等近(jìn)几年融资成(chéng)本仍在(zài)上升(shēng)；黑龙江、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年融资成本(běn)大(dà)幅上升(shēng)，虽然2020年以来融资成本有所(suǒ)下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重(zhòng)庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城投(tóu)债加权(quán)平均票面(miàn)利率降幅也明显不如全国。