文|招(zhāo)商宏观张静(jìng)静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国家统计(jì)局发布4月(yuè)全国(guó)规模以上工业(yè)企(qǐ)业(yè)绩效(xiào)数据。4月份，规模以上工(gōng)业企业营业(yè)收入(rù)累计同比增长0.5％；规模以(yǐ)上工业企(qǐ)业(yè)利润累计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处(chù)于探底爬(pá)坡(pō)过程中。从决(jué)定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润(rùn)增速由正转负的原因主(zhǔ)要源(yuán)于(yú)PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润累计(jì)增速(sù)的下探幅度之(zhī)深和持(chí)续时间(jiān)之(zhī)长是PPI下行和其他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由正转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严重制约工(gōng)业企业利(lì)润爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆解数据看：1）与(yǔ)去年(nián)同期相(xiāng)比，工业企业经营(yíng)绩效的(de)增长压力依然(rán)较大，与3月份(fèn)相比(bǐ)，产成品(pǐn)存货周转天数和应收账款(kuǎn)平均回收(shōu)期(qī)进一步(bù)增加。2）分(fēn)所有(yǒu)制类型来看(kàn)，外商(shāng)及港澳台商(shāng)和(hé)私营企业利润累计(jì)同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业和股(gǔ)份(fèn)制企业利润累计同比降幅进一步扩(kuò)大。3）上游采(cǎi)选业中(zhōng)非金(jīn)属矿采选、有色(sè)金属矿采选的利润增速表(biǎo)现较好，石油(yóu)和(hé)天然(rán)气(qì)开采等其他行(xíng)业的利润(rùn)增速降(jiàng)幅依然较大；中游(yóu)原材(cái)料加工业和装备制(zhì)造业的(de)利(lì)润增速(sù)出现明(míng)显(xiǎn)分化，中游原(yuán)材料加工业的(de)利润增速(sù)均为(wèi)负，是整体工业企业利润增(zēng)速的主要拖累，中游装备制造(zào)业利(lì)润增速回升幅度(dù)较大，成为整体工业企业利(lì)润增速的主要拉(lā)动项(xiàng)。在价格水平、内部需求、外部需求同时(shí)走弱的(de)情(qíng)况(kuàng)下(xià)，下游(yóu)行(xíng)业内部的利润增速反弹乏(fá)力 。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布(bù)的工业企(qǐ)业利润数据已表现出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的(de)行业进一(yī)步增多；二，营(yíng)业收入增(zēng)速由负转正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继(jì)续成(chéng)为(wèi)拉动(dòng)工业企业(yè)利润增速回升的(de)主(zhǔ)要(yào)拉动力。按当月(yuè)利润增速计(jì)算，4月份表现较好(hǎo)的行(xíng)业主要(yào)有：汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空(kōng)航天和其(qí)他运输设备(bèi)制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材(cái)制造业(yè)、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美(měi)、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品业、电(diàn)力(lì)、热力、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正文(wén)

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业利润累计(jì)同(tóng)比增(zēng)速降幅(fú)小幅(fú)收(shōu)窄，但(dàn)依然处于探底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利(lì)润(rùn)的(de)量、价(jià)、成本(běn)三因素框(kuāng)架看，我们认(rèn)为(wèi)，此轮工业(yè)企业利润增速由正转负(fù)的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业(yè)利润累计(jì)增(zēng)速的(de)下探幅度之深(shēn)和持续时间之(zhī)长是PPI下行和其他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及(jí)费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相(xiāng)比，39个(gè)主要细分行业中，有26个行业的营业利(lì)润累计增速出现回升，其他13个行业的营业利(lì)润累计增速均出现(xiàn)回落，其(qí)中回落幅度较(jiào)大的行业主要是农副食品加工(gōng)、煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)和洗选、有色金(jīn)属矿采选、造纸(zhǐ)及(jí)纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰等行业，回升幅度(dù)较大的行业主(zhǔ)要是机械和设备修理(lǐ)、汽车制造、通用设(shè)备制造、橡胶和塑(sù)料(liào)制(zhì)品等(děng)行业。

　　具体来看：

　　与去年同(tóng)期相比，工业企业经(jīng)营绩效(xiào)的(de)增(zēng)长压力依然较大，与(yǔ)3月份相比(bǐ)，产成(chéng)品存货周转天数和应收账款平均回收期进一(yī)步增加(jiā)。

　　数据(jù)显示，规模以上工业企业累计每(měi)百元营(yíng)业(yè)收入中的(de)成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增(zēng)加0.88元（环比增(zēng)加(jiā)0.09元(yuán)）。产成品存货周转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比(bǐ)增加(jiā)1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳(ào)台商和私营企(qǐ)业利润(rùn)累计(jì)同(tóng)比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企(qǐ)业利润累(lèi)计同比降幅进一步扩大。

　　其(qí)中4月(yuè)国有工业(yè)企业利润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商(shāng)及港澳(ào)台商利润(rùn)同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业和(hé)股份制企业同比(bǐ)增长分(fēn)别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非(fēi)金属矿采选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选的(de)利(lì)润增速表现较(jiào)好，石油和天(tiān)然气开采(cǎi)等其他(tā)行业的(de)利润(rùn)增速降幅依然(rán)较大(dà)。

　　数据显示(shì)，非(fēi)金属矿采选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选的(de)增速依然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天(tiān)然气开采(cǎi)、煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗选、黑色(sè)金属矿(kuàng)采选(xuǎn)业、废物资源综合利用(yòng)的增速为(wèi)负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工(gōng)业和装备制造业的利(lì)润增速出现明显分化(huà)。中(zhōng)游原材料加工业的利润增速均为负(fù)，尽管与上个月相(xiāng)比，利(lì)润增速(sù)跌幅普遍收窄，但依然(rán)是整体工业企业利润增速(sù)的主要拖(tuō)累。中游(yóu)装备制造业(yè)利(lì)润增(zēng)速回(huí)升幅度较大，成(chéng)为整体工(gōng)业企业利润(rùn)增速的主要拉(lā)动项。其中(zhōng)通用设(shè)备制造、铁路船舶(bó)航空航天、电气机械及器材制造、仪器(qì)仪表制造(zào)增幅延续上个(gè)月亮眼趋势，得益于国内汽车(chē)销售(shòu)量的提升和汽车产业(yè)链出口强(qiáng)劲，汽车制造(zào)业的利润(rùn)增速降(jiàng)幅由负(fù)转正，此外叠加(jiā)去(qù)年同期基数较低，汽(qì)车制造业当(dāng)月利润增速高达20倍。

　　数据(jù)显示，化(huà)学原料化学制品跌幅扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭及燃料加工(gōng)、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加(jiā)工(gōng)、化学(xué)纤维制造(zào)、金属制品、计算机通信(xìn)和电子设备跌幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造(zào)、通用设备制造、铁(tiě)路(lù)船舶航空航天(tiān)、电气机械及器材制造增幅依旧为(wèi)正，并且增速(sù)出现明(míng)显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是(shì)，汽(qì)车制造(zào)增幅由负转正，录(lù)得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平(píng)、内部需求、外部需求同(tóng)时(shí)走(zǒu)弱(ruò)的情况(kuàng)下，下游(yóu)行业(yè)内(nèi)部的利(lì)润(rùn)增速反(fǎn)弹乏力，文教工美(měi)体育娱(yú)乐用品、食品(pǐn)制造、纺织(zhī)业、家(jiā)具制造等多个行(xíng)业的利润增速跌幅放(fàng)缓(huǎn)，但依然为负(fù)；农副食品加工、纺织服装、服饰(shì)等多(duō)个行业的(de)利(lì)润跌幅继续(xù)扩大。往(wǎng)后看(kàn)，价格水平、内部需求、外部需(xū)求转好(hǎo)速度(dù)较慢，这也意(yì)味着下游行业的利润增(zēng)速向(xiàng)上(shàng)爬坡的节奏大(dà)概率偏(piān)缓(huǎn)。

　华人在菲律宾危险吗，中国人在菲律宾安全吗　数据显示，农副食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮(pí)毛羽和制(zhì)鞋、造(zào)纸及纸(zhǐ)制品和医药制造(zào)跌幅扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食(shí)品制(zhì)造(zào)、纺织业、家具制造(zào)和(hé)印刷(shuā)和记录媒介利润降幅放(fàng)缓，但持续(xù)维(wéi)持低位(wèi)，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由(yóu)负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品(pǐn)增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制(zhì)造利(lì)润增速(sù)保(bǎo)持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中(zhōng)的机械和设备修理、电力热力利润(rùn)增速相对较高，燃气(qì)生产和供应利润增速降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄。其(qí)中机械和设备修理(lǐ)利润累计增速上升幅度(dù)较(jiào)大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利(lì)润(rùn)累计同比增速收(shōu)窄，但仍(réng)然保持高速(sù)增长，4月收录(lù)47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供应增(zēng)幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比(bǐ)，4月(yuè)份(fèn)公布的工(gōng)业企(qǐ)业利润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速(sù)爬升的行业进一步(bù)增(zēng)多；二(èr)，营业(yè)收入增(zēng)速由负转正，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游(yóu)装备制造业有望继(jì)续(xù)成为拉(lā)动工业企业利润增速回升的主要拉动力。汽(qì)车制(zhì)造(zào)、 铁路(lù)、船舶、航空(kōng)航天和其(qí)他运输设备制造(zào)业 、通用设备制造业、电气机械(xiè)及器材制造业、仪器仪表制造业(yè)、文(wén)教、工美、体育和(hé)娱乐用品(pǐn)制(zhì)造业、橡胶和(hé)塑(sù)料(liào)制(zhì)品业、电力、热力、燃(rán)气及水的生产(chǎn)和供(gōng)应(yīng)业 。

　　正如我们在《今年工业企业(yè)利(lì)润增速(sù)能(néng)否转正(zhèng)？》中所言，当前正(zhèng)处于(yú)第6次工业企(qǐ)业利润探底阶段(duàn)（从(cóng)2000年开始计算），如果(guǒ)按最近两(liǎng)次探底(dǐ)历史来(lái)演绎的(de)话，至少还(hái)要在负值(zhí)区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的(de)时间，预计工业企业利润增速转正最早也需等到四季(jì)度。目前我国仍面(miàn)临(lín)内需增长缓慢(màn)和外需(xū)疲弱的“弱(ruò)复苏(sū)”阶(jiē)段，这直接导致企(qǐ)业的产(chǎn)能利(lì)用(yòng)率(lǜ)持续(xù)下滑(huá)。此外(wài)，叠加营业成本高(gāo)居不下导致(zhì)的内部压力，本(běn)轮工业企业利(lì)润增速反(fǎn)弹速度大(dà)概率较(jiào)为缓慢。

　　风(fēng)险(x华人在菲律宾危险吗，中国人在菲律宾安全吗iǎn)提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上(shàng)内容(róng)来自于2023年5月27日的(de)《中游(yóu)装备制造业利(lì)润增速明显回升(shēng)——2023年(nián)4月工(gōng)业企业利润分析》报告，报(bào)告作者张静静、张(zhāng)一平，联系人(rén)罗丹

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