文|招商宏(hóng)观张静(jìng)静团队

　　核心观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家统(tǒng)计局发布4月全(quán)国规(guī)模(mó)以(yǐ)上工业企(qǐ)业绩效数据。4月份，规模以上工业企(qǐ)业营业收入累(lèi)计同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工业企业利润累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增速(sù)降幅小幅收窄，但(dàn)依(yī)然处于探底爬坡过程中。从决定企业利(lì)润(rùn)的量、价、成本三因素框架(jià)看，我们认为，此轮工业(yè)企(qǐ)业利润增(zēng)速(sù)由正转(zhuǎn)负的原因主(zhǔ)要源于(yú)PPI下行，但(dàn)本(běn)轮工业企业利润累计增(zēng)速的下探幅度(dù)之深(shēn)和持(chí)续时(shí)间(jiān)之长(zhǎng)是PPI下行和其他(tā)多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业(yè)利(lì)润由正转(zhuǎn)负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及(jí)费用率(lǜ)偏高严重制(zhì)约工业(yè)企业(yè)利润爬(pá)坡速度 。

　　从详(xiáng)细(xì)拆(chāi)解数据看：1）与去年同期(qī)相(xiāng)比(bǐ)，工业企业(yè)经(jīng)营绩效(xiào)的增长压力依然较大，与3月(yuè)份相比，产成(chéng)品存货(huò)周转(zhuǎn)天(tiān)数和应(yīng)收账款平均(jūn)回收期进一(yī)步增加。2）分所有(yǒu)制类(lèi)型来看，外商及港澳台商(shāng)和私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份(fèn)制企业利润累计同比降幅进一步扩(kuò)大。3）上游采(cǎi)选业中非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的利润增速(sù)表现较好，石油和天然气(qì)开采等其他行业的利(lì)润增速降幅依然较大；中游原材料加工(gōng)业和(hé)装备制造业(yè)的利润增速出现明显分化，中游(yóu)原(yuán)材料加工(gōng)业的(de)利(lì)润增速均为(wèi)负，是整体工业(yè)企业利润增速的(de)主要拖累，中游装备制造业利润增速回升(shēng)幅(fú)度较(jiào)大，成为整(zhěng)体工业企业利润增(zēng)速的主要(yào)拉动项。在价(jià)格(gé)水平、内部需求、外部(bù)需求同(tóng)时走弱的情况下，下游行业内部的利(lì)润(rùn)增速(sù)反弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与上个(gè)月相比，4月份(fèn)公布的(de)工业(yè)企业利润数据已(yǐ)表现出明(míng)显的(de)探(tàn)底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计增速爬升(shēng)的行(xíng)业进(jìn)一步(bù)增多；二，营业收入增(zēng)速(sù)由(yóu)负转正，营业利润增(zēng)速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有望继(jì)续(xù)成为拉动工(gōng)业企业利润增速回(huí)升的主要拉动力。按(àn)当(dāng)月利润增(zēng)速计算(suàn)，4月份表现较好的行业主要有(yǒu)：汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和(hé)其他(tā)运输设备制(zhì)造业(yè) 、通(tōng)用设备制造业、电(diàn)气机(jī)械及(jí)器材制(zhì)造业、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造(zào)业、文教、工美(měi)、体育和(hé)娱乐用(yòng)品(pǐn)制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气及水的(de)生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润(rùn)累计(jì)同比增速降幅小幅收窄，但依(yī)然处于探底爬坡过程(chéng)中。从决(jué)定企业利润(rùn)的量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我们认(rèn)为，此轮工业企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速由正转(zhuǎn)负的(de)原因主要源(yuán)于PPI下行，但本(běn)轮工业企业利润(rùn)累计增速(sù)的下探幅度之深和持续(xù)时(shí)间之(zhī)长是PPI下行和(hé)其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由正转负；（2）主动去(qù)库存时间(jiān)偏长以及(jí)费用率(lǜ)偏高严重制(zhì)约(yuē)工业企业利润爬坡速度(dù)。

　　与上个月相比，39个主要细分(fēn)行业(yè)中，有26个行业的营业利润累计(jì)增速出现回升(shēng)，其他13个行业的营业利润累计(jì)增速均出现回(huí)落，其中回落幅度较大的行(xíng)业主要是农副(fù)食品加工(gōng)、煤(méi)炭开采和(hé)洗选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选、造纸及纸制品(pǐn)、 纺织(zhī)服(fú)装、服(fú)饰(shì)等行(xíng)业，回升(shēng)幅(fú)度较(jiào)大的行业主要(yào)是(shì)机械和(hé)设备(bèi)修理、汽车(chē)制造(zào)、通用设备制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具(jù)体(tǐ)来看：

　　与(yǔ)去年同期相比，工业企(qǐ)业经营绩(jì)效(xiào)的增长(zhǎng)压力(lì)依然较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周转天数和应收账款平均回(huí)收期进一(yī)步增(zēng)加。

　　数据(jù)显示，规(guī)模以上工业(yè)企业累(lèi)计每百元营(yíng)业收入中(zhōng)的成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品(pǐn)存货(huò)周转天数为20.80天(tiān)（3月为(wèi)20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环(huán)比增加0.14天(tiān)）；应收账款平均回收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型来(lái)看，外(wài)商及港(gǎng)澳台(tái)商和私(sī)营企(qǐ)业利润(rùn)累计同比降(jiàng)幅出(chū)现(xiàn)收窄，国有工业企业和股份制企(qǐ)业(yè)利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅进一步扩大(dà)。

　　其中4月国有工(gōng)业企业利润累(lèi)计同比(bǐ)增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同(tóng)期13.9％），外商及港澳台商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业和股(gǔ)份制企(qǐ)业同(tóng)比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业(yè)中非金(jīn)属矿采选、有色(sè)金属矿采(cǎi)选的利(lì)润增速(sù)表现较好，石油(yóu)和(hé)天(tiān)然气(qì)开采等其(qí)他(tā)行(xíng)业的利润(rùn)增速降幅依然(rán)较大(dà)。

　　数(shù)据显示(shì)，非金属矿采选、有色金属矿采选的(de)增速依然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开(kāi)采、煤炭开采(cǎi)和(hé)洗选、黑色(sè)金属矿采(cǎi)选业(yè)、废物资(zī)源综合利用的增速为负(fù)，分别收(shōu)录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业(yè)和装备制造业的利润增速出现明显分化(huà)。中游原材料加(jiā)工(gōng)业的利润增(zēng)速均为负，尽管与(yǔ)上个月相比，利润增速跌(diē)幅(fú)普遍收窄，但依然是整体工业企业利润增速的主要拖累。中游(yóu)装备制造业利润增速回(huí)升幅度(dù)较大(dà)，成(chéng)为整体工业企业利润增速的(de)主要拉动项。其(qí)中(zhōng)通(tōng)用设备(bèi)制造(zào)、铁路(lù)船舶航空航天、电气机(jī)械(xiè)及器材制造(zào)、仪器(qì)仪表制造增幅延续(xù)上(shàng)个月亮眼(yǎn)趋(qū)势，得益于国内汽车销售量的提升和汽(qì)车产业链(liàn)出口强劲，汽车制造业的利润(rùn)增速降幅由负(fù)转正(zhèng)，此(cǐ)外叠加(jiā)去年(nián)同期基(jī)数(shù)较(jiào)低，汽车制造业(yè)当(dāng)月(yuè)利润增速(sù)高达20倍。

　　数据显示(shì)，化学原料化学制品跌幅扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工、专用(yòng)设备制造、石(shí)油(yóu)煤炭及燃料加中考的报名号指什么意思，中考的报名号是什么意思工、非金属矿物制品、黑色金(jīn)属冶炼加工、化学(xué)纤维制造、金(jīn)属制品、计算(suàn)机通(tōng)信和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用设(shè)备制造、铁(tiě)路船舶航空航(háng)天、电气机械及器材制造增幅依(yī)旧为正，并(bìng)且增速出现明显回升，分(fēn)别(bié)录得(dé)9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制(zhì)造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部(bù)需求、外部(bù)需求同(tóng)时(shí)走(zǒu)弱(ruò)的情(qíng)况(kuàng)下，下游行业(yè)内部的利润(rùn)增速(sù)反(fǎn)弹乏力，文(wén)教工美体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造等(děng)多个行业的利润(rùn)增(zēng)速跌幅放(fàng)缓，但依然为负；农副食品加工、纺织服装、服饰等多个(gè)行业的利润跌幅(fú)继续(xù)扩(kuò)大。往后看，价格水平、内部(bù)需求、外部(bù)需求转好速度较慢，这(zhè)也意味(wèi)着下游行业(yè)的(de)利润(rùn)增速向上爬坡的节奏大(dà)概率偏(piān)缓。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，农副(fù)食(shí)品加工(gōng)、纺织服(fú)装、服饰、皮毛(máo)羽和(hé)制鞋、造纸(zhǐ)及纸制(zhì)品和医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工(gōng)美体育娱(yú)乐用(yòng)品、食品制造(zào)、纺织业、家具制造和印刷和记录媒介利(lì)润降幅放缓(huǎn)，但持(chí)续维持(chí)低位，分别录(lù)得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增(zēng)速(sù)由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料(liào)和(hé)茶制造利(lì)润(rùn)增速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的机械和(hé)设备修理、电力热力(lì)利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)相对较(jiào)高(gāo)，燃气生产和供应利润增速降幅(fú)收窄。其(qí)中机械(xiè)和设备修理利润累计增速(sù)上(shàng)升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润(rùn)累(lèi)计同比增速收窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供应增幅略(lüè)有(yǒu)上升，收(shōu)录(lù)5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降幅收(shōu)窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而(ér)言，与上个(gè)月相(xiāng)比，4月份公布的工业(yè)企业利润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计增速爬升的行业进一步(bù)增多；二，营(yíng)业(yè)收(shōu)入(rù)增(zēng)速由负转正，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继(jì)续成(chéng)为拉(lā)动工(gōng)业企业利(lì)润增速回升(shēng)的(de)主要拉动力。汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通(tōng)用设备制(zhì)造(zào)业、电(diàn)气机械及(jí)器材制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐(lè)用品制(zhì)造(zào)业(yè)、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃气(qì)及(jí)水的生产和供应业(yè) 。

　　正如我(wǒ)们在《今年工业企业(yè)利润增速能否转正(zhèng)？》中所(suǒ)言(yán)，当前正处于第6次工业企(qǐ)业利润探底阶段(duàn)（从2000年开始计(jì)算），如果按最(zuì)近两次探底历史来演绎的话，至少还(hái)要(yào)在(zài)负值区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的时间，预计工业企(qǐ)业利润增速(sù)转(zhuǎn)正最早(zǎo)也需(xū)等(děng)到(dào)四季度。目前我国仍面临(lín)内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这直接导致企业(yè)的产能利用率(lǜ)持续下滑。此外(wài)，叠(dié)加营业(yè)成(chéng)本高居不下导致的(de)内部压力，本轮工业企业利润增速反(fǎn)弹速度大(dà)概(gài)率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内(nèi)需恢复(fù)力度低于预期。

　　以(yǐ)上内容来自(zì)于2023年5月27日的《中游(yóu)装备制(zhì)造业利润增速明显回(huí)升——2023年(nián)4月工(gōng)业企业(yè)利润分(fēn)析》报告，报告(gào)作者张静(jìng)静(jìng)、张一平，联(lián)系人罗丹

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