文(wén)|招商宏(hóng)观张静静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年(nián)5月(yuè)27日，国家统计局发布4月(yuè)全国规模以上工业(yè美女脱了个精光露出奶囗和尿囗)企(qǐ)业绩效数据。4月(yuè)份，规(guī)模(mó)以上工业企业(yè)营(yíng)业收入(rù)累计同比(bǐ)增长0.5％；规(guī)模以上工业企(qǐ)业(yè)利润累(lèi)计同(tóng)比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利(lì)润累计同比增速降(jiàng)幅小幅(fú)收窄，但依然处于(yú)探(tàn)底(dǐ)爬坡过程中(zhōng)。从决定(dìng)企业利(lì)润的量、价、成本三因(yīn)素(sù)框架看(kàn)，我们认为(wèi)，此轮工业企业利润增速由正转负(fù)的原因主(zhǔ)要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润累计(jì)增速(sù)的下探幅度之深和持续时间之(zhī)长(zhǎng)是(shì)PPI下行(xíng)和其他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长(zhǎng)以及费(fèi)用率偏高严重(zhòng)制约工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆(chāi)解数据看：1）与去年(nián)同期相(xiāng)比(bǐ)，工(gōng)业企(qǐ)业(yè)经(jīng)营绩效(xiào)的增长压力(lì)依然较大，与3月份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应(yīng)收账(zhàng)款平均回收期(qī)进一步增(zēng)加。2）分(fēn)所有制类(lèi)型来(lái)看，外(wài)商(shāng)及港澳台商和私营企业(yè)利(lì)润累计同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业(yè)利润累计同比降幅进一步(bù)扩大。3）上(shàng)游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石油(yóu)和天然气开采等其他(tā)行业的(de)利润增速降幅依(yī)然较大(dà)；中游(yóu)原材(cái)料加工业和装(zhuāng)备(bèi)制造业的利润增速出现明显分化，中游原材料加工业的利润增速均为负，是(shì)整体工(gōng)业企业利(lì)润增(zēng)速的(de)主(zhǔ)要拖累，中游(yóu)装备(bèi)制造业利润增速回升幅度较大，成(chéng)为整(zhěng)体工业企业利润增速(sù)的主要拉动项。在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱(ruò)的(de)情况下，下游行业内部(bù)的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份(fèn)公布的工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业(yè)利(lì)润(rùn)累计增速爬(pá)升的行业进一步增多；二，营业(yè)收入增速由(yóu)负转正，营业利润(rùn)增速降幅(fú)收窄。

　　往后(hòu)看(kàn)，中游装(zhuāng)备制(zhì)造业有望继续成(chéng)为拉动工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)增速回升的主(zhǔ)要拉(lā)动力(lì)。按当(dāng)月(yuè)利润增速计(jì)算，4月(yuè)份表现较好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其他(tā)运(yùn)输设备(bèi)制(zhì)造业 、通用设备制造业、电气机械及(jí)器材制造(zào)业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品业、电力(lì)、热(rè)力、燃气及水的生(shēng)产和供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业(yè)利润累计(jì)同比增速降幅小幅收窄，但依(yī)然处于探底(dǐ)爬坡过程中。从(cóng)决(jué)定企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮(lún)工业企(qǐ)业利润增速由正转负(fù)的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)累计(jì)增速的(de)下探幅度之深和持续(xù)时(shí)间(jiān)之长是PPI下(xià)行和其他多(duō)种因素叠加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由(yóu)正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存时间偏(piān)长以及费用率(lǜ)偏高严重制约工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主(zhǔ)要细分行业中，有26个行业(yè)的营业利润累计增速出现回升，其(qí)他13个行业的营(yíng)业利润累计增速均出现回落，其中回落幅度较大的行业主要是(shì)农(nóng)副(fù)食品加工、煤炭开采和洗(xǐ)选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、造(zào)纸及纸(zhǐ)制品(pǐn)、 纺织服装(zhuāng)、服饰等行业，回升幅(fú)度较大的(de)行业(yè)主要是机械(xiè)和设备修理、汽车制造(zào)、通用设(shè)备制造(zào)、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同期相比，工业企(qǐ)业经营绩效的(de)增长压力依然较大，与3月份(fèn)相比，产成品存货周转天数和应收账款平均回(huí)收期进(jìn)一步增加。

　　数据显示，规(guī)模以上工业企(qǐ)业(yè)累计每百元营(yíng)业收入中(zhōng)的(de)成本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比(bǐ)增加(jiā)0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成(chéng)品存(cún)货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天(tiān)（环比(bǐ)增(zēng)加0.14天(tiān)）；应(yīng)收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制(zhì)类(lèi)型(xíng)来看，外商及港澳台(tái)商和私(sī)营企(qǐ)业利润累(lèi)计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企(qǐ)业(yè)和股(gǔ)份制(zhì)企(qǐ)业利润累计同比降幅进一(yī)步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工业(yè)企(qǐ)业(yè)利(lì)润累计同比(bǐ)增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及(jí)港澳台商利(lì)润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业和股份制企(qǐ)业同比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的(de)利润增速(sù)表现较好，石油(yóu)和天然气开(kāi)采等其他行业的利润增速降幅依然较大。

　　数据显(xiǎn)示，非金属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选(xuǎn)的增速依然(rán)为(wèi)正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天(tiān)然气开采、煤炭开采和洗(xǐ)选、黑色金属矿采选业、废(fèi)物资源综(zōng)合利用(yòng)的增速(sù)为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业和装(zhuāng)备制(zhì)造业的利(lì)润增速出(chū)现明显分化。中游(yóu)原材料(liào)加工业的利润增速均(jūn)为负(fù)，尽管与上个月相比(bǐ)，利(lì)润增速跌幅(fú)普遍收(shōu)窄，但(dàn)依然(rán)是整体(tǐ)工业企业利润增速(sù)的(de)主(zhǔ)要(yào)拖累(lèi)。中游装备制造业利润增速回(huí)升幅度(dù)较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉动(dòng)项。其(qí)中通(tōng)用设(shè)备制(zhì)造(zào)、铁路船舶航空航(háng)天(tiān)、电气机械及(jí)器(qì)材制造、仪器(qì)仪表制造增幅延(yán)续(xù)上个月亮眼(yǎn)趋势，得益于国(guó)内汽(qì)车(chē)销(xiāo)售量的提升(shēng)和(hé)汽车产业链出口强劲(jìn)，汽车(chē)制造业的利(lì)润增速降幅由负转正，此外叠加去年同期基(jī)数较低，汽(qì)车(chē)制造(zào)业当月利润增速(sù)高达20倍。

　　数据显示，化(huà)学原料化学制(zhì)品(pǐn)跌幅扩(kuò)大，分(fēn)别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工、专用(yòng)设备制造(zào)、石油煤炭(tàn)及燃料加工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加(jiā)工、化(huà)学(xué)纤维制造、金(jīn)属制(zhì)品、计算机通(tōng)信和电子设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通(tōng)用设备制造、铁路(lù)船舶(bó)航空航天、电(diàn)气机械(xiè)及器材制造增幅依旧为正，并且(qiě)增速出现明(míng)显回升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽车制造增幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需求、外部需求同(tóng)时(shí)走弱的情况下，下游行业(yè)内部的利润增(zēng)速反弹乏力，文教工美(měi)体育娱(yú)乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造等(děng)多个行业的利(lì)润增速跌幅放缓，但依然为负(fù)；农副食品加工、纺织服装、服(fú)饰(shì)等多(duō)个(gè)行(xíng)业的利润跌(diē)幅继续扩大。往后看，价格水平、内部需(xū)求、外部(bù)需(xū)求转好(hǎo)速度较慢，这也意味着下(xià)游行业的利(lì)润增速向(xiàng)上爬坡的节(jié)奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据(jù)显示，农副食(shí)品加(jiā)工、纺织服装、服饰、皮(pí)毛羽(yǔ)和(hé)制鞋、造纸及(jí)纸制品(pǐn)和医药制造跌(diē)幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱(yú)乐用(yòng)品、食品制(zhì)造、纺织业、家具(jù)制造和(hé)印刷和(hé)记录媒介(jiè)利润(rùn)降(jiàng)幅放缓，但持续维持低(dī)位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增(zēng)速由(yóu)负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品(pǐn)增(zēng)速(sù)略(lüè)有回落(luò)，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造(zào)利润增速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修理、电力热力(lì)利润增速(sù)相对较高，燃气生(shēng)产(chǎn)和(hé)供(gōng)应利润(rùn)增速降幅收窄。其中机械和设备修理利润累(lèi)计增速(sù)上(shàng)升幅(fú)度(dù)较大，4月收(shōu)录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增速收(shōu)窄，但仍然保(bǎo)持(chí)高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供应增幅略(lüè)有上升，收录(lù)5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生(shēng)产和供应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个(gè)月相比，4月份公(gōng)布的工业(yè)企业(yè)利润数据已表现出明显的(de)探底(dǐ)爬坡信号：一，营(yíng)业利润累(lèi)计增(zēng)速爬升的行业(yè)进一步增多；二，营业收入增(zēng)速由负转正，营业利润(rùn)增速降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游装备(bèi)制造业有望继(jì)续成(chéng)为拉(lā)动工业企业利润增速回升的主要拉动力。汽(qì)车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空(kōng)航天(tiān)和其他运(yùn)输设(shè)备制(zhì)造业 、通(tōng)用设(shè)备(bèi)制(zhì)造(zào)业、电气机械(xiè)及器(qì)材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品业、电力(lì)、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和(hé)供应(yīng)业(yè) 。

　　正如(rú)我(wǒ)们在《今年工业企业(yè)利润增速(sù)能否转正？》中所言，当前正处于第6次工业企业利(lì)润(rùn)探底(dǐ)阶段（从(cóng)2000年(nián)开始计算），如果按(àn)最近两次探底历史来演绎的话(huà)，至少还要在(zài)负值区间爬坡(pō)7-8个月左右的(de)时间，预(yù)计工(gōng)业(yè)企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速转正最早(zǎo)也需等到四季(jì)度。目前我国仍面临内需增长缓慢和(hé)外需疲弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这直接导致企业(yè)的产能(néng)利(lì)用率持续下滑。此外，叠加营业成本高居(jū)不下导致的(de)内部压力，本轮工业企(qǐ)业(yè)利润增速反(fǎn)弹速度(dù)大概率较为缓慢(màn)。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内(n美女脱了个精光露出奶囗和尿囗èi)需恢(huī)复力度低于预(yù)期。

　　以上内容来(lái)自于2023年(nián)5月27日(rì)的《中游装备制(zhì)造业利润增速(sù)明显(xiǎn)回升——2023年4月(yuè)工(gōng)业企业利润分析》报告，报告作者张(zhāng)静静、张一(yī)平(píng)，联(lián)系人罗丹

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