金融界5月8日(rì)消息今日早盘，A股市场(chǎng)银行板块再度走(zǒu)高(gāo)，中信银(yín)行(xíng)率先涨停，另(lìng)外四(sì)大(dà)行中，中国银行涨超6％，农业银行(xíng)涨(zhǎng)超5％，工(gōng)商银(yín)行涨超(chāo)4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银(yín)行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政(zhèng)策不再提金融让利。银(yín)行(xíng)业也开始落(luò)实，比如一些地(dì)方小银行下调(diào)存款利(lì)率(lǜ)后，股(gǔ)份行也出现下调；而年初(chū)的(de)低利率放贷(dài)现象也消失了(le)，新发放贷(dài)款利率在上行。此外，今(jīn)年也(yě)没(méi)有下达普惠小微的政策任务(wù)。政策改变的原(yuán)因之一是银(yín)行需要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过(guò)度让(ràng)利；另一个是中央讲中特估和国企(qǐ)改革，银行作为资产规(guī)模(mó)最(zuì)大的(de)国企行业，按政策导向要提高资产收益率。而取消金(jīn)融让利有(yǒu)利于银行估值(zhí)修复。从2020年开始的金融让利使(shǐ)银(yín)行股(gǔ)的(de)PB估值低(dī)于正常估值。银行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在(zài)利润正增长的情(qíng)况下正(zhèng)常PB估(gū)值应该在1倍多，但由于(yú)让利之(zhī)下市场担心银行(xíng)ROE会(huì)降低，给出的估值在0.5倍。现在(zài)政策导向的改变对银行股是一种(zhǒng)长时间的利好，有(yǒu)利于银行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不(bù)良率连续下降。

　　银行不良率和债务风险周期(qī)相关，现在已进入不良率下降周期。2020年(nián)底银行业(yè)的不良贷款率开始(shǐ)下降，到(dào)今年一季度已经连续10个季度下降(jiàng)了(le)，这有利于股价(jià)上涨，不过按历史(shǐ)规律(lǜ)，上涨会存在(zài)滞后性。目(mù)前市场还没充分(fēn)意识，银行股价刚刚(gāng)启(qǐ)动，如果(guǒ)不良率下降周期(qī)能够持续验证，我(wǒ)们认为这会让银行业的(de)PB从1倍到1倍以上。部(bù)分投资者(zhě)加湿器必须加纯净水吗，加湿器用纯净水太贵怎么办水对于地产和城投风(fēng)险有担忧，但银行房地产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不良率影响较(jiào)小；而且中国经过对债务风险的(de)分部门处理，地产上下(xià)游的很多行(xíng)业的债务(wù)风(fēng)险(xiǎn)已经解决。总体(tǐ)上银行不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收(shōu)入增(zēng)速自去年一季(jì)度开始逐季下(xià)降，今年Q1已到最低点，单季来看今(jīn)年(nián)Q1比去(qù)年Q4营(yíng)收增速略微(wēi)提高。我(wǒ)们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增(zēng)速会逐季改善，特别是中小银行(xíng)。出(chū)现拐点的原因是(shì)去年上半年LPR下降，今年1月1号银(yín)行进行贷(dài)款(kuǎn)利(lì)率重(zhòng)定(dìng)价，利率出现(xiàn)下降。这是一个已知利(lì)空(kōng)，市场已(yǐ)经消化，所以(yǐ)银行(xíng)股会出现(xiàn)修复。此外，过去三年(nián)疫情使得(dé)银(yín)行股(gǔ)估(gū)值被(bèi)压(yā)制。现在乙类(lèi)乙(yǐ)管(guǎn)多时，对银行估值不会(huì)再有太多影响，疫(yì)情(qíng)折价已过，估(gū)值将会(huì)正(zhèng)常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最(zuì)近银(yín)行业出现(xiàn)存款利率下调，低利率贷款行为经(jīng)过(guò)窗口(kǒu)指导已经(jīng)取消，这对(duì)银(yín)行息差(chà)有比较(jiào)正(zhèng)向的催化，是一个短期利好。此(cǐ)外(wài)4月底的政(zhèng)治(zhì)局(jú)会议并(bìng)未如市场预(yù)期一样出现明显政(zhèng)策收(shōu)紧(jǐn)，对银行业是(shì)另(lìng)一个短期利好。

　　该机(jī)构从交易层面罗列了(le)一下两(liǎng)大(dà)催化因素：

　　第一(yī)，债券市场(chǎng)出现资产荒(huāng)，一些稳定的高股(gǔ)息行业会成为替(tì)代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在(zài)政策重视提高国(guó)企ROE，很多做股票投资或(huò)股(gǔ)权投(tóu)资(zī)的国企(qǐ)央企可以投资ROE相对高的银(yín)行(xíng)股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股上涨的持续性(xìng)，海(hǎi)通国(guó)际证券(quàn)给予肯定(dìng)态度。该机(jī)构认为，接下来的5-7月份的业(yè)绩(jì)真(zhēn)空期(qī)，银行(加湿器必须加纯净水吗，加湿器用纯净水太贵怎么办水xí加湿器必须加纯净水吗，加湿器用纯净水太贵怎么办水ng)股的表现将(jiāng)取决于宏观环(huán)境(jìng)、政策(cè)规划以及市场(chǎng)交易情绪，在没有经(jīng)济衰退和政策打压的情况下银行(xíng)股不(bù)会(huì)出现(xiàn)大幅回撤。关于如何避(bì)免(miǎn)可能的小回撤，该机(jī)构(gòu)建议选股(gǔ)时选择业绩好(hǎo)但股(gǔ)价还未上涨的小银行(xíng)。之前中(zhōng)特估的概念使得(dé)大行的估值得到抬升，之后其他(tā)类(lèi)型的银行估(gū)值也要相应抬升，本质(zhì)原(yuán)因(yīn)是各类银行(xíng)的估值没有系统性的(de)差异。

　　东(dōng)方(fāng)证券指出，截至23Q1，上市(shì)银(yín)行不(bù)良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延(yán)续改善(shàn)，我们(men)测(cè)算行业23Q1加回(huí)核销(xiāo)后(hòu)的年化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来(lái)随着疫情影(yǐng)响(xiǎng)的消退和经济的稳步复苏，银行不良生(shēng)成(chéng)压力边际(jì)缓释(shì)。前瞻性指标方面，绝大多(duō)数银(yín)行关注率(lǜ)环比有所(suǒ)改善。拨(bō)备方(fāng)面，截至(zhì)1季(jì)度末，上市银行(xíng)拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备水平继续保(bǎo)持(chí)充裕。目前(qián)银(yín)行资(zī)产质量压力的峰值已(yǐ)经过去(qù)，展(zhǎn)望(wàng)而言，经济复(fù)苏态势良好(hǎo)，企业经(jīng)营(yíng)环境改(gǎi)善、居民信(xìn)心提升，叠加地产政(zhèng)策的持续宽(kuān)松，银行的资(zī)产质量表现(xiàn)有望(wàng)延(yán)续向好态(tài)势。

　　中信(xìn)建投在银行业(yè)2023年中期投资策略报告中表示(shì)，经济复(fù)苏进行(xíng)时(shí)，银行重(zhòng)回基本(běn)面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面(miàn)的景气度均较(jiào)去年提升(shēng)：价格端，息差(chà)企稳回升新趋势将是重要的行(xíng)业催化剂，利(lì)好整体估(gū)值提升(shēng)。规模端，信贷需求从(cóng)大到小(xiǎo)逐步(bù)传(chuán)导(dǎo)，下半年企业贷款需求高景气延续的同(tóng)时，看(kàn)好零(líng)售、小微贷款(kuǎn)的需求复苏。资产质量方面，优质房(fáng)地产融资(zī)风险缓解；零售(shòu)贷款质量将(jiāng)在居民还(hái)款能力提升下长期向好，银行资产质量下行风险封住。银行板块配置上，建议大小(xiǎo)兼备(bèi)、聚(jù)焦(jiāo)头(tóu)部。

　　平安证券也在近期表示(shì)，看好(hǎo)全年盈利能力(lì)修(xiū)复，银行板块配置价值提升。该机(jī)构认(rèn)为1季(jì)报行业盈利增速低点确认，主要受资产重定(dìng)价以及居民端复苏低于预期(qī)的影响。展望后续季度(dù)，国内经济向好(hǎo)趋势(shì)不变，在此背景(jǐng)下，居民(mín)消费倾向(xiàng)和风险偏好的(de)修(xiū)复仍然值得(dé)期待，成为推动板块盈(yíng)利回升(shēng)的(de)催(cuī)化剂(jì)。我们(men)继续看好银行(xíng)板块全年表现，考虑到当(dāng)前银(yín)行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未修复(fù)至(zhì)疫情前水平，在后续盈利有(yǒu)望(wàng)逐季修(xiū)复的背景下(xià)，当前(qián)时(shí)点银行(xíng)板块的(de)配(pèi)置(zhì)价(jià)值提升。

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