作者：于博 蒋佳榛

　　事件描述

　　2023年5月11日，国家统计局公布(bù)了4月份的通(tōng)胀(zhàng)数(shù)据：4月份(决别和诀别哪个是对的意思，诀别和决别是什么意思fèn)居民消(xiāo)费价格同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，环比下降0.1％，工(gōng)业生产者(zhě)出厂价格同比下降3.6％，环(huán)比(bǐ)下降0.5％。

　　核心观点

　　1、4月CPI环(huán)比降(jiàng)幅(fú)收窄，同比涨幅回落至0.1％；其中，鲜(xiān)菜、猪肉价(jià)格续降，出行(xíng)价格上涨。

　　2、4月PPI环比下降(jiàng)0.5％，同比降幅扩大至-3.6％；其中，分(fēn)项价格(gé)跌多涨少(shǎo)，黑(hēi)金(jīn)价格走弱。

　　3、4月(yuè)CPI同(tóng)比离转负仅一步之遥，是否(fǒu)到(dào)了需(xū)要担(dān)心通(tōng)缩(suō)的(de)时候？我(wǒ)们(men)认为(wèi)“通缩(suō)论(lùn)”言过其实：一方面，今年初以来(lái)核心(xīn)CPI有所反(fǎn)弹(dàn)，意味着(zhe)通缩(suō)压力正逐(zhú)步缓(huǎn)解；另一方(fāng)面，4月CPI环比降(jiàng)幅收窄、核心(xīn)CPI环比回升(shēng)，也指向当前经济(jì)仍在温和修(xiū)复。下半年随(suí)着生猪价格筑底回(huí)升、消(xiāo)费(fèi)需求逐步回暖，物价(jià)水(shuǐ)平有望(wàng)回归正常水平(píng)，通缩和通胀均不(bù)构成当前主要(yào)矛盾。

　　目录

　　1、食品(pǐn)拉低通胀，核心通胀持平

　　2、菜、肉价格续(xù)降(jiàng)，出行价格上涨(zhǎng)

　　3、PPI环比走(zǒu)弱(ruò)，同比降(jiàng)幅扩大

　　4、价(jià)格跌多涨少，黑金价格走弱

　　5、通缩言(yán)过其实(shí)，关注核心通胀

　　以下是正文

　　食品拉低通胀，核(hé)心通胀持平

　　4月CPI环比下降0.1％，降幅(fú)较(jiào)上月收窄0.2个pct，同比回落(luò)0.6个pct至(zhì)0.1％，其中(zhōng)翘尾、新涨(zhǎng)价分别影响0.3、-0.2个百分点。从结(jié)构上(shàng)看，食(shí)品项仍是主要拖累(lèi)，4月食(shí)品价格环(huán)比下(xià)降1％、非食(shí)品价格则环比小幅上涨0.1％。剔除食品和能源(yuán)后，4月(yuè)核(hé)心CPI环(huán)比(bǐ)回升(shēng)0.1个百分点至0.1％、同比持平至0.7％。

　　菜、肉价格续(xù)降，出(chū)行价格上涨(zhǎng)

　　食(shí)品方面，菜(cài)、肉价格续(xù)降，仍是主要拖累。受受生猪产能充足(zú)以及消费淡季影响，猪肉价(jià)格(gé)环比续(xù)降(jiàng)3.8％，但降幅(fú)较上月收窄(zhǎi)0.4个pct；鲜菜、鲜果大量上市，带(dài)动价格分别环比下降(jiàng)6.1％、0.7％，降幅较上月收窄1.1、走阔(kuò)1.1个pct。非食品方面，小(xiǎo)长假出(chū)行(xíng)需求带(dài)动旅游价格环(huán)比上涨4.6％，受车企降价促销以及国内油价下降影响，交通(tōng)工具(jù)及交通工具用燃料价格环比分(fēn)别下降(jiàng)0.9％、1.6％。

　　PPI环比走弱，同比(bǐ)降(jiàng)幅扩大(dà)

　　受国内外市场需求表现偏弱及(jí)国际大(dà)宗商品价格波动影响(xiǎng)，4月PPI环(huán)比下降0.5％，同时受上(shàng)年同期高基数的影响，同比降幅扩大1.1个pct至-3.6％，其中(zhōng)翘尾(wěi)、新(xīn)涨价分别影响-2.6、-1.0个百分点。国内生产(chǎn)资(zī)料、生活(huó)资料价(jià)格(gé)环比分别下降0.6％、0.3％。

　　价格跌多(duō)涨少，黑金(jīn)价格走弱

　　分行业(yè)看，国(guó)际原油价格波动带动(dòng)国内油(yóu)煤加工、化学(xué)原料及制品相(xiāng)关行业价格环比分(fēn)别下降2.3％、1.1％；受国内(nèi)需求表现不(bù)及预期影响，黑金采选及冶炼、有(yǒu)色(sè)采选相关行业(yè)价格结束(shù)自(zì)去年底以来的(de)强势表现(xiàn)，环比分别下(xià)降0.1％、1％、0.6％；煤炭采选在产能继持续(xù)释放、供给相(xiāng)对充足的(de)影(yǐng)响下，价(jià)格环(huán)比续降4％。

　　通缩(suō)言过其实，关注(zhù)核心通胀(zhàng)

　　4月CPI同比(bǐ)降至0.1％的历史较低水(shuǐ)平，离转负仅一(yī)步之遥，是否(fǒu)到了需要担(dān)心(xīn)通缩的时(shí)候？我们(men)认为，应当理性看待(dài)物价数据，“通(tōng)缩论(lùn)”言过其实：一方面(miàn)，去年下(xià)半年核心CPI同比持续(xù)徘徊在0.6％的历史低位(wèi)，但今(jīn)年初以(yǐ)来有所(suǒ)反弹(dàn)，意味着(zhe)通缩压力正在逐步缓解；另一方面(miàn)，4月(yuè)CPI环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)、核心CPI环比回(huí)升，环(huán)比走势均处于(yú)正常波动区间，也指向当前经济(jì)仍在温和(hé)修复(fù)。往前看(kàn)，去年(nián)二、三季度受疫情影响供给偏紧，CPI同(tóng)比涨幅(fú)较(jiào)高(gāo)，高基数或对今年后续(xù)CPI同比读数持续造成(chéng)扰动(dòng)。我们认为(wèi)，应更多关注环比变动情况以(yǐ)及核心CPI的走势(shì)。而(ér)随着下半年生猪需求的(de)回升，以及中央(yāng)猪肉(ròu)收储(chǔ)工作的开展(zhǎn)，生猪价格有望筑底(dǐ)回升，食品项对(duì)CPI的拖累将有所缓解(jiě)，下半年物(wù)价(jià)水平有(yǒu)望(wàng)逐步回归至正常水平、整(zhěng)体将保持(chí)温(wēn)和上涨(zhǎng)态势，通(tōng)缩(suō)和通胀(zhàng)均不(bù)构成(chéng)当前(qián)经济(jì)的主(zhǔ)要矛盾。

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