近(jìn)日，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿(yì)元的兴发集(jí)团，其旗(qí)下子(zi)公司兴福电子公布科创(chuàng)板(bǎn)IPO申(shēn)报稿。

　　兴福(fú)电子(zi)的主要产品是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产品是半(bàn)导体(tǐ)加工过程(chéng)中(zhōng)的(de)关键材料(liào)，公司(sī)客户包(bāo)括(kuò)长江存储(chǔ)、华虹集(jí)团、中(zhōng)芯国际等，也获得大(dà)基(jī)金(jīn)二期入股。

　　不过有意思的是，兴(xīng)福电子(zi)第(dì)二(èr)大客户竟(jìng)然是可口可乐，这也无意间透露了一个冷知识——可(kě)口可乐生产过(guò)程中(zhōng)使(shǐ)用的磷酸，原来不只是常规(guī)的食(shí)品级(jí)磷酸，还(hái)用到(dào)了更高纯度的电子(zi)级磷酸。

　　另(lìng)外，兴福电子间接控股(gǔ)股东还与(yǔ)第二大股东(dōng)有可复(fù)活的对赌(dǔ)协议(yì)。且其中一条比较少见(jiàn)，即在(zài)兴(xīng)福电子正(zhèng)式申报IPO后的(de)18个月(yuè)内(nèi)仍未实现合格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电(diàn)子(zi)主(zhǔ)要从事从事湿电子化学品业务，公司产品包括磷(lín)酸、硫(liú)酸等。公(gōng)司磷酸产品(pǐn)按照纯度等(děng)级分为电子级磷(lín)酸、食品级磷酸，电子级磷(lín)酸可分为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸产品的纯度等级由高到低分别为：IC级磷(lín)酸＞面板级(jí)磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子(zi)在生产电子(zi)级(jí)磷酸、电子级(jí)硫酸(suān)的同时会(huì)产(chǎn)生部分食(shí)品级磷酸、工业(yè)级硫酸等(děng)产品。其中2022年食品级磷酸的主(zhǔ)营(yíng)业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　这里有(yǒu)个点值得一看(kàn)，兴福(fú)电子2022年第二大客(kè)户为可口可乐(lè)，金额为6924.1万元，申报稿显示的主要(yào)销售内(nèi)容(róng)为磷酸产品。这个销售金额比兴福电子当(dāng)年食(shí)品(pǐn)级磷(lín)酸的主营业务(wù)收入多出了4994.81万(wàn)元。原因是，兴福(fú)电子(zi)电子级磷(lín)酸(suān)产品除销售(shòu)给集成电路行业、显示面(miàn)板行业客(kè)户(hù)外，还销售给可口可乐公(gōng)司、化工品贸易商等(děng)其他(tā)行业客户(hù)。由于可(kě)口可(kě)乐公司对磷酸产品的品质要求(qiú)高于一(yī)般(bān)的食品级磷酸，公司销售给可口可乐(lè)公司(sī)的磷酸(suān)产品(pǐn)等级实际为符合食品级要求(qiú)的面板级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电子(zi)2020年至2022年（下称(chēng)“报告期”）的营(yíng)业收入分别(bié)为2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母净利润分别为-0.22亿(yì)元(yuán)、1亿元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有(yǒu)三个看点。一是(shì)，兴福(fú)电子2022年12月进行过前期会计差错更正及追溯调整，比如兴福电子原报表2020年净利润为(wèi)-744.2万(wàn)元，调整后(hòu)为(wèi)-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴福事出有因必有妖下一句怎么回，事出反常必有妖,人若反常必有刀,言不由衷定有鬼电子(zi)2022年非(fēi)经(jīng)常性损(sǔn)益为4528.14万元。某会计师事(shì)务所合(hé)伙人(rén)对记者(zhě)表(biǎo)示，非经常(cháng)性损益是指(zhǐ)公(gōng)司发生的(de)与(yǔ)经营业(yè)务无直(zhí)接关系，或是虽(suī)与经(jīng)营业务相关(guān)，但由(yóu)于其性质、金额或(huò)发生频率，影(yǐng)响了真实、公允地反映公司正常盈利能力的各项收入、支(zhī)出。

　　扣除非经常性(xìng)损益后(hòu)，兴福电子2022年(nián)归母净(jìng)利(lì)润由(yóu)1.91亿元降至1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要，数据(jù)来(lái)源：申报(bào)稿(gǎo)

　　第三个(gè)点为(wèi)，兴(xīng)福电子2020年至(zhì)2022年业绩增长与主营业务毛利率提升有(yǒu)关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中(zhōng)兴福电子2021年和2022年的有关毛利(lì)率，已(yǐ)经(jīng)超过申报(bào)稿(gǎo)列举的(de)同行业可(kě)比公(gōng)司平均水平。对此，兴(xīng)福(fú)电子(zi)在(zài)申报稿中表(biǎo)示，2021年以来公(gōng)司陆续实现众多(duō)集成电路客户的产品认证及批量供(gōng)货，毛(máo)利率水平较高的(de)集成电(diàn)路(lù)用(yòng)湿电子化(huà)学品销售(shòu)收(shōu)入(rù)占比持续提升，且(qiě)公司根据部分产品原材料(liào)价格上涨情(qíng)况适时调高了产品销售价格，使(shǐ)得2021年和2022年毛(máo)利率维持在(zài)较高水平(píng)。

　　那么，在此情况(kuàng)下，兴福(fú)电子未来毛利率还(hái)有多少上升空间？如果(guǒ)不靠涨价，兴(xīng)福(fú)电子未(wèi)来是否还能持续提高业绩(jì)？

　　从股权(quán)结构来看，兴福电子控股股东为上市公(gōng)司兴发集团，其(qí)直接持有兴(xīng)福电子 55.29％的股份。兴福(fú)电(diàn)子的间接(jiē)控股股东为(wèi)宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股东为国家集成电(diàn)路基金二期，持股比例为9.62％。需要指(zhǐ)出(chū)的是，兴福(fú)电子间接控股股东宜昌(chāng)兴发与国家(jiā)集成电路基金二(èr)期之间存在(zài)对赌协(xié)议。虽然(rán)随着兴福电子IPO，相关(guān)协议已(yǐ)经终止，但回购权和随售权存在可以“复活(huó)”的条件，且其中一(yī)条比较(jiào)少见，事出有因必有妖下一句怎么回，事出反常必有妖,人若反常必有刀,言不由衷定有鬼即“兴福电子正式申报(bào)IPO后的18个(gè)月内仍未实(shí)现合(hé)格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑，合格IPO是指通过(guò)上市(shì)委(wěi)审议，还是指(zhǐ)拿到证(zhèng)监会批文？

　　如(rú)果是指通(tōng)过上市(shì)委审议，虽然申报(bào)IPO后的(de)18个月内没有上会结果的企业比较(jiào)少，但(dàn)不是没有例外。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上交所(suǒ)科创(chuàng)板栏目显示，处于正常待审(shěn)核阶段的(de)合合信息和先正达，受理日期已(yǐ)经超过(guò)18个月。

　　如(rú)果(guǒ)是指(zhǐ)拿到证监会批(pī)文(wén)，也有企业超过。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交所科创板栏目显(xiǎn)示，20家提交注册的企业中有2家受理日期(qī)已经过去18个月。

　　那(nà)么(me)，兴福(fú)电子合格IPO是指(zhǐ)哪(nǎ)个(gè)？如果18个月后，彼时兴福电子(zi)处于正常IPO流程中，又会演绎(yì)怎么样(yàng)的剧情？

　　对(duì)赌协议摘(zhāi)要，数据来(lái)源：申报稿

　　另外，兴福电子(zi)此(cǐ)次(cì)IPO拟募(mù)资15亿元(yuán)，发行不超过1亿股，占发行后总股(gǔ)份的27.78％。以此计(jì)算，兴(xīng)福电子(zi)达(dá)到的目(mù)标估值(zhí)为54亿元。值(zhí)得一提的(de)是，15家战略投资者2021年12月对兴福电(diàn)子增资时(shí)，公司的(de)投后估值(zhí)为24.96亿元。考(kǎo)虑稀释作用(yòng)后(hòu)，15家战略投资者(zhě)的增值率(lǜ)为56.23％，增值了(le)4.32亿(yì)元。

　　2023年(nián)第一季度业绩如何(hé)？

　　兴福电子重(zhòng)大经(jīng)常性关联采购主要系向(xiàng)关联方采购黄(huáng)磷、液体三氧(yǎng)化硫等原材料(liào)、电力(lì)等能源以及建(jiàn)筑工程服务(wù)。2020年至2022年，兴福电子的(de)重大(dà)经常性(xìng)关(guān)联(lián)采购金额（不(bù)含建(jiàn)筑工程服务采购）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占营业(yè)成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是向(xiàng)间接控股股东宜昌兴(xīng)发(fā)的下属公司采购。

　　细项来看，兴(xīng)福(fú)电子部分主要(yào)原材料的关联采(cǎi)购占(zhàn)比较高(gāo)。比(bǐ)如，报告期内，公司普通黄(huáng)磷关联(lián)采购金额占同类产品采购(gòu)总额的比例分别为(wèi)100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报(bào)告期(qī)内液体三(sān)氧化硫关联采购(gòu)金额占同类产品采购总(zǒng)额的比例(lì)均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报(bào)稿显示，在主营业务方面，兴福电子是(shì)控股(gǔ)股(gǔ)东(dōng)兴发集团合并报表范围内唯一从事湿电子化学品相关业(yè)务的主(zhǔ)体，与兴发集(jí)团及其控制的其他(tā)公(gōng)司主营业务(wù)及(jí)应用领域(yù)不同(tóng)。

　　虽然兴福电子没有在申报稿中对(duì)2023年第一季度业绩进(jìn)行预测，但(dàn)兴发集团2023年第一季度的(de)业绩并(bìng)不好。

　　兴发集团(tuán)2023年第一季(jì)度(dù)营业收入为65.71亿(yì)元，同比下降(jiàng)23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)下(xià)降(jiàng)73.87％。对此，兴发集团在公告中表示，归母净利润(rùn)较上年同期大幅降(jiàng)低，主要(yào)是受(shòu)市场供(gōng)需变化影响，自2022年下(xià)半(bàn)年(nián)以来，草甘膦(lìn)、有机硅(guī)DMC等周期性产品市场价格持续下跌，在今年一季度跌(diē)幅(fú)扩大，至一季(jì)度末，草(cǎo)甘膦价(jià)格已跌至行(xíng)业(yè)成本线附近(jìn)，有(yǒu)机(jī)硅(guī)DMC已跌破行业(yè)成本线(xiàn)。在(zài)价格下跌过程中，公司(sī)上述产品产销量同比均(jūn)出现大幅下滑。

　　兴发集团(tuán)也在公告(gào)中谈及湿电子化学(xué)品，即公司湿电(diàn)子化学品、特(tè)种(zhǒng)化学品、食品(pǐn)添加剂等成长性产品市场需求(qiú)总(zǒng)体良好，盈(yíng)利能力保持稳定。

　　但是兴发集团(tuán)另一则公告显示，湿电子化(huà)学品2023年(nián)第一季度平(píng)均售价(jià)为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第一季度(dù)的(de)9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集团2022年(nián)第(dì)一(yī)季度(dù)统计口径不太一样，销量(liàng)数据不太好找(zhǎo)，所以不太(tài)好具体判(pàn)断湿电子化学品相关收入的变(biàn)化。

　　那(nà)么，在平均售价(jià)下(xià)降(jiàng)16.44％的(de)情况(kuàng)下，兴福(fú)电子2023年第一(yī)季(jì)度的业绩具体表(biǎo)现(xiàn)如何？

　　平均(jūn)售价(jià)摘要(yào)，数(shù)据(jù)来源：兴发(fā)集团公告

　　违(wéi)法(fǎ)违规(guī)方(fāng)面，兴福电子曾受到宜昌(chāng)市猇亭区城(chéng)市管理执(zhí)法(fǎ)局的行政(zhèng)处(chù)罚，处罚金额为(wèi)28.16万元。原因是(shì)兴福电子无证建设房屋，总违法建筑(zhù)面积(jī)为4,718.62平方米，总造(zào)价563.15万元。另外，兴福电子(zi)控股股东兴发(fā)集团的副总经理(lǐ)赵(zhào)勇(yǒng)于(yú)2023年4月被上(shàng)交所予以监管警示的决定，原(yuán)因是赵勇交易兴发(fā)集团可转债构成短(duǎn)线(xiàn)交易(yì)。

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