4月(yuè)美国就业(yè)报告大超预(yù)期，新增(zēng)就业(yè)、失业率、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的(de)0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录(lù)得62.6％，符合彭博(bó)一致预期。非农就业数据(jù)与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月(yuè)美国就(jiù)业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要(yào)指出的是(shì)，2月(yuè)和3月新增非农(nóng)就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就(jiù)业虽超预(yù)期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可(kě)能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要(yào)高(gāo)于以往年份(fèn)，或导致非农就业数据(jù)偏(piān)高，未来(lái)持续性(xìng)存在较大(dà)不确(què)定。非农发布后，截至北京时(shí)间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息(xī)预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三(sān)大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非农数据点评(píng)

　　4月美(měi)国就业报(bào)告大超预(yù)期，新增就(jiù)业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性(xìng)有(yǒu)关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭(péng)博一(yī)致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一(yī)致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位(wèi)；小(xiǎo)时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％大冤种什么意思，大冤种和大怨种区别，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致(zhì)预期（图1）。非农就(jiù)业数据与此前(qián)超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就(jiù)业(yè)虽超预期，但整体(tǐ)仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子要高于(yú)以(yǐ)往年份(fèn)（图2），或导(dǎo)致非农(nóng)就业数据偏(piān)高，未来持续性存在较大不确定。非农发布(bù)后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年(nián)期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底(dǐ)降息预期从84bp回(huí)落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　非(fēi)农(nóng)新增就业整体回升，其中商品相关(guān)行业回升明显。4月商品相关行业新(xīn)增非农就业3.3万人，占4月(yuè)新增就(jiù)业的13％，相对3月(yuè)增加(jiā)5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑(zhù)业等新增就业均边(biān)际回升。商品相关行业就业边际改善，或反映制造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心(xīn)商品通胀环比也边际(jì)回升。4月服务业相关行业新增就业(yè)从3月(yuè)的18.2万(wàn)上(shàng)升至22万，但内部(bù)出现分化。其中(zhōng)，医疗(liáo)保(bǎo)健和(hé)商业服务新(xīn)增就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和(hé)2.0万；但此(cǐ)前(qián)吸纳就业(yè)较多的大冤种什么意思，大冤种和大怨种区别休闲酒店(diàn)业4月新(xīn)增(zēng)就业3.1万人，较(jiào)3月(yuè)回落(luò)0.9万(wàn)人(rén)（图表4）。其他需求指标指示，服务(wù)业(yè)需(xū)求(qiú)可能仍(réng)在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医(yī)疗保健与零售业(yè)的总空缺约384万人，较22年(nián)12月的470万人大幅(fú)下降，回(huí)落至21年5月的水平(píng)（图(tú)表(biǎo)5）。

　　失业(yè)率创(chuàng)新(xīn)低以及小时(shí)工资增速回升，显(xiǎn)示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映(yìng)就业市场韧性较强，短(duǎn)期仍(réng)有望保持稳健。1季度小(xiǎo)时工资增速低于其他工资指标，4月小时工资(zī)增(zēng)速回升后(hòu)，与(yǔ)其他工资指标的差(chà)距(jù)收窄，指(zhǐ)示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于(yú)联(lián)储合意水(shuǐ)平（3％左(zuǒ)右），这(zhè)可能加大(dà)美(měi)联储的紧(jǐn)缩压力(lì)。3月岗(gǎng)位(wèi)空缺(quē)数据显示，美国就业(yè)市场劳动力供应紧张局势整体(tǐ)仍在(zài)小幅缓解。最能反映(yìng)就业市场(chǎng)紧张(zhāng)程度之一(yī)的职位空缺与待(dài)业人(rén)数之(zhī)比连续三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的(de)水(shuǐ)平（图(tú)表7）。根据历(lì)史(shǐ)经(jīng)验，当前职位空缺和求职人(rén)之(zhī)比的回落(luò)速度(dù)接近(jìn)1973年的高通胀时期(qī)，预(yù)计2023年4季度，美(měi)国(guó)就业市场才能(néng)更接近供需(xū)平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非农就业数据(jù)将进一步削弱联储的降息意愿，但实际(jì)经济动能或弱于(yú)非农就业(yè)数据所指(zhǐ)示(shì)的水平，后续(xù)需(xū)要关注季节(jié)因子扰动下降后(hòu)就业(yè)数据的(de)走势。非农就业超(chāo)预期(qī)叠加工资(zī)增速回升，预计联储将维持相对市场(chǎng)更(gèng)加鹰派的立(lì)场。若就业数(shù)据出现明(míng)显恶(è)化，联(lián)储转向的可能性(xìng)将加大。5月以来，第一共和银行被接(jiē)管、西太平洋合众银行等区域(yù)银行股价大幅下挫(cuò)，中小银行风险仍在发(fā)酵（参见《美国第14大银行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触发时点提前，前景存在较大不确定性(xìng)（参见《美国债务上限提前(qián)触(chù)发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利(lì)率叠加(jiā)不(bù)断发酵的(de)银行危机以及债务上限(xiàn)风波(bō)，金融市场(chǎng)动(dòng)荡可能性加大，不(bù)排除金融风险以及实体(tǐ)经济的脆弱性倒逼联储下半(bàn)年(nián)转向。

　　风险提(tí)示：美国(guó)中小(xiǎo)银行再现挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰退概率增(zēng)加。

　　文章来源(yuán)

　　本(běn)文(wén)摘自：2023年5月6日(rì)发布的(de)《非农强于预期(qī)，但(dàn)或许和季节(jié)性(xìng)有关(guān)》

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