来(lái)源：海通宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中(zhōng)共中央政治局(jú)4月28日召开会(来分期倒闭了吗 来分期被国家处理了吗huì)议，分析研究当前经济形(xíng)势和经济工(gōng)作(zuò)。今年以来，经济(jì)增长好于预期(qī)。不过当(dāng)前经济(jì)恢复性好(hǎo)转，内生动(dòng)力还不强，需求(qiú)仍然(rán)不足。所以，稳增长基调(diào)延续，短期政策不太可能(néng)转(zhuǎn)向(xiàng)收紧，但是面(miàn)对高(gāo)质(zhì)量发展要求，也没(méi)增量刺(cì)激政策。未来扩大(dà)需求(qiú)主要依靠自发修复消费，主(zhǔ)动稳(wěn)定投(tóu)资。此(cǐ)外，产(chǎn)业政策方(fāng)面强(qiáng)调“实体经(jīng)济(jì)”支撑，防风险仍(réng)然是重点任务。整体(tǐ)看，二季度经(jīng)济修复速度或将(jiāng)放缓，政策相(xiāng)对克制(zhì) 。

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　　政策不(bù)转向

　　本次会议(yì)首先强调了今年(nián)的成绩(jì)，即(jí)“经济(jì)增长(zhǎng)好于预期(qī)”，“市场需求逐步(bù)恢(huī)复，经济发(fā)展呈(chéng)现回(huí)升向好态势”。从(cóng)一季度公布的数据(jù)看，确实好(hǎo)于去年四季度时的预期(qī)。但(dàn)随后会议也提(tí)到“经济运行好(hǎo)转主要是恢复性的，内生(shēng)动(dòng)力还(hái)不强，需(xū)求仍然(rán)不足”。这(zhè)也(yě)使(shǐ)得经济转型升级面(miàn)临新的阻力，推动高质(zhì)量发展仍(réng)需要克服不少困难挑(tiāo)战(zhàn)。

　　我(wǒ)们的(de)理解是，一(yī)季(jì)度GDP同比增速为4.5％，相(xiāng)比去年四季(jì)度有明显改善，但距离疫情之前2019年的6％附近的(de)增速，还(hái)有较大的(de)差距(jù)。所(suǒ)以，经(jīng)济仍需政策呵护。尤(yóu)其(qí)是一季度(dù)降准后，就业压力仍然存在，我们认为政(zhèng)策短(duǎn)期不会转(zhuǎn)向收紧。“恢复和扩大需求”是当前(qián)经济持续回升向(xiàng)好的关(guān)键所在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对高质量的发展(zhǎn)要求，会议(yì)强调(diào)经济要实(shí)现“质的有效提升”和(hé)“量(liàng)的合(hé)理增长来分期倒闭了吗 来分期被国家处理了吗”。这一点和去年经济(jì)工作会议精(jīng)神一致。这(zhè)也意(yì)味(wèi)着稳增长不会通(tōng)过强刺激的方式(shì)，而是统筹推(tuī)动“经济运行持续好(hǎo)转”、“内生动力持续增强”、“社(shè)会预期持续(xù)改善”、“风险隐(yǐn)患持续化解(jiě)”。

　　对于(yú)稳增长的方式，会(huì)议(yì)要求“把发挥政策效力和(hé)激发经营(yíng)主(zhǔ)体活力结合(hé)起来”。我们的理(lǐ)解是(shì)，下一阶段更多通过激发市(shì)场(chǎng)化的力量去(qù)推(tuī)动经济修复，通(tōng)过改(gǎi)革开放的方(fāng)式激(jī)发高质量(liàng)的增长。所以会(huì)议指出，要坚持“两个(gè)毫不动摇”，破除(chú)影响各类(lèi)所有制企(qǐ)业公平竞争、共同发(fā)展的法律(lǜ)法规(guī)障碍(ài)和隐(yǐn)性(xìng)壁(bì)垒。各类企业都要(yào)依法(fǎ)合规(guī)经营。要下决(jué)心(xīn)从(cóng)根本(běn)上(shàng)解决企业账款拖欠(qiàn)问(wèn)题。总体而言，政(zhèng)策刺(cì)激空间有限，主要还(hái)是以提振(zhèn)信心和预期、激发活力为(wèi)主要手(shǒu)段，让经济自发的内生修复(fù)。

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　　扩需求：自发修复消(xiāo)费，主动稳定投资

　　会议提出(chū)，积极的财(cái)政政策要“加力提效”，稳健的货(huò)币政策要“精准有力”，延(yán)续了去年12月会议(yì)的表述(shù)。对于政策的(de)要求，本次会议强调(diào)“形成(chéng)扩大需求的合力”，而去年12月会(huì)议(yì)的相关表述是“加强各类政策协调配合”，这说明扩大需求是未来的(de)政策重心。

　　一(yī)方(fāng)面(miàn)，自发修复(fù)消(xiāo)费。“要多(duō)渠道(dào)增加城乡(xiāng)居民收入，改善消费环(huán)境，促进文化旅(lǚ)游等服务(wù)消费(fèi)”。提(tí)高消费，主要还是靠居民劳动收入的自然(rán)修复。另一方面(miàn)，主动稳定投资。尤其是基建投资，是政府主动(dòng)稳增长的(de)重点。会议提到，在超大特大城市积极稳步(bù)推进城中(zhōng)村改造和“平(píng)急(jí)两用”公共基础(chǔ)设(shè)施建设。

　　此 外， 会议(yì)强调，要(yào)把吸(xī)引外商投(tóu)资放在更加(jiā)重要的位(wèi)置(zhì)，稳住外贸外资(zī)基本盘。要支持有条件的自贸试验(yàn)区(qū)和自由贸易港(gǎng)对接国(guó)际高标准经贸规则，开展改革(gé)开放先行先试。

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　　产业发(fā)展：看重实(shí)体经济

　　会(huì)议强调，加快建(jiàn)设现(xiàn)代化产业(yè)体系要以“实体经济”为(wèi)支撑。我们的理解是，产业政策的重点是“实体经济”，这里的(de)实体经(jīng)济并(bìng)不是整个GDP，而是(shì)和“虚拟经济(jì)”相对应的。

　　会议明确“要(yào)夯实(shí)科技自立自强根基，培育壮大新动能”；“要巩(gǒng)固和扩(kuò)大(dà)新能源汽车发(fā)展(zhǎn)优势，加快推(tuī)进充电桩、储能等(děng)设施建设和配(pèi)套(tào)电网(wǎng)改造”。会(huì)议指出“要重视通(tōng)用(yòng)人工智能(néng)发展，营造创新生态”，也(yě)提到了“重视防范风险”。我们认为，人工智(zhì)能发展到(dào)一(yī)定程度，监(jiān)管措(cuò)施也(yě)必然会(huì)跟上。此外，在互(hù)联网领域，要推动平台企业规范健康发(fā)展，鼓励头部平台(tái)企业探索创新。

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　　防风险也是重点(diǎn)

　　会议提出，“统筹做好中小银行、保险和信托机构(gòu)改革化(huà)险(xiǎn)工作”；再次强(qiáng)调房住不炒，“做好保交(jiāo)楼(lóu)、保(bǎo)民(mín)生、保稳(wěn)定工作(zuò)”；“要加(jiā)强(qiáng)地方政府(fǔ)债务(wù)管理(lǐ)，严控新增隐性债务”。我们认为，房地产产(chǎn)业(yè)链、中小金融(róng)机构的风(fēng)险出清，仍(réng)是大势所趋，地方(fāng)债务的风险(xiǎn)也需要化解。所以(yǐ)今年和去(qù)年最大的不同是疫情影响减弱(ruò)，其他(tā)方面的(de)经济问题依然是存在的。

　　整体看(kàn)，二季度(dù)经济修复速度(dù)或将(jiāng)放缓，政(zhèng)策相(xiāng)对克制。

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