来源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于(yú)疫后复苏红(hóng)利驱动(dòng)，表现为(wèi)生产恢复(fù)推动出口形势(shì)好转，出行需求(qiú)释放催化下游(yóu)消(xiāo)费回暖。从行业(yè)表现看，制造(zào)业(yè)从去年(nián)四季度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从(cóng)主动去库转向被(bèi)动去库。从景气度边际表现看(kàn)，下游(yóu)消费制造(zào)>；中游装备(bèi)制(zhì)造>；上游(yóu)原材料(liào)加工；服(fú)务业(yè)中(zhōng)，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房(fáng)地产等线下活动回暖，但(dàn)距离疫(yì)情前仍有(yǒu)一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经济脉(mài)冲式修复放(fàng)缓、海外总(zǒng)需求回落预(yù)期(qī)逐步兑现，消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级将成为推(tuī)动(dòng)下(xià)一(yī)阶段(duàn)国(guó)内经济复(fù)苏的主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制造(zào)业、服(fú)务业(yè)是驱动一季度经济(jì)复(fù)苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制造业，交通运输、房地产等行业景气度(dù)明显提升，而(ér)建(jiàn)筑业(yè)景气度回(huí)落，与年(nián)初出口数据好(hǎo)转、服(fú)务消费快速恢复、房(fáng)地产(chǎn)销售回(huí)暖而投资疲弱(ruò)的(de)特点(diǎn)相一致。

　　从制造业内部来看(kàn)，今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度普遍(biàn)回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于需求端(duān)，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气(qì)度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上(shàng)游原材料(liào)加工，煤炭行业(yè)景气度表现为高位放缓。

　　下(xià)游消费制造行业(yè)中(zhōng)，与出行、地(dì)产后周期(qī)相关的酒饮(yǐn)料(liào)茶(chá)、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具(jù)制(zhì)造(zào)行业景(jǐng)气度较高，部(bù)分(fēn)行业表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景(jǐng)气(qì)度(dù)居(jū)中(zhōng)，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制(zhì)造、金属(shǔ)制品>；；；通(tōng)用设备、电子(zi)设备。

　　上游原材料(liào)加工行业(yè)景气度改善幅(fú)度(dù)最弱，由于(yú)行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍(réng)然受(shòu)到价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业(yè)升级(jí)或(huò)是推动(dòng)下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益(yì)于(yú)疫(yì)后复苏红利驱(qū)动(dòng)。需求方面，出行类消费快速复(fù)苏，前(qián)期(qī)积压的(de)购房(fáng)、服务(wù)消费(fèi)需求(qiú)得以释放；供(gōng)给方(fāng)面(miàn)，国内复工复产加快推进，生(shēng)产(chǎn)端快(kuài)速恢复，是推动年初(chū)出口(kǒu)数据(jù)好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏(sū)节(jié)奏有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)红利驱动边(biān)际转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济增长的线(xiàn)索，大概率(lǜ)来(lái)自于消费(fèi)回暖和(hé)产(chǎn)业升(shēng)级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，一季度居民收入(rù)向(xiàng)上修复，消费倾向(xiàng)明显回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期(qī)间水(shuǐ)平，同(tóng)时信贷数据指向居(jū)民“去(qù)杠杆”势头缓和，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的(de)确定性(xìng)进一步(bù)增强(qiáng)。预(yù)计(jì)交通(tōng)、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复(fù)，家电、家具、纺服(fú)等与出行及地(dì)产(chǎn)后周期(qī)相关的可选消费也有望(wàng)进(jìn)一步回(huí)暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品出(chū)口优势(shì)增强，有望维持出(chū)口韧(rèn)性；随着下游消费稳(wěn)步(bù)修复、二(èr)季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修复，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动(dòng)去库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备投资(zī)需求有望改善，推动中游装备(bèi)制造景气度(dù)维持高(gāo)位。

　　风险提示(shì)：国内经济恢(huī)复力(lì)度不及预期；海外需求超预期(qī)回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪些(xiē)结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱(qū)动一季度经济(jì)复(fù)苏(sū)的主(zhǔ)因(yīn)

　　一季(jì)度(dù)我(wǒ)国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复(fù)苏(sū)背景下，国(guó)内(nèi)经济企(qǐ)稳回升。但不同于海外国(guó)家(jiā)疫后(hòu)复苏(sū)的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回落、国内(nèi)经(jīng)济(jì)转向高质量发(fā)展、居(jū)民前期“去杠杆”的过程中，因(yīn)此驱动疫后经济复(fù)苏的力量并不均衡，行业分化特(tè)征明显。因(yīn)此，我们重点(diǎn)从行业层面，观(guān)测当前各行业景气度(dù)水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来(lái)看，今年一季度制造(zào)业、交通运输业(yè)、房地(dì)产业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初(chū)出(chū)口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲(pí)弱的(de)情(qíng)况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计(jì)算各年份的复合增速，观察各行业增(zēng)加值变化。

　　今年一季(jì)度第一产业增加值增速为3.6％，低于(yú)去年(nián)四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与(yǔ)近年(nián)来(lái)加快建设农(nóng)业强(qiáng)国(guó)，推进(jìn)农业农(nóng)村现代化的(de)目标有(yǒu)关(guān)。

　　今年一季度第二(èr)产(chǎn)业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复苏，增加(jiā)值增速提升(shēng)至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增(zēng)速，与去年下(xià)半年之(zhī)后外需转(zhuǎn)弱、居民商品(pǐn)消(xiāo)费恢复(fù)偏慢(màn)有关。而建(jiàn)筑(zhù)业景气度明(míng)显回(huí)落(luò)，增加值增(zēng)速(sù)回落(luò)至1.9％，低于去(qù)年(nián)四季度的3.1％，主要受(shòu)房地产新开工拖累。

　　今年一(yī)季度第三产业(yè)增加值增(zēng)速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季度的(de)4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存(cún)在产出缺口。其中(zhōng)，受益(yì)于居民出行活动(dòng)恢复(fù)，交通运(yùn)输、仓(cāng)储和邮政业(yè)增(zēng)加值增速明显(xiǎn)提(tí)升，自去年(nián)四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全(quán)年增速；住(zhù)宿和餐(cān)饮业增加值增速(sù)小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增(zēng)速，但绝对水平不及2019年，指向(xiàng)供给水平恢(huī)复较慢。而受益于新房(fáng)和二手房销(xiāo)售回暖(nuǎn)，今年一季度(dù)房地产业(yè)增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化(huà)，中(zhōng)下游改(gǎi)善幅(fú)度好于(yú)上(shàng)游

　　对于(yú)行业景气度的观(guān)测，我(wǒ)们采用量(liàng)（各行业(yè)工业增(zēng)加值增(zēng)速）与价格（各行(xíng)业工业品价(jià)格(gé)增速）分别(bié)作为供需的衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主要行业(yè)自2019年(nián)以来的月度(dù)数据，首先(xiān)将各(gè)行业增加(jiā)值增速调整(zhěng)为(wèi)以2019年为基(jī)期的复合增(zēng)速，其(qí)次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加值(zhí)增速和PPI增速的分位数水平，通过(guò)对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景(jǐng)气度出现(xiàn)普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价(jià)跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库(kù)进程尚未结束。从行业景气度(dù)边际(jì)改善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度呈现(xiàn)高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行、地(dì)产后周期相关的行业景气度最高(gāo)，部分行(xíng)业步入“量价齐升”阶段。今年(nián)3月，与(yǔ)居民外出消费(fèi)相关的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教(jiào)娱乐的量价分(fēn)位(wèi)数水平均处(chù)在(zài)高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食(shí)品制造景气度(dù)有所回(huí)落，农副加工行业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制造行业表现为(wèi)“量升价跌”，二者价格下跌(diē)主要与高库存(cún)水平有关，今(jīn)年2月，库存同比均处在(zài)2016年以来90％以上(shàng)分位(wèi)数水平(píng)；而随着防疫(yì)需求的降温，医药制造业景气度有所回落，表(biǎo)现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气(qì)度居中，均(jūn)表现为(wèi)“量升(shēng)价跌(diē)”。一方面与原材料成本下跌有关(guān)，另一(yī)方面(miàn)，也与年初外需表现好(hǎo)于内(nèi)需(xū)，部分行业仍在去库进(jìn)程有关。其中，电(diàn)气(qì)机械、专用设备、运输设备工(gōng)业增(zēng)加值增速(sù)改善幅度最大，受益于国(guó)内产业升(shēng)级、出口优势带来的韧性驱动；其次是(shì)汽车制(zhì)造、金属制品(pǐn)，改(gǎi)善幅(fú)度(dù)最弱的(de)是通用(yòng)设(shè)备、电子设备，与房地产新开(kāi)工强度较弱、消(xiāo)费电子行业周期性(xìng)走(zǒu)弱有关。

　　上游原(yuán)材料(liào)加工(gōng)行业景气度改善(shàn)幅度偏(piān)弱，由于(yú)行业库(kù)存(cún)水平(píng)偏高，多(duō)数行业仍受制于价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其中，有色金属(shǔ)行业生产端改善幅度最大，3月增加值增(zēng)速位于2019年(nián)以(yǐ)来70％分(fēn)位数水平，但受全球大宗(zōng)商品下行周期影响(xiǎng)，价(jià)格依(yī)旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属(shǔ)、非金属制品景气度提升，但(dàn)由于(yú)库(kù)存水(shuǐ)平偏(piān)高，价(jià)格仍处(chù)在下跌区间，拖(tuō)累整体盈利水(shuǐ)平；石化链条(tiáo)行业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气(qì)度偏低区(qū)间，今年(nián)由于能源危(wēi)机缓解，产品价格相(xiāng)较去年(nián)同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤(méi)炭开(kāi)采景气度(dù)仍处在高位，但出现(xiàn)边(biān)际(jì)放缓，生产及价格水(shuǐ)平同(tóng)步(bù)回(huí)落。这与去(qù)年以来(lái)行业产能持续扩张有(yǒu)关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品(pǐn)库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位(wèi)数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏(sū)主要(yào)受益于疫后复(fù)苏红利。一方面，消费场景恢(huī)复后，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压的购(gòu)房、服(fú)务(wù)性需求得以释放；另一方面(miàn)，国内复工复(fù)产加快推进，保证供(gōng)给端的快速恢(huī)复，是推动年(nián)初(chū)出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏有所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后红利释放效果转弱，随着未来(lái)海外总需求回落的预期(qī)逐步兑(duì)现，后(hòu)续驱动国内经济(jì)增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随(suí)着居(jū)民(mín)收入(rù)提升(shēng)和消费意愿改善，未来消费回暖的(de)确定性(xìng)进一步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务(wù)消费，以及家电、家具、纺(fǎng)服等可(kě)选消费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从一季度居民收入(rù)和(hé)消费数据看(kàn)，居(jū)民收入增(zēng)速(sù)提(tí)升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前(qián)水平。以2019年为(wèi)基期的复(fù)合增(zēng)速看，今年一季度，全(quán)国(guó)居(jū)民(mín)人均可(kě)支配收入(rù)增速提(tí)升(shēng)至6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民人均消费支出增速(sù)提(tí)升至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季度居(jū)民(mín)平均消(xiāo)费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值(zhí)60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来随着服务业恢复持续(xù)向好(hǎo)，有望带动相关就业岗位加(jiā)快恢复(fù)，进一步提振居(jū)民消(xiāo)费意愿(yuàn)。

　　从居(jū)民存贷款数据看，居民(mín)储蓄(xù)意愿有所减弱，消费和投(tóu)资信心(xīn)正在筑底。今年以来(lái)，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去(qù)杠杆(gān)”势头(tóu)缓和。从存款数据看，3月(yuè)居民(mín)新增存款同比(bǐ)增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同(tóng)比增(zēng)量(liàng)均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的(de)月均同(tóng)比(bǐ)增(zēng)量。从贷款数据看，3月居民(mín)部(bù)门(mén)新(xīn)增(zēng)净融(róng)资同(tóng)比多(duō)增4859亿元，其中(zhōng)，短期信(xìn)贷同比多(duō)增2246亿(yì)元，中长(zhǎng)期信贷同比多(duō)增2613亿(yì)元。居民(mín)部(bù)门新增净融资连续2个(gè)月维持同比扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去(qù)杠杆”势头开(kāi)始(shǐ)放缓(huǎn)。今年第一(yī)季度(dù)城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多消费(fèi)”和(hé)“更(gèng)多投资”的居民(mín)分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于(yú)上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储(chǔ)蓄意(yì)愿降低(dī)、消费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势(shì)增强，以及相关行(xíng)业设备投资更新，有(yǒu)望推动中游装(zhuāng)备制(zhì)造景(jǐng)气度维(wéi)持高(gāo)位。

　　一方面，今(jīn)年一季度国(guó)内(nèi)出(chū)口(kǒu)数(shù)据回暖，除与(yǔ)欧美(měi)供(gōng)需(xū)缺口短期走阔、国内复(fù)工复产(chǎn)加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及(jí)汽车和“新三样”产品出(chū)口优势(shì)增强。今年在海(hǎi)外总需求(qiú)回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及(jí)新能(néng)源产品优(yōu)势(shì)强化(huà)，有望(wàng)维持(chí)装备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另(lìng)一(yī)方面，企业(yè)盈利下滑(huá)和库存高位，对制造业投资扩产造成一定压力。但随着下(xià)游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制(zhì)造业企业(yè)盈利有望向上修复。目前(qián)看，电气机械等装备(bèi)制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用(yòng)设备产成品库存(cún)增速呈(chéng)现触(chù)底反弹。随着需求回暖、盈利(lì)修复，企业将从(cóng)主动去(qù)库逐步转向被动去库、主动补库，设(shè)备投(tóu)资需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各国国债收益(yì)率多(duō)数(shù)上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至(zhì)4月21日(rì)）美国10年(nián)期国债(zhài)收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预期较上周(zhōu)下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益(yì)率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国(guó)债(zhài)收(shōu)益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整(zhěng)利差较上(shàng)周末(mò)持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权调整利差较上(shàng)周末上(shàng)行11BP至(zhì)4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市(shì)涨跌(diē)分化，大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数、纳斯(sī)达(dá)克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰(lán)标普50、日经(jīng)225分别(bié)上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数(shù)、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经济增(zēng)长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠(qú)道变窄。褐(hè)皮书称，最近几周美(měi)国总(zǒng)体(tǐ)经济活动几乎(hū)没有变(biàn)化，几个辖区指出在不确定性增加(jiā)和对流(liú)动性(xìng)的担忧(yōu)加剧(jù)之际，银行收紧(jǐn)了贷款标准。近(jìn)期美国(guó)总体物价水(shuǐ)平温和上升(shēng)，但(dàn)价(jià)格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)速度(dù)或有(yǒu)所放(fàng)缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应对(duì)高通胀，加(jiā)息步伐或(huò)将(jiāng)继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要进一步收紧政(zhèng)策(cè)来应对高通胀，加(jiā)息结束后美联储将需要在一(yī)段时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币政策将需要进一步进入限制性区域，终端利率(lǜ)或(huò)将高(gāo)于(yú)5％，具体(tǐ)取决于经济(jì)和金(jīn)融(róng)形势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会议纪(jì)要(yào)公布，绝大多数(shù)委员同意将利率上调(diào)50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央行会议纪要(yào)显示(shì)，货币政(zhèng)策在降低通胀方面(miàn)仍(réng)有一(yī)段路要(yào)走，一些委(wěi)员认为整体而言通胀风险倾向于上(shàng)行。金融(róng)市场紧张局(jú)势(shì)被(bèi)视为(wèi)经(jīng)济和通胀前景重大不确定性的(de)来(lái)源。然而除(chú)非(fēi)形势(shì)显著(zhù)恶化(huà)，否则金(jīn)融市场的(de)紧(jǐn)张局(jú)势(shì)不太(tài)可能从(cóng)根本(běn)上(shàng)改变欧洲央行管理委员会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财(cái)长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧(ōu)洲议会通(tōng)过了(le)一项临时政治(zhì)协议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一(yī)致(zhì)。法案目标(biāo)是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金提振(zhèn)半导体(tǐ)行业，以将欧盟占全(quán)球(qiú)半导体(tǐ)制造市场(chǎng)的(de)份额从10％提升至至少20％；大幅提升(shēng)芯片(piàn)制造工艺，建立欧(ōu)盟的半导体供(gōng)应链，并与美国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议(yì)院议长麦卡锡(xī)表示(shì)，正在推出一份债(zhài)务上限相(xiāng)关立(lì)法(fǎ)措施。白(bái)宫需(xū)要开(kāi)始(shǐ)就债务上限进(jìn)行谈判(pàn)；众(zhòng)议院共和党(dǎng)希(xī)望提高(gāo)债务上限并(bìng)削减支(zhī)出；正在推出一份债务上限相关(guān)立(lì)法措施；债务法案将设法收回未使用的(de)防疫资(zī)金(jīn)用(yòng)于(yú)日(rì)常(cháng)开(kāi)支(zhī)；法案将减少对国税(shuì)局的拨款(kuǎn)，并结束绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就(jiù)中美关(guān)系发表讲话，表明(míng)美国无(wú)意与(yǔ)中国(guó)脱(tuō)钩，但(dàn)未来仍将(jiāng)强调(diào)“国(guó)家安全(quán)”。耶伦宣(xuān)称，任何与(yǔ)中国脱钩的(de)努力都(dōu)将是“灾(zāi)难性的”，美(měi)国寻(xún)求与中国建(jiàn)立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利益受到威(wēi)胁时”，美国将坚(jiān)定地(dì)捍卫(wèi)国(guó)家(jiā)安(ān)全，即(jí)使(shǐ)以(yǐ)牺牲(shēng)中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示美中两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮助面临债(zhài)务问题的新兴(xīng)市场和发展中国(guó)家等。

　　三(sān)、国内(nèi)观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨，环比由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原(yuán)油价格环(huán)比上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为(wèi)本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的(de)2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环比上升，螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下(xià)降

　　水(shuǐ)泥价(jià)格指数(shù)环(huán)比上升(shēng)。4月(yuè)以来(lái)，全国水泥价格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华东、中南、西北以(yǐ)及(jí)西南(nán)各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比(bǐ)下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格环比由(yóu)正转负，环比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢(gāng)坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积增幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨

　　商品房成(chéng)交面积(jī)增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三(sān)线城市(shì)商(shāng)品房(fáng)成交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同(tóng)比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土(tǔ)地成交面(miàn)积跌幅收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积(jī)同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成(chéng)交(jiāo)溢价(jià)率为(wèi)5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价(jià)格(gé)上涨。2023年(nián)4月以来，猪(zhū)肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环(huán)比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果(guǒ)价格环(huán)比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均(jūn)零售销量增幅扩(kuò)大。4月(yuè)以来，乘用(yòng)车日均零售销量(liàng)同(tóng)比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场(chǎng)利(lì)率趋势分化，国债利率普遍下行(xíng)

　　货币市场(chǎng)利率趋势(shì)分化，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上(shàng)月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国(guó)债利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利(lì)率较上月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业(yè)债利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提振消费持续回升的动力；国资委强调着力发展战略性新兴产(ch1分钟前刚1分钟前刚刚哪里发生了地震刚哪里发生了地震ǎn)业

　　4月19日，国家发展改革(gé)委举(jǔ)行4月份(fèn)新闻发布会(huì)，强调要提振消(xiāo)费持续(xù)回升的(de)动(dòng)力。接下来将重点做好四方面(miàn)工(gōng)作：一是，研究起草(cǎo)关于恢复(fù)和扩(kuò)大消(xiāo)费的政(zhèng)策文件(jiàn)，围绕(rào)大宗消费、服务消费、农村(cūn)消费等重(zhòng)点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力(lì)推(tuī)动新(xīn)能源汽车下(xià)乡；三(sān)是，会(huì)同有关方面(miàn)优化就业、收入(rù)分(fēn)配和消(xiāo)费全链条良性循(xún)环促进机制；四是，研究制定关于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委(wěi)召开扩大会议，强调推动(dòng)国资央企着(zhe)力发展实体经济特别是战略(lüè)性新(xīn)兴产业。会议认为，要更好(hǎo)推动国资(zī)央企在(zài)中国式现代化新(xīn)征程中走在前列(liè)，着(zhe)力(lì)提升科技自立(lì)自强水平，提升(shēng)自主创(chuàng)新能力；着(zhe)力发(fā)展实体经济特别是(shì)战略性新(xīn)兴产业(yè)，加(jiā)快推(tuī)进现代化产业体系建设；抓好(hǎo)新一(yī)轮国企改革深化提升行动组织实施，高(gāo)水平(píng)参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布会介(jiè)绍(shào)一季度工业和(hé)信息化(huà)发展状况，表示下一步将制定实(shí)施重点行业稳(wěn)增(zēng)长的(de)工作(zuò)方案。一(yī)是营造良(liáng)好产(chǎn)业发展环境(jìng)，落实落细稳增长政策举措(cuò)，抓(zhuā)实抓细部省协作、部门(mén)协同(tóng)；二是推动出(chū)口保稳提质，加(jiā)大对制(zhì)造业(yè)外贸企业的支持力度，配合有关(guān)部门落实好稳外贸政策(cè)举措；三是(shì)促进(jìn)内需加快(kuài)恢复，以(yǐ)高质量供(gōng)给促进消费；四是持续增强发(fā)展动能，加(jiā)快战略性新(xīn)兴产业(yè)的(de)创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日(rì)历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外(wài)需求超预期回落。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 1分钟前刚刚哪里发生了地震