金融界(jiè)5月27日消息 近(jìn)日因为昆明国(guó)资委的一(yī)封(fēng)声明，让城投债成为关注的焦点，当前地(dì)方债的规模和地方(fāng)政府的偿债能(néng)力已经越来越被重视。如何如何处置地方债务(wù)？

　　中泰(tài)证(zhèng)券(quàn)首席(xí)经(jīng)济(jì)学家李迅雷(léi)发文称，地(dì)方债包括地(dì)方一般(bān)债、专(zhuān)项债和(hé)包括城投债在内的各(gè)种(zhǒng)隐形(xíng)债(zhài)，其规模(mó)究(jiū)竟有多大，尚有争议(yì)，但(dàn)增长迅猛。包括银(yín)行(xíng)、保险、基金等在内的机(jī)构(gòu)投资者是(shì)地方(fāng)债的主要持有者(zhě)，他们普遍担(dān)心的还是城投债务、非标等地方(fāng)政府隐形(xíng)债风险(xiǎn)。例如(rú)，近期贵州省(shěng)政府(fǔ)发展研(yán)究中(zhōng)心提出，“化(huà)债工作(zuò)推进(jìn)异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土(tǔ)地财政缩水(shuǐ)的背景下，地方政府的(de)财权与事(shì)权不匹配问题又凸显(xiǎn)出来(lái)。在我国政(zhèng)府杠杆率(lǜ)水平并不算高的前(qián)提下，我国(guó)地方政府的(de)杠杆率水平确实够高了。需要调(diào)整中央和地方之(zhī)间债务余额的比例关系(xì)。“今后应加(jiā)大中央政府(fǔ)的(de)发(fā)债规模，为地方(fāng)经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中国经济转型的关键阶段(duàn)，维护(hù)地方政府的信用(yòng)，防范(fàn)区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难省份一定的“托(tuō)底”支持，在政(zhèng)策上大(dà)力(lì)度支(zhī)持地方政府“化债(zhài)”。如帮(bāng)助地方政(zhèng)府（如城投公司(sī)的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过(guò)政(zhèng)策性银行或商业银行的低息资金来(lái)降(jiàng)低(dī)债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政府通过出(chū)让国有(yǒu)资(zī)产来偿债。他表示(shì)这类典型案例(lì)为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿划转上市公(gōng)司(sī)共计1亿(yì)股股份(fèn)（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按(àn)当时市(shì)价计量(liàng)市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下(xià)文(wén)字(zì)来(lái)源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处(chù)置(zhì)地方债务(wù)的辨证思(sī)考》

　　截(jié)至(zhì)2022年末全国(guó)城投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债(zhài)务主要体现(xiàn)形(xíng)式

　　城投债(zhài)是指城投(tóu)企业公(gōng)开发行(xíng)的公司债券和中期票(piào)据。按照新(xīn)预算法、“43号文”出(chū)台明确(què)城投(tóu)债与地方政府信用(yòng)脱钩，城投公(gōng)司(sī)定位(wèi)由地方(fāng)政府投(t殖民地和半殖民地区别通俗易懂，中国7个殖民地óu)融(róng)资机构转变为市场化运营(yíng)主体，地方政府不再对城投债兜底。但实际(jì)上市场(chǎng)仍然把城(chéng)投(tóu)债看(kàn)作(zuò)由(yóu)地方政府背书(shū)的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都是地方政府下设的投融资机(jī)构，很难完全独(dú)立成(chéng)为与政府无(wú)关(guān)的(de)纯市场化(huà)的企业。城投的债务主要包括向银行借款和发行债券融资(zī)这(zhè)两种方式(shì)，以前一种方式为(wèi)主，但后一种债权融(róng)资的规模也不小，到2022年(nián)末(mò)，余额估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投(tóu)有息债务快速(sù)扩张(zhāng)，每(měi)年增(zēng)速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有息债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台(tái)发债(zhài)余额的增长

图片来源(yuán)：W殖民地和半殖民地区别通俗易懂，中国7个殖民地ind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投平台实(shí)际上(shàng)已经成为地方债务(wù)的主要体现形式(shì)，规模明显超过(guò)地方政(zhèng)府的一(yī)般债和(hé)专项(xiàng)债之和。城投(tóu)平台中，如今，城投(tóu)平台(tái)的债券余(yú)额大约为13.8万亿(yì)元，迄(qì)今并无违约案例，说明城(chéng)投债(zhài)仍属于(yú)地方政府(fǔ)背书(shū)的高等级(jí)信用债。但是，城投(tóu)平台的非标违约情(qíng)况(kuàng)时(shí)有发(fā)生(shēng)，银行贷款(kuǎn)展期、调整(zhěng)还贷方式(shì)的也比较多。

　　地方政(zhèng)府应(yīng)确保(bǎo)城投债按时兑付，不(bù)能(néng)轻(qīng)易违约(yuē)

　　当前市场对地方(fāng)政府(fǔ)债务(wù)增(zēng)长(zhǎng)和财(cái)政收(shōu)入增(zēng)速下(xià)降(jiàng)甚至负增(zēng)长的现象(xiàng)普(pǔ)遍(biàn)担心，尤其(qí)对(duì)财(cái)力(lì)偏弱(ruò)的东北、中(zhōng)西部省份，城投(tóu)债的收益率普遍高于东部(bù)发(fā)达(dá)省市。2022年13个(gè)省(shěng)土地(dì)出让金对政府债务利息覆盖程度(dù)不(bù)足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投(tóu)拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的情(qíng)况更(gèng)加明显。

　　河南的永煤债违约之(zhī)后，对河南(nán)省乃(nǎi)至全(quán)国(guó)的信用债市(shì)场都造成负(fù)面冲击，信(xìn)用分层现象加(jiā)剧，部(bù)分(fēn)经(jīng)济偏弱区(qū)域被边缘化。例(lì)如青海、云南(nán)和天津等近几(jǐ)年融(róng)资成本(běn)仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅(fú)上升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但(dàn)整体降幅相(xiāng)较全(quán)国更小。辽宁(níng)、广(guǎng)西、吉(jí)林(lín)、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城(chéng)投债加权平均票面(miàn)利率降幅也(yě)明显不如(rú)全(quán)国。

　　当前在(zài)经济(jì)复(fù)苏不及(jí)预期的背景下(xià)，投资(zī)者的(de)风险偏(piān)好明显下(xià)降(jiàng)。为此，地方政府应该确保城投债的(de)按时兑付。因为违约不仅不能解(jiě)决债务问题，反而会恶化区(qū)域信用(yòng)环境，导(dǎo)致地方国企融资(zī)难、融资贵。从未(wèi)来区域经济发展的角度看，政府部(bù)门仍需要持续举债来实现经济平稳增长，需要保持政府(fǔ)信用，不(bù)能轻(qīng)易违约。

　　建议中(zhōng)央大力度支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要(yào)增强城(chéng)投债(zhài)权人的持有信心，首先要确保城投债不违约，这(zhè)就(jiù)意味着城投公司能够(gòu)具备低成本的借新还旧(jiù)能力。

　　中央提(tí)出“谁家(jiā)的孩子谁(shuí)家抱”，意味着对地方债不兜底(dǐ)，但建议给予困(kùn)难省份(fèn)一定的(de)“托底(dǐ)”支持，即在政(zhèng)策上大力度(dù)支持地方政府“化债”，如帮助地方政(zhèng)府（如城投(tóu)公(gōng)司的借(jiè)新(xīn)还旧）降低债务(wù)成本、拉长债(zhài)务期(qī)限（非债(zhài)券类债务展期，如(rú)遵义道(dào)桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政策性银行或(huò)商业银(yín)行的低息资金(jīn)来(lái)降低债务(wù)成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　此外，对于地(dì)方政府(fǔ)可(kě)否通(tōng)过出让国(guó)有资产来偿债方(fāng)面，也希望中央给予政策上的支持。因为今(jīn)年3月1日(rì)，国资委在对政协十三届(jiè)全国委员会第(dì)五次会议第00503号提案的(de)答复中(zhōng)表示，将适时出台(tái)制(zhì)度规定及操作细则，探索(suǒ)国有权益份额规范化(huà)退出的有(yǒu)效方(fāng)式和途径，充分发挥(huī)有限合伙(huǒ)企业的优势，助力(lì)国有企业创新(xīn)发展。

　　通过出让国有企业股权(quá殖民地和半殖民地区别通俗易懂，中国7个殖民地n)获得收(shōu)入(rù)偿还债(zhài)务(wù)，典型案(àn)例(lì)为(wèi)“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前(qián)中国经济转型(xíng)的(de)关键(jiàn)阶段(duàn)，维护(hù)地方(fāng)政府(fǔ)的信用，防(fáng)范区域(yù)性金融风(fēng)险(xiǎn)显(xiǎn)得尤(yóu)为重要，故在城投(tóu)公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持。

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