来源：梁中华宏(hóng)观研(yán)究(jiū)

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持(chí)加(jiā)息(xī)的关键(jiàn)仍(réng)是通(tōng)胀压力太大。

　　本次美联(lián)储声明(míng)较3月有何变化(huà)？第一，重申经济依然稳健，表述修改为“一季度(dù)经济温和(hé)增长(zhǎng)，就业强劲(jìn)，失(shī)业率在低位”。第二，重(zhòng)申美国银行稳健，明确银行风险(xiǎn)导致家庭(tíng)和企业信贷(dài)的(de)收(shōu)紧。第三，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力(lì)，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委员会(huì)仍然高度关注通货膨胀风险”。第四(sì)，修(xiū)改(gǎi)货(huò)币(bì)政策(cè)表述，重申“委员(yuán)会评估(gū)货币(bì)政(zhèng)策(cè)的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会(huì)预计(jì)一(yī)些额外的政策(cè)紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关(guān)于(yú)经济，认为(wèi)经济(jì)可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需(xū)要时间来体现；预计美国经济温和增(zēng)长，有可能避免(miǎn)衰退，或者是温和(hé)衰退。关于(yú)加息，本次加息依然是共识；认(rèn)为(wèi)原则上不需要利率提高那么(me)高(gāo)，正(zhèng)在(zài)评估是(shì)否达到限制性水平(píng)，认(rèn)为或已经(jīng)达到（或已经接(jiē)近达到）。关于(yú)降息，强调劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但(dàn)依然(rán)高企，远高于(yú)目标，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息并不合(hé)适。关(guān)于(yú)银行和债务上限，强调地区(qū)性银(yín)行发挥非(fēi)常重(zhòng)要的作用(yòng)，不希望大型银行进行大规模(mó)收购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国(guó)银(yín)行系统健(jiàn)康且具有弹性(xìng)。强(qiáng)调应及(jí)时提高债(zhài)务上(shàng)限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回升至2006年6月以(yǐ)来(lái)的高点。此外(wài)，上调准(zhǔn)备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回(huí)购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率(lǜ)至5.25％，上调(diào)隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储(chǔ)将继续(xù)减持(chí)美国国债(zhài)、机构债务和机(jī)构抵(dǐ)押贷款支持(chí)证(zhèng)券，上(shàng)限为950亿美(měi)元（600亿(yì)美元(yuán)国债(zhài)和(hé)350亿(yì)美(měi)元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储(chǔ)坚持加息的(de)关(guān)键仍在于通(tōng)胀压力较大(dà)。例(lì)如，3月美国核心通(tōng)胀季(jì)调环比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个(gè)月处(chù)于高位；核心通胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显降(jiàng)温。本(běn)轮(lún)加(jiā)息(xī)是80年(nián)代(dài)以来最快的一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从(cóng)声明来看(kàn)，与2023年3月相比有哪些变化(huà)？

　　关(guān)于经(jīng)济(jì)方(fāng)面，重申(shēn)经(jīng)济依(yī)然稳健。不过表述(shù)修改为“1季度经(jīng)济活(huó)动以(yǐ)适度的速度增长(zhǎng)，最近几个(gè)月就业增长强劲(jìn)，失(shī)业(yè)率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申(shēn)通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于(yú)加息方面(miàn)，或将停止(zhǐ)加息。重(zhòng)申委员会(huì)将评估货(huò)币政策(cè)的滞(zhì)后影响，“在确定额外的政策紧缩(suō)在多大(dà)程度上适合于随着时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时(shí)，委员会将(jiāng)考虑货币政策的累积紧缩，货(huò)币政策影响经济活动(dòng)和通货膨胀的滞后，以及(jí)经(jīng)济(jì)和金融发展(zhǎn)”。重(zhòng)点(diǎn)是删除了(le)“委(wěi)员会预计，一些额外(wài)的政策紧(jǐn)缩可能是(shì)适(shì)当的，以(yǐ)实(shí)现(xiàn)一种货币政(zhèng)策(cè)立场(chǎng)”，表明美联(lián)储加(jiā)息(xī)或(huò)将结束。

　　关于(yú)银行风险，重(zhòng)申(shēn)美国银行稳健。“美国银(yín)行体系(xì)稳健且富有弹(dàn)性”；明(míng)确银行(xíng)风险导(dǎo)致了家庭和企(qǐ)业信贷的收紧（上一次表述为(wèi)“可能”），重申(shēn)这对经济(jì)、就(jiù)业和通胀的影(yǐng)响存(cún)在(zài)不确定性，“家庭(tíng)和(hé)企(qǐ)业信贷条件收紧(jǐn)可能会拖累经济(jì)活动(dòng)、就(jiù)业和通胀，这(zhè)些影响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态(tài)？

　　关(guān)于经济(jì)，仍期待(dài)“软着陆(lù)”。美联储(chǔ)主席鲍(bào)威(wēi)尔认(rèn)为，经济可能(néng)面临(lín)来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需(xū)要(yào)时间来(lái)体(tǐ)现(xiàn)（尤(yóu)其是住房和投资领蟑螂爬过的地方有细菌吗 蟑螂可以彻底消灭吗域）。不过明确指出(chū)，如(rú)果(guǒ)美(měi)国(guó)出现经济衰退，希(xī)望是温(wēn)和的；强调，美国可能会出现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关(guān)于加息，或(huò)已经(jīng)达到限制性水平(píng)。美联储在3月议息(xī)会议(yì)时，就已经在(zài)讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔(ěr)指出本次加息依然是共识，所(suǒ)有人全票通过，一些(xiē)政策制定者谈(tán)到(dào)停止(zhǐ)加(jiā)息，但不是本次(cì)会议。

　　对(duì)于未来利率终点的问题，鲍威尔认为原则上不(bù)需要利率提高那么高，正在评估是否达到限制(zhì)性水平，认为或(huò)已经达(dá)到了限制性水平（或已(yǐ)经接近达到(dào)），也就意(yì)味着也(yě)许可以(yǐ)暂(zàn)停加(jiā)息了。后续政策变化(huà)的(de)关键仍是审视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关(guān)于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在(zài)走弱，但依然强劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪资水平仍(réng)高，高于(yú)2％的通胀水平。整体(tǐ)通(tōng)胀有所(suǒ)缓和(hé)，但(dàn)依然高企，远高(gāo)于目标水平，降低通胀仍(réng)需较长时间，当(dāng)前降息并(bìng)不合适。

　　关(guān)于银行风(fēng)险，鲍(bào)威尔强调地区(qū)性银行发(fā)挥(huī)非常重要的作(zuò)用，不希望(wàng)大(dà)型银行进行大规模收购，银(yín)行业总(zǒng)体上有所改善，美(měi)国银(yín)行(xíng)系统健康且具(jù)有弹性。银(yín)行(xíng)危机的影响程度目前尚不确(què)定。

　　关于(yú)债务(wù)上限风(fēng)险，鲍(bào)威尔强调应(yīng)及时提高债(zhài)务上限，如果没有达成债(zhài)务协议，经(jīng)济后果(guǒ)“高度不确(què)定”。此前，美国(guó)财政部长耶伦也强(qiáng)调(diào)，如果国会不尽(jǐn)早采(cǎi)取行动提(tí)高(gāo)债务(wù)上限，美国可能最早于6月1日出现债务违(wéi)约。

　　由于美(měi)联邦政府(fǔ)触及(jí)31.4万亿美(měi)元的法定(dìng)举(jǔ)债上(shàng)限，美国财政部于今年1月宣布采(cǎi)取特别(bié)措施，避免联邦政(zhèng)府发生(shēng)债务违(wéi)约。美国国(guó)会预算办公(gōng)室(shì)5月(yuè)1日(rì)发布的最(zuì)新报告显(xiǎn)示，美(měi)国(guó)在6月初耗尽资金的风(fēng)险(xiǎn)较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国(guó)银(yín)行风(fēng)险演(yǎn)变成(chéng)系统性(xìng)风险的概率或有(yǒu)限，但中小银行破产(chǎn)或依然会出现。目前市场依(yī)然预期美联储6-7月维(wéi)持利率水平(píng)不变(biàn)，9月开始降息（概(gài)率达70％），年内(nèi)至(zhì)少降(jiàng)息(xī)50BP（概(gài)率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽(suī)在下滑(huá)，但(dàn)依(yī)然有韧性(xìng)；美国通胀压力(lì)仍大，年内降(jiàng)息概率或(huò)较低。

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