4月中国宏观数(shù)据预(yù)览

　　1）工业：工业(yè)生产(chǎn)及物流(liú)景(山衔落日浸寒漪中的衔字是什么意思，衔的意思jǐng)气度环比有所回落，但低(dī)基(jī)数效应提(tí)振4月工业生产(chǎn)同比(bǐ)增(zēng)速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　2）社零(líng)：预计(jì)4月(yuè)社会(huì)消费品零售总额同比(bǐ)增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数(shù)影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提振，预计(jì)当月总投资同(tóng)比小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上(shàng)行至(zhì)11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房地产投(tóu)资降幅(fú)略(lüè)有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经(jīng)济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外(wài)贸：低(dī)基数下、预计(jì)4月(yuè)名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差(chà)可能(山衔落日浸寒漪中的衔字是什么意思，衔的意思néng)录得(dé)880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增(zēng)速(sù)维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高(gāo)增速，M1增(zēng)长有望继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观(guān)数(shù)据预览

　　工业：工(gōng)业(yè)生产及(jí)物流景(jǐng)气度环(huán)比(bǐ)有所回落，但低(dī)基数效应提振4月(yuè)工业(yè)生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上(shàng)游工(gōng)业开(kāi)工率总体(tǐ)持稳：焦化开(kāi)工率环(huán)比(bǐ)上(shàng)行3个百分(fēn)点(diǎn)、高炉开工率环比回升2个(gè)百分点。但4月(yuè)制造(zào)业(yè)PMI较3月(yuè)下行2.7个百(bǎi)分点(diǎn)至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流指(zhǐ)数(shù)环比有所下(xià)滑、较21年同期(qī)跌(diē)幅有(yǒu)所扩大：4月，整车物(wù)流指(zhǐ)数(shù)较3月均值(zhí)环(huán)比下行7％，较21年(nián)同期降幅(fú)亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园区吞(tūn)吐指数(shù)环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩(kuò)张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所(suǒ)下行，但受去年同期低基数提(tí)振(zhèn)同(tóng)比有(yǒu)所(suǒ)上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情影响较大的工业(yè)生产可能(néng)上行较为明(míng)显。

　　社零：预计4月社会消费(fèi)品零(líng)售总额同(tóng)比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受(shòu)去年4月低基数影响。4月居民出行及消费(fèi)活跃(yuè)度仍在(zài)高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值(zhí)环(huán)比(bǐ)上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外(wài)，受各品牌出台降价政(zhèng)策及车展(zhǎn)等线下活(huó)动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售(shòu)销量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五(wǔ)一假期居民此前受抑制(zhì)的旅(lǚ)游需求得(dé)到集(jí)中(zhōng)释(shì)放，国内旅游出行人数及(jí)总收入均超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅(lǚ)游消费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向(xiàng)尚(shàng)未(wèi)修复至疫(yì)情(qíng)前水平（参考(kǎo)2023年(nián)5月4日发表的(de)《快评：五(wǔ)一假期消费(fèi)数(shù)据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低(dī)基数提(tí)振，预(yù)计当(dāng)月(yuè)总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房地产(chǎn)投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。高频数据显(xiǎn)示4月(yuè)以来地(dì)产需求(qiú)较3月有(yǒu)所(suǒ)走弱，房建开(kāi)工(gōng)节奏也有所放缓。4月30大中城市(shì)销售(shòu)面积较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销(xiāo)售面积较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的(de)12％同样下行；土地成(chéng)交方面，4月百城土地成交面(miàn)积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，玻璃库存持续下行，截至4月(yuè)28日玻璃(lí)库存(cún)较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材(cái)成交量环比较3月同(tóng)期分别下(xià)行(xíng)0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们(men)将重(zhòng)点关注：1）地产民(mín)企拿地及在(zài)手资金(jīn)情况能否回暖，地产新开工能否回(huí)升；2）地产销(xiāo)售(shòu)动能能否再度上行。基建端，4月地(dì)方新增专项债净发行(xíng)3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅(fú)下行(xíng)但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能(néng)支撑(chēng)低基数下基建投资继续上行(xíng)。

　　通(tōng)胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高基数(shù)及海外(wài)经济动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环(huán)比回落拖累食品价格下行(xíng)：4月农产品(pǐn)批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉米/小(xiǎo)麦批发(fā)价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中(zhōng)国小商品总(zǒng)价(jià)格指数较(jiào)3月(yuè)上行0.2％，其(qí)中(zhōng)服装服(fú)饰类持平，箱包(bāo)/鞋类价(jià)格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能(néng)继(jì)续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数(shù)总(zǒng)体较高；另一方面，海外经济动能继续(xù)减弱且内需仍待恢(huī)复，工(gōng)业品价格(gé)同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗商(shāng)品价格总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产(chǎn)及金属价格走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基(jī)数下、预计(jì)4月名义(yì)出(chū)口(kǒu)增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或有所下(xià)行，但低基(jī)数及外贸(mào)需求(qiú)回暖可能(néng)支(zhī)撑(chēng)出口增(zēng)速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日度(dù)指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比(bǐ)增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计(jì)）出(chū)口额增长14.8％，4月出口额增长有望(wàng)保持高速（参见2023年5月4日发表的(de)《4月(yuè)出口或保持(chí)较高增(zēng)长》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲(zhōu)、甚至拉(lā)美(měi)的一体化产业链(liàn)、需(xū)求链的格局不断优化，出(chū)口增长韧性(xìng)可能超预期（参见(jiàn)《中国出口产业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望(wàng)山衔落日浸寒漪中的衔字是什么意思，衔的意思继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计(jì)4月新增人(rén)民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中长期贷款延续年(nián)初至今的较强势(shì)头、购房需(xū)求回升背景下房贷/居(jū)民贷款(kuǎn)需求(qiú)有望(wàng)继续(xù)企稳回升，政策性银行(xíng)金融工具继续(xù)带动(dòng)基(jī)建(jiàn)投资和企业中长期贷款增长，信贷周期或继续保(bǎo)持强势(shì)。信贷(dài)推动(dòng)下，社(shè)融同比(bǐ)增速或上行至10.6％左右(yòu)，而(ér)企业债、股权及(jí)政府债融资较去年同期略(lüè)有走弱。财政方面，去年留抵退(tuì)税低基(jī)数(shù)下，财(cái)政收(shōu)入增长有望回升；财政支出、尤(yóu)其民生(shēng)和(hé)基建相(xiāng)关支出(chū)有望保持较快增长(zhǎng)——预计政策(cè)性银行(xíng)金融工(gōng)具仍是近(jìn)期准财(cái)政的主要发力渠道(dào)。

　　风(fēng)险提示：消费复苏(sū)不(bù)及预期(qī)、稳地产政策不(bù)及预期。

　　文(wén)章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发(fā)表的(de)《增长动能(néng)环比走(zǒu)弱、低基数效应凸显》

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