2023年(nián)前4个月，尽管美国通胀高企，美联(lián)储(chǔ)持续加息，但(dàn)是美(měi)股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元(yuán)区STOXX50同(tóng)期(qī)上涨(zhǎng)14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面(miàn)：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香(xiāng)港投资基金公会的(de)数据显(xiǎn)示，截至4月(yuè)29日，于中国香(xiāng)港注册的基金(jīn)中(zhōng)，中国股票基金（投向中国市场(chǎng)）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地区股票(piào)基金净(jìng)值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同(tóng)期(qī)，北美股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个(gè)月跌宕起伏， 全(quán)球(qiú)市场接(jiē)下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表(biǎo)接受本报(bào)采访解析他们对于市场动态的(de)看法(fǎ)，以帮(bāng)助(zhù)投资者(zhě)把(bǎ)脉今年剩余时间投(tóu)资。他(tā)们是：

　　摩(mó)根资产(chǎn)管理常(cháng)务董事(shì)、亚(yà)太区首席市场策略师(shī)许(xǔ)长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理(lǐ)亚太区投资(zī)总监(jiān)及宏(hóng)观经济(jì)主管胡一帆(fān)

　　博时基金(jīn)（国际）有(yǒu)限(xiàn)公司 基(jī)金经理卢里

　　上述(shù)机构人士认为(wèi)，2023年剩余(yú)时间美国陷入衰退几率较(jiào)大。中国经济复(fù)苏步入轨道，若(ruò)后续房地产等(děng)持续发力(lì)，中(zhōng)国经济持续快速复苏可期。随(suí)着美元走弱(ruò)，后续(xù)人民币(bì)等(děng)其(qí)它非美货币可能(néng)会获得支撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的人工智能，机构(gòu)人士(shì)认为(wèi)人工智(zhì)能将为各个行业(yè)带来巨变，其中(zhōng)硬件类(lèi)公司(sī)可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余(yú)时间全球经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美(měi)国银(yín)行要么主(zhǔ)动收紧信贷条件，要(yào)么因为(wèi)存(cún)款外(wài)流(liú)，被动收(shōu)紧信贷。这样一来，企业、家庭部(bù)门能获得的(de)贷款增长放缓(huǎn)。虽然个人(rén)消费相对稳定，但是到了(le)下半年美国(guó)经济衰(shuāi)退(tuì)的(de)风险较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日本可能实现(xiàn)稳定增长(zhǎng)，但(dàn)不是快速增(zēng)长(zhǎng)。日本方(fāng)面(miàn)内需跟服务业获诸多(duō)因素支持。亚(yà)洲(zhōu)地区(qū)中国，日本过(guò)去几(jǐ)年(nián)受到(dào)疫(yì)情影响(xiǎng)，2023年中、日(rì)从疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来，日本的经济表现不会太差(chà)，对中国持更加(jiā)乐观态度。中国经济复苏在全球(qiú)起着引(yǐn)领作用。但(dàn)是，如果(guǒ)要中国经济复(fù)苏更稳固，更全(quán)面，还需要企(qǐ)业(yè)投资、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨：目前市场对(duì)中国经济(jì)在2023年的复苏抱有较高的期望(wàng)，尤其是(shì)在第一季度超(chāo)出预期的(de)情况(kuàng)下，市场普遍认(rèn)为今年(nián)会(huì)实(shí)现(xiàn)5.5％以上(shàng)的(de)增(zēng)长。但是对于欧美经济(jì)的预(yù)期(qī)则有所(suǒ)保留。我(wǒ)们认为中(zhōng)国(guó)仍在复苏的道路上。如果(guǒ)下(xià)半年(nián)财政和地产(chǎn)方(fāng)面(miàn)有所(suǒ)表现(xiàn)，将会(huì)加快复苏进程。目前(qián)来看，经济(jì)复苏的压(yā)力(lì)主要来自外需减弱和内需(xū)恢复尚需时(shí)间(jiān)，市场(chǎng)流动性(xìng)和(hé)信贷宽松程度(dù)没有(yǒu)实质性压(yā)力。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高利率几乎是美(měi)国和(hé)欧洲的唯一(yī)选择，但(dàn)是高利率环境(jìng)对经济的压制作用(yòng)会降低欧美经(jīng)济的预期(qī)。日(rì)本目前处(chù)于一个极(jí)端宽(kuān)松货币政策拐点，但是(shì)目前新(xīn)任日(rì)本(běn)央(yāng)行行长表现出会维持货币政策不变(biàn)的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美(měi)国(guó)GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为(wèi)GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的(de)GDP增长则将(jiāng)从去(qù)年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预(yù)期(qī)则是从(cóng)去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就(jiù)业料将(jiāng)持续修复，核心通胀中枢震荡下(xià)行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温和(hé)衰退(tuì)。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等(děng)多重约束因(yīn)素缓(huǎn)和、以及周期性因素作(zuò)用(yòng)下，经济本身(shēn)就有(yǒu)趋(qū)势性的内生修复动力，并不(bù)需要太(tài)强的(de)政策刺激(jī)，从(cóng)趋势(shì)上看无论经济(jì)增(zēng)长还是企(qǐ)业盈利的修复，目前都处在(zài)一(yī)个中周期修复(fù)趋势的开端(duān)，远没有(yǒu)到(dào)讨(tǎo)论修复是否结束、以(yǐ)及修复力度最大(dà)的阶段已(yǐ)经过去等问题。欧(ōu)洲：受益于能源价格显著回落及冬季天气较(jiào)预(yù)期温和等，欧洲经济(jì)已(yǐ)避(bì)开冬季陷入严重衰退的最(zuì)坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日银(yín)新总裁植田和男维持(chí)宽(kuān)松的政策立(lì)场，短期(qī)调整货(huò)币政策区间可能(néng)性不(bù)高，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认(rèn)为未(wèi)来一(yī)年美国有(yǒu)80％的(de)概率进(jìn)入(rù)衰退(tuì)。美国(guó)银行业的风波提升了衰退(tuì)概(gài)率，劳工市场有潜在降温(wēn)的可能。随着劳工参(cān)与率的提高，以及新增就业的下(xià)降，未来(lái)失业率有抬升的可能(néng)，这(zhè)将会是导致美(měi)国经济名义上进入衰退，最主(zhǔ)要的推(tuī)动力。

　　由于(yú)冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经(jīng)济表现(xiàn)好于预期。欧元(yuán)区(qū)未来12个月出现衰退的机会(huì)为60％。该地区面临(lín贵妇膏晚上可以涂着睡觉吗，贵妇膏晚上用还是白天用)的通胀问(wèn)题比美国(guó)更(gèng)为持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲(zhōu)央行(xíng)将再次加息(xī)50个基点，将存款(kuǎn)利率提(tí)高至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保(bǎo)持这一水(shuǐ)平。中(zhōng)国经济的强(qiáng)势复苏，是全(quán)球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一(yī)步好转(zhuǎn)，增强了投(tóu)资者对于国内经(jīng)济增长复苏的信(xìn)心(xīn)。

　　后续美联储(chǔ)加息节(jié)奏如(rú)何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最后(hòu)一次加息了(le)。虽然说通胀(zhàng)还没有回到(dào)美联(lián)储的(de)政(zhèng)策目标。但是3月(yuè)份开始，银(yín)行出现问(wèn)题，这(zhè)都是高利率环境带来冷却经济的副作用。在整体(tǐ)通胀数据逐(zhú)步往下走(zǒu)的(de)环境之下(xià)，企业信心也开始是越走越弱。美联储今年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能要到了明年(nián)上半年才会认真(zhēn)的去(qù)考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速(sù)度不(bù)够快，而(ér)且美联储主席鲍威(wēi)尔在过(guò)去的(de)半年12个(gè)月多次(cì)提到，他宁愿经济出现一(yī)个温和的经济衰退。可见，他(tā)对于降低通胀(zhàng)的(de)决心还是非(fēi)常明显的，就是他宁愿牺(xī)牲(shēng)经济增长一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行业问题，市(shì)场对美(měi)联储(chǔ)加息的预期发(fā)生了(le)较大波动。目前市场预计，5月份(fèn)的加息会是(shì)最(zuì)后一次，然后在第(dì)四季度(dù)开始逐步调整利率(lǜ)水平，以实现利率(lǜ)的正常化(huà)（即降息）。对资(zī)本市场来说，这是个好消息，因为(wèi)高利(lì)率(lǜ)环境导致美(měi)元(yuán)流动性下(xià)降(jiàng)和投资成本急剧(jù)上升，这已经在全球资本市场上反映出来了。不论是美国的银行业还是高(gāo)收益(yì)债券(quàn)领域(yù)，都出现了(le)流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们(men)认为美联(lián)储最近一(yī)次加息(xī)后，进入观望态势。现(xiàn)在市场普遍预期从今年三季度(dù)开始(shǐ)，美国将进(jìn)入一个技术性(xìng)衰(shuāi)退，可能在年底会(huì)有一次减息。但(dàn)是美联储现在(zài)论调还(hái)是比较的鹰派，至少从美联储官(guān)员(yuán)的点阵图看，大部(bù)分美联储官员(yuán)都认为在2024年前不会(huì)减息(xī)，与市(shì)场预期有(yǒu)一定的差距。当(dāng)然(rán)，我(wǒ)们要(yào)动(dòng)态地看问题，应根据未来几(jǐ)个月美国(guó)经济(jì)的实(shí)际情(qíng)况去做出(chū)调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月(yuè)美联储加(jiā)息后进入了观察期。短(duǎn)期，联储将(jiāng)在控通胀(zhàng)及防范金(jīn)融风险之间争取平衡。后续如果美国(guó)金(jīn)融(róng)体系风险(xiǎn)继续累(lèi)积并(bìng)形成进一步的风险事件(jiàn)，可能会推动联储更早(zǎo)转(zhuǎn)向(xiàng)。美(měi)国经济衰退终局(jú)确定性较高，在(zài)此情景(jǐng)下，长(zhǎng)久期的利率债(zhài)、高评级信用(yòng)债会在大类(lèi)资产中(zhōng)取得相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联(lián)储可(kě)能在下(xià)半年降息50个(gè)基(jī)点。虽然美(měi)联储结束加息周期及随后的宽松政策(cè)可能利好股市，但是(shì)这仅在(zài)没有衰退接踵而至时成立。多(duō)数情(qíng)况下，只有(yǒu)经济状(zhuàng)况触底才会构成股市反弹的(de)充(chōng)分(fēn)条件。与股票不(bù)同，政(zhèng)府债收益率的表现在美联(lián)储加息接近尾声时通常(cháng)更(gèng)容易预测(cè)。一直以来，10年期政府债收益率的高位几乎(hū)总是在(zài)最后一次加息前后(hòu)出(chū)现(xiàn)，然后在接下(xià)来(lái)的12个月平均下(xià)跌70个(gè)基点，原因(yīn)是增(zēng)长放缓(huǎn)及通(tōng)胀(zhàng)下降压(yā)低了收(shōu)益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季(jì)度(dù)，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得一定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率先获得利(lì)好(hǎo)，这(zhè)是(shì)比(bǐ)较自然(rán)的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的公司带来哪些变(biàn)化，这是我们(men)需要思考的问题(tí)。例如广告公司，AI是(shì)否可以(yǐ)进一步提升它的投放精准度(dù)。不(bù)过，考虑到部分国家叫(jiào)停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的(de)。第三，中国有庞大的市场，政(zhèng)府(fǔ)积极(jí)的在推动数字(zì)化的进程，我们认为中国有非常大(dà)的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节都需(xū)要消耗大量(liàng)的(de)算力(lì)，涉(shè)及到的硬件领(lǐng)域(yù)包(bāo)括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成(chéng)的(de)服务器，以(yǐ)及(jí)配(pèi)套的交换(huàn)机、光模(mó)块；自去年年底以来，产业链已(yǐ)经陆续收到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉(shè)及两类产品，一类是公有(yǒu)云上部署的大模(mó)型(xíng)，包括(kuò)模型的API接口调用(yòng)、模型的分布(bù)式计算部署、数据库等中间(jiān)件(jiàn)，主要面向to-C类(lèi)的(de)终端场景，主要基于生(shēng)成(chéng)的字段数（token）来收费(fèi)；另一类是部署(shǔ)到私有云(yún)上的(de)大模(mó)型，主要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主要(yào)根据部署成本来(lái)收费(fèi)；应用场景落(luò)地较为多元，在搜索、文档处(chù)理、文学(xué)艺(yì)术创作、金融、电商、企业内部管理都有(yǒu)非常多可以(yǐ)探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐放的格局(jú)，投资机会主要(yào)来源于下游潜在(zài)的目标(biāo)用户群体(tǐ)规模较(jiào)大、用户的付费意愿(yuàn)强或者用户的使用(yòng)时(shí)长较(jiào)长(zhǎng)的场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与(yǔ)此同时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其(qí)是(shì)大数据(jù)、硬科技和软科(kē)技的发(fā)展，今(jīn)年成(chéng)立了国家数(shù)据局，国务院重组科技部，三大运营商(shāng)都(dōu)加(jiā)大了(le)在数据方面的投入(rù)，中国的云企(qǐ)业(yè)也发展(zhǎn)迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导(dǎo)体的发(fā)展。该板块(kuài)目前估值处于历(lì)史低(dī)位，随着去库存的稳步(bù)推进，半导体板(bǎn)块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企业(yè)的韩国市场则(zé)将是亚洲上(shàng)升空间(jiān)最大(dà)的(de)市场。

　　此外，A股(gǔ)的(de)精选科技主题也将有不俗表现(xiàn)，因为很多中国的科技企业在(zài)后疫情时代，会更关注利润(rùn)和(hé)现金流(liú)，从(cóng)而产生一些可以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特(tè)别是机器学习与深度学习模型）的发展将带来以(yǐ)下方面的(de)投资(zī)机会：AI芯片，AI模(mó)型的(de)训练与推(tuī)理需要(yào)大量(liàng)的算(suàn)力，这将带动AI专用芯(xīn)片的需(xū)求与发展。云计算服务(wù)，AI模型需要庞大的(de)数据(jù)集和(hé)计算资源(yuán)进行训练，这将(jiāng)推动(dòng)公共云(yún)服务商的发展。数(shù)据服(fú)务，AI模型(xíng)需要海(hǎi)量数据进行训练，数据采集(jí)、清洗和标注服务将(jiāng)大(dà)有可为。AI软件与服(fú)务，在各行业内，AI模(mó)型将被广泛应用，企业将大举(jǔ)采购(gòu)各(gè)类AI软件与服务，如机(jī)器视觉、自然语言处(chù)理(lǐ)、机器人等以(yǐ)满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一(yī)群人(rén)工(gōng)智能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡(hú)一帆：在一定程(chéng)度上(shàng)增加公众(zhòng)对(duì)AI技术研发(fā)的知情权以及行业自律是有其必要性(xìng)的。一方(fāng)面，知(zhī)名人士的(de)呼吁显示出行业内(nèi)对人工智能安全与可控性的高度重视，这有助于提高公众(zhòng)对此的认识，同(tóng)时促进(jìn)相关法规与标(biāo)准的出台。暂停开发更强大(dà)的模型有(yǒu)助于行业理(lǐ)解现(xiàn)有模型的(de)风险与影响，为下一代模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布(bù)的(de)GPT-4模型已足够强(qiáng)大(dà)，需要一(yī)定(dìng)时间观(guān)察(chá)其对社会产生的影响。但另一方面，依靠公众人士(shì)发起的自(zì)律性暂停(tíng)可能难以(yǐ)有效执(zhí)行。人工(gōng)智(zhì)能(néng)行(xíng)业内竞争激烈，暂停进一步研究(jiū)难(nán)以(yǐ)形成广(guǎng)泛(fàn)共识，领先(xiān)机构会继续推进研究旨在保持(chí)竞(jìng)争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发更强大的生(shēng)成式AI 模型，并非技术发展方(fāng)向出现了偏(piān)差，而更多是出于对监(jiān)管缺失的(de)担(dān)忧，因而呼吁(xū)社会(huì)思考在使用过程(chéng)中产生的(de)法律(lǜ)规(guī)制风(fēng)险以及(jí)科技伦理挑(tiāo)战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在(zài)公有云(yún)上(shàng)面(miàn)，用(yòng)户交互过(guò)程中的数据(jù)可能(néng)涉(shè)及到用户隐私和企业机密(mì)，因此现在越来越多的企业客户开始转向规划私有(yǒu)部署大模型。另一方面，不法(fǎ)分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率(lǜ)、研发限(xiàn)制性产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国(guó)监管层在(zài)立法进度上领先(xiān)于(yú)海外，2023年4月(yuè)11日，国(guó)家互联网信(xìn)息办公室正式(shì)发(fā)布(bù)《生成式人工(gōng)智能(néng)服(fú)务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工(gōng)智能(néng)服务提供者(zhě)应(yīng)该承(chéng)担信息安全主体责任，做(zuò)好个人信息(xī)保护、未成(chéng)年人保护、内(nèi)容安全管理等工作，我(wǒ)们相(xi贵妇膏晚上可以涂着睡觉吗，贵妇膏晚上用还是白天用āng)信在生成(chéng)式(shì)人工智能领(lǐng)域(yù)的监管会(huì)日益完善(shàn)。

　　今年剩余时间投资策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产(chǎn)类别方面(miàn)，固定收益或者债券为优先(xiān)，低配股票。如果美国经济进入下半年，经济增(zēng)长速(sù)度(dù)持续放(fàng)缓，衰(shuāi)退风险增强，那么目(mù)前(qián)美国股票的估值相对(duì)于企(qǐ)业盈利的(de)预(yù)期是(shì)相对乐(lè)观了。

　　如果今年经济开始(shǐ)放缓，即便美联储不(bù)降息 ，那么(me)10年(nián)期30年期的美国国债，它(tā)的利率还是要往(wǎng)下(xià)走，利率往下走代表这(zhè)些债券的价格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面(miàn)：股(gǔ)票的部分摩根资产管理目前是偏向中国及广泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目(mù)前，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的(de)企业盈利增长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管理比较青睐欧美的(de)政府债(zhài)券(quàn)，再加(jiā)上一些投资等级的企业(yè)债。不看(kàn)好高收益债的原因在于：当经济(jì)表现越来越(yuè)差(chà)的时候，一些信贷评(píng)级比(bǐ)较低的(de)企业债，它的信用差会拉宽(kuān)，相应债券价(jià)格承压。货(huò)币方面(miàn)：看跌(diē)美元。同时，若美元贬值，大部(bù)分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟(gēn)工业金属持相(xiāng)对(duì)中性态度，商品中(zhōng)比较看(kàn)好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大类资产(chǎn)相(xiāng)对配置上(shàng)，我(wǒ)们认为股票优于债(zhài)券(quàn)，优于商品。年末有(yǒu)降息预期的条件下，股票估值(zhí)压力(lì)会减小(xiǎo)。商品受全球(qiú)总需求下降和中国复苏缓慢(màn)的影响，下半(bàn)年反转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑(lǜ)年初(chū)至今的(de)表现，之后可(kě)能会出现中国优于(yú)欧美股市的(de)情况(kuàng)。尤(yóu)其是香港(gǎng)市场，在公司业(yè)绩普遍平稳转好(hǎo)的基本面条(tiáo)件下，受其他因(yīn)素(sù)影响的估值(zhí)因素带(dài)来的下跌(diē)调整幅度比较大。换句话说，目前的港股表现有背(bèi)离基(jī)本面的情况(kuàng)。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置角度(dù)看，我们认(rèn)为美国的盈(yíng)利(lì)增(zēng)长及(jí)通胀前(qián)景仍存在较大的不(bù)确定性(xìng)。如果通胀(zhàng)下降，股票表现会较(jiào)出色，债券也会受益。如果(guǒ)经(jīng)济(jì)出(chū)现严重(zhòng)衰退，债券表(biǎo)现一定(dìng)优(yōu)于(yú)股票。如果通(tōng)胀卷土重来，将出现和去年一样的(de)股债双杀(shā)，对成长股则尤为不利。股票市场投资策(cè)略(lüè)：股(gǔ)票方(fāng)面，我们不看好美股和成(chéng)长股(gǔ)。我们的股票投资策略是分(fēn)散配置(zhì)。我们看(kàn)好新兴(xīng)市场(chǎng)，特别(bié)是中国。

　　债券市(shì)场投(tóu)资策略：整(zhěng)体而(ér)言(yán)，我们认为今年债券的表(biǎo)现(xiàn)会(huì)优于股(gǔ)票的表(biǎo)现，特(tè)别(bié)是政府债券和(hé)投资级别的债券，能够(gòu)提供不错的收益率(lǜ)，而且即使在经(jīng)济下行的时(shí)候也非常(cháng)具有韧性。商品市场投资策(cè)略：我(wǒ)们同时也看好(hǎo)黄金和石油价(jià)格的上涨。看好黄(huáng)金最主要是因为避险情绪的上升。我们预测到(dào)2023年底(dǐ)，黄金(jīn)价(jià)格(gé)会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月(yuè)底之(zhī)前会(huì)达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进一步上行(xíng)，主要是由于供给端(duān)的收缩(suō)。外汇市场投(tóu)资策略(lüè)：由(yóu)于美联储停止(zhǐ)加息，美元的利差优势收(shōu)窄，因此我们要为美(měi)元走(zǒu)软做好准备(bèi)。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰退情景后，债券和(hé)黄金表现较好(hǎo)，成(chéng)长(zhǎng)股(gǔ)有阶(jiē)段性行情衰退(tuì)情景(jǐng)下，利率带来的分母端制(zhì)约改善，利好利率债及(jí)高评级(jí)债券、黄金等资产类别成(chéng)长股受(shòu)分母端(duān)改善主导，可能有阶段性行情；价值股(gǔ)分子端(duān)承(chéng)压，整体回(huí)落石油(yóu)等大(dà)宗商品由于(yú)需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股(gǔ)市场相(xiāng)对(duì)和绝对估值(zhí)均(jūn)处于(yú)较低位置，宏观(guān)环境(jìng)有利(lì)于权益市场，风格上建议高配制(zhì)造、科技，低配周期、金融地产(chǎn)，标配消费和医药；创业板指的吸引力相对(duì)高于(yú)沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料(liào)等行贵妇膏晚上可以涂着睡觉吗，贵妇膏晚上用还是白天用业机(jī)会相(xiāng)对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高(gāo)股息(xī)的(de)优质(zhì)央(yāng)国企；契合数字中国(guó)建设方向，受(shòu)益于复苏的互联网(wǎng)板块(kuài)。我(wǒ)们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期(qī)，部(bù)分资产（例如(rú)美股(gǔ)）对分子端下行的定价(jià)不足。后续若进入(rù)利率快速改善期，成长风格(gé)可(kě)能(néng)阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可(kě)能从(cóng)衰退转向复苏，美元(yuán)也可能(néng)启(qǐ)动趋势性下行(xíng)周期(qī)。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在美元反(fǎn)弹时(shí)点可能仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓(tuí)势，启(qǐ)动均值(zhí)回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期(qī)和(hé)欧洲能源供应(yīng)短缺风(fēng)险(xiǎn)持(chí)续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在(zài)美元强势周(zhōu)期逆转(zhuǎn)后(hòu)，欧元存在一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方(fāng)面(miàn)，我们继续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性行业(yè)立场。看好中(zhōng)国，因为即使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中国(guó)市场股票估值仍然低廉，政策制定者继续(xù)支持(chí)经济(jì)增长，最(zuì)近的银行存款准备金率下(xià)调就是明(míng)证。我们(men)对(duì)美(měi)元进一(yī)步走弱的预(yù)期应该会支(zhī)持除(chú)日本以外(wài)的(de)亚洲(zhōu)市场表现。

　　在(zài)债(zhài)券方面(miàn)，我(wǒ)们(men)增(zēng)加(jiā)了(le)对高质量政府(fǔ)债券的敞口，并(bìng)减少了对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我们(men)更青睐发达市(shì)场投资级政(zhèng)府债券，较不青睐高收益债券。这与美国的(de)衰退周期所(suǒ)体现出的特征(zhēng)一致，在美国，政府债券通(tōng)常受益于(yú)债(zhài)券收益率的下降（因(yīn)为市(shì)场对增长放(fàng)缓和(hé)最终降(jiàng)息(xī)的定(dìng)价），而公司(sī)债券收(shōu)益率相(xiāng)对(duì)于美国政府(fǔ)债券的溢价因信贷质量恶化(huà)的(de)预期而(ér)扩大。

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