原本被视为极其艰难的2022年，白酒上市(shì)企业却又一次集体(tǐ)刷(shuā)高了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市企业2022年年报及2023Q1财报已(yǐ)经披露(lù)完毕，整(zhěng)体来看，稳健增长依然是白(bái)酒行业主旋律。20家上(shàng)市白酒(jiǔ)企业营收总计3563.45亿(yì)元，同比增(zēng)长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收净利(lì)再(zài)创新(xīn)高，14家白酒上市(shì)企业营收取得了两位数增长(zhǎng)。在打响疫情后(hòu)首个(gè)春节动销战后，今年一季度白(bái)酒(jiǔ)业普(pǔ)遍实现“开(kāi)门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业(yè)拿下两位数增长。

　　钛(tài)媒(méi)体APP注意(yì)到(dào)，过去三年，外(wài)部(bù)环境对白(bái)酒造(zào)成了(le)不可忽视的影响，穿透最新的业绩来看，头(tóu)部酒(2尺1腰围是多少厘米，2尺腰围是多少厘米jiǔ)企的抗(kàng)压能力足够(gòu)强大(dà)，经营稳定，且引导行业结构性增长。但随着(zhe)白酒行业集中度(dù)提升，头部酒企持续向(xiàng)前(qián)，非名酒品(pǐn)牌难以望(wàng)其项(xiàng)背，因此圈地“内(nèi)卷”。此起(qǐ)彼伏(fú)间，正(zhèng)处于新(xīn)一轮调整(zhěng)周期的白酒行(xíng)业，分化加剧。而今(jīn)年(nián)，白酒企(qǐ)业的一个共同主题是去库存，谁快谁(shuí)就会占得(dé)先(xiān)手。

　　白酒结构性(xìng)增长(z2尺1腰围是多少厘米，2尺腰围是多少厘米hǎng)，强者恒强

　　根据中国酒业协(xié)会公布的数据，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上市企业营收(shōu)和利润分别占(zhàn)去了53％和(hé)59％。

　　从年报(bào)来看，白(bái)酒结构性增长(zhǎng)的表(biǎo)现之一是(shì)优势(shì)品(pǐn)牌(pái)正在持(chí)续拥抱红利。白酒产量(liàng)、销量已经连续(xù)多年下降(jiàng)，行业(yè)集中(zhōng)度不断提升，存量竞争格局下企业(yè)间挤(jǐ)压式竞争已经临近(jìn)赛点。

　　这样的业态(tài)促使(shǐ)白酒行业内(nèi)部强者(zhě)恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企成(chéng)为产(chǎn)业(yè)经(jīng)济增长的主要(yào)动力。年报显示，头部名酒企业基本保持了两(liǎng)位数增(zēng)长(zhǎng)，20家白酒(jiǔ)上市企业(yè)营收3563.45亿元，营收榜前六(liù)就贡(gòng)献了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前(qián)五强(qiáng)净(jìng)利润也在2022年首(shǒu)次(cì)突破千亿大(dà)关(guān)。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)2022年实现营(yíng)收1275.54亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今(jīn)年一(yī)季度营收393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑多(duō)让，2022年(nián)营收739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季(jì)度(dù)，营(yíng)收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归母(mǔ)净(jìng)利润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业(yè)分析师朱丹蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持了良性(xìng)的增(zēng)长，疫情放开(kāi)后消费(fèi)场景的多元化，对于中国白酒的复兴是一个非(fēi)常好(hǎo)的(de)加持(chí)。”

　　白(bái)酒结(jié)构性增(zēng)长的另一个特征是(shì)，在过(guò)去取得(dé)了稳定增长和快(kuài)速发展的企(qǐ)业，基本形成了(le)中高端驱动增(zēng)长的发展模(mó)式，这在年(nián)报中(zhōng)得以体现。

　　2022年(nián)，洋(yáng)河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端(duān)一如既往强(qiáng)势以(yǐ)外，其中(zhōng)高端产(chǎn)品(pǐn)销(xiāo)量(liàng)都以超两位数的涨幅增长(zhǎng)。头部品牌产品线(xiàn)全价(jià)格带布局，二三线品牌聚焦中高(gāo)端，白(bái)酒(jiǔ)产业不约(yuē)而同(tóng)都在进行(xíng)产品(pǐn)结构优化。

　　也正是因为产品结构优化的(de)需(xū)要，白酒技改(gǎi)扩(kuò)产推动了各酒企、产区的优质产能的释放。20家上市企(qǐ)业(yè)中，贵州(zhōu)茅(máo)台、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘(yuán)（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施(shī)技改、产能扩建等项目，这些(xiē)都(dōu)是企业为持续保持结构性(xìng)增长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分析师蔡学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马(mǎ)太(tài)效应’下，头部酒(jiǔ)企会持续走强，并且利(lì)用自身(shēn)的品牌与品质(zhì)优势(shì)，进一步挤压非名酒市(shì)场，而基于品类(lèi)和产品(pǐn)的(de)名酒(jiǔ)格局很快形(xíng)成，中国酒(jiǔ)业进入寡头(tóu)化时代。”

　　二三线酒企分化加剧(jù) 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒(jiǔ)行(xíng)业数据显示，相比较(jiào)疫情前(qián)的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销售收入累计增长5％，利润累计(jì)增长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒上市(shì)企业财报发现，除头部酒企强者恒强外，二三线(xiàn)品牌正在加速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现，2019年(nián)20家上市企(qǐ)业中，规模在40-100亿(yì)元级别的仅有3家(jiā)，分别是老(lǎo)白(bái)干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子(zi)窖（603589.SH）；2020年(nián)这个(gè)数据浮动为(wèi)2家，分(fēn)别是(shì)今(jīn)世缘(yuán)、口(kǒu)子(zi)窖2尺1腰围是多少厘米，2尺腰围是多少厘米(jiào)；2021年上升到6家，为(wèi)今世缘、口子(zi)窖、老(lǎo)白(bái)干(gàn)酒、舍(shě)得酒业(yè)、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊(fāng)；2022年(nián)则进(jìn)一(yī)步变成(chéng)7家，在前一年的6家基础上新增了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子(zi)窖四家(jiā)企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒(jiǔ)板(bǎn)块、川酒板(bǎn)块、徽酒板块的二级(jí)梯(tī)队，都是(shì)在各自省内(nèi)有一定话语(yǔ)权(quán)、有(yǒu)较大市(shì)场规模(mó)、省外市场(chǎng)开拓良好的代(dài)表。

　　它们(men)之间此(cǐ)起彼伏的(de)竞争(zhēng)，也推动了二级梯队(duì)的分化(huà)加(jiā)速。蔡学飞向钛媒体APP表示(shì)，“二三线(xiàn)酒(jiǔ)企分化(huà)加剧，要么(me)像古井贡酒那样完(wán)成产品升级和全国(guó)化布局，挤进一线(xiàn)市场，要么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经(jīng)营性现金流的下降(jiàng)，录得(dé)亏损。

　　2023一季报也(yě)能说明问题。举例而(ér)言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于(yú)下(xià)滑原(yuán)因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中(zhōng)表示是因为去年同期(qī)基数较高，以及公司主(zhǔ)动进行了策略调整导致。

　　另一(yī)典(diǎn)型(xíng)是安(ān)徽(huī)酒(jiǔ)企金种子，在省(shěng)内“内卷”和名(míng)酒“高(gāo)压(yā)”双(shuāng)重挤(jǐ)压(yā)下，其(qí)业务体(tǐ)量(liàng)和利润出现萎缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营(yíng)收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入(rù)增长有限，但净利润在(zài)2019年、2021年(nián)、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归(guī)母净利(lì)润更是下降了228％。对此，金种子在年报(bào)中归咎于品牌、营销、渠道等(děng)多方面(miàn)因素(sù)。

　　高库存仍是(shì)行业性问题 白酒亟需新(xīn)渠(qú)道

　　毛(máo)利率来看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利率在60％以上(shàng)，茅台高(gāo)达92％，仅3家(jiā)企业毛利(lì)率低于(yú)50％。且有(yǒu)15家企业毛利率(lǜ)与(yǔ)上年同期相(xiāng)比增长，金种子、洋(yáng)河、伊力(lì)特(tè)、舍得(dé)、酒鬼酒5家企业毛利率有所(suǒ)下降(jiàng)。

　　毛利率(lǜ)高，印证(zhèng)了白酒(jiǔ)超强(qiáng)的盈(yíng)利能力，但透过年报，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货(huò)达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿(yì)元库存(cún)高居榜首(shǒu)，洋河、五粮液(yè)紧随(suí)其后(hòu)。

　　但从涨幅来(lái)看(kàn)，泸州老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库存同比增长超30％，除洋(yáng)河股(gǔ)份(fèn)、顺鑫(xīn)农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存(cún)增长基(jī)本都在两位数(shù)以上。

　　合同负债(zhài)情况亦(yì)能一定(dìng)程度上反映(yìng)当前渠道的情况。截(jié)至(zhì)2022年(nián)底，18家上市(shì)酒(jiǔ)企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公司的(de)合同负债下滑，其(qí)中酒鬼酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡酒等同比降(jiàng)幅超五成。截至今年一(yī)季度末，总(zǒng)体合(hé)同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究院专家、中国酒业资深评论员肖竹青告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩(jì)非常优秀。但是我(wǒ)们发现整个(gè)市(shì)场除了茅台供不(bù)应求(qiú)以外，其(qí)他产(chǎn)品(pǐn)都(dōu)存在价格倒挂现象，这说明除(chú)茅台以外(wài)社会(huì)库存很大，对白酒发展来说存在(zài)隐忧。”但他(tā)也表示(shì)，“预计今年下半年中秋节(jié)后有望成为酒业(yè)重回正轨发展的(de)时(shí)间(jiān)节点(diǎn)。”

　　“高(gāo)库存是行业(yè)性问(wèn)题。”蔡(cài)学飞表达了(le)同样(yàng)的看法，他认为，随着(zhe)国家经济面的恢复以及社会活动的复苏，会加速去库存(cún)，特别是名酒库(kù)存会得到很(hěn)大的缓解，但是区域(yù)中小企业仍然(rán)会面(miàn)临不(bù)小的库存压力。

　　日(rì)前，五粮液(yè)在(zài)投资者关(guān)系(xì)互动平台回答(dá)投资者关于库存的问(wèn)题时就谈到，五粮液产品渠道库存量不(bù)到一(yī)个月(yuè)，属于正常水平。

　　事(shì)实上，白酒渠(qú)道“堰塞(sāi)湖”是常态，尤其(qí)在过(guò)去(qù)三年，受疫情(qíng)影(yǐng)响线下消费(fèi)场景大减，终端动(dòng)销放(fàng)缓，造成了社会库存(cún)积(jī)压。从(cóng)产能来看，近十年来白酒(jiǔ)产量在不断下降，白酒产(chǎn)业存量(liàng)产(chǎn)能过(guò)剩是不(bù)争(zhēng)的事实，未来仍然是趋势之一。加之(zhī)消(xiāo)费观(guān)念、消(xiāo)费习惯(guàn)的变化，即(jí)使是疫情后(hòu)消(xiāo)费场景大规模(mó)恢复的前提下，白酒(jiǔ)去库存依然(rán)需要时间(jiān)。

　　而为去(qù)库存，全行(xíng)业各(gè)环节都在努力，其中最关键的是(shì)，亟需库存消化能力(lì)强(qiáng)劲的新(xīn)渠道。可以(yǐ)看到，大小酒企均在营销上大手(shǒu)笔撒(sā)钱，大部分酒企年报中销售费用一栏的数字在逐年递增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的(de)库存消化得快，谁(shuí)的价格(gé)倒(dào)挂恢复得快，谁就能在新周期(qī)中胜出。

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