来(lái)源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加(jiā)息(xī)25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加(jiā)息的关键仍是通胀压力(lì)太(tài)大(dà)。

　　本次美(měi)联(lián)储声明较3月(yuè)有何(hé)变化？第一，重(zhòng)申经济(jì)依然稳健，表述修改为(wèi)“一季度经济温和(hé)增长(zhǎng)，就(jiù)业(yè)强(qiáng)劲，失业(yè)率在低位”。第(dì)二，重申美国银(yín)行(xíng)稳健，明确(què)银(yín)行风险导(dǎo)致家庭和企业信贷的收(shōu)紧。第三，重申通(tōng)胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然很(hěn)高(gāo)，委(wěi)员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货(huò)币政策表(biǎo)述，重申“委员会评估货币政策的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩可(kě)能(néng)是适(shì)当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于经济，认为经霍元甲的师傅是谁，李小龙的师父是谁啊济可能面(miàn)临来(lái)自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻力(lì)，其影(yǐng)响还(hái)需要时(shí)间来体现；预计美国(guó)经济温和增长，有可能避免衰退，或者(zhě)是(shì)温和衰退。关于加息，本(běn)次加息依(yī)然(rán)是共识(shí)；认为原则(zé)上不需要利(lì)率提高那么高，正在评估是否达到限制性(xìng)水(shuǐ)平，认为或(huò)已经达到（或已经接近(jìn)达到(dào)）。关(guān)于降息，强调劳动力市(shì)场在走弱，但依(yī)然强劲，薪资水平仍(réng)高；通胀(zhàng)有所缓和，但(dàn)依然高企，远(yuǎn)高于目(mù)标，降(jiàng)低通胀仍需(xū)较(jiào)长时间，当(dāng)前(qián)降息(xī)并不合适。关于银行和债务上限，强调地区性银行发挥非常(cháng)重要的作用(yòng)，不希(xī)望大型银行进行大规模收购(gòu)，银行业总体上有所(suǒ)改(gǎi)善，美国银行系统健康且具(jù)有弹性(xìng)。强调应(yīng)及(jí)时(shí)提高债务上限。

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　　如期(qī)加(jiā)息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的高点。此外，上(shàng)调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储(chǔ)将(jiāng)继(jì)续(xù)减持(chí)美国国(guó)债、机构(gòu)债务和机构抵押贷款支持(chí)证(zhèng)券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元(yuán)国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加(jiā)息的关(guān)键仍在于通胀压(yā)力较大(dà)。例如，3月美国核心通胀季调环比仍(réng)在(zài)0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年化同比(bǐ)也(yě)仍(réng)在4.9％，边际(jì)上并没有明显(xiǎn)降温(wēn)。本(běn)轮(lún)加息是80年代以来(lái)最快的一次，10次便(biàn)累(lèi)计加息(xī)500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济依然稳(wěn)健(jiàn)。不过表述修改(gǎi)为“1季度经济活(huó)动以适度的速度增长，最近(jìn)几个月就(jiù)业(yè)增长强劲，失业率保持(chí)在(zài)低位(wèi)”。

　　关于(yú)通胀方面，重申(shēn)通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然(rán)高度关(guān)注通货膨(péng)胀风(fēng)险(xiǎn)”、“致力于恢(huī)复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申(shēn)委员会将评估货币政策的滞后(hòu)影响，“在确(què)定额外的政(zhèng)策紧缩在多大程度上适合(hé)于随着时间的(de)推(tuī)移将通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时(shí)，委(wěi)员会将考虑货币政(zhèng)策的(de)累(lèi)积紧(jǐn)缩(suō)，货币政策影响(xiǎng)经济活动和(hé)通(tōng)货(huò)膨胀的滞后，以及经济和金融发(fā)展”。重(zhòng)点(diǎn)是删除了“委员会(huì)预(yù)计，一些额(é)外的政策紧缩可能(néng)是适当的，以实现一种货币政策立场”，表明美(měi)联储加息(xī)或(huò)将结束。

　　关于银行风险，重申美(měi)国银行(xíng)稳健。“美国银行体(tǐ)系稳健且富(fù)有(yǒu)弹性”；明(míng)确(què)银(yín)行风险(xiǎn)导致了家(jiā)庭和(hé)企业信贷的收紧（上一次表(biǎo)述(shù)为“可能”），重申这对经济(jì)、就业和通胀的(de)影(yǐng)响存在不确定性，“家庭和企业(yè)信(xìn)贷条(tiáo)件收紧(jǐn)可(kě)能会(huì)拖累经(jīng)济活动、就(jiù)业(yè)和通胀，这些(xiē)影响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表态？

　　关于(yú)经(jīng)济(jì)，仍期待(dài)“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)认为(wèi)，经济可能(néng)面临来自紧缩(suō)信(xìn)贷的(de)阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体现（尤其是住房和投资领域(yù)）。不过明确指出，如果美国出(chū)现经济衰(shuāi)退，希望是温(wēn)和的；强调，美(měi)国可能(néng)会(huì)出现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关(guān)于加(jiā)息，或已经达到限制性水平。美(měi)联储在(zài)3月议息会议时，就已经(jīng)在讨论停止加息的问题(tí)；不过，鲍威尔指出本次加息依(yī)然是共识，所有人全票(piào)通过，一(yī)些政策制定者谈到停止加息，但(dàn)不是本次(cì)会议。

　　对(duì)于未来利率终点的问(wèn)题，鲍威尔(ěr)认为原则上不需(xū)要利率(lǜ)提(tí)高那么高(gāo)，正在评估是否达(dá)到限(xiàn)制性水平，认(rèn)为(wèi)或已经达到了限制性(xìng)水平(píng)（或已经接(jiē)近达到），也就意味着也许可(kě)以暂停加息了。后续政策变化的(de)关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调(diào)，美(měi)国劳动力市(shì)场在走弱，但(dàn)依然强劲，失(shī)业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平(píng)。整(zhěng)体(tǐ)通(tōng)胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标水(shuǐ)平，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需较(jiào)长时间，当前(qián)降息(xī)并不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威(wēi)尔强调地区性银行发挥非常重要(yào)的(de)作(zuò)用，不(bù)希望大型银行进(jìn)行(xíng)大规(guī)模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。银(yín)行危机的(de)影响程度目前尚不(bù)确定。

　　关于债务上限风险，鲍(bào)威尔(ěr)强(qiáng)调(diào)应及时提高债务上限，如果没有达成债务协议，经(jīng)济后果“高度不(bù)确定”。霍元甲的师傅是谁，李小龙的师父是谁啊此(cǐ)前，美国财政部长耶(yé)伦也(yě)强调(diào)，如果国会不(bù)尽早采取行(xíng)动提(tí)高债务上(shàng)限，美(měi)国可能(néng)最早于6月1日出(chū)现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿(yì)美(měi)元的法定举债(zhài)上限，美国财(cái)政部(bù)于今年(nián)1月宣布采取特别措(cuò)施(shī)，避免联邦政府发(fā)生债务(wù)违(wéi)约。美国国会预(yù)算(suàn)办(bàn)公室5月1日(rì)发布(bù)的(de)最新报告显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国(guó)银行风险演变成系统(tǒng)性风险的(de)概(gài)率或有限，但中小银(yín)行破产或依然会出现。目(mù)前(qián)市场依然(rán)预期美联储6-7月维持利(lì)率水平不变，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年(nián)内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然(rán)有韧(rèn)性(xìng)；美(měi)国通胀压力仍大，年内降(jiàng)息概率或较低。

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