大家周末(mò)好，先(xiān)来看下重要消息。

　　塞尔(ěr)维亚(yà)总统下令军队进入最(zuì)高战备状态(tài)，紧急向与科索沃行政线方向移(yí)动(dòng)

　　据塞尔维亚(yà)南通社26日消息(xī)，塞尔维亚总统武契奇当天(tiān)下(xià)令，将塞尔维亚(yà)军(jūn)队的战备(bèi)状态提升到最高等(děng)级，并紧急向与科(kē)索沃行政线(xiàn)方向移(yí)动。

　　报道(dào)称，武(wǔ)契(qì)奇提升(shēng)塞尔维(wéi)亚军队(duì)战备状(zhuàng)态与科索沃局势骤然紧(jǐn)张有关。

　　当(dāng)天科索沃北部(bù)兹(zī)韦钱塞族区塞族(zú)民众(zhòng)与科索沃阿(ā)族警察发生冲突，阿族警察在冲(chōng)突中使用了催泪(lèi)弹和震(zhèn)爆(bào)弹，并闯入了兹韦(wéi)钱区行政大楼。目前兹韦钱(qián)区已经被科索沃(wò)特警封锁。

　　科索沃是塞尔维亚的自(zì)治(zhì)省，1999年科索沃(wò)战(zhàn)争结束(shù)后由联合国托(tuō)管。2008年，科索沃单方面宣布(bù)独立，塞尔维亚(yà)始终坚持对科索(suǒ)沃(wò)拥有主权。

　　通胀超预期(qī)上行！这一(yī)数据创年(nián)内新高，美联(lián)储年内(nèi)不降息(xī)？

　　5月26日(rì)，美国商务部(bù)最(zuì)新数据显示，美国4月PCE物(wù)价指数同比上涨(zhǎng)4.4％，高于预期值4.3％，高(gāo)于前值4.2％；环比增长0.4％，超(chāo)出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通(tōng)胀指标(biāo)——剔(tī)除食物和(hé)能源后(hòu)的核心PCE物价指数同比增长4.7％，超出(chū)预(yù)期4.6％，前(qián)值为(wèi)4.6％；环比上(shàng)涨0.4％，同样高出前值(zhí)和预期(qī)值0.3％，增速创2023年1月以来(lái)新高。

　　与此同时，追踪与当前(qián)经济(jì)周期相关(guān)的通(tōng)胀(zhàng)压力的周期性核(hé)心PCE仍然(rán)非常高，处于1985年以来的(de)最高记录。

　　美联储政策利(lì)率(lǜ)期货合约交(jiāo)易商周(zhōu)五加大了对美联储(chǔ)将继续加息(xī)的(de)押注，数(shù)据公布后，这些合约的隐含收益(yì)率上升，定价美(měi)联储在6月会议上(shàng)将基准利率目(mù)标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能(néng)性(xìng)约为(wèi)60％。

　　据华尔(ěr)街(jiē)日报报(bào)道，交易员们(men)一直坚信，美联(lián)储(chǔ)今(jīn)年将多次降息。但他们最终承认(rèn)，基于(yú)对期货的押(yā)注，今(jīn)年(nián)降息的可(kě)能性不大。现在，他们预(yù)计在2024年之前不(bù)会(huì)降息，而且2024年的降息幅度低(dī)于此前的预期。强劲(jìn)的经(jīng)济增长(zhǎng)、通胀数(shù)据、劳动力市场以(yǐ)及债务上限担忧的缓(huǎn)解降(jiàng)低(dī)了今年(nián)降息(xī)的可能性。交易(yì)员们现在认为，6月份的会议可能(néng)会考虑加(jiā)息25个(gè)基点(diǎn)。市场预计联(lián)邦基金利率将在(zài)2024年底(dǐ)降(jiàng)至3.5％，就(jiù)在一个月(yuè)前，衍(yǎn)生品市场(chǎng)预(yù)计(jì)基(jī)准利率(lǜ)届时(shí)将降至3％。

　　短期内(nèi)煤(méi)化工品种暂难走(zǒu)出弱周期

　　近(jìn)期(qī)化工(gōng)板块整体(tǐ)走势偏弱，油化工与煤化工板块略显分化。期(qī)货日报记者观察到，煤化工品种(zhǒng)无论是下(xià)跌幅(fú)度，还是下行(xíng)斜率，均大于(yú)油化工品种。以PTA等原料成本端为原(yuán)油的品(pǐn)种(zhǒng)，在原油下(xià)跌幅度(dù)不(bù)大的情况(kuàng)下，跌幅较(jiào)小；而(ér)以尿(niào)素、甲醇原料成本端(duān)为煤炭的品种，跌幅较(jiào)大。

　　对此，国投安信期货能源首席分析师高明宇(yǔ)解(jiě)释说，终端产品这一分化的根(gēn)源还是原料端(duān)表(biǎo)现(xiàn)的差异。“俄乌冲(chōng)突的战争风险溢(yì)价将能源危机在期货市场的影射(shè)推(tuī)向(xiàng)顶峰，2022年下半(bàn)年起市场(chǎng)进入衰退交易主题，且目前工业(yè)品整体仍处于衰退交(jiāo)易的中后场(chǎng)。”她称。

　　“从能源板块内(nèi)部(bù)来看(kàn)，前(qián)期原油价(jià)格的下(xià)行已(yǐ)触碰到中东主要(yào)产油国的财政盈亏(kuī)平衡成本(běn)、页岩油生产商边际产油成(chéng)本、美国收储(chǔ)目标价位，在美国页岩油非(fēi)常(cháng)规能源产量增速持续不(bù)达预期的情况下，以沙(shā)特和(hé)俄罗斯主导的OPEC+主动减产再(zài)度(dù)推(tuī)动原油供给约束的兑现(xiàn)，在(zài)能(néng)源品的下行(xíng)趋势中原油的成本支撑、供(gōng)应减量率先(xiān)发生，价格也率先呈现震荡筑底的迹(jì)象。”高明宇如是(shì)说。

　　而对于煤炭而言，年(nián)初以来港口Q5500动力煤(méi)均价1092元/吨(dūn)，仍远高于(yú)国内三西主产(chǎn)区(qū)动(dòng)力煤的(de)边(biān)际到(dào)港成本900元/吨(dūn)左(zuǒ)右，在煤炭全行业(yè)利(lì)润丰厚的情况下供(gōng)应有增无减，宽松的供需面持续带(dài)动产业链各(gè)环节累(lèi)库(kù)，价格(gé)下跌(diē)趋(qū)势明确，亦对近期煤化工品种(zhǒng)构成较大压(yā)制。

　　“今(jīn)年年(nián)初(chū)以来，煤炭价格整体便(biàn)处于震荡下行的(de)趋势中，原料煤炭成本端的(de)支撑弱化，使煤化工品种的(de)估(gū)值中枢不断下(xià)移。”中信建投期货分析(xī)师刘(liú)书源表示，相较于煤炭，原油整体为区间弱势震荡的走势，并未出现(xiàn)较大的单(dān)边走弱趋(qū)势。

　　“就煤(méi)化(huà)工市场而言(yán)，本周(zhōu)持续走弱未见反转迹(jì)象。”方正(zhèng)中期(qī)期货研究院上(shàng)海分院负责人夏聪聪解释说，煤化工市(shì)场缺乏利(lì)好驱动，消(xiāo)息面无利好(hǎo)刺激，导(dǎo)致行(xíng)情持续(xù)低迷。国内煤炭(tàn)市(shì)场供应(yīng)存在保障，在进口煤增加(jiā)的(de)情况下(xià)，市场可流通货源充裕，今(jīn)年受(shòu)到天(tiān)气因(yīn)素(sù)的影响，水电出力预(yù)计逐步好转，电(diàn)煤需(xū)求(qiú)存在增(zēng)加，但(dàn)增速或(huò)放缓。

　　在她看(kàn)来，煤炭市场价(jià)格仍存在下(xià)调可(kě)能，成本端难以提供有力支(zhī)撑。加之(zhī)煤(méi)化工整(zhěng)体需求端不佳(jiā)，高温(wēn)雨(yǔ)季部分区域需求受(shòu)到影响。需(xū)求处(chù)于季节性(xìng)淡季，下游用煤企(qǐ)业库存水(shuǐ)平偏高，价格承(chéng)压下行，煤化工受(shòu)到成本端的(de)拖累。

　　事实上，煤化(huà)工近期的持续走(zǒu)弱也与宏观需求(qiú)弱势以及(jí)自身品(pǐn)种的产(chǎn)能投放周(zhōu)期有关。

　　“根据前期调研，部分甲醇和尿素的终端工(gōng)厂，在经历疫情(qíng)几年(nián)之(zhī)后(hòu)，并(bìng)未重启(qǐ)，所以(yǐ)终端产品的需求并没有(yǒu)因(yīn)疫(yì)情解封后，出现显著恢(huī)复。叠加近期港口和坑(kēng)口煤(méi)定语中心语是什么意思，连接状语和中心语是什么意思价加速(sù)下跌，导(dǎo)致煤化工品(pǐn)种的估值中枢不断下移，难见反转。”刘书(shū)源称。

　　记(jì)者了(le)解到，随着煤炭的(de)大幅走弱，目前(qián)甲(jiǎ)醇企业亏损(sǔn)较之前有所放大。“煤化工产业链上(shàng)下(xià)游均弱化，尽(jǐn)管成本端松动，但煤化工品种自身表现同样低迷，面临较大的(de)亏损压力。”夏聪聪表示，近期(qī)，甲醇期货(huò)价格创2020年10月份(fèn)以来(lái)新(xīn)低，现货价格同步(bù)走低，内蒙地区(qū)报价跌破2000元/吨(dūn)，价(jià)格下跌幅度大(dà)于原料端，利润(rùn)修复过程中止。“今年以来，从甲醇成本理论核算来看，行业整体处于不景(jǐng)气阶段。”她称。

　　对(duì)此，刘书源也表示，由于(yú)甲(jiǎ)醇现货价格不断创(chuàng)下新低，部分地(dì)区现货价格(gé)回到历史低位，上游甲醇(chún)生产企业(yè)整体利润并没有随着(zhe)煤价(jià)回(huí)落、采购成本下降而(ér)明显转好。“尤其是(shì)单一的煤制甲醇企(qǐ)业，理论亏损幅度(dù)较大(dà)，且部分内地企业有传出因甲醇价(jià)格太低，出现停车或者(zhě)降负的(de)消息，后续值得持续(xù)关注这(zhè)一问题。”刘书源如是说。

　　受访人士普遍认为，短期，煤化工品种(zhǒng)暂难走出弱(ruò)周期的迹象。“经历过前几(jǐ)年的持(chí)续投产，国内甲醇和尿(niào)素的产能不断扩张，当前(qián)下(xià)游的需求难以匹配新增的产(chǎn)能，未来其价格可能在1—2年都维持较低水平(píng)，从而开启倒逼上游降负(fù)或(huò)者(zhě)去产能的阶(jiē)段，后续大概率是一(yī)个产能的上(shàng)下游再平衡周期。”刘书源称。

　　在(zài)夏聪聪看来，煤化工能否走出偏弱周期主(zhǔ)要取决于(yú)需求的恢复(fù)情(qíng)况(kuàng)，下(xià)半年(nián)部分(fēn)品种面临较(jiào)大投产压力，进口(kǒu)体量大(dà)的(de)品种将(jiāng)受到低价进口货源(yuán)的冲击，中长期看，煤化(huà)工行情(qíng)难(nán)有起色，即使存在上(shàng)涨，也表现为长期下跌后的(de)反弹，而(ér)不是行(xíng)情的反转。

　　油制强于煤制(zhì)的可(kě)能性依然较(jiào)大

　　采(cǎi)访中记者了解到(dào)，近期能源化工(gōng)（尤其是油化(huà)工）板块较为强势主要还是基于原料(liào)端的驱动(dòng)。

　　据光大期货分析师杜冰沁(qìn)介绍(shào)，本(běn)周原油整体呈现先抑后扬的走势，受到供需(xū)基本面收紧的(de)前景提振(zhèn)油价上涨，带动油(yóu)化工(gōng)板块(kuài)表现较为坚挺(tǐng)。

　　“在本轮大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)多数下跌的行(xíng)情中，原油尽管受到美国债务上(shàng)限谈判陷入僵局带来的宏观(guān)情绪(xù)扰动，但是(shì)沙特(tè)能源部长发言力挺油(yóu)价和G7在其年(nián)度领导人会议上承诺将加大力度(dù)打击俄(é)罗(luó)斯逃避(bì)其石油和(hé)燃(rán)料出口价(jià)格上限的行为都对于油价起到提振作用。”杜冰沁(qìn)表(biǎo)示，从基本面来看，下半年全(quán)球原油供需将进一步收紧。IEA最新(xīn)月报预计今(jīn)年全(quán)球需求同比(bǐ)增加220万桶/日(rì)，主(zhǔ)要来自于中(zhōng)国需求(qiú)复苏的持续；同(tóng)时美国宣(xuān)布(bù)将(jiāng)在(zài)8月(yuè)收储300万桶(tǒng)，叠加美国即(j定语中心语是什么意思，连接状语和中心语是什么意思í)将进入夏季(jì)汽油消(xiāo)费(fèi)旺季。“原油维(wéi)持(chí)强势从成本(běn)端带(dài)动油(yóu)化工整体强于煤化工。”她称。

　　目(mù)前来看，油化工(gōng)较煤化工较强的关(guān)键(jiàn)原因还是在于原料端。在杜冰沁看来，本周EIA和(hé)API商业原(yuán)油库存超预期大(dà)幅下降，主要源自原油进口的(de)大(dà)幅下降和随着出行旺(wàng)季来临显(xiǎn)著增长的需(xū)求(qiú)；包括汽油和精炼油在内的成品油库(kù)存(cún)均出现不同程度的下(xià)降，同时汽、柴油表需也环(huán)比(bǐ)增加50万(wàn)桶/日左右(yòu)。

　　“尽(jǐn)管短期俄罗(luó)斯减产不(bù)及预期(qī)，但沙特能源(yuán)部长发言力挺油(yóu)价，市(shì)场计价OPEC+可(kě)能在6月4日的会(huì)议上考虑进一步减产，叠加美(měi)国的收(shōu)储均将收紧下半年全球原油平(píng)衡表。但(dàn)在美国债务(wù)上限谈判(pàn)达(dá)成一致前，宏观(guān)层面的(de)不确(què)定性仍然会(huì)影(yǐng)响(xiǎng)市(shì)场情绪。”杜冰沁(qìn)认为，短期市场需关注美国债务上限谈判结果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此(cǐ)，申万期(qī)货能化高级(jí)分析师陆甲明认为，6月份OPEC+的月度会议将近。考虑(lǜ)目前油价被市场接(jiē)受度提升，预计(jì)6月化工品(pǐn)市场对标(biāo)的原油(yóu)成本将(jiāng)基(jī)本维持(chí)5月平均价格水平(píng)。因(yīn)此，预计6月OPEC+会议可能不会有动作。“考虑目前油价被市(shì)场接受度提升(shēng)。预(yù)计6月(yuè)化(huà)工品市场对标的原油(yóu)成本(běn)将基本维(wéi)持5月(yuè)平均价(jià)格(gé)水平(píng)。”陆甲(jiǎ)明说。

　　实际(jì)上，5月(yuè)份(fèn)至今，国内石脑油制的聚乙烯生产毛(máo)利，已经从500多(duō)元/吨，逐步跌(diē)落至-500多(duō)元/吨。虽然油价也有下跌，但由于聚乙(yǐ)烯自身现货价(jià)格表现更(gèng)弱，因而以原油折算(suàn)成本的加工利(lì)润反而出现了下降。

　　“展望后市(shì)，原油供应(yīng)端的利好已进入兑现期(qī)。”高明宇(yǔ)认为，OPEC及俄(é)罗斯的减产已(yǐ)在原油(yóu)及(jí)成品(pǐn)油发(fā)运船期中有所体现。“加拿大(dà)野火(huǒ)蔓延造成(chéng)的31.9万桶/天减产及3月末起暂停的伊(yī)拉克(kè)45万桶(tǒng)/天北向原油出口(kǒu)仍未恢复(fù)，亦对本(běn)无弹性的原油供应(yīng)构成扰动。且近期(qī)沙(shā)特能源(yuán)部长再次对(duì)原油市场做空者(zhě)发出警告，面对(duì)欧(ōu)美银行业危机(jī)和(hé)美国债务(wù)上限谈判带来的需求(qiú)端不确定(dìng)性(xìng)，不排除OPEC+在6月4日会(huì)议再次减(jiǎn)产的(de)小(xiǎo)概率事件发生(shēng)，二季(jì)度起的基准去库预(yù)期仍将为(wèi)原(yuán)油带(dài)来相对支撑。”她称。

　　“下个阶段，化工(gōng)品表现(xiàn)中，油(yóu)制强于煤制的可能(néng)性依然(rán)较大(dà)。”陆甲明表示，原料(liào)价格表现上，目前国内(nèi)煤炭供给相对充(chōng)裕(yù)，因此(cǐ)煤(méi)炭价格下行(xíng)的趋势依然(rán)存(cún)在。原油(yóu)方面，夏季是成品油消费高峰，因此油价往往容易(yì)获得(dé)支撑。因(yīn)此，成本端强(qiáng)弱反差(chà)或依然存在(zài)。

　　同样(yàng)，在高明宇看来，在国(guó)内动力(lì)煤市(shì)场中下游库存有(yǒu)效去化，或低价格(gé)刺(cì)激内(nèi)产、进(jìn)口兑现减量(liàng)预期(qī)之(zhī)前，油化工结构性强于(yú)煤化工的行情仍然有望延续(xù)。

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