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　　5月11日，统计(jì)局公(gōng)布4月物价数(shù)据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值(zhí)降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非(fēi)通(tōng)缩，内部结构分化、与(yǔ)终端需求相关(guān)的服务业(yè)延续涨价

　　物价作为经(jīng)济表现的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏早期(qī)多表现相对低迷、实属(shǔ)常态(tài)。传统(tǒng)周期下(xià)，经济的周期(qī)性(xìng)波动(dòng)，主要由(yóu)需求端驱动，物价作(zuò)为经(jīng)济的滞后指标，表现(xiàn)出明显的(de)周期性波(bō)动(dòng)。经验(yàn)显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一般滞后(hòu)经济表现2个季度左右(yòu)；经(jīng)济复(fù)苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度相对(duì)低迷，例(lì)如(rú)，2015年初(chū)、2017年初(chū)CPI同比在1％以(yǐ)下的低位(wèi)徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供给(gěi)端影响和外(wài)需拖累部分商(shāng)品价格回落等。年初以来，CPI同(tóng)比持(chí)续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要(yào)来自于食(shí)品和非食品中的商品、不(bù)完全由需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜(xiān)菜供(gōng)给充足，价(jià)格回(huí)落成(chéng)为拖累食品同比(bǐ)自年初的(de)6.2％回落(luò)至(zhì)4月的0.4％；非(fēi)食品中，原(yuán)油等国际定价的大宗商品(pǐn)价(jià)格回(huí)落(luò)，带动交(jiāo)通工具用(yòng)燃(rán)料等分项环(huán)比延续低于季节性，部分耐用品价(jià)格(gé)回落也有(yǒu)拖(tuō)累(lèi)、与相关原材料(liào)成本压力缓解等有关。

　　需求(qiú)修复较早的(de)领(lǐng)域、线(xiàn)下消费相关的(de)商(shāng)品和(hé)服务，在价格上已有连续体现(xiàn)。终端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动(dòng)部分中上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业(yè)价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步回升。线下消费活(huó)动持续改善等或带动内生动能逐步增强，对价(jià)格的(de)支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠(dié)加基数贡献、及部分商品价格回落(luò)拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅(fú)明显回落(luò)、主因基数拖累(lèi)明显。4月(yuè)，CPI同(tóng)比涨幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素(sù)较(jiào)上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降幅(fú)收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文(wén)教(jiào)娱等(děng)服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足(zú)，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务环比明显上(shàng)涨，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个(gè)百分点至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖累，生活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类保温杯突然间不保温了是什么原因呢，保温杯突然间不保温了是什么原因呢环比中，生产资料(liào)由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料(liào)和加(jiā)工(gōng)工(gōng)业亦有走(zǒu)弱；生活资料(liào)环比走平、上(shàng)月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延(yán)续回落(luò)外(wài)，衣着、一般日用品环比由负转正(zhèng)，耐(nài)用(yòng)消费品降幅(fú)收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料(liào)链(liàn)条相关价格回落(luò)，与线下消费相关的中下游行(xíng)业价格回升。4月，多(duō)数行业环比价(jià)格(gé)回(huí)落、上游(yóu)原材料(liào)链条尤其明显。煤(méi)炭开采、石油(yóu)加工、燃气(qì)供应环(huán)比延续回落、降(jiàng)幅均在(zài)1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制(zhì)造、通信制(zhì)造等部分(fēn)中下游制造业价格(gé)有所回落，但文教娱制品(pǐn)等靠(kào)近终(zhōng)端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券(quàn)研究报(bào)告：《通缩是个伪保温杯突然间不保温了是什么原因呢，保温杯突然间不保温了是什么原因呢命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发(fā)布机构：国金证券(quàn)股份有限(xiàn)公司

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