美(měi)国债务上限危机(jī)暂(zàn)时“告一段落”——美东(dōng)时间5月31日，美(měi)国国(guó)会众议院通过(guò)了一项(xiàng)关(guān)于(yú)联邦政府(fǔ)债务上限和预算的法案，隔(gé)日参议院(yuàn)通过，根据法案政(zhèng)府(fǔ)开支(zhī)将受到上限制约(yuē)直至2024年(nián)结束，但可以避免发(fā)生债务违约。根据美国国会预算办公室数据(jù)，目前美国联邦债务(wù)规模约为31.46万亿美元，占其国内生产总(zǒng)值(zhí)比例(lì)已(yǐ)超过120％，相(xiāng)当于每(měi)个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美(měi)国已103次调整债务上限，尽(jǐn)管未(wèi)曾出(chū)现过实质(zhì)性债务违约，但(dàn)债务上限危机仍可(kě)从市(shì)场(chǎng)预期、流动性(xìng)、风险偏好(hǎo)、借贷成本等机制(zhì)作用于全球金融(róng)、实物(wù)资产。

　　多位业内人士对《中国基(jī)金(jīn)报(bào)》记者(zhě)表示，在(zài)目(mù)前(qián)美国(guó)债务上(shàng)限情景下(xià)，中长期看美债上限违约风险(xiǎn)难以忽视(shì)，亚洲等新(xīn)兴(xīng)市场股(gǔ)票表(biǎo)现将更具(jù)韧性，而市(shì)场(chǎng)关注的(de)重点也将(jiāng)重新(xīn)回到美联储(chǔ)的货币政策上来。

　　危机暂缓(huǎn)新兴(xīng)市场(chǎng)股票表(biǎo)现(xiàn)更具韧性

　　除(chú)本次外，1976年以来美国政(zhèng)府债(zhài)务(wù)共有(yǒu)22次触及法定上限，每次(cì)债(zhài)务上(shàng)限触及(jí)后均(jūn)得到了上调(diào)或(huò)暂停，只是经历的时间长(zhǎng)短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解决前后(hòu)，标(biāo)普500指数自(zì)高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新(xīn)兴市场指数下跌(diē)16.3％；在2013年(nián)债务上(shàng)限解决前后，标普500指数(shù)最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数为3.4％。而在本次债务危(wēi)机谈判(pàn)过(guò)程中，亚(yà)洲市场反应参差，日(rì)经225指数创1990年以来新高，香港恒生指数(shù)则(zé)跌至年内新低。

　　瑞(ruì)银财富(fù)管理投资总监(jiān)办公室（CIO）对记(jì)者表示，尽管美(měi)国彻底违(wéi)约(yuē)的(de)可(kě)能性非常低，但此(cǐ)前(qián)因为(wèi)市场(chǎng)担忧发(fā)生发(fā)生违(wéi)约(yuē)，很多国家(jiā)和行业(yè)都遭到抛售(shòu)，但这次亚洲市(shì)场表现相对于美国和发(fā)达市场(chǎng)更(gèng)具韧性，得益于较(jiào)佳的盈利增长前景和具吸引力的相对估值，尤其看好(hǎo)中国(guó)、泰国和韩国。

　　具(jù)体就中国市(shì)场而言，瑞银CIO认为，盈利才(cái)是关键催(cuī)化(huà)剂。中国(guó)今年(nián)首季盈(yíng)利增长(zhǎng)较去年第四季有所改善，有助提(tí)振对中(zhōng)国资产的(de)信心(xīn)。与亚洲其(qí)他地区（日本除(chú)外）相比，中国股市的估值(zhí)似乎被低估(gū)。

　　景顺亚太区（日本(běn)除外）全球(qiú)市场策略(lüè)师赵耀庭(tíng)也对(duì)记者表示，债务(wù)协议(yì)的顺(shùn)利(lì)通过消除了美国乃至全球面临的一个(gè)不明朗因素，进(jìn)而短暂(zàn)提振市场(chǎng)情绪。中航信托宏观策略总监吴(wú)照银(yín)对记者称，因(yīn)投资者对两(liǎng)党达成一致有确定的(de)预期(qī)，所(suǒ)以近期(qī)美国(guó)以及全球资本市场并没有对美国债务上限问题过度反应，整体表现平稳。

　　中长(zhǎng)期看(kàn)美债上(shàng)限违约风险难以(yǐ)忽(hū)视

　　目前来看，主(zhǔ)流(liú)大类(lèi)资(zī)产对于美债危机的叙事反(fǎn)应都较为平(píng)淡，但野村东方国际证(zhèng)券资(zī)产管理部总经理兼投资总监肖令君对记者表(biǎo)示，从中长期(qī)的资产配(pèi)置角(jiǎo)度出发，诸如美(měi)债上限等类似(shì)的尾部(bù)风险(xiǎn)事件难以(yǐ)忽视。

　　“对冲投资组合的下行风(fēng)险，主要考虑两点：一是(shì)多元化低相(xiāng)关性(xìng)资产配置、二是支付保险费的另类策略，为(wèi)组合提供下行保护(hù)。回顾美债上限危机历史，看(kàn)到避(bì)险资(zī)产如美元、美债、黄金(jīn)在通常较风险资产呈(chéng)现明(míng)显的超额收益，因此组合配置中保(bǎo)有一定比例的避险资产有助对(duì)冲投资组合波动。”肖(xiào)令君进一(yī)步(bù)阐述道。

　　长江(jiāng)证券在黄金(jīn)与美债季度展(zhǎn)望中也提到，黄金作为(w谢谢谬赞经典回复，过誉和谬赞的区别èi)典型(xíng)的(de)避险(xiǎn)资产(chǎn)，国际金价将(jiāng)有支撑，短期或继续走高(gāo)，因为美债利率(lǜ)短(duǎn)期内仍会高位震荡，通胀不确定性仍然较(jiào)高(gāo)，同时全球整体(tǐ)风险因素在提高(gāo)。

　　肖令(lìng)君(jūn)还(hái)提到，另(lìng)一(yī)方面，极端危机环境(jìng)下，大类资产(chǎn)会呈(chéng)现同(tóng)涨同跌(diē)的(de)特征，如(rú)2020年3月极(jí)度(dù)恐慌时期，市场无差别抛售一(yī)切资(zī)产增持现金，传(chuán)统避(bì)险资产随同风险资产一起下跌，因此以期权(quán)保护组合下行风险是另一种(zhǒng)方式。美债违(wéi)约并非我们的(de)基准(zhǔn)假设，如果出现此类(lèi)尾部(bù)风险，做多波动率(lǜ)、以(yǐ)及(jí)做空(kōng)风险资(zī)产(chǎn)的衍生品策略将显著受益。

　　瑞银(yín)首席美(měi)国经济(jì)学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的(de)最佳非对称对冲策略是做空美国高(gāo)评级银行（评级下(xià)调、对手方、杠杆担忧）、美国(guó)寿险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感(gǎn)性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则对记(jì)者(zhě)表示，美债(zhài)上限的提升，将促进美联储停(tíng)止紧缩货币(bì)政(zhèng)策，对美(měi)股也是一大利好。他还(hái)认(rèn)为，美国政府的财(cái)政支(zhī)出得到(dào)了保证(zhèng)，在两年内可(kě)以(yǐ)继续(xù)举债。最近两周的美债谈判关键(jiàn)期，美国三大股指主涨，“用脚(jiǎo)投票”的市(shì)场报(bào)以乐观。可见(jiàn)随(suí)着美(měi)债上(shàng)限谈判(pàn)的尘埃落定(dìng)，美股仍有望进一步(bù)有良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政策和货币政(zhèng)策上(shàng)

　　美国(guó)参议院(yuàn)已经(jīng)投票通过债务上限法案(àn)，市场关注(zhù)焦点再度回到美国未来的财政(zhèng)政策和货币政策(cè)上(shàng)。肖令君认为(wèi)，如果未出现黑天鹅事件，预计联储仍将贯(guàn)彻数据(jù)依赖原则，联储可能会(huì)持续关注就业(yè)数据和工(gōng)商业运行(xíng)情况，等待(dài)市场自然降温至浅萧条后再(zài)开(kāi)启降息，年内降息的乐(lè)观预(yù)期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据(jù)上看，美国经济韧性好于预期，如(rú)谢谢谬赞经典回复，过誉和谬赞的区别果年核心(xīn)PCE指标继续反弹走高，不排除联储还会继续加息的可能，但加息周期已(yǐ)接近尾声(shēng)，利率基(jī)本见顶的趋(qū)势不会改变，因此(cǐ)预计(jì)加息对市场的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为，债务(wù)上限协议通过后，美国财政(zhèng)部(bù)预计将可于(yú)未来7个(gè)月发行逾6000亿美元的国债。随着市场(chǎng)流动性收(shōu)紧，这或将(jiāng)产生显著的吸力作用。债(zhài)券收益率或将随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊则(zé)称，接下(xià)来(lái)美国财政部的工(gōng)作重(zhòng)点是(shì)如何为美债找到买家，其中有(yǒu)三个(gè)重(zhòng)要看点，即(jí)第一，美(měi)联储现在仍在(zài)缩表周(zhōu)期，接(jiē)下来是否要调整(zhěng)货币政策停止缩表抛(pāo)售美(měi)债；第二，以中国为代(dài)表的贸易顺差国是否购买(mǎi)美债；第三，美(měi)国(guó)国(guó)内普通家(jiā)庭可(kě)能成(chéng)为(wèi)购买(mǎi)美债异军突起的力量。

　　黄俊进而(ér)分析称，美联储(chǔ)现(xiàn)在仍在缩表周期，接下来是否要调(diào)整货币政策停止缩表抛售美债(zhài)。如(rú)果美联(lián)储缩(suō)表(biǎo)卖出美(měi)债，美国财政(zhèng)部发行美债(zhài)（向市(shì)场卖出）这无疑(yí)会给美债市场(chǎng)造成极大抛压。他总结道，美债的(de)重新发(fā)行，有可能(néng)促使美联储美联储(chǔ)停止(zhǐ)加(jiā)息和缩表。在5月美联储FOMC申明(míng)中删除(chú)了此前暗示未来还会(huì)加息的措辞，需要(yào)关注(zhù)6月利率决议(yì)中(zhōng)美联储是否能进一步确认停(tíng)止紧缩的态度。

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