金融(róng)界5月27日消息 近(jìn)日因为昆明(míng)国资委的一封声(shēng)明，让(ràng)城投债成为(wèi)关注(zhù)的焦(jiāo)点，当(dāng)前地方(fāng)债的规模和地方政(zhèng)府的偿(cháng)债能力已经越来越被重视(shì)。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发(fā)文称，地方债包(bāo)括地方一般(bān)债(zhài)、专项债和包括城(chéng)投债在内(nèi)的各(gè)种隐形(xíng)债，其(qí)规模究(jiū)竟有多大，尚有争议，但增(zēng)长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险、基金(jīn)等(děng)在内的机构投资者是地方债的(de)主要持有者(zhě)，他们普遍担(dān)心(xīn)的还是城投债(zhài)务(wù)、非标等地方政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近期贵州省政(zhèng)府发(fā)展(zhǎn)研究中心提出，“化债工作推(tuī)进异常艰难，仅依靠自(zì)身能力(lì)已无(wú)法得到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地财政缩水的(de)背景下，地方政府的财权与事权不匹配问题(tí)又凸显(xiǎn)出来。在(zài)我国(guó)政府(fǔ)杠(gāng)杆(gān)率水平并不算高的前提(tí)下，我国地方政府(fǔ)的(de)杠杆(gān)率(lǜ)水平(píng)确实(shí)够高了。需(xū)要调整中(zhōng)央和地(dì)方之间债务余额的(de)比(bǐ)例(lì)关系siki老师是哪个大学的？。“今后应(yīng)加大中央政府的发债规模(mó)，为地方经济减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国(guó)经济转型的关(guān)键(jiàn)阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域性(xìng)金融风险显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故(gù)在城投(tóu)公司还没有(yǒu)与政府部门完(wán)全“脱钩”之(zhī)前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予(yǔ)困难(nán)省份一定的(de)“托(tuō)底”支(zhī)持(chí)，在政策(cè)上大(dà)力度支持地方政府“化债(zhài)”。如(rú)帮助地方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉(lā)长债务期限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义(yì)道桥(qiáo)实(shí)践银行贷款展(zhǎn)期），通过(guò)政(zhèng)策性银行或商业银行的(de)低息资(zī)金(jīn)来(lái)降(jiàng)低债务成(chéng)本，让债务(wù)更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政策(cè)上(shàng)支持(chí)地(dì)方政府通过出让(ràng)国有资产(chǎn)来(lái)偿债。他表示这类典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集(jí)团两次公告无偿划转上市公(gōng)司(sī)共(gòng)计(jì)1亿(yì)股股份（合(hé)计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下文字(zì)来源李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如(rú)何处置地(dì)方债(zhài)务的(de)辨证(zhèng)思(sī)考》

　　截至2022年末(mò)全(quán)国城投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要体(tǐ)现(xiàn)形式

　　城投(tóu)债(zhài)是指城投企业(yè)公(gōng)开发行的公司债券和中期票(piào)据。按照新预(yù)算(suàn)法、“43号文(wén)”出台明确(què)城投(tóu)债与(yǔ)地方政府信用脱钩，城投公司定位由(yóu)地方政府(fǔ)投融(róng)资机构(gòu)转变为市场化运营(yíng)主体，地方(fāng)政府不(bù)再(zài)对城投债兜(dōu)底。但实际上市场仍然(rán)把城投债看作(zuò)由(yóu)地方政府背书的高信用等级(jí)债(zhài)券。

　　因此城投公司通常都是(shì)地方政府下设的投融(róng)资机构，很难完全独立(lì)成为(wèi)与政府无关的纯市场(chǎng)化(huà)的企(qǐ)业。城(chéng)投的(de)债务主要(yào)包括向银行(xíng)借款和发行(xíng)债券融(róng)资这两种(zhǒng)方(fāng)式，以前一种方(fāng)式为主，但后(hòu)一种债(zhài)权融资的规模也(yě)不小，到2022年(nián)末，余(yú)额估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国(guó)城投(tóu)有息债务(wù)快速扩张，每年增(zēng)速(sù)均保持在10％以上，到2022年(nián)末(mò)，全国(guó)城投(tóu)有息债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍以(yǐ)上(shàng)。

城投平(píng)台(tái)发债余额的(de)增长

图(tú)片(piàn)来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城投平(píng)台实际上(shàng)已经成为地方(fāng)债务的主要体现(xiàn)形式(shì)，规模明(míng)显超过地方政府的一(yī)般债(zhài)和专(zhuān)项债之和(hé)。城(chéng)投平台中，如今，城投(tóu)平(píng)台(tái)的债券余额大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约案(àn)例(lì)，说明城投债仍(réng)属于地方政府背书的高等级(jí)信用债(zhài)。但是，城投平台(tái)的非标违约情况(kuàng)时有发生，银行(xíng)贷款展期、调整还贷方式的也(yě)比较多。

　　地方政府应确保城(chéng)投债按时兑(duì)付，不能轻易(yì)违约

　　当(dāng)前(qián)市(shì)场对地方政府债务增长(zhǎng)和财政收入增速下降甚至负增长(zhǎng)的现象普遍担心(xīn)，尤其对财力(lì)偏(piān)弱的东北(běi)、中西部(bù)省份，城投(tóu)债的收益率(lǜ)普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出让(ràng)金对政(zhèng)府债务利(lì)息覆(fù)盖程(chéng)度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更(gèng)加明(míng)显。

　　河(hé)南(nán)的永煤债违约之(zhī)后，对河南(nán)省(shěng)乃至全国的信用债市(shì)场都造成负(fù)面冲击，信用分层(céng)现象加剧，部分经济(jì)偏弱区域被边缘化。例(lì)如青(qīng)海、云南和天津等近几(jǐ)年(nián)融(róng)资(zī)成本(běn)仍在上(shàng)升(shēng)；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资(zī)成本大(dà)幅(fú)上升，虽然(rán)2020年以来(lái)融资成(chéng)本有所下降，但(dàn)整(zhěng)体降(jiàng)幅相较全国更(gèng)小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃(sù)2020年以来城(chéng)投(tóu)债(zhài)加(jiā)权平均(jūn)票面利率降幅也明(míng)显不如全(quán)国。

　　当前在经(jīng)济(jì)复苏不(bù)及预期的背(bèi)景(jǐng)下，投资者(zhě)的(de)风(fēng)险偏好(hǎo)明显下降(jiàng)。为(wèi)此，地方政府应该确(què)保城投债的按时兑付。因为违(wéi)约不仅(jǐn)不能解决债务问(wèn)题，反而会恶化区域信用环境，导致地方(fāng)国企(qǐ)融资难、融资贵。从(cóng)未来区(qū)域经(jīng)济发展的(de)角(jiǎo)度看(kàn)，政府部门仍需要持续举(jǔ)债(zhài)来实(shí)现经济平稳增长(zhǎng)，需要(yào)保持政府信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中(zhōng)央(yāng)大力度支持地(dì)方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增强城投债权人的持有信心，首先要确保(bǎo)城投债不(bù)违约，这就(jiù)意味着城投(tóu)公司(sī)能(néng)够具备低成本的借新还(hái)旧(jiù)能(néng)力(lì)。

　　中央提(tí)出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味(wèi)着对(duì)地方债(zhài)不兜底，但建议给予困难省份一定的“托底”支(zhī)持，即在政策上大力度支(zhī)持(chí)地方政府“化债”，如帮助地方(fāng)政府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降(jiàng)低(dī)债务成本、拉(lā)长债(zhài)务期(qī)限（非债(zhài)券类债务(wù)展期(qī)，如遵义(yì)道桥(qiáo)实践银行贷(dài)款展期），通(tōng)过政策性银行或商(shāng)业银行的低(dī)息(xī)资金(jīn)来(lái)降低债务(wù)成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国有资产来偿债(zhài)方面，也希(xī)望(wàng)中央给(gěi)予政(zhèng)策上的支持。因为今(jīn)年3月(yuè)1日，国资(zī)委在对政协十三届全国(guó)委(wěi)员会第五(wǔ)次会议(yì)第00503号提案的答复中表示，将(jiāng)适时出(chū)台制度规定及操作(zuò)细则，探索国有(yǒu)权(quán)益份额规范化退出的有效方式和(hé)途(tú)径，充分发挥(huī)有限合伙企业的(de)优势，助力国有企业(yè)创新(xīn)发展。

　　通过出让国有企业股(gǔ)权获得收(shōu)入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两(liǎng)次(cì)公告(gào)无偿划(huà)转上市(shì)公司共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价(jià)计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中国(guó)经济转型的关键(jiàn)阶(jiē)段，维护(hù)地方政(zhèng)府的信用(yòng)，防(fáng)范区域(yù)性金融风(fēng)险显(xiǎn)得(dé)尤为重(zhòng)要，故在siki老师是哪个大学的？城投公司(sī)还(hái)没有与政府(fǔ)部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍(réng)需要(yào)保(bǎo)持。

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