金融界5月8日消息今日早盘，A股市场(chǎng)银行板(bǎn)块再度走高，中信银行率先涨停，另外四(sì)大行(xíng)中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年(nián)内(nèi)涨幅已(yǐ)超过50％，中国银(yín)行、交(jiāo)通(tōng)银(yín)行、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银(yín)行(xíng)涨超20％。

　　海通国际(jì)证(zhèng)券在近日的研报(bào)中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期(qī)逻辑——政策改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再提金融让利。银行业也(yě)开始落(luò)实，比如一些地方小银行下调存款(kuǎn)利率后，股(gǔ)份行也出现下调；而年初的低利(lì)率放(fàng)贷现(xiàn)象也(yě)消失了，新发放(fàng)贷款利率在上行。此外，今年也没有下达(dá)普惠(huì)小(xiǎo)微的政策任(rèn)务(wù)。政策改(gǎi)变(biàn)的原因之一是银(yín)行需要资本扩(kuò)展，需要恰(qià)当的盈利积累，不能过度让利(lì)；另一个是(shì)中央讲中特(tè)估和(hé)国企改革，银行作为资产规模最大的国(guó)企行业，按政策(cè)导向要提高资产(chǎn)收(shōu)益率。而(ér)取消金融让利(lì)有利于银行估值修复。从2020年(nián)开(kāi)始的金融让利使银(yín)行股(gǔ)的PB估值低于正常估值。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利(lì)润正增长的情(qíng)况下正常(cháng)PB估值应该在1倍多，但由于让利(lì)之下市场担心银行ROE会降低，给出的(de)估(gū)值(zhí)在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改变对银行股(gǔ)是一种长(zhǎng)时间(jiān)的利好，有利于银行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续(xù)下降。

　　银(yín)行不良率和债(zhài)务风险周期相关，现(xiàn)在已进(jìn)入(rù)不良率(lǜ)下降周期(qī)。2020年底银(yín)行业(yè)的不良贷款率开始下降，到今年一季度(dù)已经连续10个季度下降了(le)，这(zhè)有利于股(gǔ)价上涨，不过按历史规(guī)律，上涨会存在滞后性。目前(qián)市(shì)场(chǎng)还(hái)没充(chōng)分意识，银行股价刚(gāng)刚启动(dòng)，如果(guǒ)不良率(lǜ)下降周期能够(gòu)持续验证，我们(men)认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者(zhě)对于(yú)地产和城投(tóu)风险(xiǎn)有(yǒu)担忧，但银(yín)行房地产(chǎn)贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行整体不良率影响(xiǎng)较小；而(ér)且中国经过(guò)对债务风险的分部门处理(lǐ)，地产(chǎn)上(shàng)下游的(de)很多(duō)行业的(de)债务风(fēng)险已经解决。总体上银行(xíng)不良率还(hái)是下降(jiàng)的。 <阿富汗改名现在叫什么/p>

　　3、中期(qī)逻辑(jí)——业绩出现(xiàn)拐(guǎi)点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行(xíng)收入增(zēng)速自去年(nián)一(yī)季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来(lái)看今年(nián)Q1比去年Q4营收增(zēng)速(sù)略微(wēi)提高。我(wǒ)们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善(shàn)，特别是(shì)中(zhōng)小银(yín)行。出现(xiàn)拐点(diǎn)的原因是(shì)去年上(sh阿富汗改名现在叫什么àng)半(bàn)年(nián)LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进行贷款利率重定价，利率出现下降。这是一个已知利空，市场(chǎng)已(yǐ)经消化(huà)，所以银行股会出(chū)现修(xiū)复。此(cǐ)外，过去三年疫情使得银行股(gǔ)估值被压制。现在乙类乙管多(duō)时，对银行估(gū)值不(bù)会(huì)再有太多影响，疫(yì)情折价已过(guò)，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下(xià)调，低利率贷款行(xíng)为(wèi)经(jīng)过窗口(kǒu)指导已经取消，这对银行息差(chà)有比较正向(xiàng)的(de)催化(huà)，是一个短期(qī)利好。此外4月底(dǐ)的政(zhèng)治(zhì)局会议并未如市场(chǎng)预期(qī)一(yī)样(yàng)出现明(míng)显政策收紧，对银行业是另(lìng)一个短期利好。

　　该机构从交(jiāo)易层(céng)面(miàn)罗列了一(yī)下两大催化因素：

　　第一，债(zhài)券市场出现资产荒，一些稳定的高股(gǔ)息行(xíng)业会成为替(tì)代品(pǐn)，银行股就得益于此。

　　第二，现在(zài)政策(cè)重视提(tí)高国(guó)企ROE，很多(duō)做(zuò)股票投资或(huò)股权投资的(de)国企(qǐ)央企(qǐ)可(kě)以(yǐ)投(tóu)资ROE相对高的银(yín)行股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对(duì)于未来银(yín)行股(gǔ)上涨(zhǎng)的持续性，海通(tōng)国际证券给予(yǔ)肯定态度。该机构认(rèn)为，接下(xià)来的(de)5-7月份的业绩(jì)真空(kōng)期(qī)，银(yín)行股的表现将取决于宏观环(huán)境、政策(cè)规划以(yǐ)及市场交易情绪，在没有(yǒu)经济衰(shuāi)退和政策打(dǎ)压(yā)的(de)情况下银行股(gǔ)不会出现大幅(fú)回撤。关于(yú)如(rú)何避(bì)免可能的小回(huí)撤，该机构(gòu)建议选股(gǔ)时选择业(yè)绩好但股价还未(wèi)上(shàng)涨的小银行。之前中特(tè)估(gū)的概念使得大行的估值得到抬(tái)升，之后其(qí)他类型的银行估值也要(yào)相应抬升(shēng)，本质原因是各类银行的估(gū)值没(méi)有系统性的差异。

　　东方(fāng)证券指出(chū)，截(jié)至23Q1，上市银行(xíng)不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良(liáng)率延续改(gǎi)善，我们(men)测算(suàn)行(xíng)业23Q1加回(huí)核销后的年化不良净(jìng)生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫情影(yǐng)响的消退和(hé)经济的稳步复(fù)苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多数银行关注(zhù)率环比有所改善。拨备方面，截(jié)至1季度(dù)末，上市(shì)银(yín)行拨备(bèi)覆盖率(lǜ)环比(bǐ)上(shàng)行4pct至(zhì)245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备(bèi)水平继(jì)续保(bǎo)持充裕。目前(qián)银(yín)行(xíng)资产质量(liàng)压力的峰值已(yǐ)经(jīng)过去，展(zhǎn)望而言(yán)，经济复苏态势良好，企业经营环境改善(shàn)、居民信(xìn)心提升(shēng)，叠(dié)加地产(chǎn)政策的持续宽松(sōng)，银行(xíng)的(de)资(zī)产质量(liàng)表现有望延续向(xiàng)好态(tài)势。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年中期投(tóu)资(zī)策略报(bào)告中表示，经济复(fù)苏进行时，银行重回基本(běn)面主逻(luó)辑。银行基本面的(de)量、价(jià)、质(zhì)三方面的(de)景气度(dù)均较(jiào)去年提升：价格端(duān)，息差企稳回升新趋(qū)势(shì)将是重要的行业催化剂，利好整体估值提(tí)升(shēng)。规模端，信贷需求从大到小逐步(bù)传(chuán)导，下半年企业贷款需求(qiú)高景气延续(xù)的(de)同时(shí)，看好零(líng)售、小微(wēi)贷款的需求复苏。资产质量方面，优质房地产(chǎn)融资(zī)风险缓解；零售贷款(kuǎn)质量将在居民还(hái)款能力提升下长期向好(hǎo)，银行资(zī)产质量下行风(fēng)险封(fēng)住。银行(xíng)板块配(pèi)置上，建议(yì)大小(xiǎo)兼备、聚焦(jiāo)头(tóu)部。

　　平安证券(quàn)也在近期表示(shì)，看好(hǎo)全年盈利能力修复，银行板块(kuài)配置价值提升。该机构(gòu)认为1季报行(xíng)业(yè)盈利增(zēng)速低点(diǎn)确(què)认，主要受资产重(zhòng)定价以及居民端复苏低于预期的影响。展望(wàng)后续季度，国内经济向好(hǎo)趋势不变，在此背景下，居民(mín)消费(fèi)倾向和风(fēng)险偏好的修复仍(réng)然值得期待，成(chéng)为推动板(bǎn)块盈(yíng)利(lì)回(huí)升的催化剂。我们继续看好(hǎo)银行(xíng)板块全年表现(xiàn)，考虑到当前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平，在后(hòu)续盈(yíng)利有望逐季修复的(de)背(bèi)景下，当前时点银行板块的配置价值提升。

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