近日，2022年营业(yè)收入303.11亿元且净利润67.96亿元(yuán)的兴发集团，其旗下子公司兴福(fú)电子公(gōng)布(bù)科创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电(diàn)子的(de)主要产品是磷酸、硫酸等(děng)，其(qí)电(diàn)子级磷酸产品是半导(dǎo)体加工过程中的关键材(cái)料，公(gōng)司客户包括长江存储、华虹集团、中芯国际等，也获得大基金二(èr)期(qī)入股。

　　不(bù)过有意思的是，兴(xīng)福电子第二大客户竟然是可口(kǒu)可乐，这(zhè)也(yě)无意间透露了一个冷知(zhī)识——可口可乐生产过程中(zhōng)使(shǐ)用(yòng)的(de)磷酸，原(yuán)来(lái)不只是常规的食品级磷酸(suān)，还用到了更高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福(fú)电子(zi)间接(jiē)控(kòng)股股东(dōng)还与(yǔ)第二大股东有可复(fù)活的对赌协议。且其(qí)中一条比较少见，即(jí)在兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍(réng)未实现(xiàn)合(hé)格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指哪个？

　　兴福电(diàn)子主要从事从事湿电(diàn)子化学(xué)品业务，公司产品包(bāo)括磷(lín)酸、硫酸等。公(gōng)司磷酸产品按照纯度(dù)等级分(fēn)为电子级(jí)磷酸、食品级磷酸，电(diàn)子级磷酸(suān)可分(fēn)为IC级磷(lín)酸和(hé)面板级磷酸(suān)。各磷(lín)酸产品(pǐn)的纯度等(děng)级(jí)由高到低分别为：IC级磷酸＞面板(bǎn)级(jí)磷酸＞食品(pǐn)级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福(fú)电子在生(shēng)产(chǎn)电子级磷酸、电子级硫酸的同时会产生部分(fēn)食(shí)品(pǐn)级磷(lín)酸(suān)、工业级(jí)硫酸等产品。其中2022年食品(pǐn)级磷酸(suān)的主(zhǔ)营业务(wù)收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据来(lái)源(yuán)：申(shēn)报(bào)稿

　　这里有个(gè)点值得一看，兴福电子2022年(nián)第二大客户(hù)为可口(kǒu)可(kě)乐(lè)，金额为6924.1万(wàn)元(yuán)，申(shēn)报(bào)稿显示(shì)的主(zhǔ)要销售内容为磷酸产品(pǐn)。这个(gè)销(xiāo)售(shòu)金额比兴福电子(zi)当年食品(pǐn)级(jí)磷酸的主营业务收入(rù)多出了4994.81万元。原因(yīn)是(shì)，兴福电子电子级磷(lín)酸产品除销售给(gěi)集成电路行业、显示面(miàn)板(bǎn)行(xíng)业(yè)客户(hù)外，还销(xiāo)售给可口可乐公(gōng)司、化(huà)工品贸易商等其他行业客户。由于可(kě)口(kǒu)可(kě)乐公司对磷酸产品的品(pǐn)质要(yào)求高于一(yī)般的(de)食品级磷酸，公司销售给可口(kǒu)可乐公(gōng)司的磷(lín)酸产(chǎn)品等(děng)级实际为符合食品级要(yào)求的(de)面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子2020年至2022年（下称“报(bào)告(gào)期”）的营业收入分别为(wèi)2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利(lì)润分(fēn)别为-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有三个看点(diǎn)。一是(shì)，兴福电子2022年12月(yuè)进行过前期(qī)会计差错更正及追溯调(diào)整(zhěng)，比(bǐ)如兴(xīng)福电(diàn)子原报表(biǎo)2020年净利润为(wèi)-744.2万元(yuán)，调整后为(wèi)-2167.05万(wàn)元，变动不小。

　　第二(èr)个点为，兴福(fú)电(diàn)子(zi)2022年非经常性损益为4528.14万元。某会计师事务所(suǒ)合伙人对记者表示，非经常(cháng)性损益是(shì)指公司发生的与经营业(yè)务无直接关系，或是虽与经营(yíng)业务相关(guān)，但(dàn)由于其性质、金(jīn)额或发(fā)生频率(lǜ)，影响了(le)真实、公允(yǔn)地反映公司正常盈利能力的各项收入、支出。

　　扣除非经常(cháng)性损益后(hòu)，兴福电子(zi)2022年(nián)归母净利润(rùn)由1.91亿元降至(zhì)1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要(yào)，数据来(lái)源(yuán)：申报稿(gǎo)

　　第三个点为(wèi)，兴福(fú)电子2020年至2022年(nián)业(yè)绩增长与主(zhǔ)营业务毛(máo)利率提升有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有关毛利(lì)率，已经超过申报稿列(liè)举(jǔ)的同(tóng)行(xíng)业可比公司平均水(shuǐ)平(píng)。对此，兴福电子(zi)在(zài)申报稿(gǎo)中(zhōng)表示，2021年以(yǐ)来公(gōng)司陆续实(shí)现(xiàn)众(zhòng)多集成电路(lù)客户的产品认证(zhèng)及批量(liàng)供货，毛利率水平较高的集成电路(lù)用湿(shī)电(diàn)子化学品销售(shòu)收入占比持续提升，且(qiě)公司根据部分产品(pǐn)原材(cái)料价格(gé)上涨情况适时(shí)调高了产(chǎn)品销售(shòu)价格(gé)，使得2021年和2022年毛(máo)利率维持在较高水平。

　　那么，在此情况(kuàng)下，兴福电子(zi)未(wèi)来毛利(lì)率还有多少上升空间？如果不靠涨价，兴福电子未(wèi)来是否还能持(chí)续提高(gāo)业绩？

　　从(cóng)股权结(jié)构来看，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子控(kòng)股股(gǔ)东为上市(shì)公司兴(xīng)发集(jí)团，其(qí)直接持有兴福电子 55.29％的(de)股份。兴(xīng)福电子(zi)的间接控股股东为宜昌兴(xīng)发。

　　兴福(fú)电子第(dì)二大(dà)股东为(wèi)国家集成电路基金二(èr)期，持股(gǔ)比(bǐ)例为9.62％。需要指出的是，兴福(fú)电子(zi)间接控(kòng)股股东宜(yí)昌兴发与国家(jiā)集成电路基(jī)金(jīn)二期(qī)之间存在对赌协议。虽然随着(zhe)兴福电子IPO，相关(guān)协议已经终止(zhǐ)，但回购权和随售权存在可以“复(fù)活”的条件，且其中一条(tiáo)比较少见，即“兴福电子正式申报IPO后的18个月(yuè)内仍未实现合格(gé)IPO”。

　　这(zhè)里(lǐ)有(yǒu)个疑惑(huò)，合格IPO是指通过上市委(wěi)吴亦凡真的在牢里吗，吴亦凡为什么被关进牢里审议，还是指拿到(dào)证监会(huì)批文？

　　如(rú)果是(shì)指(zhǐ)通过上市委(wěi)审议，虽然申(shēn)报(bào)IPO后的18个(gè)月(yuè)内没有上会结果的企业比吴亦凡真的在牢里吗，吴亦凡为什么被关进牢里较少，但不是(shì)没(méi)有例(lì)外。比如(rú)，截至2023年5月10日(rì)，上(shàng)交所(suǒ)科创板栏(lán)目显示，处(chù)于正常(cháng)待审(shěn)核阶段的(de)合(hé)合信息(xī)和先正达，受理日期已经超过18个月(yuè)。

　　如果是(shì)指(zhǐ)拿到证监会批文，也(yě)有企(qǐ)业超(chāo)过(guò)。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交所科创板栏目显示，20家(jiā)提交注册的企业中(zhōng)有2家受(shòu)理日(rì)期已经过去(qù)18个月。

　　那么，兴福电(diàn)子合格IPO是指哪个(gè)？如果18个(gè)月后，彼时兴福电子处于(yú)正常(cháng)IPO流程中，又(yòu)会演绎怎么样(yàng)的(de)剧情？

　　对(duì)赌协议(yì)摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电子(zi)此次IPO拟(nǐ)募资15亿元(yuán)，发行不(bù)超过(guò)1亿(yì)股，占(zhàn)发行后总股份(fèn)的27.78％。以(yǐ)此计算，兴福(fú)电(diàn)子达到的目标(biāo)估值为54亿元。值得一(yī)提的是(shì)，15家战略投资者2021年12月对兴福电(diàn)子增资时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑稀释作(zuò)用(yòng)后，15家战略投(tóu)资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季(jì)度(dù)业绩如何？

　　兴福电子重大(dà)经(jīng)常性关(guān)联采购(gòu)主要系向关联方采购黄磷、液体(tǐ)三氧(yǎng)化(huà)硫等原材料、电力等能(néng)源以及建(jiàn)筑(zhù)工程服务(wù)。2020年至(zhì)2022年，兴福电(diàn)子(zi)的(de)重(zhòng)大经常性关联采购(gòu)金(jīn)额（不含建筑(zhù)工程(chéng)服务采购）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿元，占营(yíng)业(yè)成本的比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多(duō)数(shù)是向间(jiān)接(jiē)控股股东(dōng)宜(yí)昌兴发的下属公(gōng)司采购(gòu)。

　　细项来看(kàn)，兴福电子部分主要原材料的关(guān)联采购占比较高。比如(rú)，报告期内(nèi)，公司普通黄磷(lín)关联采购(gòu)金额占(zhàn)同类产品采购总额(é)的比例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内(nèi)液(yè)体三氧化硫关联采购金额占同(tóng)类产品(pǐn)采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业(yè)务方面，兴福电子是控股股东(dōng)兴发集(jí)团(tuán)合并(bìng)报表范(fàn)围内唯一从(cóng)事湿电子化学品(pǐn)相(xiāng)关业务的主体，与兴发集团(tuán)及其控制的其他(tā)公司主营业务及应用领域不(bù)同。

　　虽(suī)然(rán)兴(xīng)福电(diàn)子没有在申报稿中对2023年第一(yī)季度业绩进行预测，但兴发集团2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发(fā)集团(tuán)2023年第一季(jì)度营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴(xīng)发集团归(guī)母净利润为4.49亿元(yuán)，同比下(xià)降73.87％。对此，兴发集团在(zài)公告中表(biǎo)示，归母净利润(rùn)较(jiào)上年同期大幅降低，主要是(shì)受市场供(gōng)需(xū)变化(huà)影响(xiǎng)，自2022年下半年以来(lái)，草甘(gān)膦、有机硅DMC等周期性产品市场(chǎng)价格(gé)持续下跌，在(zài)今年一季度跌(diē)幅扩大，至一季度末，草(cǎo)甘膦价格已跌至行业(yè)成(chéng)本线附近，有机硅(guī)DMC已(yǐ)跌破行业(yè)成本线。在价格下(xià)跌(diē)过(guò)程中，公司上述产品(pǐn)产销量同比均出现(xiàn)大幅下滑。

　　兴(xīng)发(fā)集团也(yě)在公告(gào)中谈及湿(shī)电子化(huà)学品(pǐn)，即公司湿(shī)电子化学(xué)品、特种化学品(pǐn)、食品添加剂等成长(zhǎng)性(xìng)产品市场需求总体良(liáng)好，盈利能力保持稳定。

　　但是(shì)兴(xīng)发(fā)集团另(lìng)一则公告显(xiǎn)示，湿电子化学品2023年第一季(jì)度平均(jūn)售价为8250.4元/吨，相较2022年第(dì)一季(jì)度的(de)9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由于(yú)兴发(fā)集团2022年(nián)第(dì)一季度(dù)统计口径(jìng)不太一样(yàng)，销量数据不太好找，所以不太好具体判断湿电(diàn)子化学品(pǐn)相关收入的(de)变化。

　　那么，在(zài)平均售(shòu)价下降16.44％的情况下，兴福电(diàn)子2023年第一(yī)季(jì)度的业绩具体表(biǎo)现如何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发集团公告

　　违法违规方面，兴福(fú)电(diàn)子(zi)曾受(shòu)到宜昌市猇亭区(qū)城市(shì)管理执法(fǎ)局的行政处罚(fá)，处罚金额为28.16万元(yuán)。原因是兴福电子无证建设房屋，总违法建(jiàn)筑面积为4,718.62平方米(mǐ)，总造价(jià)563.15万元。另外，兴福电子(zi)控(kòng)股(gǔ)股东(dōng)兴发集团(tuán)的副总(zǒng)经理赵(zhào)勇(yǒng)于2023年(nián)4月被上交所予以监(jiān)管(guǎn)警(jǐng)示(shì)的(de)决定，原因是赵勇交易兴发集团(tuán)可转债(zhài)构成短线交(jiāo)易。

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