2023年前4个月(yuè)，尽管美(měi)国通(tōng)胀高企(qǐ)，美联(lián)储持续(xù)加息(xī)，但是美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业(yè)指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧(ōu)元(yuán)区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下(xià)跌5.5％。同期，中(zhōng)国(guó)内地方面，沪(hù)深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香港(gǎng)投(tóu)资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港(gǎng)注册的基金中，中国(guó)股票基(jī)金（投向中国(guó)市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期(qī)欧(ōu)洲(zhōu)（不含英国）地区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来，中国股票基金(jīn)净(jìng)值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票(piào)基(jī)金净(jìng)值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网(wǎng)站

　　经过前四个(gè)月跌(diē)宕起(qǐ)伏， 全球市场接下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大机构代表(biǎo)接(jiē)受本(běn)报采访解析他们对于(yú)市场动态的看法(fǎ)，以帮助投资者(zhě)把脉今年剩余时间投(tóu)资(zī)。他(tā)们是：

　　摩根资产管(guǎn)理(lǐ)常务董事、亚太区首席(xí)市(shì)场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁(dīng)晨

　　瑞银(yín)财富管理亚(yà)太(tài)区投资总监及(jí)宏(hóng)观经(jīng)济主(zhǔ)管胡一帆(fān)

　　博(bó)时基(jī)金（国际(jì)）有限公司(sī) 基金(jīn)经理(lǐ)卢里

　　上(shàng)述机构人士认为(wèi)，2023年剩(shèng)余时间美国陷入(rù)衰退几率较(jiào)大。中国经济复苏步入轨道(dào)，若后续房地产(chǎn)等持续发(fā)力(lì)，中国经济持续快速复苏可期。随着美(měi)元(yuán)走弱，后续(xù)人民币等(děng)其它(tā)非(fēi)美货币可能会获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出(chū)圈的人(rén)工智能(néng)，机构(gòu)人士(shì)认(rèn)为(wèi)人(rén)工智(zhì)能将为各个行业(yè)带来巨(jù)变，其中硬件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如(rú)何看(kàn)待今年剩余(yú)时间全球经济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行要么(me)主动收紧(jǐn)信贷条件(jiàn)，要么因为存款(kuǎn)外流，被(bèi)动收紧信(xìn)贷。这样一来(lái)，企(qǐ)业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人(rén)消(xiāo)费相对稳定，但(dàn)是到(dào)了下半年美国经济(jì)衰(shuāi)退的风险较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能实现稳(wěn)定(dìng)增长(zhǎng)，但不是快(kuài)速(sù)增长。日本方面(miàn)内需跟服务业获诸(zhū)多因素支持。亚(yà)洲(zhōu)地区(qū)中国，日本过去(qù)几年受到疫情影响，2023年(nián)中(zhōng)、日从疫情当(dāng)中恢复(fù)过(guò)来(lái)。2023年，在摩(mó)根资产管理看来，日(rì)本的经济表现不会太差，对中(zhōng)国持更加(jiā)乐观态度。中国经济复(fù)苏在(zài)全球起着(zhe)引领(lǐng)作用。但是，如果要(yào)中国经(jīng)济复苏更稳(wěn)固，更全面，还(hái)需要(yào)企业投资、房地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市(shì)场对中国经(jīng)济在2023年的复苏抱有(yǒu)较高的期望(wàng)，尤(yóu)其是在第一(yī)季(jì)度超出(chū)预期的(de)情况(kuàng)下，市(shì)场普遍认为今(jīn)年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济(jì)的预期则(zé)有(yǒu)所(suǒ)保(bǎo)留。我们认为(wèi)中国仍在(zài)复苏的道路上(shàng)。如果下半年财(cái)政和地产方面有(yǒu)所表(biǎo)现，将会加快(kuài)复(fù)苏(sū)进程。目前来看，经(jīng)济复(fù)苏的压力主(zhǔ)要来自外需减弱和(hé)内需恢复尚需时间，市场(chǎng)流动(dòng)性和信贷宽(kuān)松程度没有(yǒu)实(shí)质性(xìng)压(yā)力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高利(lì)率几乎(hū)是美(měi)国(guó)和(hé)欧(ōu)洲的唯一选择，但是高利率环境(jìng)对经(jīng)济(jì)的压制作用(yòng)会降(jiàng)低欧美经济的预期。日本(běn)目前处(chù)于一(yī)个极端宽(kuān)松货币政策拐点，但是目(mù)前(qián)新任日本央行行长表现出(chū)会(huì)维持货币政策(cè)不变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降(jiàng)至0.3％。中国(guó)方(fāng)面(miàn)，我们(men)认为(wèi)GDP将衢州是哪个省的城市 衢州在浙江富裕吗(jiāng)从(cóng)去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上(shàng)。欧元(yuán)区的GDP增(zēng)长则将从去(qù)年(nián)的3.5％降至2023年(nián)的(de)0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们(men)对(duì)日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通(tōng)胀(zhàng)压力已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性，但中期就业料将(jiāng)持续修复，核(hé)心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美国经济在(zài)2023年末或(huò)2024年初进入(rù)温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多重约(yuē)束因素缓和、以及周期性因(yīn)素作用下，经(jīng)济本(běn)身就有趋(qū)势(shì)性的内生修(xiū)复(fù)动力，并不(bù)需要太强的政策刺激，从趋势上看无论经济增长还(hái)是企业(yè)盈利(lì)的修复，目前都(dōu)处在一个中周(zhōu衢州是哪个省的城市 衢州在浙江富裕吗)期修复(fù)趋势的开端(duān)，远(yuǎn)没(méi)有(yǒu)到讨论修复(fù)是否结(jié)束、以及修(xiū)复(fù)力度最大(dà)的(de)阶段(duàn)已经(jīng)过去等问(wèn)题。欧洲(zhōu)：受(shòu)益于能(néng)源(yuán)价格显著回(huí)落及冬季天气较预(yù)期温和(hé)等，欧洲经济已避开冬季陷入严(yán)重(zhòng)衰退的(de)最坏情况。日(rì)本：政策(cè)方(fāng)面，日(rì)银新总裁(cái)植田和男维持(chí)宽(kuān)松的政策立场，短期调整货币(bì)政策(cè)区间可能性不高(gāo)，但2023年(nián)内仍有可能对曲线控制政策进行调整(zhěng)。

　　王(wáng)昕杰(jié)：我们认为未来一年美国(guó)有(yǒu)80％的(de)概率进入衰退。美国银(yín)行业(yè)的(de)风波提升了衰退(tuì)概率，劳工市场有潜在降温的(de)可能。随着劳工参与率的提高，以及新增就业的下降，未(wèi)来失业率有抬升的可(kě)能，这将会是导(dǎo)致美国经(jīng)济名义上进入衰退(tuì)，最主要的(de)推动力。

　　由(yóu)于冬季(jì)异(yì)常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未来12个(gè)月出现(xiàn)衰退的机会为60％。该地区面临的通(tōng)胀问(wèn)题比(bǐ)美国更为(wèi)持(chí)久。因此，我们预(yù)计欧(ōu)洲央行将再次加息(xī)50个基(jī)点，将存款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年余(yú)下时间保持这一水(shuǐ)平。中国经(jīng)济的强势复(fù)苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏(hóng)观数据进一步好转，增强了(le)投资者(zhě)对于国内经济增长复苏(sū)的信心。

　　后续美联储加(jiā)息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经(jīng)最后一次加息了。虽然(rán)说(shuō)通(tōng)胀还没有(yǒu)回到美(měi)联储的政策目标。但(dàn)是3月份开始(shǐ)，银行出现问(wèn)题，这(zhè)都是高利(lì)率环境带来冷却经济的(de)副作用(yòng)。在整体通胀数据(jù)逐步往下走的(de)环境之(zhī)下，企业信心也开始是越走越(yuè)弱。美联储今年加息(xī)或许已经(jīng)结束。

　　美联(lián)储可能要到(dào)了明年上半年(nián)才会(huì)认真的去考虑(lǜ)降息。虽然说(shuō)通胀见顶回落(luò)，但是回(huí)落(luò)的速度不够快，而且美(měi)联储主席鲍(bào)威(wēi)尔在(zài)过去的半年12个月(yuè)多次(cì)提到(dào)，他宁愿经济出现一(yī)个温和的经济衰退。可见，他对(duì)于(yú)降(jiàng)低通胀的决心还是非常(cháng)明显的，就是(shì)他宁愿牺(xī)牲经济增长一部分来(lái)抑(yì)制(zhì)通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最(zuì)近(jìn)的(de)银行业问题，市场对美联储(chǔ)加(jiā)息的预期发生了较大波动。目前(qián)市场预计，5月份的加息会是最(zuì)后一次，然(rán)后在第四季度(dù)开(kāi)始逐步调整利率水(shuǐ)平，以实现利率的正(zhèng)常(cháng)化（即降息）。对资本市场(chǎng)来说(shuō)，这是(shì)个好消息，因为高(gāo)利率环境导致(zhì)美(měi)元流(liú)动性下(xià)降和投资成(chéng)本急剧上升(shēng)，这已经在全球资(zī)本市场(chǎng)上反映出来了。不论是美(měi)国的银行业还(hái)是高收益债券(quàn)领域，都出现(xiàn)了流动性和短期成本上升(shēng)带来的冲(chōng)击。

　　胡一(yī)帆(fān):我们认为美联储最近一次加(jiā)息后，进入观望态势。现在(zài)市场普遍预期(qī)从今年三季度开(kāi)始(shǐ)，美(měi)国将进入一个技术性衰(shuāi)退，可(kě)能在年底会(huì)有一(yī)次减息。但是(shì)美(měi)联储现(xiàn)在(zài)论调还(hái)是比较(jiào)的鹰派，至(zhì)少从美联储官员的点阵(zhèn)图(tú)看(kàn)，大部分美联储官员都认为(wèi)在(zài)2024年(nián)前不会(huì)减息，与市(shì)场预期有一定的差(chà)距(jù)。当然，我们要动态地看问题(tí)，应根据未来几个月美(měi)国(guó)经(jīng)济的实(shí)际情(qíng)况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加(jiā)息后(hòu)进(jìn)入(rù)了观察期。短期，联储将在控(kòng)通胀及防范金融(róng)风险之间争取平衡。后续如果(guǒ)美国金融(róng)体系风险继(jì)续累(lèi)积并形成进一步的(de)风险事(shì)件，可能会推动联储更(gèng)早转向(xiàng)。美国经济衰退终局确定性较高，在此情景下，长久期(qī)的利率债、高评级(jí)信(xìn)用债会在(zài)大类资(zī)产中(zhōng)取(qǔ)得相对较(jiào)好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美(měi)联储可能在下半年降息50个基点。虽然美联储结束(shù)加息周(zhōu)期及(jí)随后(hòu)的宽松(sōng)政策可(kě)能(néng)利(lì)好股市(shì)，但是这仅在没有(yǒu)衰(shuāi)退(tuì)接踵而至时成立。多(duō)数情况(kuàng)下，只有(yǒu)经(jīng)济(jì)状况触(chù)底才会构成(chéng)股市反弹的(de)充分条件。与股票(piào)不同，政府债收益率的表现(xiàn)在美联储(chǔ)加息接近尾声时通常更容易预测。一直以来(lái)，10年期政府债(zhài)收益率的(de)高位几乎总是在(zài)最后一次加息前后出(chū)现，然(rán)后在接下(xià)来的12个月平均下(xià)跌70个基点(diǎn)，原因是增长(zhǎng)放缓及(jí)通胀(zhàng)下降压(yā)低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的(de)投资机会(huì)？

　　许长泰(tài)：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业已经录得一(yī)定的上涨。就(jiù)如“淘金(jīn)热”的时(shí)候，做工(gōng)具(jù)的大概率(lǜ)能赚钱。工具率先(xiān)获得利好(hǎo)，这(zhè)是比较自然的逻(luó)辑。其(qí)次，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪(nǎ)些变化，这是我们需要思考的问题(tí)。例(lì)如广告公司，AI是否可以进一步提升它的(de)投放精准度(dù)。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定(dìng)性(xìng)是(shì)比较(jiào)高的。第三(sān)，中国有庞大的市场，政府积(jī)极的在(zài)推(tuī)动(dòng)数字(zì)化(huà)的进程，我们认为中国(guó)有非常(cháng)大的(de)潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训(xùn)练(liàn)环(huán)节(jié)和推理环节(jié)都(dōu)需要消耗大(dà)量的(de)算力，涉及到的硬(yìng)件(jiàn)领域(yù)包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的服务器，以及配套的交换(huàn)机、光模块(kuài)；自去年年(nián)底以来，产业链已经陆(lù)续收到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及(jí)两类产品，一类(lèi)是公有云上部署(shǔ)的大模型，包(bāo)括模型的API接口调用、模(mó)型的(de)分布式计算部署、数据(jù)库等中间件，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-C类的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要基于生成的字段(duàn)数（token）来收费；另一类是部署(shǔ)到私有(yǒu)云上(shàng)的(de)大模型，主要(yào)面向to-B类的终端场景，主要根据(jù)部署成本来收费(fèi)；应用场景落地较为多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺术创作、金融、电商(shāng)、企业内部管理都有非常多可(kě)以探索(suǒ)落(luò)地的案例，在未来(lái)2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐放的格局，投(tóu)资机会主(zhǔ)要(yào)来源于下游(yóu)潜在的目标用户(hù)群体规模较大、用户的(de)付费意愿强或(huò)者用户的(de)使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行(xíng)业。与此同时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其是大数(shù)据、硬科(kē)技和软(ruǎn)科技(jì)的(de)发展，今年成立了国家数据(jù)局，国务院重组(zǔ)科技部，三大运(yùn)营商都加大了在数据方(fāng)面的投入，中国(guó)的云企业(yè)也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的(de)发展。该板块目前估值处(chù)于历史低位，随着(zhe)去库存的稳(wěn)步推进，半导体板(bǎn)块在今后的6-10个月会有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善。拥(yōng)有众(zhòng)多半导体企业的韩(hán)国市场则将是亚洲上升空间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科(kē)技主题也将(jiāng)有不俗表现，因为(wèi)很多中(zhōng)国的科技企业在后疫情时代，会更关注(zhù)利润(rùn)和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度(dù)学习模型）的发(fā)展(zhǎn)将带(dài)来以(yǐ)下方面的(de)投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推(tuī)理(lǐ)需要(yào)大量(liàng)的(de)算力，这将带动(dòng)AI专用(yòng)芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需(xū)要庞大的(de)数据集和计算资源进行训(xùn)练，这将推动公共云服务商的发(fā)展。数(shù)据服务(wù)，AI模(mó)型需要海(hǎi)量数据进行训练，数据采集、清洗和标注服(fú)务将(jiāng)大有可为。AI软件与服务，在各(gè)行业(yè)内(nèi)，AI模型将被(bèi)广泛应用，企(qǐ)业将大(dà)举采购各类(lèi)AI软件与服务(wù)，如机器视觉、自然语言处理、机(jī)器人等以满(mǎn)足(zú)自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及业界高管(guǎn)呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的(de)系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定(dìng)程度上增加公(gōng)众对(duì)AI技术研发的知情权(quán)以及行业自律是(shì)有其(qí)必(bì)要性的。一方面，知名人士(shì)的呼吁显示出行业内(nèi)对人工智能安全与可(kě)控性的(de)高(gāo)度重(zhòng)视，这有助于(yú)提高公众(zhòng)对此的认识，同时促进相(xiāng)关法规与标准的(de)出(chū)台。暂停开发更强大的模型(xíng)有助于行(xíng)业(yè)理解现(xiàn)有模型的风险(xiǎn)与(yǔ)影响(xiǎng)，为下一代(dài)模型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强大，需要一(yī)定时间观察其对社(shè)会产(chǎn)生的影响。但另一方面(miàn)，依(yī)靠公众人士(shì)发起(qǐ)的自律性暂停(tíng)可(kě)能难以(yǐ)有效执行。人工(gōng)智能行(xíng)业内(nèi)竞争(zhēng)激烈(liè)，暂停(tíng)进一(yī)步研究难以形成(chéng)广(guǎng)泛共识，领先机构会继续推进(jìn)研究旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开(kāi)发更强大的生成式AI 模型，并(bìng)非技术发(fā)展方向出现了偏差，而更(gèng)多是出于(yú)对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程(chéng)中产生的法律规制风险以及(jí)科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在(zài)公(gōng)有(yǒu)云上面，用户交互过程中的数据可能(néng)涉及到用户隐私(sī)和企业机密，因此现(xiàn)在越来越多(duō)的企业(yè)客户开始(shǐ)转向规划私有部(bù)署(shǔ)大模(mó)型。另一方(fāng)面(miàn)，不法分子也更有机会借助(zhù)生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研发限制性(xìng)产品的效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法进度上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网信息办公室(shì)正式发布(bù)《生(shēng)成式人工(gōng)智能服务(wù)管理办法（征(zhēng)求意见(jiàn)稿）》，提出生成(chéng)式人工(gōng)智(zhì)能服务提供者应该承(chéng)担信息安全主体责(zé)任，做好(hǎo)个(gè)人信息(xī)保护、未成年人保护、内容安全管理等工作，我们(men)相信在生成(chéng)式(shì)人工(gōng)智能领(lǐng)域(yù)的监(jiān)管会日益完(wán)善(shàn)。

　　今(jīn)年剩余时间投资策略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个月，全球市场资产类(lèi)别方面，固定收(shōu)益或(huò)者债券为优先，低(dī)配(pèi)股票。如果美国经济进入下半年，经济增长(zhǎng)速度持续放缓，衰退风险增强，那(nà)么目(mù)前美国股(gǔ)票的估值相对(duì)于企业(yè)盈(yíng)利的(de)预(yù)期是相对乐观了(le)。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓(huǎn)，即便美(měi)联储不降息 ，那么(me)10年(nián)期30年期的美国国债，它的利率还是要往下(xià)走(zǒu)，利(lì)率往下走代表这些(xiē)债(zhài)券的价格往(wǎng)上升。

　　环球(qiú)市场(chǎng)方面：股票(piào)的部分(fēn)摩根资产(chǎn)管理目前是偏向中国(guó)及广(guǎng)泛意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经(jīng)验告诉我们，如(rú)果中(zhōng)国的企业(yè)盈利增长比美国(guó)快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢(yíng)标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资(zī)产管理比(bǐ)较青睐欧(ōu)美的(de)政府债券，再加上一些投资等级(jí)的企业债。不(bù)看好高收益(yì)债(zhài)的原因在于(yú)：当(dāng)经济表现越来越差的(de)时候，一些信贷评级(jí)比较低(dī)的企业债，它的信用差(chà)会拉(lā)宽，相(xiāng)应债券价格(gé)承压。货币方面：看跌(diē)美元。同(tóng)时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都(dōu)会得到支持。商品：对能(néng)源跟(gēn)工业(yè)金(jīn)属持(chí)相对(duì)中性态(tài)度，商品(pǐn)中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置(zhì)策略现在(zài)时间节点看，大类资产相(xiāng)对配置(zhì)上，我们(men)认(rèn)为股(gǔ)票优于债券，优于商品。年末有降息(xī)预期的条件下(xià)，股(gǔ)票估值压力会减小。商品受全球(qiú)总(zǒng)需求(qiú)下降和(hé)中(zhōng)国复苏缓(huǎn)慢(màn)的影(yǐng)响，下半(bàn)年反转的机会(huì)不(bù)大。

　　股票(piào)市场上，考虑(lǜ)年初至今的表现，之后可能会出(chū)现中国优于欧美股(gǔ)市的情况。尤(yóu)其是香(xiāng)港市场，在(zài)公司业绩普遍平稳转好的基本面条件下(xià)，受(shòu)其他因(yīn)素(sù)影响的估值因素(sù)带来的下(xià)跌(diē)调整幅度(dù)比较大。换句话说(shuō)，目前的港股表现有背(bèi)离(lí)基(jī)本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我(wǒ)们(men)认为(wèi)美国(guó)的盈利增长(zhǎng)及通(tōng)胀前(qián)景仍存在较大的不(bù)确定性(xìng)。如果通胀(zhàng)下(xià)降，股票(piào)表现会较出色，债券(quàn)也会受(shòu)益。如(rú)果经济出现严(yán)重衰(shuāi)退，债券表现一定(dìng)优于股票(piào)。如果通胀卷(juǎn)土重来，将出现和去年一(yī)样的(de)股债(zhài)双杀，对(duì)成(chéng)长股(gǔ)则尤为不利(lì)。股票(piào)市场投资策略：股票方面，我们不看好美(měi)股和成(chéng)长股。我们(men)的股票投资策略是(shì)分散配置。我们看(kàn)好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资(zī)策略：整体而言，我们认(rèn)为今年债(zhài)券(quàn)的(de)表现(xiàn)会优于股票的表现，特别是政府(fǔ)债(zhài)券和(hé)投资级别的债券，能够(gòu)提供不错的收益率，而(ér)且即使在经济下行的时候也(yě)非常具有韧(rèn)性(xìng)。商品市场(chǎng)投(tóu)资策略：我们同时也看好黄金(jīn)和石油价格的上(shàng)涨。看好黄(huáng)金最(zuì)主要是因为避险情绪的上(shàng)升。我们预测到2023年(nián)底，黄金(jīn)价格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年(nián)年3月底之(zhī)前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为(wèi)油价会进一步上(shàng)行，主(zhǔ)要是由于供给端的收(shōu)缩。外汇市(shì)场投资策略(lüè)：由(yóu)于美联储(chǔ)停止加息，美元的利差优(yōu)势收窄(zhǎi)，因(yīn)此(cǐ)我们要为美元走(zǒu)软(ruǎn)做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情(qíng)景后，债券(quàn)和(hé)黄金表现较好，成长(zhǎng)股(gǔ)有(yǒu)阶段(duàn)性(xìng)行情衰退情景(jǐng)下，利率带(dài)来的分母端制约(yuē)改善(shàn)，利好利率债及(jí)高评级债券、黄金等(děng)资产类别成长股(gǔ)受分(fēn)母端改(gǎi)善主导，可能有阶段(duàn)性行情；价值股分子端(duān)承(chéng)压，整体回落石(shí)油等(děng)大(dà)宗商品(pǐn)由于需求(qiú)下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值均处于较低(dī)位置，宏(hóng)观(guān)环境有利于权益市场，风格上(shàng)建议高配(pèi)制造(zào)、科技(jì)，低(dī)配周期、金融(róng)地产，标配消费和医药；创业板指的吸引(yǐn)力相对高(gāo)于(yú)沪深(shēn)300。行业(yè)层(céng)面，电子、医(yī)药(yào)、军工、食品饮料、建筑材料等行业(yè)机会相(xiāng)对较多。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场(chǎng)结构(gòu)上看好：盈利能(néng)力(lì)稳定、高股息的(de)优质央国企(qǐ)；契(qì)合数字中国建设方向，受(shòu)益于复(fù)苏(sū)的互(hù)联网板块。我(wǒ)们(men)对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期(qī)，部(bù)分(fēn)资产（例如美(měi)股）对分子端下行的定(dìng)价不足。后续若进(jìn)入利率快速改(gǎi)善期，成长(zhǎng)风格可能阶段(duàn)性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可能从衰(shuāi)退转向复苏，美(měi)元也可能启动趋势(shì)性下行周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在美元反弹时(shí)点(diǎn)可能仍强(qiáng)于(yú)一(yī)篮子(zi)货币(bì)。日(rì)元可能(néng)扭转颓(tuí)势，启动(dòng)均值回归行情(qíng)。欧洲(zhōu)经济(jì)衰退(tuì)预期和(hé)欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元(yuán)强势周期逆(nì)转后，欧元存在(zài)一定重新(xīn)反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票方面，我(wǒ)们继续看好亚(yà)洲（日本除外(wài)），并(bìng)在美(měi)国(guó)和欧(ōu)洲采取防御性行业立场。看好中(zhōng)国(guó)，因为即(jí)使在2022年10月(yuè)的反弹之(zhī)后，目前中国市(shì)场股票估值仍然低廉，政策制(zhì)定者继续支持经济(jì)增长，最近(jìn)的(de)银行存款准(zhǔn)备金率下调就是明证。我们(men)对美元进一步走弱的预期应(yīng)该会(huì)支持除日本(běn)以(yǐ)外的(de)亚洲市(shì)场(chǎng)表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了对高(gāo)质量政府债券的敞口，并衢州是哪个省的城市 衢州在浙江富裕吗(bìng)减少了对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我们更青睐发(fā)达市(shì)场(chǎng)投资级政府(fǔ)债券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退周期(qī)所体现出的特征一(yī)致(zhì)，在美国，政府债券通(tōng)常受益于债券收益率的下降（因为市场(chǎng)对增(zēng)长(zhǎng)放缓和最终降息(xī)的(de)定价），而公(gōng)司债券收益率相对(duì)于(yú)美国(guó)政(zhèng)府债券(quàn)的溢(yì)价因(yīn)信贷质量恶化(huà)的预(yù)期而扩大。

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