来(lái)源：海通宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中共中央政(zhèng)治局(jú)4月28日召开会(huì)议，分析研究当前经济(jì)形(xíng)势和经济工作。今年以来，经济(jì)增长好于预期。不过当前经济(jì)恢(huī)复性(xìng)好转(zhuǎn)，内生(shēng)动力还不强，需求仍(réng)然不足。所以(yǐ)，稳增长基(jī)调延(yán)续，短期政策不太可(kě)能(néng)转向(xiàng)收紧，但是面对高质(zhì)量发展(zhǎn)要求(qiú)，也(yě)没增量刺(cì)激政策。未来扩大需求主要依靠(kào)自发修复消费，主动稳定(dìng)投资。此外，产业政策方面(miàn)强调“实体经(jīng)济”支(zhī)撑，防(fáng)风险仍然是重点任务。整体(tǐ)看，二(èr)季(jì)度(dù)经济修(xiū)复速(sù)度或将(jiāng)放(fàng)缓，政策相对克制 。

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　　政策不转(zhuǎn)向

　　本次(cì)会议(yì)首(shǒu)先(xiān)强(qiáng)调了今年的成绩，即“经济增长好于预期(qī)”，“市场需求(qiú)逐步恢复(fù)，经济发展呈现回(huí)升向好态势”。从一季度公布的数据看(kàn)，确(què)实好于(yú)去年四季度(dù)时(shí)的(de)预期。但随后会议也(yě)提到“经济运行好(hǎo)转主(zhǔ)要是恢(huī)复性的，内生动力还(hái)不强，需(xū)求仍然不足”。这也(yě)使(shǐ)得(dé)经济转(zhuǎn)型升级(jí)面临新(xīn)的阻力，推动高质量(liàng)发(fā)展(zhǎn)仍需要(yào)克服不少困难挑战。

　　我们的理解是(shì)，一(yī)季度GDP同比增速为4.5％，相比去(qù)年四季度有(yǒu)明(míng)显(xiǎn)改善(shàn)，但距离疫情之前2019年的6％附近的增速，还(hái)有较大的(de)差距。所以，经(jīng)济仍(réng)需政策呵护。尤(yóu)其(qí)是一(yī)季(jì)度降准后，就业压(yā)力仍(réng)然存在，我们认(rèn)为政策(cè)短期不(bù)会(huì)转向收紧。“恢复和扩(kuò)大需求”是当(dāng)前经济(jì)持续回升向好的关键(jiàn)所(suǒ)在。

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　　稳增长(zhǎng)：也没增量刺(cì)激

　　面对高质量(liàng)的发展要(yào)求，会(huì)议强(qiáng)调(diào)经济要实现(xiàn)“质(zhì)的有效(xiào)提升”和“量的合理增长(zhǎng)”。这一(yī)点和去年经济(jì)工(gōng)作会议精神一致(zhì)。这也意味着稳增长不会通(tōng)过强刺激(jī)的方式，而是统筹(chóu)推动“经济运行持续好(hǎo)转”、“内(nèi)生动一面亲上边一面膜下边的，一面亲上边一面膜下边打扑克(dòng)力持(chí)续增(zēng)强”、“社会(huì)预(yù)期持续改善”、“风险隐患持续(xù)化(huà)解”。

　　对于稳增长的方式(shì)，会(huì)议要(yào)求“把发挥(huī)政策效力和激发经营(yíng)主体活力结合(hé)起来”。我们的理(lǐ)解是，下一(yī)阶段更多(duō)通过激发市场化的力(lì)量去推动(dòng)经(jīng)济(jì)修复，通(tōng)过改革开放的方式(shì)激发高质量的增长。所以(yǐ)会议指出，要坚持“两个(gè)毫(háo)不动摇”，破除影响各类所(suǒ)有制企业(yè)公平竞争、共同发(fā)展的(de)法(fǎ)律法规障碍和隐性壁垒。各类(lèi)企业(yè)都(dōu)要依法合(hé)规经营。要下决心从根本(běn)上解决(jué)企业账款(kuǎn)拖欠问题。总体而言，政策刺激空间有限，主要还是以(yǐ)提(tí)振信心和(hé)预期、激发(fā)活力为主要手(shǒu)段，让经济自发的内(nèi)生修复(fù)。

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　　扩需(xū)求：自发修复消费，主动稳定投资

　　会(huì)议(yì)提出，积极的财政政策要“加(jiā)力提效”，稳健(jiàn)的货币(bì)政策要(yào)“精准(zhǔn)有(yǒu)力”，延续(xù)了去(qù)一面亲上边一面膜下边的，一面亲上边一面膜下边打扑克年12月会议的表述。对于政策的(de)要求，本(běn)次会议强调“形成扩大(dà)需求的合力”，而去年12月会议的相(xiāng)关表(biǎo)述是“加强各类政策协调配(pèi)合”，这说明扩大(dà)需求是未来(lái)的政策重(zhòng)心。

　　一方面，自发修复消费。“要(yào)多渠道增加城(chéng)乡(xiāng)居民收入，改善消费环境，促进文(wén)化旅游(yóu)等服务消费”。提高(gāo)消费，主要还是靠居民劳动收(shōu)入的自然修(xiū)复。另一方面，主动稳定投资(zī)。尤其是基建投(tóu)资，是(shì)政府主动稳增长(zhǎng)的(de)重点。会(huì)议(yì)提到，在超大(dà)特大城市(shì)积极稳(wěn)步推进城中(zhōng)村改(gǎi)造(zào)和“平急两用”公共基(jī)础(chǔ)设施建(jiàn)设。

　　此 外， 会议(yì)强调，要把(bǎ)吸引外商投资放在更加重要的位置，稳住(zhù)外贸(mào)外资(zī)基(jī)本盘(pán)。要支持(chí)有条件的(de)自贸(mào)试验区和自由(yóu)贸易(yì)港(gǎng)对接国际高标准经(jīng)贸(mào)规则，开(kāi)展改革开放先(xiān)行先(xiān)试。

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　　产业(yè)发展：看重(zhòng)实体经济

　　会议(yì)强(qiáng)调，加(jiā)快建设现代(dài)化产业体系要以“实体(tǐ)经(jīng)济”为支(zhī)撑。我们(men)的(de)理解(jiě)是，产业政策的重点(diǎn)是(shì)“实(shí)体经济(jì)”，这里(lǐ)的实体(tǐ)经济并不是整个GD一面亲上边一面膜下边的，一面亲上边一面膜下边打扑克P，而是和“虚拟(nǐ)经济(jì)”相对应的。

　　会(huì)议(yì)明确“要夯实(shí)科技自立自强根基，培(péi)育(yù)壮大新动能”；“要巩固和扩大(dà)新能源汽车发展优(yōu)势，加快(kuài)推进(jìn)充电桩、储能等设施建设(shè)和(hé)配套电网改(gǎi)造”。会议指(zhǐ)出“要重视通用人工智能发展，营造创新生态”，也提到了“重视防范风险(xiǎn)”。我们认为，人(rén)工智能(néng)发展到一定程度(dù)，监管措施也必然(rán)会跟(gēn)上。此外(wài)，在互联网领(lǐng)域，要推动平台企业规(guī)范健(jiàn)康发展，鼓励头(tóu)部平(píng)台企业探(tàn)索(suǒ)创新。

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　　防(fáng)风险也是(shì)重点

　　会议提出，“统筹做好中小银行、保险和信托机构改革化险工(gōng)作”；再次强(qiáng)调房住不炒，“做(zuò)好(hǎo)保交楼、保民生、保稳定工作”；“要加强地方(fāng)政府债务(wù)管理，严控(kòng)新增(zēng)隐性债务”。我们认(rèn)为，房(fáng)地产产(chǎn)业(yè)链、中小金(jīn)融机(jī)构的风险出清，仍(réng)是大势所趋(qū)，地方债务的风险也需(xū)要化解。所以今年和(hé)去年最大的(de)不同是疫情影(yǐng)响减弱，其他方面的经济问(wèn)题依(yī)然是(shì)存在的。

　　整体看，二(èr)季度(dù)经济修复速度或(huò)将(jiāng)放(fàng)缓，政(zhèng)策(cè)相对克制。

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