文|招商宏观张静静团队(duì)

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国家(jiā)统计局发布4月全国(guó)规模以(yǐ)上工(gōng)业企业绩效湘d是湖南哪里的车牌，湘d是湖南哪里的车牌号数据。4月(yuè)份，规模以上工业(yè)企业营业收(shōu)入累(lèi)计同比增长0.5％；规模以上工业企(qǐ)业利润累计(jì)同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利(lì)润累(lèi)计同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但(dàn)依然处于(yú)探底爬坡过程中(zhōng)。从决定(dìng)企业利润的量(liàng)、价(jià)、成本三因素框架看，我们(men)认为(wèi)，此轮工业企业(yè)利润增速由正转负的原因(yīn)主(zhǔ)要源(yuán)于(yú)PPI下(xià)行，但(dàn)本轮工业企业利润累计增速的下(xià)探幅(fú)度之深和持续时间之长是PPI下(xià)行和(hé)其(qí)他多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业(yè)利润由正(zhèng)转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长(zhǎng)以(yǐ)及(jí)费用(yòng)率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆(chāi)解数(shù)据看：1）与(yǔ)去年同期相比，工业企(qǐ)业(yè)经(jīng)营绩效的(de)增长(zhǎng)压力依(yī)然较大，与3月份(fèn)相比(bǐ)，产成品存(cún)货周转天(tiān)数(shù)和应(yīng)收账(zhàng)款平均回收期进一步增加。2）分(fēn)所(suǒ)有制类型来看，外商及(jí)港澳台商(shāng)和私营企业利润(rùn)累计(jì)同比降幅出现收窄，国(guó)有工(gōng)业企业和股份制企业利润累计同比降(jiàng)幅进一步(bù)扩大。3）上游采选业(yè)中非(fēi)金(jīn)属矿采选、有色金(jīn)属矿采选(xuǎn)的利润增(zēng)速表现(xiàn)较好，石油和天然气开(kāi)采(cǎi)等(děng)其(qí)他行业的利(lì)润(rùn)增速降幅(fú)依然较大；中游原材料加工业和装备制造业的利润增速出现明显(xiǎn)分化，中游原材(cái)料加(jiā)工业的利润增速(sù)均为负(fù)，是整体工业企(qǐ)业利(lì)润增速(sù)的主(zhǔ)要拖累(lèi)，中游装备制(zhì)造业利润(rùn)增速(sù)回升幅度较(jiào)大，成为整(zhěng)体工业(yè)企业利润(rùn)增速的主要拉(lā)动(dòng)项(xiàng)。在价格(gé)水平、内部(bù)需求、外部需(xū)求同时走弱(ruò)的情况下，下游行业内(nèi)部的(de)利润(rùn)增(zēng)速反弹(dàn)乏(fá)力 。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比，4月(yuè)份公布的工业企业利(lì)润数据已(yǐ)表现出明显的探底爬(pá)坡信号(hào)：一，营业(yè)利(lì)润(rùn)累计增(zēng)速爬升(shēng)的(de)行(xíng)业进(jìn)一步(bù)增(zēng)多；二(èr)，营业收入增速由负转正，营业利润增速降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业有(yǒu)望继续成为拉动工(gōng)业企(qǐ)业利润增速回升的主要拉动(dòng)力。按(àn)当月利(lì)润增速计算，4月份表现较(jiào)好的行(xíng)业(yè)主要有：汽车制造、 铁路、船(chuán)舶(bó)、航空航天和其(qí)他(tā)运(yùn)输设(shè)备(bèi)制(zhì)造业 、通用(yòng)设备制造业、电气机械及(jí)器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美(měi)、体育(yù)和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业、电力、热(rè)力、燃气及水的生产和(hé)供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业(yè)利润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅(fú)收窄，但(dàn)依然(rán)处于探底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利润的(de)量、价、成本三(sān)因素框架看，我们认为(wèi)，此(cǐ)轮工(gōng)业企业利润增速由正转负(fù)的(de)原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅度之深和持续时(shí)间之长是PPI下(xià)行和其他多种因(yīn)素叠加(jiā)导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以(yǐ)及费(fèi)用率偏(piān)高严(yán)重(zhòng)制约工(gōng)业企业利润爬(pá)坡(pō)速度。

　　与上个月(yuè)相比，39个主(zhǔ)要细分行业(yè)中(zhōng)，有26个(gè)行业的营业利润(rùn)累计增(zēng)速出现(xiàn)回升(shēng)，其(qí)他13个行业(yè)的营业利润累计(jì)增速均出现回落，其中回落(luò)幅(fú)度(dù)较(jiào)大(dà)的行业主要是农副食品(pǐn)加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业(yè)，回(huí)升幅度较大的(de)行业主要是(shì)机(jī)械和设(shè)备修理、汽车制造、通用(yòng)设(shè)备制造、橡胶和塑(sù)料(liào)制品等行业。

　　具体来(lái)看：

　　与去年(nián)同(tóng)期相比，工业企(qǐ)业经营(yíng)绩效(xiào)的(de)增长压力依然(rán)较大(dà)，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周转天(tiān)数(shù)和应(yīng)收账款平(píng)均(jūn)回收(shōu)期进一步增加。

　　数(shù)据显示，规模(mó)以上(shàng)工业(yè)企业累计每百元营业收入中的成本为85.18元(yuán)（3月(yuè)为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存(cún)货周(zhōu)转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增(zēng)加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来(lái)看，外商及(jí)港澳(ào)台商和私营企业(yè)利润累(lèi)计(jì)同比(bǐ)降幅(fú)出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股(gǔ)份制企业利润累(lèi)计同比降幅进一步(bù)扩大。

　　其中4月国有工业(yè)企业利润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及(jí)港澳(ào)台商(shāng)利(lì)润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业(yè)和股(gǔ)份制企业同比增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金属矿(kuàng)采选、有色(sè)金(jīn)属矿采(cǎi)选的利润增速(sù)表(biǎo)现较好(hǎo)，石油和天然气开采(cǎi)等(děng)其他行业(yè)的利润增(zēng)速降幅依然较(jiào)大。

　　数据显示(shì)，非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的(de)增(zēng)速依然为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和(hé)洗(xǐ)选、黑色金属(shǔ)矿采选业(yè)、废物资源综合(hé)利用的增速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业和装备制(zhì)造业的(de)利(lì)润增(zēng)速出现明显分化。中游原材料(liào)加工业的(de)利润增速均为负，尽管与(yǔ)上(shàng)个月相(xiāng)比，利(lì)润增(zēng)速跌幅普遍收窄，但依然是整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拖累。中游装备制造业(yè)利润增速回升幅度较大(dà)，成为整体工(gōng)业企业利润增(zēng)速的主要拉(lā)动项。其中通用设备(bèi)制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机(jī)械(xiè)及器材制(zhì)造、仪(yí)器仪表制造增幅延(yán)续(xù)上个月亮眼趋势，得益于国内汽车销(xiāo)售量(liàng)的提升和汽车产业链出(chū)口强(qiáng)劲，汽(qì)车制造业的(de)利润增(zēng)速降(jiàng)幅由负(fù)转(zhuǎn)正，此外叠加去年(nián)同期基数较(jiào)低，汽车(chē)制造(zào)业当月利润增(zēng)速高达20倍。

　　数据显示，化学原(yuán)料化学制(zhì)品跌(diē)幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶(yě)炼加工、专(zhuān)用设备(bèi)制造(zào)、石油煤炭及燃料加工(gōng)、非金(jīn)属矿物制品(pǐn)、黑色金属冶炼加工、化(huà)学纤(xiān)维制造(zào)、金属制品、计算机通信(xìn)和(hé)电子(zi)设备跌(diē)幅收窄(zhǎi)，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设(shè)备制造、铁路船舶航空航天、电气(qì)机(jī)械及器(qì)材(cái)制造增幅依旧为正，并且(qiě)增(zēng)速(sù)出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽(qì)车制造(zào)增幅由(yóu)负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部需求、外部需求(qiú)同时走弱(ruò)的情况下(xià)，下游行业内部的利(lì)润(rùn)增速反弹乏(fá)力，文教工美体(tǐ)育娱乐用(yòng)品、食品制造(zào)、纺织业、家具制造等多个行(xíng)业的利润增速跌幅(fú)放缓(huǎn)，但依然(rán)为负；农(nóng)副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰等(děng)多个行业的利润跌幅(fú)继续扩大。往(wǎng)后看，价格水平、内部需求、外部(bù)需求转好速度较(jiào)慢，这也(yě)意味着下游行业(yè)的利(lì)润增速向上爬坡的节(jié)奏大概(gài)率偏缓。

　　数据显示，农(nóng)副食品加工、纺织服(fú)装、服饰(shì)、皮毛(máo)羽和制(zhì)鞋(xié)、造纸(zhǐ)及纸制(zhì)品(pǐn)和(hé)医(yī)药制造跌(diē)幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐用(yòng)品、食(shí)品(pǐn)制造、纺(fǎng)织业(yè)、家具制(zhì)造和印(yìn)刷和记录(lù)媒(méi)介利润降幅(fú)放缓，但(dàn)持续维持低位，分(fēn)别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略(lüè)有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保(bǎo)持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事(shì)业中的机械(xiè)和(hé)设备修理、电力热力利(lì)润增(zēng)速相(xiāng)对较高，燃气生产和供应利(lì)润增速(sù)降幅收窄。其(qí)中机械(xiè)和设备修理利润累计增速上升幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力(lì)利(lì)润累计同(tóng)比增速收窄，但仍然(rán)保持高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅(fú)略有上升(shēng)，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而(ér)言(yán)，与上个月相比，4月(yuè)份公布的工业(yè)企业利润数据已表现出明显(xiǎn)的探(tàn)底爬(pá)坡信号：一，营业利润累计(jì)增速(sù)爬升的(de)行业进一(yī)步增多；二，营业收入增速(sù)由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有(yǒu)望继续(xù)成为拉动工业企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)回升的主(zhǔ)要拉(lā)动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他运输(shū)设备制造业 、通(tōng)用设备制造业(yè)、电气机械及器材制造(zào)业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用(yòng)品制造(zào)业、橡胶和塑(sù)料(liào)制品业(yè)、电力、热力、燃(rán)气及水的生(shēng)产和供应业 。

　　正如(rú)我(wǒ)们在《今(jīn)年(nián)工业企业(yè)利润增速能否转正？》中所言，当前正处于第6次(cì)工业企业利润(rùn)探底阶段(duàn)（从2000年开(kāi)始计(jì)算），如(rú)果按最近两(liǎng)次探底(dǐ)历(lì)史来演绎的话，至少还要在负值区间(jiān)爬坡7-8个月左(zuǒ)右的时间，预计工业(yè)企业利润增速转正最早也需等到四季(jì)度。目前我国仍(réng)面临内需增(zēng)长(zhǎng)缓慢(màn)和外需(xū)疲弱的“弱复苏”阶段，这直(zhí)接导(dǎo)致(zhì)企业的产能(néng)利用率持续下滑。此外，叠加营业(yè)成本高居不(bù)下导致的内(nèi)部压力，本轮(lún)工业企业利润增(zēng)速反弹速度(dù)大概率较为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复力(lì)度低于预(yù)期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造业利(lì)润增速(sù)明显回升(shēng)——2023年4月工业企业利(lì)润分析》报告，报告作(zuò)者张静静、张一平，联系人罗丹

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