金融界5月(yuè)8日消息今日早盘，A股市(shì)场银(yín)行板块再(zài)度走(zǒu)高，中信银行率先涨停(tíng)，另外(wài)四大(dà)行(xíng)中(zhōng)，中国银(yín)行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工(gōng)商银行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨(zhǎng)超(chāo)30％，邮(yóu)储银行(xíng)、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日(rì)的研报中梳理了银(yín)行上涨的(de)逻辑。

　　1、从(cóng)长期(qī)逻辑——政策改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提金融让利。银行业也开始落实，比如一(yī)些地方小银(yín)行下调(diào)存款利率后，股份行也出现下调；而年初(chū)王宝强身价多少亿，马蓉分了王宝强多少家产的低利率(lǜ)放贷现象(xiàng)也消失了，新发(fā)放(fàng)贷款利率在上行。此(cǐ)外(wài)，今年也没有下达普惠小微的政策任(rèn)务。政策改变(biàn)的原(yuán)因之(zhī)一是银行需要资本扩(kuò)展，需要恰当(dāng)的(de)盈利积(jī)累，不能过度让利(lì)；另一个是中(zhōng)央讲中(zhōng)特(tè)估和国企改革(gé)，银行作为资产规模最大的国企(qǐ)行业，按政策(cè)导向要提高资产收(shōu)益(yì)率。而(ér)取消金融让(ràng)利有(yǒu)利(lì)于银行估值(zhí)修复。从(cóng)2020年(nián)开(kāi)始(shǐ)的金融让利使银行(xíng)股(gǔ)的PB估值低于正常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利(lì)润正(zhèng)增长的(de)情况(kuàng)下(xià)正常PB估值应该在(王宝强身价多少亿，马蓉分了王宝强多少家产zài)1倍多(duō)，但由于让(ràng)利之下市场担心银行ROE会(huì)降低，给出的(de)估(gū)值(zhí)在0.5倍。现在政策导向的改变对银行(xíng)股是一种(zhǒng)长时间的利好，有利于银行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行(xíng)不良率和债务(wù)风险周期相关，现在已(yǐ)进入不良率(lǜ)下降周(zhōu)期。2020年底银行业的不良贷(dài)款率开始下(xià)降(jiàng)，到(dào)今年一(yī)季(jì)度已经(jīng)连(lián)续(xù)10个季度下降了，这有利于股价上涨(zhǎng)，不过按历史规律，上涨会存(cún)在滞后性(xìng)。目前市(shì)场还没充分意(yì)识，银行股价刚刚启动(dòng)，如果不良率下降(jiàng)周(zhōu)期能够持续验证，我们认为这会让银行(xíng)业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对(duì)于地(dì)产和城投(tóu)风险有(yǒu)担(dān)忧，但(dàn)银行房(fáng)地产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整(zhěng)体(tǐ)不良率影响较小；而且中国(guó)经过对债务风险(xiǎn)的分部门处理，地产上(shàng)下游的很多(duō)行业的债务风险(xiǎn)已经解决(jué)。总体上银行不良率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业(yè)绩(jì)出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收入增速自去年(nián)一季度(dù)开始(shǐ)逐季(jì)下降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季(jì)来看今年Q1比去年Q4营收增速(sù)略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收(shōu)入增速(sù)会逐季改善(shàn)，特别是(shì)中小(xiǎo)银行。出现拐点的原因(yīn)是去年上半年(nián)LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进行(xíng)贷款利(lì)率重(zhòng)定价，利率出现下(xià)降。这是(shì)一个已知利(lì)空，市(shì)场已经消(xiāo)化(huà)，所(suǒ)以银行股会出(chū)现修复。此外，过去(qù)三年疫(yì)情使(shǐ)得银行股(gǔ)估值被压制。现在乙类乙(yǐ)管多时，对银行估值不会再(zài)有(yǒu)太多影响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下调，政(zhèng)策未(wèi)收(shōu)紧。

　　最近银行业(yè)出现存款(kuǎn)利率(lǜ)下调，低(dī)利率贷款行为(wèi)经(jīng)过窗口指导已经取消(xiāo)，这对银行(xíng)息差有(yǒu)比较正向的(de)催化(huà)，是一个短期利好(hǎo)。此外(wài)4月底的王宝强身价多少亿，马蓉分了王宝强多少家产(de)政治(zhì)局(jú)会议(yì)并未如市场预期一样(yàng)出现明显政策收紧，对银行业是(shì)另一个短期利好。

　　该(gāi)机(jī)构从交易层面罗(luó)列了(le)一下(xià)两大催化因素(sù)：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资(zī)产荒，一些稳(wěn)定的高股息行业会成为替代品，银行股就(jiù)得(dé)益于此。

　　第二，现在(zài)政策重视提(tí)高国企ROE，很(hěn)多做股票投资或股权投资的国企(qǐ)央(yāng)企可(kě)以投资ROE相对高的银行股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于(yú)未来(lái)银行股上涨的(de)持续(xù)性，海(hǎi)通国际证券给予肯定态度。该(gāi)机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股(gǔ)的(de)表(biǎo)现将取决于宏(hóng)观环境、政(zhèng)策规划以及(jí)市场交易情绪，在没有(yǒu)经济衰(shuāi)退(tuì)和(hé)政策打压的情况下银行股不会出现(xiàn)大幅回撤。关于如何避免可能的小回撤，该(gāi)机构建议选(xuǎn)股时选择业(yè)绩好但股价还未(wèi)上(shàng)涨的(de)小银行(xíng)。之前中特估的概念使得大行的估(gū)值得到(dào)抬升(shēng)，之后其他类型的(de)银行估值(zhí)也要相应抬(tái)升，本(běn)质(zhì)原因是各类银(yín)行的估值(zhí)没有系统(tǒng)性的差异。

　　东(dōng)方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续改(gǎi)善，我们测(cè)算行业23Q1加(jiā)回核销后的年化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫(yì)情影响(xiǎng)的消退和(hé)经济的稳步(bù)复苏，银(yín)行不良(liáng)生成(chéng)压力边际缓释(shì)。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注率环比有所(suǒ)改善。拨备方(fāng)面，截至1季(jì)度末，上市(shì)银(yín)行拨(bō)备覆盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备(bèi)水平继续保(bǎo)持充(chōng)裕(yù)。目前银行资产质量压力(lì)的峰值已经过(guò)去，展望(wàng)而言(yán)，经(jīng)济复苏态(tài)势良好，企业经营环(huán)境改善(shàn)、居民信心提升，叠加地产政策的持续(xù)宽松，银行的资产质量表现有望延续向(xiàng)好态势。

　　中信建投在银行业(yè)2023年中期投资策(cè)略报告中表示，经济复苏进行时，银行重(zhòng)回基本面主逻辑。银行基本(běn)面的量、价、质三方面的景气度均(jūn)较去年提升(shēng)：价格端，息差企稳(wěn)回升新趋势(shì)将是(shì)重要的行业(yè)催化剂，利好(hǎo)整体估(gū)值提升。规模端，信(xìn)贷需求从大到(dào)小逐步传导，下半(bàn)年企(qǐ)业(yè)贷款需求高景气延续(xù)的同时，看好零售、小微贷款的需求(qiú)复苏。资产质量方面，优质房地产融资风险缓解；零(líng)售贷(dài)款质量将(jiāng)在居民还款能力提升下长期向(xiàng)好，银行资产质(zhì)量下行风险封住。银行板(bǎn)块配置(zhì)上，建议大(dà)小兼(jiān)备、聚焦(jiāo)头(tóu)部。

　　平安证券也(yě)在近期表示，看(kàn)好全年盈利能力修复，银行板(bǎn)块(kuài)配置价值提升。该机构认为1季报行业盈(yíng)利增(zēng)速低(dī)点确认，主要受资产重定价以及居(jū)民端复苏低于预期的影响。展望后续(xù)季度，国(guó)内经济向(xiàng)好趋势不变，在(zài)此背景下，居民消(xiāo)费倾向(xiàng)和风险(xiǎn)偏(piān)好的修复仍然值得期待，成为推(tuī)动板块(kuài)盈利回升的催化剂。我(wǒ)们(men)继续看好银行板块全年表(biǎo)现(xiàn)，考虑(lǜ)到(dào)当前银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于(yú)低位且尚未修复至疫情前水平，在后续盈利有望逐季修(xiū)复的背景下，当前时(shí)点银行板块(kuài)的配置价值提升。

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