事(shì)件(jiàn)：21世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体(tǐ)报道，协定存款(kuǎn)及(jí)通知存款自(zì)律上限将于5月15日执行(xíng)，其(qí)中国有银行执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加危楼高百尺的危是什么意思，危楼高百尺的危是什么意思是危险还是高>10BP；其它(tā)金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存款是什么？通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引(yǐn)存款。通知存(cún)款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时提前通知银行(xíng)的存款业务，分为(wèi)提前一天(tiān)和提前(qián)七(qī)天(tiān)的(de)两种(zhǒng)类(lèi)型。协定存(cún)款是对协(xié)定额(é)度以内的部分给予(yǔ)活期利率，对超(chāo)过协(xié)定(dìng)部分给(gěi)予协定存(cún)款利(lì)率。

　　通知存款和(hé)协定存款当前利率(lǜ)处(chù)于什(shén)么水平？为何需要规定上(shàng)限？根(gēn)据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行(xíng)1天和7天期通知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为1.25％。其(qí)它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目(mù)前(qián)部分(fēn)城商(shāng)行与农商行通知、协定存(cún)款(kuǎn)利率偏(piān)高，我们梳(shū)理的(de)样本银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。7 天通知存款的最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高(gāo)的通知存款利(lì)率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚(gāng)性(xìng)的问(wèn)题。

　　规定上(shàng)限对相关(guān)存(cún)款实际(jì)利率有何影(yǐng)响？是否会(huì)对M1和M2产生影响？部(bù)分城商行和农(nóng)商(shāng)行（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利(lì)率或将有(yǒu)所(suǒ)下调，但对(duì)M1和M2增速影响(xiǎng)非(fēi)对称。其(qí)一，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)应(yīng)属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。其二(èr)，通知存款和协定存款若(ruò)流(liú)出，可能会拖累(lèi) M2 增速。根据《存款统计分类(lèi危楼高百尺的危是什么意思，危楼高百尺的危是什么意思是危险还是高)及编码》，我们(men)合理推断(duàn)，通知存(cún)款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限的(de)设定，可(kě)能(néng)有部(bù)分个人或企业将通知存款(kuǎn)和协定存款投(tóu)向收(shōu)益率更高的(de)理财以(yǐ)及其他(tā)资管产品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增速表现(xiàn)。考虑(lǜ)到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道(dào)。再(zài)考虑到此次通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率上限的约(yuē)束，或进一(yī)步加(jiā)速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意(yì)味(wèi)着存(cún)款利率下(xià)调(diào)新一(yī)轮的开始？本(běn)次(cì)约束通知存款和协定存款利率(lǜ)，核心目(mù)的是缓解银行(xíng)净息(xī)差(chà)压(yā)力。23Q1 商业(yè)银行净息差(chà)下(xià)探，其中国有银行平(píng)均净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是(shì)准公共品，去(qù)向有三(sān)：一是利(lì)润分配给财(cái)政的非税(shuì)收入(rù)；二是转增资(zī)本(běn)金以满(mǎn)足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既(jì)要保(bǎo)证商业(yè)银行的合(hé)理盈利水(shuǐ)平(píng)，又要不(bù)抬高实(shí)体经(jīng)济融资水(shuǐ)平，惟(wéi)有对存款利率进(jìn)行(xíng)调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银(yín)行已经下调存款利率，年(nián)初(chū)至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通(tōng)存款(kuǎn)利(lì)率的(de)调整到位，政策抓手转向(xiàng)其他存(cún)款的利率水平。但目前尚不构(gòu)成新一轮存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调的开始，源于(yú)目(mù)前存款利率市(shì)场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国(guó)债收益率高于(yú)上一轮下调(diào)时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持(chí)平(píng)，尚(shàng)不具备全面下(xià)调的充分条件。

　　高频数据经济(jì)表现(xiàn)：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售(shòu)同比较上周上升(shēng) 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车(chē)货(huò)运量有所反弹。房地(dì)产市场(chǎng)：地产销售(shòu)有所恢复(fù)，因城施策(cè)继续加码。政府性基金与(yǔ)基建：新(xīn)增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发(fā)行(xíng) 881.1 亿。工业生(shēng)产与(yǔ)制造业投资：开工率(lǜ)继续改善。通胀(zhàng)：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降，油价上(shàng)升(shēng)。货币政(zhèng)策与汇(huì)率：资短(duǎn)端金利率下行、美(měi)元下行，人民币升值(zhí)。

　　风险(xiǎn)提示：稳增(zēng)长政策见效(xiào)速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存款利率(lǜ)下(xià)调新一(yī)轮的(de)开(kāi)始？

　　事(shì)件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家(jiā)媒(méi)体(tǐ)报道，协定存款及通知存款自律(lǜ)上限：国有银行（特指工农、中、建四大行(xíng)）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其(qí)它金融机构(gòu)执行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存款是什么？

　　通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)是“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产品推(tuī)出的目的更多是(shì)为吸(xī)引存(cún)款。

　　通知存(cún)款是(shì)指不约(yuē)定存期，在(zài)支取时提前通(tōng)知银行的(de)存款业务，分为提前一天和(hé)提前七天的两种(zhǒng)类型。在存入款(kuǎn)项(xiàng)时不约定存期(qī)，支取(qǔ)时需(xū)提前通知银(yín)行(xíng)，约定(dìng)支取(qǔ)存款(kuǎn)的日期和金额(é)方(fāng)能支取，按存(cún)款人提前(qián)通知(zhī)的(de)期限长短(duǎn)划分为一天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)和七天通(tōng)知存款(kuǎn)两个品种，一天(tiān)通知存(cún)款必须提(tí)前(qián)一天通(tōng)知约(yuē)定支取存款，七天通知存(cún)款必须提前七天通知约(yuē)定支取存款。通知存款面向个人(rén)和企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　协(xié)定存款(kuǎn)是对协定额(é)度以内的部分(fēn)给(gěi)予活期利率，对超过协(xié)定部分给(gěi)予协定存款利率(lǜ)。协定(dìng)存款是指银行(xíng)与客户签订协议，约定结算账户的每日(rì)留(liú)存金额，结(jié)算账户每日余额低于(yú)最低留存额(é)（含(hán)）的部分按活(huó)期(qī)存款利率计息，超过部(bù)分(fēn)按中国(guó)人民(mín)银行规定的协定存款利(lì)率计息(xī)的存款(kuǎn)。协(xié)定存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知(zhī)、协定存款当前利率水平？为何需要规(guī)定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通(tōng)知存(cún)款利率的(de)上限被(bèi)设定(dìng)为1.55％。根据(jù)央(yāng)行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上(shàng)限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它(tā)金融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与(yǔ)农商行(xíng)通知、协定存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，样本银(yín)行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。我们梳(shū)理了(le)国有(yǒu)银(yín)行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行（按资(zī)产(chǎn)规(guī)模(mó)排序）以及(jí) 14 家农商行的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂(guà)牌利(lì)率未(wèi)超过央行(xíng)新规上限，超过上(shàng)限的银行主要集中在城商行(xíng)和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家(jiā)超过上(shàng)限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行中有 3 家(jiā)超过上(shàng)限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高(gāo)的通(tōng)知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的(de)问题。我们在梳理过程中发现，部分银行个(gè)人通知(zhī)存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的(de)通知存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际(jì)存款利(lì)率(lǜ)、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分(fēn)城商行和(hé)农(nóng)商行通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)或将有所下(xià)调。目前超过(guò)利率新规上限的主要为城商行和农商行，样本银(yín)行(xíng)中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其(qí)中 7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ （规定上(shàng)限为(wèi) 1.55％ ），因(yīn)此新规的执(zhí)行会导(dǎo)致部分城商(shāng)行和农商行（合理估算近 13.5％ 的(de)比例）通知(zhī)存款和协定存款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其(qí)一，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)应属于(yú)其他存款，对M1或没有影响。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，通知(zhī)存(cún)款和(hé)协(xié)定存款与(yǔ)普通存款并(bìng)列(liè)，并不属于单(dān)位存(cún)款(kuǎn)和储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款之和，其(qí)不在 M1 的包含范围(wéi)之内，利率上限(xiàn)的设定(dìng)对(duì) M1 应(yīng)当没有影(yǐng)响。

　　其二(èr)，通知存款和协定存款若流出(chū)，可能会(huì)拖累M2增速(sù)。根(gēn)据《存款统计(jì)分类(lèi)及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合(hé)理推断，通知存款和协定(dìng)存款归(guī)属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模和增速(sù)。考虑到此次(cì)利率上限的设定(dìng)，可能有(yǒu)部分个人(rén)或企业将通知存款和协(xié)定存款投(tóu)向(xiàng)收益(yì)率(lǜ)更高的理财(cái)以(yǐ)及(jí)其(qí)他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月(yuè)居(jū)民存款已(yǐ)经(jīng)开始(shǐ)重(zhòng)新流(liú)向表外，M2增速预计将进入(rù)下行通道。M2 近一(yī)年的上行(xíng)由个人存款推动，资(zī)管资(zī)金回表也主(zhǔ)要(yào)来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的(de)规模扩(kuò)张。年初(chū)以来 1.6 万(wàn)亿资管资金(jīn)回(huí)流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来(lái)源于住户部门。但(dàn)随着4月居民(mín)存款同比首次由增转降(jiàng)，居(jū)民资产(chǎn)配(pèi)置或回(huí)流表(biǎo)外(wài)，对应的则是M2同比超过市场预期下行。再(zài)考(kǎo)虑到此次通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率上限的约束(shù)，或(huò)进(jìn)一步(bù)加(jiā)速居民(mín)将资金从表(biǎo)内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　4. 是否(fǒu)意(yì)味着存款利率下调新一(yī)轮的开(kāi)始？

　　本次约束(shù)通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率，核(hé)心目的是缓解银(yín)行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中国(guó)有银行(xíng)平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准(zhǔn)公共品，去向有三(sān)：一是利润分配(pèi)给财政的非税收入；二是转增资(zī)本金以满足宏观(guān)审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币(bì)政策的传导(dǎo)渠道；三是(shì)增加拨(bō)备以(yǐ)应对(duì)坏账风险。既要保证商业银行的(de)合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟(wéi)有对存款利率进行调(diào)整。

　　实(shí)际(jì)上，去年9月主要(yào)银行(xíng)已(yǐ)经下调存(cún)款利率，年初至今其(qí)他银(yín)行也纷纷跟进，随着(zhe)商业(yè)银行普通(tōng)存(cún)款利率的(de)调整到位(wèi)，政策抓手转向其他存款的利(lì)率水平。而(ér)部分中小银行未高息揽储，其(qí)通知(zhī)存款利率和协(xié)定存款利率明(míng)显偏高(gāo)，实际上不利于商业银行整(zhěng)体负债端成(chéng)本的下降，也(yě)成为本次约束(shù)通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率的触发因素。

　　是(shì)否(fǒu)是新(xīn)一轮存(cún)款利率下(xià)调的开始？目前(qián)十(shí)年(nián)期(qī)国债收益率高于上(shàng)一轮(lún)下(xià)调时低点，1年期LPR持平，因(yīn)而目(mù)前尚不具备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自律机制建立了存款利率市场化调整机(jī)制，以 10 年期(qī)国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行下调存款利率，如一年期(qī)定期存款利(lì)率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率(lǜ)走(zǒu)高(gāo) 3.9BP ，并未(wèi)进一步(bù)下行(xíng)。

　　高频经(jīng)济表现(xiàn)：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零售较上(shàng)周有所改(gǎi)善，今年以(yǐ)来累(lèi)计同比增(zēng)长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售(shòu)同比增(zēng)长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车货(huò)运量有所反弹，京沪深迁徙指数(shù)继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整车货运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截(jié)至(zhì)5月12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增(zēng)0亿一般债，下(xià)周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过后(hòu)因城施策继续加(jiā)码。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商(shāng)品(pǐn)房周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构(gòu)看，一(yī)线、二(èr)线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市(shì)进行了公积金贷(dài)款(kuǎn)政策的调整和优化。

　　5）政府性基(jī)金(jīn)与基建：当(dāng)周新(xīn)增专项债147.8亿，下(xià)周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投(tóu)资与工(gōng)业生(shēng)产：受五一假期及需求(qiú)走弱影响，开工率连(lián)周(zhōu)下滑。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半(bàn)钢胎开工(gōng)率季(jì)节性回落(luò) 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率(lǜ)有(yǒu)所改善。截(jié)至(zhì) 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口(kǒu)货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公(gōng)路(lù)货(huò)车通行量与铁路(lù)货运量较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉(ròu)零(líng)售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价(jià)小(xiǎo)幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶(tǒng)，动力(lì)煤价(jià)格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产(chǎn)量 1230 万(wàn)桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回购地量(liàng)延(yán)续，资金(jīn)利率小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上行，人民(mín)币被动贬(biǎn)值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效(xiào)速度慢于预期，数(shù)据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历(lì)：关注中国 4 月经济数(shù)据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率(lǜ)下(xià)调(diào)新一轮(lún)的开始？——申万(wàn)宏(hóng)源宏观周报·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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