金融界4月21日(rì)消息 自国家统计(jì)局4月11日发布3月份物价数(shù)据后，近(jìn)日关(guān)于(yú)所谓“通缩(suō)”的话题就不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利中(zhōng)国首席(xí)经济学家邢自强今天在(zài)CMF演讲称，现阶段低通胀(zhàng)可能(néng)是我们(men)的优势，至(zhì)少给决(jué)策层提供了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势可能(néng)是一种优势

　　而我(wǒ)们从疫情中(zhōng)复苏走(zǒu)过(guò)3个月(yuè)，并且没有(yǒu)采取(qǔ)强刺激(jī)，更多靠内生动(dòng在办公室做剧烈运动，卫生间做剧烈运动)力，由于我们(men)产能充裕，供给端恢(huī)复略快于(yú)需(xū)求端，通胀暂时起(qǐ)不(bù)来(lái)，有利于(yú)物价相对温和的水平(píng)。

　　邢自强以欧美发达国(guó)家举例，疫情之后货币政策强刺激，带来高(gāo)通胀后果不得不进行(xíng)加(jiā)息，而矫枉过正(zhèng)的加息过程又(yòu)带来银(yín)行业震荡。在他看(kàn)来，现阶段(duàn)低通胀可(kě)能是我们的优势，至(zhì)少给(gěi)决策层提供了充(chōng)足(zú)的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀(zhàng)水平较低(dī)可以看得更乐观一些，不(bù)必担心中国(guó)会(huì)陷入长期的需求(qiú)低迷。

　　关于就(jiù)业(yè)，邢自强也(yě)指出，这(zhè)也是一个滞后指标(biāo)，不会率先(xiān)好转，需要(yào)经(jīng)济环境有明显改善(shàn)、企业感到盈利、订单(dān)有比较强的转机(jī)，才会(huì)慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率(lǜ)先复苏，就业为什么也没有特别明(míng)显改善？邢(xíng)自强指出，现在还(hái)处于经济修复阶段，疫情前正常年份服务业能(néng)创造(zào)800万个就(jiù)业岗位，但是21年、22年服务(wù)业只创造了100万(wàn)个岗位(wèi)，两年加(jiā)起(qǐ)来少(shǎo)创造了约1300万个岗位。“这是(shì)一(yī)种隐形的失业(yè)，现在服(fú)务业仅仅是(shì)恢复到2019年(nián)的水平，要恢(huī)复(fù)到原(yuán)来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相(xiāng)对(duì)低迷(mí)是(shì)有(yǒu)原(yuán)因的，跟感(gǎn)受到的服务业在回升(shēng)并不矛盾，“回升(shēng)只是补上去年底的坑，还(hái)没有(yǒu)回到潜在增速上，只有回到潜(qián)在(zài)增速上才(cái)能够逐步消(xiāo)化之前积(jī)压的潜在(zài)失(shī)业。”邢自强判断，服务(wù)性行业可(kě)能(néng)要逐季恢复(fù)，大概在今年底回(huí)到(dào)疫(yì)情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国家统计(jì)局公布3月物价(jià)数(shù)据显(xiǎn)示，3月CPI（居民(mín)消(xiāo)费(fèi)价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产(chǎn)者出(chū)厂(chǎng)价格(gé)指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双(shuāng)回(huí)落，一季度新增(zēng)贷款却(què)创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融(róng)数据领先(xiān)于经(jīng)济数据，反映出供需(xū)恢复(fù)不(bù)匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举(jǔ)行2023年(nián)一季度金(jīn)融统计数据有关情况新闻发布会。央行货币政(zhèng)策司司长邹澜回应称，我国(guó)不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩(suō)”提法要合理看(kàn)待，通(tōng)缩(suō)一般具有物(wù)价(jià)水平持续(xù)负增长、货币供应量持续下降的特(tè)征，且常伴随经(jīng)济衰退(tuì)。当前我国物价(jià)仍在(zài)温和上涨，M2（广义(yì)货币供应(yīng)量）和社融增长(zhǎng)相对较(jiào)快，经济运行持续(xù)好(hǎo)转，与(yǔ)通缩(suō)有(yǒu)明显区(qū)别。

　　近期的物价(jià)回落是因为经济基(jī)本面和高基数(shù)等因(yīn)素。邹澜(lán)进一步(bù)解释，一方面，供给(gěi)能力(lì)较强。在稳(wěn)经济一揽子政(zhèng)策(cè)有(yǒu)力支(zhī)持(chí)下，国内生产持续加快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另(lìng)一方面(miàn)，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤(shāng)痕效(xiào)应尚未消(xiāo)退，消费(fèi)意愿尤其是大宗(zōng)消费需求回升需要时间(jiān)。

　　此外，基数(shù)效应也有所影响。邹(zōu)澜进一步(bù)指出，去年3月国(guó)际油价暴涨和国内鲜菜价(jià)格反季节上涨(zhǎng)，也带来高(gāo)基(jī)数扰(rǎo)动。货(huò)币信贷较快增长与物价(jià)回落并(bìng)存，本(běn)质上受时滞影响。稳健(jiàn)货币政策注(zhù)重从供(gōng)给侧发力，去(qù)年以来支(zhī)持稳增长(zhǎng)力度持续加大，供给端(duān)见效较快。但实体(tǐ)经(jīng)济生产、分配(pèi)、流通、消(xiāo)费等环节的效应(yīng)传导有一个过程，疫情(qíng)反复(fù)扰动也使企业和居民信心偏弱，需求(qiú)端存有(yǒu)时(shí)滞(zhì)。总体看，金融数据领先于经济(jì)数据，实际(jì)上(shàng)反(fǎn)映出供(gōng)需(xū)恢复(fù)不匹配的现状。

　　统(tǒng)计(jì)局：当前中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩

　　4月18日一季(jì)度经济数据(jù)发布会上，国家统计发言人(rén)付凌晖(huī)就近期市场热议(yì)的中国经济(jì)是否会陷(xiàn)入通缩进行了回应。他表示，总的来看，当前(qián)中国经(jīng)济没有出现通(tōng)缩，下阶段也不会出(chū)现(xiàn)通缩。从(cóng)下(xià)阶段来看(kàn)，物(wù)价(jià)会稳步恢复，价格带动(dòng)会逐(zhú)步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现来看，由(yóu)于去年基数(shù)较高，国(guó)际大宗商品价格涨幅(fú)较高(gāo)，再(zài)加上国内受(shòu)疫情影响供(gōng)给偏紧，导致去年(nián)二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年(nián)二(èr)季度(dù)CPI涨幅可能保持(chí)低位，但这不说明(míng)通货紧缩。随着下(xià)半年影响因素逐步消除(chú)，价格会(huì)回到一个合(hé)理水平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济学家激辩

　　中信证券(quàn)直言，当前数据呈现复(fù)苏信号明(míng)显，通缩观点并不成立(lì)，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增速将开始回(huí)升。

　　中金公司(sī)称，“我们看(kàn)到的是回暖，而非通(tōng)缩”，当前(qián)物价下(xià)降(jiàng)既(jì)不全面(miàn)亦难持续，货币供(gōng)应创新(xīn)高，经济已(yǐ)步入复(fù)苏。

　　华泰宏观(guān)也指(zhǐ)出，CPI可能(néng)低估了服(fú)务业(yè)和其他不可贸易品(pǐn)的通(tōng)胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的(de)）最大的(de)“不可贸易品”，地(dì)价和房价“再(zài)通胀”是(shì)更(gèng)广义的通(tōng)胀走势(shì)最(zuì)重要的风向标之一。华泰宏观认为，不论(lùn)是从居民收入、居民消(xiāo)费倾向、还是居民资产负债表的边(biān)际变(biàn)化(huà)而言，居民消费能力和购房意愿在防疫政策(cè)优化后都在修(xiū)复，而非(fēi)恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季(jì)度CPI走势并不(bù)满(mǎn)足央行对通(tōng)缩的认定，其主(zhǔ)要反映局(jú)部性(xìng)、外生(shēng)性与(yǔ)阶段性现(xiàn)象，货币供(gōng)应（M2）高(gāo)增长(zhǎng)与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫(yì)后复苏结(jié)构性特点。

　　粤开(kāi)宏观(guān)提到，当(dāng)前的(de)物价下行不是通缩(suō)，而是(shì)与基数(shù)效应、前期非经济政策对企业家信心的冲击以及疫(yì)情后居民风险偏好下(xià)降有(yǒu)关。当前(qián)中国经济仍在持续恢复(fù)进程(chéng)中，PMI、社(shè)融等指标(biāo)反(fǎn)映经济恢复向(xiàng)好，并(bìng)且呈现(xiàn)出服务业好于工业、内需恢复(fù)好(hǎo)于外需的特点。

　　国民经(jīng)济研(yán)究所副所长王小鲁称，在货币增长大幅(fú)度超过经济增长的(de)情在办公室做剧烈运动，卫生间做剧烈运动(qíng)况(kuàng)下，所谓“通缩(suō)”是个(gè)伪命(mìng)题。货币(bì)走高，价格(gé)走低，这不(bù)是通(tōng)缩(suō)，是产能(néng)过剩和(hé)消费(fèi)需(xū)求不足抑(yì)制了价格(gé)上涨。这种情况(kuàng)下货币扩张对(duì)促进(jìn)增长、扩大需求不仅于事无补，反而(ér)推高不良(liáng)债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观(guān)则认为(wèi)，造成当前“类通缩”复(fù)苏的本质(zhì)是货币与(yǔ)有效(xiào)需(xū)求(qiú)或供给的不匹配，背后是(shì)居民(mín)与企业支(zhī)出谨(jǐn)慎、地(dì)产角色变(biàn)化、海外市(shì)场转向三个原因。经济(jì)预期在经历一轮上修(xiū)与下修后，当前宏观预期波动率再次抬(tái)升，国军宏观认为会持(chí)续(xù)至5月之后，当(dāng)宏观预(yù)期波动率下降后，“类通缩”复(fù)苏环境延续，长(zhǎng)端利率依然有小幅下行空间(jiān)，权(quán)益成长风格(gé)会相对占优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩环境下景(jǐng)气行业的稀缺(quē)是(shì)促(cù)成成长(zhǎng)牛的重(zhòng)要外(wài)部因素，物(wù)价水平的回落(luò)多(duō)与有效(xiào)需(xū)求(qiú)不足相关，在传统周期(qī)行业景气低(dī)迷的(de)环境下，产业周期上行的成(chéng)长行业(yè)优势凸显。

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