4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业(yè)生产(chǎn)及物(wù)流景(jǐng)气度环比有(yǒu)所(suǒ)回落，但低基数效应提(tí)振(zhèn)4月工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社(shè)零(líng)：预计4月社会消费品零(líng)售总额(é)同比增(zēng)速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低基数提振(zhèn)，预(yù)计当月总投(tóu)资同比小幅(fú)上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制(zhì)造业投资(zī)回升至9％，房地产(chǎn)投资(zī)降幅(fú)略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回(huí)落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年(nián)高(gāo)基数及海外经济(jì)动(dòng)能减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预(yù)计4月(yuè)名义出口增(zēng)速可能录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而进口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美(měi)元(yuán)左(zuǒ)右。出口价(jià)格指数或有所下行(xíng)，但(dàn)低基(jī)数及外贸(mào)需求(qiú)回暖可能支撑(chēng)出(chū)口增速(sù)维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能(néng)收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)中国宏观数据预览

　　工业(yè)：工业生产(chǎn)及物流景气度环比有所回落(luò)，但低基数效应提(tí)振4月工业生(shēng)产同比增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率总体持稳：焦(jiāo)化(huà)开(kāi)工率环比上(shàng)行3个百分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩(suō)区(qū)间，且(qiě)4月物流指数环比(bǐ)有(yǒu)所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月均(jūn)值环比下(xià)行7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区(qū)吞吐指数环(huán)比走弱(ruò)1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生(shēng)产(chǎn)景气度环比有(yǒu)所下行，但受去(qù)年同期(qī)低(dī)基数提振同比有所上行，尤其(qí)是汽车、电子、机械电子等受疫情(qíng)影响较大的(de)工业(yè)生产(chǎn)可能上(shàng)行(xíng)较为明显。

　　社零(líng)：预计4月社会消费品(pǐn)零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。4月居(jū)民出行(xíng)及消费活(huó)跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较3月(yuè)均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌(pái)出台降价(jià)政(zhèng)策(cè)及车展等(děng)线下(xià)活(huó)动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一(yī)假期居民此前受抑(yì)制的旅游需求得到集(jí)中(zhōng)释放，国内旅游出(chū)行人数及(jí)总收入均超(chāo)过(guò)2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应(yīng)”下居(jū)民消费倾向(xiàng)尚未修(xiū)复至疫(yì)情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消(xiāo)费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基(jī)数(shù)提振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投(tóu)资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高(gāo)频数据显示4月(yuè)以来地产需求较(jiào)3月有所(suǒ)走弱，房建(jiàn)开工节奏(zòu)也有所放缓。4月(yuè)30大中城市销(xiāo)售面积(jī)较(jiào)2021年同期(qī)下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销(xiāo)售面积(jī)较(jiào)2021年同(tóng)期上(shàng)行5.4％，较3月的(de)12％同样下(xià)行；土地成交方面，4月百城土地(dì)成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至(zhì)4月28日玻璃(lí)库(kù)存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开(kāi)工率/建(jiàn)筑钢材成交(jiāo)量(liàng)环(huán)比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民(mín)企拿地及在手资金情况能否回(huí)暖，地产新(xīn)开(kāi)工能否回(huí)升；2）地(dì)产销售(shòu)动能能否再度上(shàng)行。基建端，4月地方新增(zēng)专项债(zhài)净发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅(fú)下行但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数(shù)下基建投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价(jià)格(gé)持续(xù)回落(luò)但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基数及(jí)海外经(jīng)济动能(néng)减(jiǎn)弱(ruò)拖累，抖音哈拉少什么意思，抖音哈拉少是什么意思PPI或将下行至-3％左右。内需环比回(huí)落(luò)拖累(lèi)食品价格下(xià)行(xíng)：4月农(nóng)产品批发(fā)价格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小(xiǎo)麦批发价(jià)分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小(xiǎo)商品总价格指(zhǐ)数较(jiào)3月上行0.2％，其中服(fú)抖音哈拉少什么意思，抖音哈拉少是什么意思装服饰类持(chí)平(píng)，箱(xiāng)包(bāo)/鞋类价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增(zēng)速可(kě)能(néng)继(jì)续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另(lìng)一方(fāng)面，海外经(jīng)济动能(néng)继续减弱且内需仍待恢复(fù)，工业品价(jià)格同(tóng)比继续回(huí)落：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油价格(gé)较3月环比上行(xíng)6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总指(zhǐ)数环(huán)比上行0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产及金属价格(gé)走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月名义(yì)出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价(jià)格指数或有(yǒu)所下(xià)行，但低(dī)基数及外贸(mào)需求回暖可(kě)能支撑出口(kǒu)增速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度(dù)指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口(kǒu)额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有望保持高(gāo)速（参见2023年5月4日发表的(de)《4月出口或保持较高(gāo)增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一(yī)体化产(chǎn)业(yè)链、需(xū)求链(liàn)的(de)格局不(bù)断优化，出(chū)口增长韧性(xìng)可能超预(yù)期（参见《中国(guó)出口(kǒu)产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计(jì)4月新增贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计4月(yuè)新增人(rén)民币贷款约1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业中长期贷款延续年初至今(jīn)的较强势头、购(gòu)房需求回升背景下房(fáng)贷/居民贷款需求有望(wàng)继续企(qǐ)稳回升，政策性银行金融(róng)工(gōng)具继续(xù)带(dài)动(dòng)基建投资和企业(yè)中长期贷(dài)款增(zēng)长，信贷周期或继续保持强势。信贷(dài)推动下，社融(róng)同(tóng)比增速(sù)或上行至10.6％左右，而企业(yè)债、股权及政(zhèng)府债融资较去年(nián)同期(qī)略有(yǒu)走(zǒu)弱。财政(zhèng)方面(miàn)，去年(nián)留(liú)抵(dǐ)退税低基(jī)数下，财政收入增长有望回升；财政支(zhī)出、尤其民生和基建相关支出有(yǒu)望保持较(jiào)快(kuài)增(zēng)长——预计政策性银行(xíng)金融工具仍(réng)是近期准(zhǔn)财政的主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：消费复苏不及(jí)预期、稳(wěn)地产政策不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表的《增长动能(néng)环比走弱、低基数(shù)效应凸显(xiǎn)》

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